“Ùn cumbatte micca a Fed”

Scritta da Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

"Ùn cumbatte micca a Fed". Ma, sfurtunatamenti, quellu mantra hè statu un "chjamatu à l'arme" di i mercati finanziarii è di i media "tribù bullish" in l'ultima decada.

Armati cù una pulitica di tassi d'interessu zero è a campagna monetaria più aggressiva in a storia, l'investituri elevanu i mercati finanziarii à l'altitudine solu raramenti vistu in a storia umana. Eppuru, malgradu e valutazioni record, pandemie, avvirtimenti è pressioni inflazionistiche, u "spiritu animale" favuritu da una innegabile "fede in a Riserva Federale" ferma viva è bè.

Di sicuru, l'aumentu di "spiritu di l'animali" hè solu u riflessu di l'illusione crescente di l'investituri chì s'appoghjanu freneticamente à i punti di dati chì sustenenu in qualchì modu a nozione "questu tempu hè diversu". Cume David Einhorn hà dettu una volta:

"I tori spieganu chì e metriche di valutazione tradiziunali ùn sò più applicate à certi stock. I longhi sò cunfidenti chì tutti l'altri chì detene questi stock capiscenu a dinamica è ùn venderanu micca. Cù i titulari riluttanti di vende, i stocks ponu solu cullà – apparentemente à l'infinitu è ​​fora. Avemu vistu questu prima.

Ùn ci era micca un catalizzatore chì sapemu chì hà scoppiatu a bolla dot-com in marzu 2000, è ùn avemu micca un catalizzatore particulari in mente quì. Dice questu, a cima serà a cima, è hè difficiule di predichendu quandu succederà ".

Hè sta volta diversu? Probabilmente micca. Tale era un puntu chì James Montier hà nutatu recentemente,

" L'argumenti attuali per quessa chì questu tempu hè diversu sò coperti in l'ecunumia di a stagnazione seculare è i cavalli di travagliu standard di a finanza cum'è u mudellu di primu risicu di l'equità. Mentre chì questi ponu dà una vernice di rispettabilità à queste parolle periculose, piglià argumenti à u valore nominale senza cunsiderà l'evidenza mi pari, almenu, di esse un ligame cumunu cù bolle precedenti. "

Ginnastica mentale

Mentre chì i "tori" sò affettati, ùn deve micca "combattà a Fed" quandu a pulitica monetaria hè libera, dicenu u listessu quandu si inverte. Tale hè stata pruvata da Fisher Investments chì sustene chì l'aumentu di i tassi ùn sò micca male per i stock.

"Molti esperti culpiscenu a calata di a borsa di 2018 per l'aumentu di a Fed di quellu annu. Mentre ùn pudemu micca predichendu a pulitica di a Fed da quì, pudemu correggerà u record in 2018, chì pensemu chì avia pocu à fà cù a Fed. "

Fisher face "ginnastica mentale" per suggerisce chì a vendita in 2018 era dovuta à forze diverse da a Fed. Tuttavia, ciò chì hà invertitu a "psiculugia bullish" era evidenti.

"I tassi d'interessu veramente estremamente accomodanti chì avemu bisognu quandu l'ecunumia era abbastanza debule, ùn ne avemu più bisognu. Ùn sò più adatti. I tassi d'interessu sò sempre accomodanti, ma andemu gradualmente in un locu induve seranu neutrali. Pudemu passà neutrali, ma simu assai luntanu da neutrali à questu puntu, probabilmente ". – Jerome Powell, u 3 d'ottobre di u 2018

Questa forte vendita in u graficu sopra hà cuminciatu à seguità sta dichjarazione di Jerome Powell. Perchè? Perchè ancu s'è a Fed avia digià cuminciatu à i tassi di caminata prima, u cummentariu suggeria una pulitica assai più stretta per vene.

Chì hà invertitu quella "psiculugia di u mercatu di l'orsu" solu dui mesi dopu? L'inversione di a Fed nantu à a so "postura neutrale".

"Induve simu avà hè l'estremità più bassa di neutrale. Ci sò implicazioni per quessa. L'elaborazione di a pulitica monetaria hè un eserciziu di futuru, è aghju solu per stà cun questu. Ci hè una vera incertezza annantu à u ritmu è a destinazione di più aumenti di i tassi, è lasceremu chì i dati in entrata informanu u nostru pensamentu nantu à u percorsu adattatu ". – Jerome Powell, u 18 di dicembre di u 2019

À l'estiu di 2019, i tassi d'interessu di a Fed tornanu à ZERO.

Perchè u mercatu rally?

"Ùn cumbatte micca a Fed".

