A Cina serà veramente spaventosa nantu à i bonds è fora? L’analisi di Pictet
Ciò chì succede in Cina è fora à a luce di l'ultime nutizie macroeconomiche è immubiliarii. Analisi di Sabrina Jacobs, Senior Client Portfolio Manager è Echo Chen, Investment Analyst in Pictet Asset Management
Cina ùn hè micca solu a seconda ecunumia più grande di u mondu, ma ancu u sicondu mercatu di bonu. Dunque, ùn hè micca maravigghiusu chì appena si sughi, l'investituri in i bonds di i mercati emergenti (EM) diventanu nervosi. Tuttavia, credemu chì ùn ci hè micca bisognu di panicu, per trè ragioni chjave.
Prima, a prospettiva ecunomica di a Cina ùn hè micca cusì scura cum'è puderia pare à prima vista.
Mentre u settore immubiliare resta debule, ci sò qualchi pusitivi in altrò. U turismu domesticu hè avà più altu ch'è pre-Covid è u turismu in uscita hè tornatu à più di 50% di i livelli di 2019 (benefiziu ancu u restu di i mercati emergenti di l'Asia, cum'è Macao, Hong Kong è Tailanda). U settore di i servizii in generale si mantene bè è l'investimentu publicu hè forte.
L'autorità chinesi sò ancu state proattive à sustene a crescita. Hannu tagliatu i tassi d'interessu è anu stimulatu u settore immubiliare. I tassi di l'ipoteca sò stati tagliati da 150 punti di basa da u so piccu è, cum'è l'effetti pusitivi nantu à i prestiti tendenu à esse vistu cù un ritardu, i benefici sò sempre largamente da materializà. À a recente riunione di u Politburo, l'autorità s'impegnanu à rinfurzà e misure contra-cicliche, chì puderanu include piani per aiutà i ghjovani in cerca di impieghi è allentà e restrizioni di compra per sustene u settore immubiliare. In a riunione di u Politburo, a frasa "a casa hè destinata à vive, micca esse speculata" hè stata omessa – un signalu impurtante.
L'economisti anu rivisu recentemente a so prughjezzione di crescita di u 2023 à u bassu, cù l'expectativa di cunsensu chì cunverge versu a previsione ufficiale di 5%. Mentre hè più bassu di l'aspettattivi iniziali (circa 6% dopu à u forte rebote in Q1), hè sempre una mellura marcata annantu à l'annu passatu.
Questu, à u turnu, duverebbe aiutà i mercati emergenti più largamente à mantene un differenziale di crescita attraente in quantu à i so omologhi sviluppati, à u benefiziu di i bonds corporativi è sovrani EM.
Fig 1 – Cresciuta crescita
Crescita di u PIB, % annualizatu trimestrale è rendimentu di valuta lucale di i mercati emergenti
Avemu vistu una crescita di crescita di circa 4 punti percentuali per questu annu è dopu. Il s'agit d'un écart considérable et, par conséquent, même si la croissance de la Chine devait être inférieure aux attentes actuelles, l'écart de croissance entre EM et MS serait encore significatif.
A nostra analisi mostra chì stòricamente sta lacuna hè stata accumpagnata da una apprezzazione di e valute di u mercatu emergente contr'à u dollaru americanu è un rispettu generale di l'assi di u mercatu emergente (vede Fig. 1).
UN DOMAINE IN DECADENZA
Siconda, mentri a Cina hè chjaramente centrale à l'universu di i mercati emergenti, a so dominanza ùn hè micca forte cum'è prima. In l'ultimi anni, u destinu di l'altri mercati emergenti s'hè emancipatu da a Cina in quantu à u rendiment macroeconomicu è di classi di attivu.
I sfarenti approcci à i blocchi per via di Covid-19 è e reazioni pulitiche cunsiguenti anu purtatu à camini di crescita, tassi è inflazione divergenti. U bloccu implementatu in Cina era significativamente più severu chè in parechji altri paesi. U paese hè, dunque, solu issa ricuperazione da un puntu di vista ecunomicu, è ùn hà micca registratu u forte aumentu di l'inflazione chì si vede, à varii gradi, in quasi u restu di u mondu.
Mentre chì l'altri banche cintrali in i paesi emergenti, in particulare in l'America Latina, anu aumentatu in modu proattivu i tassi d'interessu in l'ultimi dui anni, u Bancu Populare di Cina (PBOC) hà mantinutu una strada di facilità per sustene a crescita. Avà altri banche cintrali emergenti si preparanu à facilità a pulitica monetaria, chì puderia furnisce un impulsu enormu à i so mercati di u debitu di valuta lucale. L'assi chinesi ùn riceveranu micca un impulsu marginale chì u PBOC hè digià in modu di facilità, ancu s'è a so pulitica monetaria attuale deve esse pruvucatu à esse un pocu pusitivu è micca un ostaculu à u tema generale di l'allentamentu monetariu EM.
