U Suttee Finanziariu di a BCE

Autore di Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

A Cummissione Europea manca. A so risposta à u Brexit è a pandemia, induve minaccia oghje i puteri d'urgenza per assicurà i vaccini hè un ultimu tiru di i dadi pulitichi. Ancu prima di stu sviluppu i mercati avianu ricevutu u missaghju cù a fuga di capitali peghju.

A sola cosa chì tene a Cummissione unita hè l'arburu di soldi magicu chì hè a BCE.

Dopu u recenti cambiamenti in a leadership di a Commissione, a disfunzione politica in Bruxelles hè una nova sfida per a BCE. Hè dighjà ghjustificatu cù stati membri indebitati, una crescita glubale di i rendimenti di obbligazioni, un sistema di stabilimentu putrefattu è banche cummerciali tramindui sopravanzate è cun crescenti debiti cunnessi à a pandemia.

Hè veramente un spettaculu di orrore in preparazione.

Introduzione

Questa settimana, a BCE hà fattu u prossimu passu versu a so inevitabile distruzzione di sè stessu, di u so sistema è di a so valuta. Questa fine, una sorta di suttee finanziariu induve si unisce à a falluta Cummissione di l'UE nantu à a pira funeraria, hè chjaramente inevitabile, è serà sempre più vistu cusì.

U 3 di marzu, Bloomberg hà dettu chì "i decisori pulitichi di a Banca Centrale Europea sminuiscenu e so preoccupazioni per l'augmentazione di i rendimenti di obbligazioni, suggerendu ch'elli ponu gestisce u risicu per l'ecunumia di a zona euro cù interventi verbali cumpresu un impegnu à accelerà l'acquistu di obbligazioni s'ellu hè necessariu".

Dopu a settimana scorsa, a storia cambiò: a BCE hà fattu vutà chì: "Basatu nantu à una valutazione cumuna di e cundizioni di finanziamentu è di e prospettive di l'inflazione, u Cunsigliu Governativu aspetta chì l'acquisti in virtù di u PEPP per u prossimu trimestre sianu fatti à un ritmu significativamente più altu ch'è durante u primi mesi di questu annu ".

Ciò chì era accadutu hè chì i rendimenti di l'obligazioni avianu cuminciatu à cresce, minaccendu di fallimentu tutta a rete di l'Eurozona se a tendenza continuava. Quella rete hè cum'è un canistrellu di mele putrefate. Hè a cunsequenza micca solu di un sistema difettuatu, ma di e pulitiche introdutte per salvà a Spagna da a crescita di i rendimenti di l'obligazioni in 2012. Hè quandu Mario Draghi, u presidente di a BCE, hà dichjaratu ch'ellu era prontu à fà tuttu ciò chì hè necessariu per salvà l'euro, aghjunghjendu, "Believe me, serà abbastanza".

Hè statu. A minaccia d'intervenzione era abbastanza per caccià i rendimenti di i bonds spagnoli è hè probabilmente daretu à u pensamentu cumpiacente in a dichjarazione di u 3 di marzu. Ma cum'è l'altru libru in a prumessa di Draghi di implementà prugrammi di acquistu di obbligazioni, l'intervenzione prumessa di Lagarde hè di necessità assai più grande. È ci hè u prublema di u mercatu, incapsulatu in u dettu: "ingannami una volta, vergogna à tè; ingannami duie volte vergogna per mè ». A BCE pensa veramente chì hè sopra à sta logica?

L'euro hà iniziatu cù a prumessa di esse una sustituzione di valuta assai più stabile per e valute naziunali, in particulare a lira italiana, a peseta spagnola, u francu francese è a drachma greca. U primu presidente di a BCE, Wim Duisenberg, hà dimissiunatu à meza strada durante u so mandatu per fà piazza à Jean-Claude Trichet, chì era statisticu francese di l' École Nationale d'Administration è un funziunariu di carriera. U so era un appuntamentu puliticu, prumuvutu da i Francesi annantu à un mischju di naziunalisimu è una vulintà di neutralizà i solidi difensori di soldi in Germania.

