U Reaper di u debitu

Scritta da Robert Burrows via Bond Vigilantes ,

U debitu hè un aspettu integrale di l'economie muderne è hè statu longu salutatu cum'è un catalizadoru per a crescita. Quandu s'impegna ghjudiziosamente, hè un strumentu putente per u sviluppu ecunomicu, chì furnisce i mezi per finanzià prughjetti, espansione l'operazioni, è investisce in settori essenziali cum'è l'educazione, a salute è l'alloghju. In u cuntestu ghjustu, u debitu alimenta a crescita ecunomica, crea impieghi è favurizeghja l'innuvazione. Inoltre, durante i recessioni ecunomichi, offre una rete di salvezza per l'individui è l'urganisazioni, aiutendu à i timpeste finanziarii.

U fantasma di a ricchezza futura

I guverni anu tradizionalmente sustinutu chì, finu à chì u debitu resta gestibile è servitu senza difficultà, ci hè pocu motivi di preoccupazione. Mentre sta nuzione cuntene una certa verità, a realità hè chì a crescita recente hè stata largamente alimentata da un aumentu insurmontable di u debitu. In particulare da a Crisa Finanziaria Globale di u 2008, a creazione di ciò chì pare ricchezza hà risultatu in una crescita di i prezzi di l'assi, cumprese l'azioni è l'immubiliare, cuntribuiscenu à un aumentu alarmante di a disuguaglianza di ricchezza. Tuttavia, esiste una disconnessione trà a ricchezza percepita è a ricchezza attuale, un scenariu improbabile di perdura. Economisti distinti anu sustinutu persistente chì u debitu per u cunsumu essenzialmente piglia a dumanda da u futuru. Stu debitu prestitu inevitabbilmente deve esse rimbursatu , chì annuncia un probabile rallentamentu futuru di a dumanda. Tuttavia, u debitu attribuitu per scopi d'investimentu hè significativamente diffirenti, capaci di favurizà a crescita futura è potenzalmentu di frenu u debitu à longu andà.

Fonte: FMI (2022)

A trajectoria di u debitu glubale, cum'è illustrata in u graficu supra, illustra un aumentu incessante di u debitu di u guvernu è privatu cù u tempu. Finu à l'anni 2000, l'aumentu di u debitu era principalmente attribuitu à u debitu privatu in crescita, chì hà permessu di una mellura sustanziale in u standard di vita, in particulare in e nazioni sviluppate. Dapoi u 2000, u debitu privatu s'hè rializatu, mentri u debitu di u guvernu hè in forte crescita, sustenendu a crescita di u standard di vita. Eppuru, a quistione generale resta – à chì costu? Puru benigni ch'elli parenu, i livelli di u debitu pò passà rapidamente da esse una preoccupazione apparentemente gestibile à una sfida formidabile una volta chì superanu un sogliu particulare.

L'economisti rinumati Reinhart è Rogoff anu pruvatu à cercà stu limitu è ​​cunclusu chì principia à impurtà quandu u nivellu di u debitu tocca u 90% di u PIB. Tuttavia, sta figura resta un mira in muvimentu, contingente à una multitùdine di variàbili. I teorii ecunomichi recenti, in particulare a Teoria Monetaria Moderna, anu più complicatu stu limitu, sfida à a cunniscenza tradiziunale di i limiti di u debitu. A lotta per identificà stu sogliu nasce da a cunfluenza di dui variàbili pivotali : u stock di u debitu è ​​u livellu di i tassi d'interessu, tramindui in flussu perpetu. A ricerca chì mira à determinà à quale puntu di serviziu di u debitu diventa ingestibile largamente precede l'implementazione generalizata di l'allentamentu quantitatiu è a spinta versu i tassi d'interessu zero. In u risultatu di sti dui fenomeni relativamente recenti, u nivellu di u debitu anu sbulicatu significativamente, accumpagnatu da una crescita notevule in i rendimenti di u bonu in risposta à questu. Alcune nazioni cum'è u Giappone, chì sustenenu un livellu di debitu elevatu di 250% di u PIB, cuntinueghjanu à fiurisce per via di u so risparmiu sustanziale, ma i prublemi cumincianu à a superficia. L'ecunumia giapponese rapprisenta un casu unicu. À u cuntrariu, l'ecunumie più chjuche cù deficit gemelli sò previsti per affruntà u so soglia assai prima. Ancu se u limitu definitivu resta un misteru, hè evidenti chì simu più vicinu à questu limitu cà eramu solu pochi anni fà. Forse l'ecunumie cù bassi livelli di debitu pendente seranu cunsiderate u novu portu sicuru in avanti.

I fattori chì trasformanu u debitu in un prublema minaccia

Tassi d'interessu:

L'escalation di i tassi d'interessu influenza significativamente i costi di serviziu di u debitu. Cume i tassi aumentanu, u costu di serviziu di stu debitu cresce, strainendu i bilanci di u guvernu è impediscenu a crescita ecunomica. A Riserva Federale è l'altri banche cintrali s'impegnanu à ingegneria una rallentazione ecunomica cuntrullata per cuntene l'inflazione. In ogni casu, a storia spessu dimustra chì l'aumentu rapidu di i tassi d'interessu sò tipicamente seguiti da a recessione.

Fonte: Bloomberg, M&G (nuvembre 2023)

Crowding Out:

L'aumentu di i tassi porta à una cunsequenza naturali chjamata crowding out. Quandu i tassi aumentanu, l'investituri s'appoghjanu versu i rendimenti garantiti di i boni di u guvernu piuttostu chè avventurassi in investimenti di u settore privatu più risicatu. Stu cambiamentu diminuisce a dispunibilità di finanziamentu di u settore privatu è forza à calà a valutazione di l'assi privati, impactendu negativamente u mercatu di l'equità. In u fronte di u cunsumadore, i tassi d'interessu più alti stimulanu una proclivity per u risparmiu, postu chì i cunsumatori prufittà di ritorni più alti in cash, ma ancu preparanu per i livelli fiscali più alti previsti in u futuru. Questu impedisce a dumanda è aumenta a probabilità di una recessione ecunomica.

