“U Mercatu hè totalmente disfunzionale” – I cummircianti cuncernati i CDS russi ùn paganu micca in casu di difettu

Dapoi u principiu di l'invasione di l'Ucraina da a Russia, a stampa finanziaria hè stata piena di storii nantu à i investituri chì sò nantu à a fine persa di a vendita storica di l'assi russi. Ci hè u fondu di pensione di Kentucky chì hà persu milioni nantu à a so pusizioni in Sberbank (u più grande bancu di Russia, chì hà decisu di tirà a so attività europea per via di sanzioni, ma hè stata ironicamente escluduta da a prohibizione "selettiva" di SWIFT ), è u trader russu chì tostava à "a morte di a borsa" durante una entrevista televisiva russa.

Tuttu perchè l'azzioni russi sò caduti da una quantità assurda: l'Indice Dow Jones Russia GDR, un indice pensatu per seguità i GDR russi principali chì si cummercializanu nantu à a LSE, hà sbulicatu un 97% in un pocu di ghjorni è hà spazzatu $ 572 miliardi. .

A borsa di Mosca, di sicuru, ferma chjusa almenu finu à a mità di a settimana avanti, secondu l'autorità russe. Ma u mercatu per i CDS russi hè stata una storia diversa. L'investitori anu vistu cresce i primi, ma micca da quant'è alcuni puderianu aspittà datu u muvimentu in i bonds sovrani di valuta straniera russa.

Mentre cercanu di cuntà questu, alcuni investitori dicenu chì ci hè un altru risicu per cunsiderà. È questu hè: chì succede se e sanzioni impediscenu à i titulari di CDS di cullà nantu à e so vincite si deve esse un difettu?

U FT hà indirizzatu parechje ragioni per chì i CDS russi ùn puderanu micca pagà ancu in casu di difettu.

Citendu una manciata di cummircianti, alcuni anonimi, altri micca, u FT hà dettu chì i premii di CDS si sò spustati per incorpore preoccupazioni chì i titulari di CDS ùn puderanu micca uttene i so soldi se a Russia hà predefinitu, chì certi cummircianti crede chì puderia accade appena a mità di marzu. , quandu u prossimu pagamentu da Russia hè dovutu. U grande timore, di sicuru, ùn hè micca chì Mosca ùn hà micca i soldi, ma chì abbastanza di e so riserve di u bancu cintrali di valuta straniera sò state congelate per fà ottene l'euro è i dollari necessarii per u stabilimentu estremamente difficili.

Hè un prublema chì avemu evidenziatu pochi ghjorni fà in un tweet:

Serà onoratu u CDS russu ?

– zerohedge (@zerohedge) 3 di marzu di u 2022

Un cummerciante di u debitu EM dice chì hà una "alta cunvinzione" chì a Russia ùn pagherà micca u 16 di marzu (ancu se Mosca hà fattu un pagamentu ghjustu sta settimana passata nantu à u so debitu denominatu in rublu, chì ùn hè micca coperto da u CDS) .

"Avemu una alta cunvinzione chì [Russia] ùn pagherà micca", disse Marcelo Assalin, capu di u debitu di u mercatu emergente in William Blair. "Ma u mercatu hè totalmente disfunzionale. U prublema chì facemu hè CDS implica un valore di ricuperazione chì ùn hè micca realisticu ".

Certi cummircianti cercanu indizi in u passatu: vedenu Venezuela (sanzioni impediscenu à i cumpratori stranieri di cumprà u so debitu di novu emissione, cum'è a Russia), è ancu CDS "scontri" cum'è a cumpagnia di noleggio di vittura Europcar, in 2021, è u prestatore olandese SNS. Reaal , in 2013. Trè bonds di valuta straniera sò sottumessi à u stabilimentu in Russia, facendu l'untradeable. Altri anu meccanismi "fallback" chì permettenu à a Russia di stallà in rubli.