Dapoi u principiu, a BCE hà perseguitu pulitiche inflazioniste. A diversità di a Bundesbank chì hà monitoratu da vicinu l'offerta di soldi è hà prestatu attenzione à pocu altru, a BCE hà aduttatu una vasta gamma di indicatori ecunomichi, chì li permettenu di trasfurmà a so attenzione da i soldi à l'occupazione, i sondaggi di fiducia, i tassi d'interessu à longu andà, e misure di pruduzzione è altri , permettendu una attitudine cumpletamente flessibile per i soldi. A differenza di a Bundesbank indipendente, a BCE hè intensamente pulitica, mascherendu cum'è una istituzione indipendente. Ma avà ùn ci hè dubbitu chì u so scopu primariu hè di assicurà chì e spese difficiule di i guverni di a zona euro sianu sempre finanzate, "tuttu ciò chì ci vole". A nostra attenzione volta à a dichjarazione da a BCE sta settimana, perchè i crescenti rendimenti di i bonds minaccianu a capacità di a BCE di finanzà in perpetuità aumentendu i deficit di u guvernu in i PIGS è in Francia. Ingannà ci una volta …

L'affari è i soldi cumincianu à parte

Tradizionalmente, e grande imprese anu amatu u grande guvernu. Non solu hè una fonte di fondi è preferenze, ma hè una occasione di pressioni per regulamenti à u svantaghju di i picculi cuncurrenti. In breve, Bruxelles hè u centru di u capitalisimu europeu di a cronica, hè per quessa chì e grande imprese sò state messe contr'à u Brexit. U CBI, chì raprisenta grandi interessi industriali britannichi, hà fattu pressioni per stà.

Ma dapoi u Brexit, l'UE hà annunziatu a so propria insicurezza purtendu una guerra cummerciale contr'à l'importazioni britanniche, ligendu li in una burocrazia inutile. À u listessu tempu, u successu tracciamentu veloce di u vaccinu Oxford è u so rapidu dispiegamentu in u Regnu Unitu cù l'equivalente Pfizer, si compara cù l'abissivu fallimentu di a Cummissione di sparghje in tutti i so stati membri, purtendu à una reazione di panicu. U 27 di ghjennaghju scorsu, l'ufficiali anu assaltatu l'installazione di AstraZeneca in Bruxelles, dopu à prublemi di pruduzzione chì avianu riduttu a quantità di a so pruvista chì ùn deve esse appruvata à l'UE.

U messagiu mandatu à tutte e grande imprese era chjaru. Investisce in i stabilimenti di produzione di l'UE era diventatu menu attraente per via di a minaccia implicita per i diritti di pruprietà. U ghjocu di lobbying di Bruxelles hà cambiatu fundamentalmente per e corporazioni europee è internaziunali. In listessu tempu, a Cummissione hà pruvatu à spustà i servizii di compensazione di u mercatu finanziariu fora di Londra. A minaccia per a libertà di i flussi di capitale in futuru hè diventata evidente per e entità finanziarie. D'appressu à HSBC, e surtite di capitale anu righjuntu 500 miliardi d'euros in u quartu trimestre di l'annu scorsu, ciò chì raprisenta un ritmu annualizatu di 20% di u PIB, cù a metà di questu solu in dicembre.

Si dice chì quandu site in un foru duverebbe smette di scavà. Micca un pocu: solu eri, u presidente di a Cummissione hà minacciatu d'invucà l'articulu 122, permettendu à l'UE di piglià e fabbriche di AstraZeneca è di pruibisce l'esportazione di vaccini versu u Regnu Unitu. Ùn puderia mancu esse una minaccia più chjara per i diritti di pruprietà per qualsiasi multinaziunale cù uffizii è stabilimenti di produzione in Europa. Non solu l'Unione Europea hè diventata un prublema per l'investimenti industriali futuri, ma i flussi di portafogliu parenu sicuru di cuntinuà è accelerà ulteriormente. È non solu a Cummissione di socializazione hè una urganizazione in fallimentu, ma a so caduta diventa sempre più evidente per i so Stati membri à vede.

L'ideale sucialistu si ne stacca

Hè faciule da ùn apprezzà pienu chì l'UE si sia trasfurmata in un prughjettu intensamente sucialistu, cù una cumissione supranazionale chì supraneghja i guverni naziunali, ubligendu li à conformassi à un ideale puliticu centralizatu. Facile da dimenticà, perchè u socialisimu integratu di l'UE hè guasi mai menzionatu. Finanziariamente, deriva da e politiche di ridistribuzione induve a maggior parte di a pupulazione di l'Eurozona hè subsidiata da i risparmiatori in i paesi di u Nordu, centrati nantu à i risparmiatori tedeschi.