A divergenza sottumette ancu a minore dependenza di l'altri ecunumii EM à a Cina per mezu di u ligame à i prezzi di e materie prime. A dumanda chinesa di commodities hè stata una spinta maiò per i paesi in via di sviluppu in l'anni 2000, datu a dominanza di l'esportatori di commodity in l'universu EM à u mumentu. In ogni casu, oghje EMs sò un gruppu assai più diversu è anu un rapportu assai più equilibratu di l'esportatori è l'importatori di merci. Dunque, l'attuale mancanza di dumanda di a Cina per a materia prima hè assai menu di un prublema per u restu di l'EM di quantu era 10 o 20 anni fà.
Fig 2 – Ritorni diversificati
Prestazione di alcuni indici naziunali di rendimentu tutale GBI
Unsurprisingly, i mercati sò ancu differenziate l'assi chinesi da altri assi EM (vede Fig. 2).
L'indice suvraniu lucale di JP Morgan, u GBI-EM, hè in crescita di 10,5% in termini di USD da l'annu passatu, mentre chì u so sottu-indice cinese hè cascatu di 0,7% in u stessu periodu. Questu riflette u sviluppu di e muniti: mentre, per esempiu, i muniti di i paesi latinoamericani anu risuscitatu questu annu, guidatu da u reale brasilianu, u renminbi cinese hà persu 3,3% contru u dollaru americanu.
OPPORTUNITÀ OLTRE A CINA
Terzu, vedemu nutizie assai pusitive in u mondu in via di sviluppu, creendu opportunità d'investimentu potenzalmentu lucrative.
U Messicu hè benefiziu da a tendenza di l'imprese per avvicinà a produzzione à u mercatu di i Stati Uniti. I tassi di vacanti di pruprietà sò calati significativamente in e grande cità messicane, mentri l'affitti sò in crescita. In u cullettivu, aspittemu chì u quasi shoring aumenterà l'esportazioni messicane da quasi 3% di u PIB per mezu di opportunità vicinu à mediu termine. Tendenze simili sò ancu accadute in altri paesi d'America Latina. Alcuni di questi investimenti sò stati deviati da a Cina per via di e tensioni geopolitiche trà Washington è Pechino. Ciò chì a Cina perde, dunque, serà u guadagnu di l'altri economie EM.
L'India è l'Indonésia, per un'altra banda, raportanu tramindui un miglioramentu di a crescita ecunomica, chì hè largamente guidata da u paese. Questu augure bè micca solu per u debitu sovranu, ma ancu per u creditu in certi settori. I nostri squadre di creditu di i mercati emergenti sò particularmente affezionati à l'imprese d'energia verde in questa regione, cume l'infrastruttura è u trasportu in l'India è l'imprese di cunsumu in Indonesia. L'azzioni finanziarii duveranu fà bè cum'è una forte crescita economica si traduce in più prestitu.
Avemu vistu ancu sviluppi pusitivi in certi mercati di frontiera. L'autorità nigeriane anu armonizzatu di pocu tempu a miriade di tassi di scambiu di u paese, signalendu un cambiamentu à una pulitica monetaria più focalizzata è prevedibile è un regime di valuta non intervenzionista. Anu ancu tagliatu i sussidi di carburanti costosi, aumentendu a pussibilità di una migliione di i bilanci di u bilanciu di Nigeria, chì à u turnu duverebbe stimulà a fiducia di l'investitori è l'influssu di capitale in u paese.
A Zambia, intantu, hà righjuntu un accordu maiò di rifinanziamentu di u debitu è u Ghana hè previstu di seguità.
Per avà, pensemu chì alcune di queste opportunità sò più attraenti di quelli chì offre a Cina stessa, induve alcuni di i nostri portafogli sò più neutrali. In ogni casu, simu cunvinti chì, nantu à u mediu termu, a Cina restarà chjave in una cartera EM diversificata; a so grande ecunumia domestica li permette di creà pulitiche su misura senza relazione cù i sviluppi in u restu di u mondu.
Attualmente guardemu favorevolmente u settore tecnologicu di a Cina. Ricertamenti, dopu à trè anni di strettu regulatori, ci sò stati signali pulitichi di più apertura. À u cuntrariu, restemu prudenti nantu à u settore immubiliare.
In generale, pensemu chì a rallentazione di a Cina hè gestibile (soprattuttu perchè hà digià attivatu un sustegnu supplementu da l'autorità) è chì hà digià sbulicatu in u sicondu trimestre. A prospettiva per u debitu di u mercatu emergente resta forte, cù alcune opportunità attraenti in Cina è assai più oltre.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/la-cina-fara-davvero-paura-su-bond-e-non-solo-analisi-di-pictet/ u Sun, 03 Sep 2023 05:22:36 +0000.