U mondu in 2023: ciò chì hè prezzu?

Scritta da Dario Perkins via TS Lombard,

• I boni è l'equità parenu avè un prezzu per un sbarcu suave quist'annu

• U cunsensu puderia esse mancatu a riflessività di u prucessu di recessione

• Ma un scenariu "senza sbarcu" hè ancu pussibule, cù tariffi terminali più alti

Avà, l'investituri anu da esse sanu sanu di u cunsensu macro per questu annu – soprattuttu chì a maiò parte di l'economisti di vendita sò essenzialmente fà a stessa predizione. Cum'è un serviziu speciale à i clienti di TS Lombard, aghju studiatu disinteressatamente una decina di rapporti Year Ahead in dicembre è furnia un riassuntu per chì i nostri lettori puderanu passà e so vacanze impegnati in attività più divertenti. Ma se u rendimentu recente hè qualcosa per passà, a vita di scaffale di queste publicazioni hè prubabilmente corta. Spessu, à a mità di ghjennaghju, u cunsensu di u sellside hè digià più staler chì una cena di turchinu rimanente cù tutti i trimmings, un vetru di champagne flat, è una fetta di panettone di Natale seccu. Dunque, duvemu esse attenti à alcune grandi sorprese durante e prossime settimane. È cun questu in mente, hè utile dumandà ciò chì hè attualmente "prezzatu" è induve si trovanu i risichi maiò.

Graficu 1: Consensus aspetta una stagnazione larga – aka un atterraggio suave

Fonte: Consensus Bloomberg, TS Lombard

Per distillà ulteriormente u cunsensu à a fine di dicembre – vale à dì per sintetizà u mo riassuntu di e prospettive di vendita – a maiò parte di l'economisti, l'investituri è i decisori pulitichi anu cridutu i seguenti :

• L'inflazione hà cullatu à u piccu è tenderà versu – ma micca ghjunghje – i miri di i banche cintrali:

• Tutte l'ecunumie maiò stagnaranu largamente in u 2023, o sperimenteranu recessioni lievi:

• Quelli chì stanu previsioni di recessioni, cumpresi i banche cintrali, aspettanu a recessione più ligera di a storia, perchè a carenza di travagliu aguda impedisce a perdita di travagliu generalizata;

• I banche cintrali cessanu di aumentà i tassi ma perseguiranu e pulitiche "più strette per più". U mercatu di ubligatoriu hè un prezzu per i taglii di i tassi in 2023, ma l'osservatori di i banche cintrali ùn sò generalmente micca d'accordu.

Hè impurtante di re-enfatizà a dolcezza di a calata prevista da u cunsensu. Mentre chì parechji economisti sellside vedenu chjaramente i beneficii di marketing di vende i so "chiamate di recessione audaci", quasi nimu in l'ultima indagine di Bloomberg aspetta ancu una calata mediamente brutta quist'annu, per ùn dì micca un crash à pari di ciò chì hè accadutu in u 2008. illustrà u puntu, u cambiamentu mediu in u disoccupazione di i Stati Uniti durante e recessioni hè 3% pts. Ùn ci hè micca un unicu economistu in u cunsensu chì aspetta un aumentu di u disoccupazione di quella magnitudine à a fine di u 2024. In fattu, u più chjucu aumentu di u disoccupazione di i Stati Uniti durante ogni recessione ufficiale era 1.9% pts (1961) è solu 4/55 previsioni. sò per qualcosa di male cum'è quellu per u 2024.

A previsione di a Fed, intantu, hè ancu più tamanta chè quella di u cunsensu. È, cum'è aghju dimustratu prima, u persunale di a Fed hà un record ininterrottu di sottovalutà seriamente a gravità di ogni recessione ecunomica di i Stati Uniti.

