U passatu hè una grande bughjura, è piena di Eccles

Di Peter Tchir di Accademia Securities

U passatu hè una grande bughjura, è piena di Eccles

In questu rapportu, pruvaraghju à truvà una manera di mette in risaltu u sensu chì a Fed ùn hè micca solu batttendu difficili per interpretà e dati ecunomichi, ma sò ancu cumbattiti "dimònii è eco" di u passatu.

• A maiuranza di e persone in pusizioni di dirigenza in a Fed (cumpresa a Sedia) eranu in quelli ruoli di dirigenza quandu parevanu mancassi u fattu chì l'inflazione ùn era micca "transitoria". Micca solu ùn l'anu mancatu, ma parevanu aghjunghje carburante à u focu cuntinuendu QE (ancu à una scala ridutta) in principiu di 2022. I cummircianti disciplinati utilizanu stop losses per una ragione è a cunniscenza chì avè qualcosa di sbagliatu tende à guidà à i poveri. e decisioni in avanti hè una parte integrante di a strategia più simplice di u trader di ghjornu. Tuttavia, hè stranu chì succede à u livellu di a pulitica di a banca centrale naziunale.
• A Fed pare ancu esse preoccupatu di u precedente storicu . I sbagli chì i so predecessori anu fattu in e so battaglie contr'à l'inflazione perseguite u so prucessu di pensamentu. Longu sò i ghjorni di u "Greenspan Put". A Fed hè fissatu nantu à Volcker è Burns è ciò chì anu fattu bè o sbagliatu in i so rispettivi cumbattimenti contr'à l'inflazione (in ogni modu, quelli eranu tempi assai diffirenti cumparatu cù l'oghje).

Ùn aghju micca a speranza di truvà una citazione pertinente chì catturava ciò chì cercava di ritragrà, ma dopu aghju trovu questa gemma da "The Handmaid's Tale" di Margaret Atwood:

"Comu tutti i storichi sanu, u passatu hè una grande bughjura, è piena di echi".

Questa dichjarazione cattura l'essenza di ciò chì a Fed tratta è incapsula a "oscurità è l'eco" di i sbagli passati.

U rapportu d'oghje hè una progressione naturale di u weekend passatu For the Record .

Induve seremu senza i "Demonii" o "Echi"?

À questu puntu, chì pare ovvi – avemu da finisce a conversazione di caminata.

A maiò parte di e dati di sta settimana hè stata distorta à u negativu. A nutizia "pusitiva" includeva l'inventarii crescente. Tuttavia, questu ùn hè micca veramente un pusitivu perchè l'inventarii sò digià troppu grande è a spesa di i cunsumatori pare calà!

Senza questi dimònii o echi, a Fed seria focu annantu à s'ellu avianu fattu troppu o micca. Puderanu ancu mette in risaltu i drammatiche migliure in a lotta contru l'inflazione è parlendu di quantu ridiculu u cumpunente di l'affittu hè relative à a realità. U mercatu di ubligatoriu ùn saria micca cumbattimentu di a retorica di a Fed o di anticipà i taglii di i tassi più tardi questu annu perchè a Fed seria assai menu hawkish.

Ci saria un elementu "aspittà è vede" à ogni dichjarazione di a Fed. Avarianu ammonisce quelli chì gridanu chì l'inflazione ùn hè micca stata cumplettamente battuta perchè sanu chì a pulitica monetaria piglia tempu.

U guvernatore Brainard hà dettu recentemente qualcosa chì u T-Report hè d'accordu di tuttu! Ella disse chì ci era pocu evidenza di una spirale di u salariu-prezzu di u 1970. Semu d'accordu perchè u pezzu " Rise and Fall of Inflation Factors " spiega l'aumentu, a caduta di l'inflazione è a deflazione chì vene assai megliu cà i mudelli "tradiziunali".

S'ellu ùn era per quelli dimònii passati, e persone chì si riuniscenu in l'edificiu Eccles "puderianu" esse capaci di guidàci versu un atterraggio "softish" o "squishy".