Limitazioni di bilanciu:

Quandu una parte significativa di u budgetu di u guvernu o di l'impresa hè diretta à u serviziu di u debitu, limita i risorse dispunibili per i servizii essenziali, investimenti è iniziative. Limita ancu a capacità di u guvernu di implementà un stimulu fiscali keynesianu durante a recessione ecunomica.

Crisi economiche:

E recessioni economiche o crisi ponu aggravà i prublemi di debitu. A riduzzione di i rivenuti è l'amplificazione di e dumande à i servizii di u guvernu portanu à i deficit è à l'aumentu di i bisogni di prestitu. I periodi estesi di pulitica monetaria ultra-loose invariabilmente generanu misallocations di capitale. L'aumentu rapidu di i tassi d'interessu prubabilmente portanu questi misallocations à a superficia, ancu s'ellu cù i soliti ritardi di a pulitica monetaria. Un rallentamentu hè più prubabile chè micca.

Confidenza di l'Investitore:

L'alti livelli attuali di u debitu glubale anu diminuitu notevolmente a fiducia di l'investituri. Se i creditori perdenu a fede in a capacità di u guvernu di gestisce è serve u debitu, esigeranu rendimenti più alti per copre i risichi. In alternativa, l'investitori puderanu astensi da investisce in tuttu o, peghju, decide di vende u debitu esistente, complicà ancu a situazione.

Linee di battaglia tracciate – l'elettore vs u mercatu di ligami

I guverni sò spessu sottumessi à u peghju di a rabbia publica, vistu cum'è i "cattivi" per impone taglii di spesa è aumentatu i tassi. Tuttavia, questu riflette essenzialmente u prucessu demucraticu, induve i guverni eletti servenu cum'è guardiani di a pulitica fiscale. Se l'eletti resistanu à e misure d'austerità imminenti destinate à favurizà a sustenibilità di u debitu, probabilmente opteranu per un novu guvernu. Tuttavia, questu pone una sfida. E scelte di l'eletti per a grandezza fiscale sò state fattibili finu à avà per via di i bassi livelli di debitu, cumpostu da l'era di i tassi d'interessu ultra-bassi. U mercatu di ubligatoriu pressa per a rettitudine fiscale, contru à un elettoratu riluttante à suppurtà i prossimi tempi difficiuli in ricerca di a sustenibilità di u debitu datu u cuntestu di una sperienza d'austerità dolorosa in un passatu micca troppu luntanu. A recente crisa di ubligatoriu di u guvernu in u Regnu Unitu hè un assai bonu esempiu di sta questione è, in fine, u mercatu di bonu vinciu. Ulteriori lotte trà u mercatu di ubligatoriu è l'eletti s'avvicinanu à l'orizzonte.

In u casu di i Stati Uniti, ottene a sustenibilità di u debitu pare sfida. I dui partiti pulitichi maiò parenu in cuntrastu in i so ideali fiscali . I Democratici aspiranu à espansione a spesa di u dirittu, mentre chì i Republicani sò inclinati à riduzioni fiscali. Sottu à e duie amministrazioni, i deficit fiscali cuntinueghjanu è u debitu cresce. L'avvenimenti in corso in regioni cum'è l'Ucraina è u Mediu Oriente sò improbabile di cuncludi prestu, aghjunghjendu a spesa militare di i Stati Uniti, è aumentendu u pesu di u debitu. U muvimentu versu a neutralità di u carbonu cuntinuerà à cumpete in a corsa di spese sempre crescente. I Stati Uniti ùn sò micca solu à affruntà questi prublemi, in ogni modu, se u mercatu di ubligatoriu più grande è liquidu in u mondu si trova in difficultà, l'impatti seranu sentiti luntanu è largu.

Fonte: Bloomberg (30 settembre 2023)

In quantu i costi di serviziu di u debitu restanu relativamente bassu in u cuntestu storicu. Tuttavia, u mercatu di u Tesoru hà una maturità media di circa 7 anni è circa u 31% di i $ 33 trilioni deve esse rifinanziatu in i prossimi 12 mesi, chì hà da risultatu in i costi di serviziu di u debitu chì si movenu significativamente più altu. U graficu sottu mostra ciò chì u Tesoru hà sperimentatu finu à a data.

Fonte: Bloomberg, St Louis Fed, M&G (aprile 2023)

I capricci è i tendenzi in i mercati di ubligatoriu offrenu insights in i sentimenti attuali, mentri l'elezzioni presentanu un pulsu precisu di l'inclinazione di l'eletti. U numeru imminente di elezzioni annantu à l'annu à vene suggerisce un potenziale crescente inestabilità pulitica.

Fonte: Bank of America

Nassim Nicholas Taleb hà introduttu famosu a teoria di u cignu neru, identificendu avvenimenti chì emergenu inaspettatamente è portanu cunsequenze significative. In cuntrastu, un cignu di neon caratterizeghja avvenimenti rari ma assai prevedibili cù implicazioni severi. U burgeoning stock di u debitu ferma fermamente in l'ultima categuria.

Una lotta trà l'eletti è u mercatu di ubligatoriu si sviluppa. L'eventuale vincitore ùn hè micca chjaru, ma u reaper di u debitu hè sicuru di riclamà alcune ànime ecunomiche nantu à a strada.