Graficu 2: Aspittendu a più ligera recessione di i Stati Uniti in a storia

Fonte: Consensus Bloomberg, TS Lombard

Dunque, hè difficiule di scappà di l'idea chì – malgradu tuttu u spinu di u mercatu è l'enfasi di i "rischi downside" – u cunsensu hè previsione di qualcosa vicinu à un sbarcu suave. Stagnazione forsi, ma micca cuntrazione prufonda, soprattuttu micca per i normi storichi. È, senza dubbitu, questu hè ancu l'unicu scenariu chì pò cuncilià i prezzi di u mercatu attuale. E valutazioni di l'equità s'hè affundata in u 2023, ma l'aspettattivi di guadagnà sò stati notevolmente resistenti, in particulare paragunatu à ciò chì accade di solitu in una recessione (Grafico 3). À u listessu tempu, ancu s'è a curva di rendimentu ferma prufondamente invertita, i mercati di bond ùn anticipanu micca u tipu di risposta di u bancu cintrali chì tipicamente seguita una vera cuntrazione ciclica. Siccomu a recessione media di i Stati Uniti vene cun una calata di u 15% in i profitti, 500 + bps di i taglii di i tassi di a Fed, è un scoppiu in i spreads di creditu, i mercati oghje parenu avè un prezzu per una "correzione" monetaria à mità di corsu: l'inflazione scende, i banche cintrali. tagliate i tassi à neutru, è l'ecunumia in qualche modu si cunfundisce. Questa seria una ripetizione di 1995, o forse 1998.

S'ellu circhemu modi chì u cunsensu puderia esse sbagliatu, u risicu evidenti hè una recessione globale assai più profonda di l'attesa . È questu ùn hè micca impensable. E recessioni venenu cù una forte riflessività, per quessa chì l'economisti finiscinu sempre perseguite u PIB è l'impieghi più bassu cù una successione di rivisioni discendente di e so previsioni. I perditi di l'impieghi in un settore d'impurtanza sistemica tendenu à riduce a spesa è i rivenuti corporativi in ​​altri settori, inducendu più licenzii è una perdita generale di fiducia. O qualchì volta qualcosa "rompe" in i mercati finanziarii, pruvucannu una diminuzione più precipitosa di i prezzi di l'assi. Attualmente, u settore immubiliare hè u più prubabile trigger per una recessione di consensus-busting. A pulitica monetaria più stretta hà digià causatu gravi tensioni in una quantità di mercati di l'abitazioni; è hè pussibule chì i banche cintrali sò sottovalutate l'impattu cumulativu di e so azzioni (chì venenu cun un lag). Eppuru, cù uni pochi eccezzioni, i risichi assuciati à u settore di a pruprietà parenu muti cumparatu cù recessioni precedenti – in particulare subprime.

Graficu 3: Ùn hè micca a vostra recessione media per i guadagni corporativi

Fonte: BEA prufitti di i cunti naziunali, previsioni S&P 500 EPS, TS Lombard

Mentre hè pussibule chì u cunsensu hè sottovalutatu a gravità di a calata glubale in u 2023, pensemu chì u "riscu" più prubabile hè, in fattu, ciò chì chjamemu u scenariu "senza atterraggio".

Un puntu chì avemu enfatizatu tuttu l'annu passatu hè chì questu ùn hè micca un ciclu cummerciale normale. Invece, distorsioni massive – prima da a pandemia è dopu da a guerra – anu creatu un ambiente stagflationary largamente artificiale, chì puderia invertisce cum'è sti stessi distorsioni si stendenu. In u cuntestu di e prospettive di u 2023, sta inversione puderia significà una inflazione più bassa è una attività ecunomica più forte di ciò chì qualsiasi investitore ose cuntemplà attualmente – almenu per un pezzu. È saria ironicu se Goldilocks vultò, ancu per un pocu, ghjustu à u puntu induve tutti l'avianu rinunciatu. U prublema, sicuru, hè chì u scenariu "senza sbarcu" assicurassi chì i mercati di u travagliu restanu stretti, lascendu u "sbilanciamentu ecunomicu fundamentale" (almenu cum'è i banche cintrali vedenu) senza risolve. Luntanu da taglià i tassi d'interessu, l'autorità prubabilmente ripiglià a stretta di pulitica più tardi in l'annu, forse dopu una breve pausa. Allora micca cusì bullish à pari. Ma, dopu à quellu chì era unu di i peggiori anni per l'investituri in più di un seculu, almenu u nostru scenariu senza sbarcu puderia furnisce un brevi periodu di tregua per i mercati finanziarii battuti – prima chì i battimenti ripiglianu.