Ma i "Demonii" sò Reali

A Fed pò guardà à u passatu distante cum'è una guida è pò ancu avè qualchì infurmazione utile nantu à i sbagli chì sò stati fatti. In ogni casu, i recenti "sbaglii" (ùn possu micca veramente pensà à qualcosa altru per chjamà) sò più difficiuli di ignurà. Discorsu dopu discorsu, u missaghju generale era chì l'inflazione era transitoria / sottu cuntrullata / faciule da trattà è chì avemu sempre bisognu di un alloghju perchè i prublemi di liquidità fermanu. Cumu ignurà tuttu ciò quandu pruvate d'avanzà?

Da u latu luminoso, in u grande schema di e cose, l'inflazione mancante era un sbagliu minore paragunatu à affirmà chì a crisa sub-prime era cuntenuta (ancu se Bernanke hà vintu un premiu Nobel per risolve un sbagliu chì era parte di a creazione). /missing, allora forse ùn era micca veramente un sbagliu).

I cummircianti utilizanu stop losses per una ragione. Hè a natura umana di cumpunisce i sbagli. Una volta chì un sbagliu hè statu fattu (cum'è cumprà un stock à $ 100 è fighjulà ch'ellu scende à $ 90) tende à nuvole u vostru ghjudiziu. Dunque, ancu i sistemi di gestione di risichi più rudimentali utilizanu una forma di stop loss. In effetti, questu significa chì "avete sbagliatu, cusì avemu da chjude a pusizione è vi darà u tempu di pensà à questu". Forsi chì hè impurtante per u trader di ghjornu mediu (senza solu di u hedge fund), ma micca per quelli chì ponenu a pulitica monetaria (sicuru) per u mondu liberu. Qualchese corporazione chì hà mancatu unu di i so dui obiettivi per chilometri averia scuzzulata u so prucessu di decisione, ma dinò, forse questu ùn hè micca applicabile da a pulitica monetaria. I recenti "grandi cambiamenti" parevanu più ligati à u cummerciu persunale cà tuttu ciò chì hà da fà cù e decisioni di pulitica monetaria precedente, ma supponu chì hè sensu perchè ùn ci hè quasi mai un dissensu nantu à e decisioni di pulitica monetaria.

In ogni casu, datu tutti i dimònii chì sta Fed hà da trattà, prubabilmente si batteranu cù i dimònii di l'inflazione assai dopu ch'elli sò stati esorcizzati . Mentre chì u mercatu di ubligatoriu pò (è deve) cummattiri, serà più difficiuli da u latu di l'assi di risicu perchè l'errori di pulitica feranu l'ecunumia è, in ultimamente, i guadagni corporativi è i prezzi di l'azzioni.

Anu digià fattu troppu?

Ancu s'è a Fed si cumporta cum'è duverebbe senza i dimònii, anu digià fattu troppu dulore futuru in muvimentu? I so dimònii anu avutu u megliu di elli in riunioni à a fine di l'annu passatu? Avianu da esse chjapputu u so discorsu duru è avè principiatu u prucessu di "aspittà è vede"?

Sospettate chì a risposta à questu serà sì, ma solu u tempu dirà. Spergu chì i dati in e prossime settimane daranu una certa clarità per pudemu stabilisce se u mo pessimisimu hè statu ghjustificatu perchè crede chì a strada per una recessione più profonda è più longa hè digià stata pavimentata.

Un salutu speciale à Waller

U guvernatore Waller hà dettu qualcosa chì hà qualchì sensu, ma pò ancu pruvucà à esse bearish per l'assi di risicu. Hè à bordu cù un aumentu di a tarifa di 25 bps in ferraghju è pareva indicà chì era inclinatu versu u campu "aspittà è vede". Hà dettu ancu chì ùn solu ùn mantene QT, ma incuraghjeria QT ancu s'ellu ci vole à fà taglii di tariffu.

