Zombie Firms: Navigazione di a minaccia imminente di tassi d’interessu più alti

Scritta da Robert Burrows via BondVigilantes.com,

Tuttu u mondu sapi chì u megliu modu per tumbà un Zombie hè di sbattà u so cervellu. Per l'imprese Zombie, quellu colpu killer hè tassi d'interessu più altu…

L'imprese Zombie sò essenzialmente cumpagnie chì esistenu in u tempu prestitu.

Luttanu per generà abbastanza profitti per copre i so obbligazioni di u debitu, ma riescenu à mantene a flotu grazia à e cundizioni di prestitu indulgente. U periodu prolongatu di i tassi d'interessu ultra-bassi dopu à a crisa finanziaria di u 2008 hà ghjucatu un rolu significativu in u sustegnu di queste imprese, chì li permette di rifinanzià i so debiti in termini favurevuli.

In u risultatu, assai di sti entità sò stati capaci di cuntinuà à uperà, anche se cù bilanci debilitati è prospettive di crescita limitata.

Implicazioni per l'Ecunumia

A persistenza di l'imprese zombie hà implicazioni oltre e lotte di l'impresa individuale. Queste entità liganu risorse chì altrimenti puderanu esse investite in imprese più produttive è innovative. Risorse cum'è u travagliu, u capitale è a parte di u mercatu sò effittivamenti chjusi in queste imprese stagnanti, inibendu l'efficienza generale di l'ecunumia. Stu fenomenu pò cuntribuisce à una crescita ecunomica lenta, à a creazione di travagliu ridutta è à un paisaghju cummerciale menu dinamicu.

A minaccia imminente: Tassi d'interessu più altu

Unu di i fatturi chjave chì permettenu l'imprese zombie di sopravvive hè stata a dispunibilità di creditu à pocu pressu. Quandu i banche cintrali aumentanu i tassi d'interessu in risposta à a migliurà e cundizioni ecunomiche è / o l'inflazione, l'ambiente chì hà sustinutu queste imprese hà cambiatu dramaticamente. I tassi d'interessu più alti portanu à l'aumentu di i costi di prestitu per queste entità, putenzialmente spinghjendu alcuni di elli sopra l'orlu è in insolvenza.

Mentre chì a rimuzione di l'imprese zombie pò sembrà un risultatu logicu, hè impurtante di ricunnosce e sfide potenziali chì puderanu nasce da a so estinzione di massa. Una onda improvvisa di chjusi di l'imprese puderia purtà à un piccu di disoccupazione è instabilità finanziaria. Inoltre, i settori chì anu affidatu à queste imprese per e relazioni cummerciale è e transazzione puderanu sperimentà disrupzioni, più rippling attraversu l'ecunumia.

Cumu funziona a trasmissione in i Stati Uniti?

Se pensemu à u cunsumadore, a prima via per scopre seria u mercatu di l'ipoteca. Cù a maiò parte di u mercatu di i Stati Uniti fissatu per 30 anni, ogni impattu da l'aumentu di i tassi d'interessu nantu à i pruprietarii di casa ipotecati esistenti hè limitatu. L'aumentu di i tassi, però, chjappà un picculu sottumessu di novi cumpratori. U graficu sottu mostra l'ipoteca attuale di 30 anni di tariffu fissu versus u tassu mediu di interessu nantu à u debitu ipotecariu pendente.

Fonte: Bloomberg (31 settembre 2023)

Hè chjaru chì u mercatu di l'ipoteca hè largamente immune in u cortu à mediu termini. L'aumentu di i tassi d'interessu feranu, però, quelli cunsumatori cù esposizione à u debitu à breve termine, carte di creditu, finanziamentu di l'auto, etc.

Induve vecu u mecanismu di trasmissione à u travagliu hè attraversu u settore corporativu è u so impattu nantu à l'impieghi. Quì aghju da sparte alcune ricerche da a squadra di Soc Gen chì hà presentatu qualchi grafici interessanti.

Fonte: Bloomberg, St Louis Fed, Societe Generale, M&G (ottobre 2023)

U graficu sopra hè un pocu contraintuitivu. Siccomu i tassi d'interessu anu aumentatu significativamente, i pagamenti d'interessi netti sò in fattu calatu. A cunclusione o spiegazione hè chì e corporazioni anu riisciutu à piglià prestu prestu, piglianu questi proventi è invistisce in bonds di u guvernu di corta data o fondi di u mercatu di soldi. Ùn hè micca ideale per l'investimentu cummerciale ma un grande cummerciu di trasportu. Il s'agit essentiellement de l'inverse du modèle bancaire où les banques empruntent à des taux variables à court terme et prêtent à des taux fixes à long terme. Ùn hà micca travagliatu particularmente bè per i banche regiunale, ma cum'è sempre a finanza hè un ghjocu di somma zero.

In ogni casu, avemu bisognu di piglià un ochju sottu à u bonnet, postu chì ci hè più di questu ciò chì scontra à l'ochju.

Fonte: Societe Generale, Quant, Factset

A ricerca di Soc Gen suggerisce chì u più grande 10% di l'imprese sò finu à avà insulati da l'effettu di i tassi più elevati, postu chì anu pussutu piglià prestitu à longu andà à tassi megliu. Hè forse per quessa chì ùn avemu micca vistu l'effetti cum'è prufondamente in i dati di u titulu. In ogni casu, u 50% di l'imprese hà vistu un impattu significativu da i tassi d'interessu più altu. Malgradu u fondu di u 50% chì rapprisenta una minurità di a capitalizazione generale di u mercatu non finanziariu, questu avarà un impattu significativu in l'ecunumia reale, cum'è queste imprese – grandi impiegatori in l'ecunumia di i Stati Uniti – soffrenu cù carichi di debitu à i tassi d'interessu aumentati.

Fonte: Bloomberg (ottobre 2023)

I fallimenti cumincianu à aumentà, ma u mercatu ferma relativamente calmu finu à a data cù spreads di rendimentu elevatu à i bonds di u guvernu à i minimi.

Fonte: Bank of America Meryll Lynch, Bloomberg (ottobre 2023)

I picculi imprese sò incredibbilmente impurtanti per l'ecunumia postu chì impieganu quasi 50% di tutti l'impiegati americani. Ogni impattu significativu à queste cumpagnie avarà un impattu materiale nantu à l'impieghi. A preoccupazione hè chì i tassi più alti cumincianu à chjappà in casa da u 2025 quandu grandi fasce di debitu pendente venenu per rinnuvà. U graficu sottu mostra u calendariu di u debitu di u Russell 2000. Cume queste imprese cumincianu à rollu i so debiti pendenti à ritmi significativamente più altu, avemu da vede chì i predefiniti cuntinueghjanu à tick up. U calendariu sottu suggerisce chì questu puderia esse uni pochi d'anni.

Fonte: Société Générale

Forse per avà i Zombies dorme, ma attenzione, a notte hè nantu à noi.