Ùn mai cumbatte a Fed

"A nostra vista, l'aumentu di i tassi ùn sò micca intrinsecamente ribassi. Cum'è ogni decisione di pulitica monetaria, s'ellu si tratta di un benefiziu netu o di detrimentu dipende da e cundizioni di u mercatu è ecunomichi in u mumentu, cumpresu cumu affettanu u risicu di una inversione di curva di rendimentu prufonda, prolongata, glubale. L'aumentu di i tassi di 2018 hà appiattitu a curva di rendimentu, ma ùn l'anu micca invertitu ". – Investimenti Fisher

Sò. Hè solu una funzione di u timing trà a prima crescita di tariffu è quandu qualcosa eventualmente rompe a "psiculugia bullish". Cumu avemu discututu prima :

"In u cortu termini, l'ecunumia è i mercati (per via di u momentu attuale) ponu DEFY e lege di gravità finanziaria cum'è i tassi d'interessu aumentanu. Tuttavia, cum'è i tassi d'interessu aumentanu, agiscenu cum'è un "frenu" in l'attività ecunomica. Questu hè perchè i tassi più elevati impactanu NEGATIVAMENTE una ecunumia altamente levata: "

Fisher hè currettu chì i tassi ùn puderanu micca impactà i mercati finanziarii à cortu termini. Tuttavia, a maiò parte di i guadagni anu persu in ogni casu, postu chì i tassi d'interessu rallentavanu a crescita ecunomica, riduttanu i guadagni o creanu una certa crisa.

U più impurtante, un gradu assai più altu di reversione si trova quandu a Fed stringe a pulitica monetaria durante e valutazioni elevate. Per esempiu, cuminciendu in u 1960, cù valutazioni più di 20x earnings, a Fed hà iniziatu una campagna di rializazione di tassi longu chì hà risultatu in trè mercati bears, duie recessioni è una crisa di u debitu. I seguenti trè volte, quandu a Fed hà aumentatu i tassi cù valutazioni sopra à 20x, i risultati varianu da i mercati bearsi à una certa crisa di creditu chì necessitava di salvezza.

Iè, l'aumentu di i tassi importa, importa più quandu ci sò valutazioni elevate.

" Aghju cummattutu a Fed, è a Fed hà vintu "

L'argumentu bullish primariu per pussede l'azzioni in l'ultima dècada hè chì i tassi d'interessu bassu sustene alta valutazione.

L'assunzione hè u valore attuale di i flussi di cassa futuri da l'azzioni aumenta, è dopu, cusì deve esse a so valutazione. Assumindu chì tuttu u restu hè uguali, una tarifa di scontu caduta suggerisce una valutazione più altu. Tuttavia, cum'è Cliff Asness hà nutatu prima, questu argumentu hà pocu validità.

"Invece di cunsiderà l'azzioni cum'è un bonu di tassu fissu cù cupuni nominali cunnisciuti, ci vole à pensà à l'azzioni cum'è un bonu di tassi fluttuanti chì i cuponi flutteranu cù a crescita di i guadagni nominali. In questa analogia, u P / E di u mercatu di borsa hè cum'è u prezzu di un bonu di tassi flottante. In a maiò parte di i casi, malgradu i movimenti di i tassi d'interessu, u prezzu di un bonu di tassi fluttuante cambia pocu, è ancu u P / E raziunale per a borsa si move pocu ". – Cliff Asness

U prublema per i toru hè simplice:

"Ùn pudete micca avè in i dui modi".

O i tassi d'interessu bassu sò bullish, o i tassi alti sò bullish. Sfortunatamente, ùn ponu esse tramindui.

Comu nutatu, l'aumentu di i tassi d'interessu correlate à l'aumentu di i prezzi di l'equità per via di a psiculugia di "rischiu" di i participanti di u mercatu. Tuttavia, sta correlazione taglia i dui modi. Quandu l'aumentu di i tassi riduce i guadagni, u crescita ecunomica è u sentimentu di l'investitore, u cummerciu "risk-off" (bonds) hè induve flussi di soldi.

Cù valutazioni eccezziunale di u mercatu, u mercatu pò esse correlati à i tassi crescente per un tempu più longu. Tuttavia, à un certu puntu, i tassi importaranu.

Sta volta ùn serà micca diversu. Solu u catalizatore, a magnitudine è a durata seranu.

L'investituri farebbenu bè di ricurdà e parolle di l'allora presidente di a Cummissione di Securities and Exchange Arthur Levitt in un discorsu di u 1998 intitulatu "U ghjocu di i numeri:"

"Mentre e tentazioni sò grandi, è e pressioni forti, l'illusioni in numeri sò solu questu – effimera, è in ultimamente autodistruttiva".

Pudete cummattiri a Fed, ma eventualmente, a Fed vincerà.