Vecchi abitudini…

Da Elwin de Groot, capu di strategia macro in Rabobank

Vecchi abitudini…

… mori dura, cum'è dice u dittu. E i banchieri cintrali chì – forsi – ponu avè qualchì paura di l'altitudine, dopu avè parlatu dura per tantu tempu, ùn sò micca immune à questu. Pigliate u presidente di a Fed di Minneapolis, Neel Kashkari – chì u marti hà sustinutu in un documentu chì s'aspittava un incrementu di tariffu in più è hà attaccatu una probabilità di 40% à un scenariu in quale a Fed duverà aumentà i tassi di più di 25 punti di basa. Allora u marcuri pareva esse più ricettivu à u pensamentu di "shock negativu di l'offerta", avvistendu in una entrevista di CNN chì "i prezzi più alti di u petroliu ùn solu micca ghjustificà più aumenti di i tassi" è avvistendu chì una materializazione di risichi negativi per l'ecunumia, cum'è cum'è un arrestu di u guvernu o una "greva allargata" à i pruduttori di l'automobile di i Stati Uniti puderia implicà chì a Fed avissi "a fà menu cù [a so] pulitica monetaria per rinvià l'inflazione". Ma, una greva estesa in u settore di l'auto ùn significa micca solu chì i travagliadori ùn anu micca d'accordu cù nunda di menu di un aumentu di u salariu di 40%? E in quale paese un arrestu di u guvernu hà mai purtatu à una inflazione (strutturalmente) più bassa?

In ogni casu, i renditi di i Stati Uniti à 10 anni anu righjuntu ieri un novu altu altu post-2007 è i mercati asiatichi piglianu i so spunti stamane da una sospensjoni di u cummerciu in Evergrande di Cina è u rendimentu di ubligatoriu 20y di u Giappone chì hà righjuntu u so livellu più altu da u 2014, mentre chì i participanti di u mercatu europeu ponu esse avè i so ochji nantu à i dati più recenti di l'inflazione da Germania, chì prufittàranu di un "effettu di basa" considerableu.

Chì – più vicinu à u piccu (probabile) in i tassi – e cose diventeranu più vacillanti è incerte era sempre esse aspittatu. Puderia esse unu di i mutivi per quessa chì i premii à termine sò stati in crescita tardi. Ma i banche cintrali devenu attentu più attente à i risichi negativi per l'ecunumia avà è dà menu priorità à i risichi di l'inflazione ? Puderia argumentà chì un tali slipping da a pratica recente è, dunque, un ritornu à a pratica pre-2020 puderia forse esse difesu se

• i) il y a eu un déclin tangible des risques d'approvisionnement perçus et/ou
• ii) un allentamentu tangibile di e pressioni di u mercatu di u travagliu.

Sfortunatamente, ùn pudemu micca dì cun fiducia ancu chì ci hè stata una migliione significativa in qualsiasi di questi fronti.

Nantu à u primu prerequisite, diceraghju veramente "à u cuntrariu". Chì ùn hè micca solu motivatu da e tensioni recenti trà l'UE / i Stati Uniti è a Cina (sia nantu à l'alta tecnulugia, telefoni o vitture), ma ancu da e pressioni rinnuvate nantu à i prezzi di e materie prime, in particulare u petroliu. Sta matina vede u futuru più vicinu per u Brent sopra à a marca di $ 97, chì hè un 6% in menu di 48 ore. In Cushing, Oklahoma, chì hè u puntu di consegna chjave per u benchmark WTI di i Stati Uniti, l'inventarii sò cascati sottu à 22 milioni di barili, u più bassu da lugliu 2022 è, secondu Bloomberg, vicinu à i minimi operativi. Intantu, u benchmark di gas naturale TTF Olandese hè statu cummerciale à circa 40 EUR / MWh recentemente, malgradu l'accordu salariale trà Chevron è i sindacati in e strutture australiane di Wheatstone è Gorgon chì hà purtatu i grevi à a fine.