Dapoi u 2000, u debitu di a zona euro hè passatu da 5,2 trilioni à 12,04 trilioni di euro in u terzu quartu di u 2020, ciò chì raprisenta 97,3% di u PIB di a zona euro. I rapporti di u debitu per u PIB sò sempre in alza per duie semplici ragioni: l'ecunumia di l'UE si dirige in una calata approfondita, è e nazioni debbitori impurtanti di a Francia è di l'Italia anu guverni chì a spesa hè dighjà più grande di i so settori privati ​​è di altre nazioni si avvicinanu.

Sicondu u situ Statista, a spesa di u guvernu francese hè di circa 63% di l'ecunumia, lascendu solu u 37% di l'ecunumia in manu pruduttiva di u settore privatu. È di quellu 37%, una parte scunnisciuta ma significativa hè cumposta da entità governative chì sò fora di u bilanciu. In Italia, e spese di u guvernu sò 60% di u PIB, lascendu un 40% nudu in u settore privatu per pagà l'impositi è serviziu di u debitu. Una grande parte di u settore privatu hè insolvente, cù prestiti improduttivi nascosti in u sistema di l'euro.

Durante l'ultimu annu, u più grande debitu per l'incrementi di u PIB era in Cipru 22,9%, Italia 17,4%, Grecia 17,3%, Spagna 16,6% è Francia 16,5%. È quandu a pandemia entre in a so terza onda, e finanze naziunale si deterioranu sempre.

I dati più recenti per tutti i stati di l'UE sò mostrati in a Figura 1, estratta da Eurostat.

U dannu fattu à e finanze di u guvernu di Grecia, Italia, Portugallu, Cipru, Spagna, Francia è Belgio da e chjuse pandemiche hè statu impurtante. U fallimentu di distribuisce i vaccini significa chì ancu in una basa di speranze, chì emergenu da a crisa affrunteranu ritardi notevuli cù chjusi probabili di continuà in u prossimu invernu.

U dannu chì u coronavirus hà fattu in u mondu, ancu à i mercati relativamente liberi, hè senza precedente. I mercati liberi ponu esse previsti per recuperà più rapidamente cù u passaghju di u virus di quelli dominati da u statu. Induve i mercati liberi sò suppressi è u mutivu di prufittu disprezzatu da a pupulazione generale, chì hè u casu in i paesi socialisti cum'è a Francia è l'Italia, a recuperazione hè probabile chì sia assai lenta. Dimenticate e parolle mollificanti nantu à a crescita economica in u futuru. Inseme cù a maiò parte di i membri di a zona euro, Francia è Italia richiedenu di accelerà a vendita di obbligazioni per equilibrà i libri chì si deterioranu di ghjornu in ghjornu. Sò dighjà profondamente intrappulati in una trappula di u debitu, essendu impussibile di finanzà u debitu di u guvernu muntagnosu annantu à tali basi fiscali.

Hè dunqua micca stupente chì a BCE sia sensibile à a crescita di i rendimenti di l'obligazioni è chì si determini ch'elli sianu mantenuti u più bassu pussibule. U gradu di suppressione hè statu illustratu ieri, quandu un bonu grecu di 30 anni si hè vendutu à un rendimentu di 1,93% – mezu per centu in menu di l'equivalente di u Tesoru di i Stati Uniti. Hè chjaramente sbagliatu per un paese cun un deterioru di u debitu di u guvernu à u PIB di 200%, è cun una storia terribile.

Cù u livellu di suppressione di i tassi d'interessu, questu accordu implica, ancu una currezzione moderata versu un prezzu currettu di u mercatu di i rendimenti di obbligazioni minaccia un crollu sistemicu di tuttu u sistema di l'euro.

Perchè i rendimenti di u bonu crescenu

Cù a BCE fermamente in cuntrollu di i mercati finanziarii, e debulezze inerenti è u crollu sempre più sicuru di u sistema euro sò per avà generalmente ignorate. Di conseguenza, i prublemi attuali chì infliggenu u debitu denominatu in euro sò più immediatamente associati à a forte crescita di i rendimenti di i bonds in dollaru. Tuttavia, spartenu un fattore cumunu, chì hè chì i mercati mondiali stanu rivalutendu e prospettive di inflazione.