Altri sò preoccupati di a pussibilità chì l'Associazione Internaziunale di Swaps è Derivati ​​puderia mudificà i cuntratti CDS per riferite solu i bonds più vechji micca affettati da e sanzioni . In una dichjarazione, ISDA ùn hà micca negatu a pussibilità chì puderia mandate certi cambiamenti à questi accordi.

"I membri travaglianu per rispettà e sanzioni, è l'impattu è l'azzioni necessarii dependeranu di e so circustanze individuali", hà dettu un portavoce di ISDA. "ISDA hè in cuntattu regulare cù i membri per identificà qualsiasi prublemi cumuni, in u mercatu, chì ponu emerge, è per aiutanu à truvà soluzioni mutualisate induve hè necessariu ".

A maiò parte di i bonds in valuta straniera di a Russia sò sempre scambiabili, chì hà permessu à i megabanchi americani cum'è Goldman Sachs è JP Morgan di scaccià u debitu à pocu pressu in nome di i clienti (o ancu forse per u so propiu libru, anticipendu i cumpratori in a strada). Ma ci hè sempre a pussibilità chì e sanzioni future puderanu congelate u cummerciu in u mercatu secundariu, creendu risichi supplementari chì anu cuntribuitu à a forte calata di i prezzi.

U presidente russu Vladimir Putin hà digià fattu alcuni passi per pruvà à evità l'insolvenza di u debitu corporativu è sovranu emetendu un decretu chì impone l'opzione di pagamentu in rubli, secondu Bloomberg.

U decretu stabilisce e regule tempuranee per i debitori sovrani è corporativi per fà pagamentu à i creditori di "paesi chì participanu à attività ostili" contr'à a Russia, i so cumpagnie è i citadini. U guvernu prepararà una lista di tali paesi in dui ghjorni.

I bonds corporativi russi denominati in valute straniere sò immersi à livelli profondamente distressed in l'ultimi ghjorni, postu chì l'investituri pisanu l'impattu di e sanzioni imposte à u paese dopu à a so invasione di l'Ucraina. U guvernu russu hà rispostu à e sanzioni riducendu dramaticamente l'accessu à e valute straniere, chì puderanu restringe l'abilità di i detentori di bonds per riceve interessi è pagamenti principali.

Mentre l'incertezza mantene i premi CDS elevati, Wall Street hà digià cuminciatu à avvisà i clienti chì certi assi russi sò avà assai sottovalutati. Per esempiu, avemu nutatu prima chì una squadra di strateghi di JPMorgan guidata da Zafar Nazim hà publicatu una nota u venneri intitulata "Corpi russi: Ifs-And-Buts-Were-Candy-And-Nuts Recovery Analysis; Move LUKOIL, NLMK, MMK à OW" (disponibile per i sottumessi prufessiunali ).

In a nota, aghjurnà un trio di ligami corporativi russi – quelli di Lukoil, Novolipetsk Steel è Magnitogorsk Iron & Steel à "Overweight" – chì JPM vede cum'è soldi restu boni (vale à dì, micca default).

L'analisi completa di ricuperazione di Lukoil suggerisce chì a cobertura di u debitu tutale per l'opzioni internaziunali hè almenu 133% è puderia esse finu à 212%.

Ci hè ancu u prublema di l'ottica, chì di sicuru complica u ritrattu di mantene l'assi russi in a speranza di una ricuperazione (ma prubabilmente ùn averebbe micca u listessu stigma per i titulari di CDS, postu ch'elli scommettenu per un colapsu).

Dopu tuttu, u Senatore Elizabeth Warren hà digià sbulicatu "l'opportunisti" di Wall Street.

"I banche giganti di Wall Street cum'è JPMorgan è Goldman Sachs ùn mancanu mai l'uppurtunità di arricchisce ancu s'ellu significa capitalizà l'invasione russa di l'Ucraina è minà e sanzioni immesse à l'imprese russe", disse Warren.

Ciò significa chì i pulitici prubabilmente ùn anu micca simpatia per l'investitori istituzionali chì finiscinu brusgiatu nantu à e so participazioni in Russia, ancu s'ellu hè CDS.