Cum'è u nostru propiu Joe DeLaura indica: " U gasu TTF di u primu mese cumercia avà circa 41 € / MWh, fermamente in a nostra fascia prevista per u restu di l'annu trà 32 €-50 € / MWh. I futuri di Henry Hub sò ancu rangebound trà $ 2.48- $ 3.00/MMBtu, ùn aspettemu micca $ 3 per esse violati finu à a prima onda di cold hits in Novembre. Ci hè un potenziale upside per Henry Hub à $ 4 è TTF à u minimu € 60 s'ellu ci sò periodi estensi di friddu è a prospettiva macroeconomica migliora . " Ma Joe aspetta chì a pressione à l'alza nantu à l'oliu è i distillati sia sustinutu. Crede chì " Brent hà l'impulsu per tuccà $ 100", ma vede "più forza in Q1 2024 per stà sopra à a marca di $ 100/bbl".

À a seconda cundizione aghjustà chì l'osservazione chì micca solu i tassi di disoccupazione sò sempre vicini à i minimi record in i dui lati di l'Atlanticu è chì ancu i tassi di vacanti (più cíclichi) (zona euro) o dimissioni volontarie (US) ùn anu micca ancu. riturnatu à i so medii storichi metteranu ancu serii punti d'interrogazione daretu à quellu secondu puntu. È, ricordate, i grevi sò fatti per una ragione è cun un sustegnu publicu è puliticu considerableu. Ancu u presidente Biden hà purtatu u so sustegnu à i travagliadori di l'auto. Assuminendu chì i layoffs significati ùn sò micca a risposta immediata da l'automakers dopu à qualsiasi accordu, l'altri opzioni seranu o un tagliu in i marghjini di prufittu o – novu – prezzi più alti. In questu fronte, a ghjuria hè sempre fora. A rallentazione di a dumanda glubale pò fà a seconda strada più difficiuli, ma l'esperienza recente cù u scossa energetica suggerisce chì tali dinamiche ùn eranu micca forti quant'è parechji (cumpresi noi stessi) avianu previstu. In a so ultima cunferenza di stampa, u presidente di u BCE, Lagarde, hà ricunnisciutu chì hà vistu alcuni segni "assai precoci" chì i marghjini di prufitti di l'imprese cumincianu à calà. Allora forse simu à l'iniziu di un dulore di prufittu più seriu per l'imprese, ma hè sempre i primi tempi.

Ci hè menu incertezza annantu à u dulore ecunomicu vicinu. In verità, stu pensamentu hè "alimentatu" da i più recenti figuri di l'offerta di soldi di l'Eurozona chì sò stati liberati ieri. A crescita di M1 hè cascata in cuntrazione di doppia cifra (-10,4%), per a prima volta da (almenu) l'anni 1960 . Questu riflette largamente i "cambiamenti di portafogli" fora di i cunti correnti di pagamentu di interessu bassu in dipositi cù scadenza fissa. In ogni casu, a crescita di soldi larga hè ancu cascata più in territoriu negativu, cun un -1.3% y/y. Fighjendu i contraparti, ci hè statu un calatu notevuli in u voluminu di pruvisione di prestiti à e cumpagnie non finanziarie. In i termini y / y, a crescita (aghjustatu per vendite / securitizations) hè cascata à 0.6% da 2.2%; u flussu netu era EUR -22bn in Aostu, a più forte calata da aprile 2021. A maiò parte di sta calata hè accaduta in u segmentu "finu à 1 annu" è cusì puderia riflette cose cum'è u rimborsu di u supportu pandemicu (finanziatu da TLTRO). prestiti à l'imprese è a dumanda più bassa di capitale di travagliu. È cù 6 miliardi d'euros in Aostu, u flussu netu di creditu à e famiglie s'hè fermatu.

Dunque, ancu s'ellu ci sò ancu spiegazioni "tecniche" per l'acutezza di a calata di a crescita di l'offerta di soldi, i dati suggerenu chì u dulore di i tassi d'interessu più elevati hè sempre più sentitu in a catena di creditu è ​​cuntribuisce avà à a cuntrazione (ligera) attività ecunomica generale. Ch'ella sia, à u turnu, abbastanza per rinvià l'inflazione in modu sustenibile, dipende nantu à l'evoluzione di l'offerta, cumu l'imprese trattanu quelli è u mercatu di u travagliu. Sciacqua e ripeti.