A storia ufficiale, propagata da u stabilimentu finanziariu, hè a seguente. Quandu e nazioni emergenu da u coronavirus, l'attività cummerciale tornerà à a normalità. Questa prospettiva hè garantita da i vari pacchetti di stimulu è u supportu di furlough datu à i travagliadori cun l'aiuti à l'imprese. È cù i cunsumatori chì ùn anu pussutu spende più o menu per un annu sanu, nantu à u cunsumu scatenatu a ripresa iniziale serà forte. Di conseguenza, ci sarà una crescita temporanea di i prezzi chì puderia superà u target d'inflazione di 2% mentre a spesa pentata hè assorbita. Dopu questu, e cundizioni torneranu à a normalità, è l'obiettivu di inflazione di 2% serà rializatu à longu andà senza avè da alzà i tassi d'interessu significativamente. Ma ancu nantu à questa basa, si pò vede i rendimenti di i bonds crescendu davanti à l'aumentu di u cunsumu. È u stabilimentu finanziariu assume chì hè solu evidenza di mercati chì si adattanu à u risicu di inflazione à breve termine.

Ancu sta interpolazione Panglossiana hà u BCE in panicu. U panicu cunferma chì per a BCE ùn esiste alcuna uscita pianificata da i so tassi di depositu negativi, perchè cù una ripresa post-covida, alcune finanze di u guvernu à livellu naziunale ùn ponu assorbe alcun aumentu di i costi di finanzamentu di l'obligazioni.

Cunsideremu avà un esitu più realistu, scartatu di u stabilimentu di u penseru desideriu. Cum'è l'accennatu sopra, hè prubabile chì i chjusi pandemichi in tutta l'Europa continuanu per assai, se micca tuttu questu annu. Di cunsiguenza, nantu à u megliu casu, a ripresa ecunomica fermerà assai quella di u restu di u mondu sviluppatu. Avemu nutatu chì e trappule di u debitu sò digià spuntate nantu à e principali nazioni di l'UE da a pandemia è pudemu cunclude prontamente chì u sistema di finanzamentu di u guvernu centralizatu gestitu da a BCE scontrerà difficoltà esistenziali. Ma finu à avà, ùn avemu micca sfidatu l'ipotesi chì dopu à chjusi, a nurmalità di una sorta tornerà.

Ancu se a normalità torna in altre economie maiò, u sistema bancariu di l'Eurozona hè primurosu di finanzà i debiti naziunali è di trattà di prestiti improduttivi. È essendu in media assai più sfruttati cà e banche statunitensi, e banche commerciali di a zona euro ùn sò micca capaci di allargà u creditu bancariu da u quale dipende a ripresa economica. Ma dopu avè statu dannighjatu da a fine di a fase di espansione di u ciclu di creditu bancariu glubale è da l'effetti maligni di una guerra tariffaria trà i Stati Uniti è a Cina, e prospettive ecunomiche mundiali anu peghju da u principiu di u 2020 – solu da esse piattatu da a pandemia crisa è e risposte inflazionistiche ad ella.

U sistema bancariu di l'Eurozona ùn hè solu incapace di furnisce un novu creditu per l'imprese, nè u sistema bancariu americanu pò fà per a so economia più dinamica. A riferenza à u ciculu di creditu bancariu ùn hè micca fatta à a lestra, perchè i banchieri trovanu avà chì i so bilanci sò à u più strettu – ancu al di là di i limiti regulatori. Sò colpiti da fallimenti diffusi. U prestitu bancariu americanu à u settore privatu diventa rapidamente un disastru postu chì e perdite da prestiti improduttivi sò aumentate da una leva di bilanciu à u livellu di capitale, in media 10,5 volte per e grandi banche. Dunque, a nova amministrazione di Biden ùn hè micca solu affruntata à finanzà una ricuperazione da u coronavirus, ma puderia dighjà sustene tutta l'ecunumia di i Stati Uniti da una depressione ciclica chì i fattori di guida sò simili à quelli di i primi 1930s.

L'evidenza crescente di stu risultatu hà implicazioni per i tassi d'interessu glubale. Un economistu keynesianu di libru di testu chì vede a dumanda di u cunsumadore cum'è u mutore ecunomicu crede chì una depressione significa tassi d'interessu più bassi, ghjè per quessa ch'ellu hè sicuru chì a crescita di i rendimenti di i legami annunzia un futuru ecunomicu più pusitivu. L'errore hè di ùn capisce chì in una depressione sia u cunsumu sia u cuntrattu di produzione. È essendu più avanzati, i pruduttori riduceranu a capacità quandu vedenu chì e prospettive si deterioranu davanti à e riduzioni di a spesa di i consumatori. Hè u casu, a stimolazione monetaria in un'ecunumia in fallimentu finisce subitu per minà u putere d'acquistu di a so valuta fiat, invece di aumentallu è minaccià a deflazione, cume puderebbe suppone un'analisi keynesiana.

