Una storia di dui QT

I minuti FOMC di ieri anu cunfirmatu chì a Fed hè seria di lancià un primu scorrimentu di u so bilanciu massivu, quasi $ 9 trilioni. Hà ricurdatu à Jim Reid di DB duie storie assai diverse di inversione di liquidità di a Fed in l'ultimi 25 anni.

Prima, ci sò quelli chì suggerenu chì l'ultima tappa di a burbuila di l'equità di 1999/2000 è u crash sussegwente hè stata incuraghjata da a Fed chì hè petrificata da l'incognite di l'Y2K. Anu pumped in una quantità enorme di liquidità in u sistema finanziariu in Q4 1999 chì hà vistu un grande aumentu di l'offerta di soldi è u bilanciu di a Fed, cum'è mostra quì sottu.

Allora, cum'è l'errore di l'Y2K hà fiascatu à materializà, a Fed ritirò tutta quella liquidità, però, tandu era troppu tardu, avianu illuminatu u toccu di carta per l'ultima tappa di u mercatu toro è mentre chì ci sò parechje ragioni putenziali per l'esplosione di bolle. (cumpresi valuations record), ci hè un forte casu à esse fattu chì l'iniezione di, è tandu a retirazzioni di, liquidity grande era un grande cuntributore à a fase finale.

In certi modi, scrive Reid, l'aumentu di u bilanciu di a Fed da circa $ 570 miliardi à $ 670 miliardi in Q4 1999 pare abbastanza pittorescu in quantu à ciò chì avemu vistu dopu à GFC è durante Covid. Questu ci porta à u ghjornu mudernu QT, o strettu quantitativo, quandu in uttrovi 2017 a Fed hà iniziatu à riduce u so bilanciu da circa $ 4,47 miliardi à un minimu di circa $ 3,76 miliardi à a fine di Aostu 2019, à quale puntu un mini freakout è A crisa di repo hè accaduta quandu i mercati anu capitu chì ùn ci era micca abbastanza riserve in u sistema per assicurà l'operazione liscia per l'istituzioni finanziarie levered cum'è i fondi di speculazione è i banche cummerciale.

Hè quandu l'Ave Maria, chì hè a pandemia di covid, emerge, è dopu à u crash di marzu 2020, u bilanciu di a Fed hè splutatu da circa $ 4,15 miliardi à $ 8,75 miliardi. "Numeri sbalorditivi paragunatu à u 1999", cum'è Reid dice.

QT da 2017-2019 ùn hà guasi alcun impattu annantu à l'equità in generale, cum'è pò esse vistu in u sicondu graficu, ma ci hè statu una grande vendita in Q4 2018 quandu Powell hà dettu chì i tassi sò assai "lontani" luntanu da neutrali chì hà suscitatu u panicu tantu. più caminata era in stock, finu à chì Powell hà pivotatu bruscamente nantu à i cuntinui di a Fed in ghjennaghju 2019. Allora, QT è i surghjenti certamenti interrompu u mercatu di u toru di l'equità longu. Per i bonds, sò inizialmente venduti durante QT, ma si sò riuniti duramente in a seconda mità di QT, soprattuttu da quandu u mercatu di l'equità hà vendutu in Q4 2018, è cuntinuendu dopu à u pivot Powell dovish.

Allora, quandu avemu u QT in 2022, Reid dumanda " Serà più cum'è 1999/2000 o 2018/2019?" Tutti dui eranu duru per i mercati, ma in una scala assai diversa. Avemu avà valutazioni di l'equità di i Stati Uniti chì sò solu rivali in a storia da ciò chì avemu vistu in 1999/2000. In ogni casu, prima di vultà troppu entusiasmatu, a liquidità hè sempre assai alta è, cum'è avemu vistu in 2018/2019, hà pigliatu un annu di QT è una seria d'aumentu di tariffu per creà prublemi maiò di u mercatu.

Indipendentemente, cum'è Reid cuncludi, "sembra chì l'età di l'ultra, uber, a pulitica monetaria ludicrously loose hè ghjunta à a fine. Hè i mercati inevitabbili seranu impactati" mentre chì u timing hè più discutibile. In u so 2022 Credit Outlook, Reid hà avutu un allargamentu H1 notevule nantu à a Fed chì accelerà u stringimentu oltre l'aspettattivi, ma solu un tempurale mentre u mercatu si adatta. E mentre chì i mercati ponu esse prestu à ricuperà, i prublemi ecunomichi di una pulitica più stretta probabilmente ùn si sentiranu micca cumplettamente per un paru d'anni, à quale puntu a Fed prubabilmente prucederà cù u più grande ciculu di facilità in a storia.