Pensu chì hè sensu. Ciò chì hà avutu menu sensu (per mè) hè chì hà pruvatu à equalizà una certa quantità di QT à una certa quantità di aumenti di tariffu.

Ùn pensu micca chì u cambiamentu di i fondi di a Fed si cumporta qualcosa cum'è a crescita o a diminuzione di u bilanciu ( Rates vs Balance Sheet ). Mi piace u salinu è u pepite, ma ùn anu micca u stessu scopu è finu à avà, ùn aghju micca avutu un duttore chì m'hà dettu di monitorà a mo ingesta di pepite ! U salinu è u pepite cambianu u gustu di l'alimentariu, ma ùn sò micca listessi in tuttu. Pensu chì QE è QT agisce più direttamente (è in una manera assai più tempestiva) nantu à i prezzi di l'assi chì i cambiamenti di tariffu.

Un Caveat hè chì i venti pulitichi cambianu

Una cosa da tene in mente hè u rapportu chì avemu fattu una settimana o più in The Shifting "Politics" of Inflation . In quellu rapportu, avemu identificatu un cambiamentu in i punti di discussione pulitichi è di media è predichemu chì puderia apre a strada per una seria di parlanti di a Fed per esce è minimizzà u risicu di l'inflazione.

Bottom Line

A Fed puderia capitulà à l'argumentu "aspittà è vede", ma sò prubabilmente ancu sbagliate da esse troppu falcu.

A Fed duveria andà in modu "aspittà è vede" mesi fà, ma sò prubabilmente perseguitati è digià andatu troppu luntanu.

Ancu dopu avè capitu ch'elli sò andati troppu luntanu, i taglii di i tassi sò assai luntanu è cuntinueghjanu à curriri cù QT (chì piserà i prezzi di l'assi).

Azioni .

• Sò ligeramente bearish perchè a necessità di rispettà u "sbarcu molle" hè una narrativa chì guadagna impulsu. Fortunatamente, cum'è un orsu ligeru, ùn pensu micca chì u posizionamentu hè assai bearish è sò in u campu chì crede chì u mercatu hè più o menu equilibratu.

Creditu.

• Sè vo site un emittente, emette obbligazioni avà . I rendimenti di u tesoru, in particulare nantu à a curva, sò ragiunate bassu cum'è spreads. A cumminazione all-in pari attrattiva cum'è vecu scenarii induve tutti in i rendimenti di creditu cumbattenu indipendentemente da a direzzione chì l'ecunumia dirige. Credu chì i spreads sparghjeranu rapidamente cum'è i rendimenti di u Treasury vanu più bassu in un cummerciu di "recessione" è i rendimenti di u Treasury andaranu più veloce chì i spreads ponu stringhje in un scenariu di "atterraggio suave". Inoltre, l'investituri anu avutu "polvere secca" per ciò chì era previstu per esse un calendariu enormu di novu issue à l'iniziu di 2023. Chì ùn hè micca materializatu, cusì apprufittate di l'ambienti di rendiment generale È u polu seccu.
• Per i gestori di l'assi, resiste à l'urgenza di mette a polvera secca à travaglià!

Forsi hè perchè sò nantu à un volu, o aghju statu focu annantu à a Fed, o solu odià u sughjettu tantu, ma aghju evitatu di discussione di u Debitu Ceiling oghje (o aghju fattu finu à avà).

Debt Ceiling 2023 cumencia à vede, sente, è ancu odore sfarente da i termini di u tettu di u debitu precedente . Pensu chì, perchè hè abbastanza luntanu (cum'è una questione di muvimentu di u mercatu) ùn aghju micca bisognu di affruntà oghje, ma deveru rimedià prestu, postu chì sta ping in tuttu u mo radar da quandu u votu per u Speaker hè statu fattu. cusì "interessante".

A bona furtuna preparanu per i dati, a Fed, è e narrazioni è e mo simpatie partenu à tutti noi cum'è u tettu di u debitu pare destinatu à diventà una conversazione di casa!