Per u detentore di una valuta fiat, vene una realisazione crescente chì u so putere d'acquistu caderà, qualunque sia u risultatu ecunomicu. Se, cum'è duvemu suppone, u risicu di un risultatu ecunomicu negativu aumenta, allora u debasement aumenterà solu. Per cumpensà, a compensazione in forma di interessi pagati nantu à u so capitale monetariu deve aumentà se i saldi di valuta sò mantenuti, riflessi in tassi di interessu più alti è rendimenti di obbligazioni.

U puntu cruciale hè chì a cunniscenza di u nostru titulare di valuta di u risultatu di e pulitiche inflazionistiche di a banca centrale hè marcatamente diversa da quella di i pianificatori di politiche. E ancu se u sgiò Pangloss à a Fed o à a BCE hà ragiò, allora u putere d'acquistu di dollari o euri caderà quantunque è quelli chì a deteranu aspettanu ancu una compensazione d'interessu più alta per ghjustificà di tene li. In alternativa, se u pruprietariu di una moneta fiat cunclude chì l'inflazione monetaria accelerata ùn salverà l'ecunumia da una calata, allora perchè ùn hè micca rimborsata è ùn hè micca trasformabile in una forma più sana di soldi, l'abbandunerà per tuttu.

L'evidenza di a perdita di putere d'acquistu per e valute fiat hè dighjà visibile in i prezzi di e materie prime, mostrate in a Figura 2.

Dopu un decenniu di cunsulidamentu, chì hè finitu in marzu 2020 cù un calatu finu à 83,97, l'indice di u FMI hè cresciutu 67% in ondeci mesi à 140,65. U puntu di svolta hè chì a Fed hà riduttu u so tassu di fondi à zeru è aumentendu u QE à 120 miliardi di dollari à u mese in marzu 2020. Chjaramente, i mercati di e materie primarie anu rispostu scontendu una inflazione monetaria aumentata. I prezzi di e materie prime in eurò sò cresciuti menu per via di a crescita di u so tassu contr'à u dollaru, ma sta crescita hè sempre un sustanziale 55%. Per i veri utilizatori industriali, mantene u so eccessu di liquidità in dollari o euro è ùn avè micca riduttu a pruprietà di muneta hè statu un errore custosu.

Mentre i cummentatori macroeconomichi vedenu l'oscillazioni di i prezzi di e materie prime cum'è cicliche, una interpretazione più pertinente hè furnita capendu u puntu di vista di i so utilizatori. Per i pruduttori hè simplice: u putere d'acquistu di una valuta misurata contr'à e commodities hè diminuitu, in u casu di l'euro da più di un terzu. È cù l'inflazione monetaria crescente, hè una tendenza certa à cuntinuà, avendu pocu o nunda à chì vede cù i livelli di dumanda di merci.

E materie prime sò unu di i numerosi ingressi ecunomichi. U travagliu hè un altru. È se un fabbricante ùn hè micca cumpetitivu, u ricorsu sensibile hè di aumentà l'investimentu in automazione, chì richiede capitale monetariu. L'elementu in circulazione hè furnitu da e banche, ma cumu avemu vistu chì e banche sò avà massimizate, avverse à u risicu, è in a zona euro impegnate pienamente à finanziare i governi. Per e banche di a zona euro ci hè un prublema in più. I so bilanci sò ponderati per l'assi designati da i regolatori cum'è senza risicu o risicu assai bassu, cume e fatture di u guvernu è obbligazioni. Una attribuzione à i prestiti industriali è à u cunsumadore porta un risicu in più, necessitendu una riduzione di l'ingranimentu di u bilanciu. Ùn accadrà micca facilmente o vulinteramente.

Target 2 squilibri

A Figura 3 illustra i squilibri in u sistema di liquidazione TARGET2 trà e banche centrali naziunali è trà elle è a BCE. Rivela trè caratteristiche. A Germania è u Lussemburgu trà elli sò duvuti 1,3 net trilioni di euro. L'Italia è a Spagna trà elli devenu à u sistema 968 miliardi di euro. È a BCE deve à e banche centrali naziunali 345 miliardi di euro. L'effettu di u deficit di a BCE, chì nasce da l'acquisti di obbligazioni effettuati per contu soiu da e banche centrali naziunali, hè di riduce artificialmente i saldi TARGET2 di debitori è creditori in u sistema in quantu a BCE hà compru i so tituli di guvernu.

Dopu avè permessu l'acquistu di obbligazioni di a BCE, i debiti cumbinati di l'Italia è di a Spagna versu l'altre banche centrali naziunali superanu facilmente 1 trilione di euro, è u soldu duvutu à a Bundesbank tedesca hè più grande di u graficu chì mostra a misura di u debitu tedescu compratu da a Bundesbank per nome di a BCE è senza paga. I negozii di a BCE influenzanu dinò u bilanciu di a Francia, chì di marzu scorsu si truvava à un deficit di 109,4 miliardi di euro paragunatu cun un surplus di 40 miliardi di euro in ghjennaghju, chì pò esse solu per pagamenti da a BCE per obbligazioni francesi, vetrina di a pusizione di a Francia.

In teoria, questi squilibri ùn devenu micca esiste. U fattu chì anu fattu è chì da u 2015 anu aumentatu hè duvutu in parte à l'accumulazione di debiti difettosi, in particulare in Portugallu, Italia, Grecia è Spagna. I regulatori lucali sò incentivati ​​à dichjarà prestiti bancari non performanti cum'è prestatori, affinchì ponu esse aduprati cum'è garanzia per l'accordi di riacquistu cù a banca centrale locale. Questu hà l'effettu di riduce i prestiti improduttivi à u livellu naziunale, incuraghjendu a visione chì ùn ci hè micca prublema di debitu male. Ma u prublema hè statu solu cacciatu da i sistemi bancarii naziunali è persu in u sistema euro.

A dumanda di garanzia contr'à a quale uttene liquidità hà purtatu à una significativa espansione monetaria, cù u mercatu di repo chì ùn agisce micca cum'è un fornitore di liquidità marginale cum'è in i altri sistemi bancarii, ma cum'è una offerta cumulativa di denaru crudu. Questu hè mostratu in a Figura 4, chì hè u risultatu di un sondaggio di 58 istituzioni principali in u sistema di l'euro.

U tutale per sta forma di finanzamentu à cortu andà hè cresciutu à 8,31 trilioni di euro in cuntratti pendenti da Dicembre 2019. A garanzia include tuttu, da obbligazioni di u guvernu è fatture à debitu di e banche cummerciali naziunali preimballate. Sicondu l'indagine, u doppiu cuntu, induve i repos sò compensati da i repos inversi, hè minimu. Questu hè impurtante quandu si considera chì un repo inversu hè l'altru latu di un repo, cusì chì cù i repos chì sò supplementari à i repos inversi registrati, a somma di i dui hè una misura valida di a dimensione di u mercatu pendente. U valore di i repos trattati cù e banche centrali in parte di l'operazioni ufficiali di pulitica monetaria ùn sò micca inclusi in l'indagine è continuanu à esse "assai sostanziali". Ma i repos cù e banche centrali in u corsu ordinariu di finanzamentu sò inclusi.

Oghje, ancu escludendu i repos bancari centrali cunnessi cù l'operazioni di pulitica monetaria, questa cifra supera probabilmente 10 trilioni di euro, tenendu contu di a crescita sottostante in stu mercatu, è quandu si include participanti al di là di i 58 rivenditori di l'indagine.

Mentre a Fed di i Stati Uniti accetta solu tituli di alta qualità cum'è garanzia repo, cù e banche naziunali di a zona euro è a BCE quasi tuttu hè accettatu – duvia esse quandu a Grecia hè stata salvata. U debitu di alta qualità raprisenta a maiò parte di a garanzia di u repo, ma i salvataggi nascosti di e banche italiane pigliendu prestiti dodgy da i so libri ùn anu pussutu cuntinuà finu à oghje senza esse publicati cum'è garanzia di repo rotulata in u sistema TARGET2.

Ma ci hè un limitu per questa espansione, espressa in a relazione trà u capitale di una banca commerciale è u so capitale. A Figura 5 mostra l'ingranimentu di u bilanciu è a leva di l'azionari per e sei banche mondiali sistematicamente impurtanti (G-SIB) elencate. Altre banche di a zona euro ùn anu micca da portà i buffers in più à a capitale di un G-SIB, è hè sicuru chì in u so numeru ci sò ancu più banche ad alta leva, u fallimentu di una di e quali puderia cunduce à una gestione di u sistema .

Senza eccezione, l'equilibriu di u bilanciu trà l'assi totali è l'equità di u livellu di l'azionari di tutte queste banche hè assai elevatu, postu chì un livellu più normale di ingranaggi di bilanciu hè in a regione di ottu à dodici volte à l'altura di u creditu di una banca ciclu di espansione. Si compara cù u raportu mediu per i sei G-SIB di i Stati Uniti di 10,5, è ancu sò dimustrèvule stretti nantu à a capacità di u bilanciu.

E valutazioni di u mercatu per l'eurozona G-SIB, cù l'eccezione discutibile di ING, scontanu assai l'equità di l'azionari, cù Société Generale chì porta u peghju rating à un scontu di 71%. D’altronde, ste valutazioni disgrazie sò in un mumentu di mercati azionari flottanti vicinu à i so massimi di tutti i tempi: u CAC 40 in Parigi cresce 60% annantu à un annu, u Dax in Francoforte cresce 73%, è u FTSE MIB in Milano 64 %. Cum'è un partitu di briachi chì stalvanu per alzassi da a gronda, i prezzi di l'azzioni di a banca di l'Eurozona sò aumentati cù i mercati generali, ma sò e so valutazioni chì fermanu cusì spaventose.

Cunclusioni

L'UE mostra tutti i segni di un statu in fallimentu, imbarazzante espostu da u Brexit è da a risposta pulitica di l'UE. Politicamente, hè sempre preparatu à taglià u nasu malgradu u so visu, chjaramente dimustratu nantu à a debacle di u vaccinu, destinatu à u vaccinu AstraZeneca basatu à Oxford cum'è copertura per u fallimentu di Bruxelles di furnisce è distribuisce vaccini di qualsiasi fabbricazione intornu à u membru stati. In un mumentu di emergenza di blocchi in u restu di u mondu, l'UE hè male daretu à u so prugramma di vaccinazione è hè improbabile chì emergerà cumpletamente da i so blocchi prima di u prossimu invernu, è forse oltre. E cunsequenze ecunomiche per l'UE seranu più devastanti ch'è per qualsiasi altra regione fora di u mondu in via di sviluppu, cù e terze onde chì emergenu avà in Italia, Francia, Germania è Polonia.

Cù u fardu di u finanzamentu di l'inevitabile surghjente di crediti cattivi cunnessi, in particulare in i PIGS ma veramente in ogni locu, è cù i debiti naziunali di e principali nazioni di l'UE chì scappanu fora di cuntrollu, u finanziamentu di tuttu da a BCE diventerà sempre più difficiule. Cum'è una banca centrale impegnata à finanzà l'ideale di socializazione cù l'inflazione monetaria, a BCE ùn hà avutu altra opzione ch'è di accelerà u so finanzamentu inflazionisticu da qualchì tempu. Ma oghje, e limitazioni messe à u so inflazionisimu sò una cumbinazione letale di a putrezza inerente di TARGET2 è di i rendimenti crescenti di i bonds.

Ancu nantu à una analisi ottimista (keynesiana), a crescita di i rendimenti di l'obligazioni sembra scontà una crescita di e spese post-lockdown, purtendu à una splutazione temporanea di l'inflazione di i prezzi. A verità più profonda rivelata da e prestazioni di i mercati di merci cumbinata cun un aumentu senza precedenti di l'offerta monetaria globale hè chì una perdita assai più profonda di u putere d'acquistu in valute fiat hè in prospettiva. Inoltre, l'ottimisimu nantu à e prospettive ecunomiche più ampie hè limitatu à numeri gonfiati, cù grandi sezzioni di l'ecunumia glubale in un statu di crollu.

L'UE hè un Charlie di punta in questu ambiente glubale, eccu perchè ùn si puderia micca permettà di sbarrazzà a so emergenza da chjusi pandemichi. E perchè u finanziamentu di tuttu cade nantu à e spalle di a BCE, hè quì chì a crisa di l'UE serà sicura d'emergere. Hà da caccià di sicuru u sistema bancariu; nantu à basi d'equità slanciate, ùn ci vulerà micca assai di una crescita di i rendimenti di u bonu per annientalli. E allora tuttu quellu colaterale cordiale in u sistema di repo serà espostu per ciò chì vale. Chì ùn hè sopratuttu nunda.