U ghjornu di u più altu per più longu hè imminente

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

A pressione nantu à a Riserva Federale per cede à mantene i tassi più alti per più longu diventerà aguda in i prossimi mesi, postu chì u risicu di recessione aumenta è l'inflazione resta benigna.

I recessioni sò raramenti sorprendenti, ma sò spessu chocante. Sò una caratteristica di u ciculu di l'affari è per quessa, a so occurrence hè da aspittà. Ma a so stessa natura significa chì l'abruttimentu cù quale si verificanu hè un scossa chì catturà a maiò parte di a ghjente – è u mercatu – inconsciente.

Semu in un periudu avà induve u risicu di una scossa di recessione hè aumentatu è continuerà à cresce – ghjustu à u mumentu chì un risultatu dolce o senza atterraggio hè diventatu a narrativa dominante.

A pressione nantu à a Fed per cutà i tassi s'intensificherà in i prossimi mesi, soprattuttu se l'inflazione ùn hà micca cuminciatu à riaccelerà (cum'è pensu chì eventualmente serà). Queste dinamiche aghjunghjenu a pressione di flattening nantu à i fondi fed è curve SOFR, è u sustegnu di steepening per a curva di rendiment.

U scossa di recessioni hè spiegata da duie caratteristiche chjave :

1. l'imprudenza di u so principiu; è

2. l'ampiu fossu trà a crescita attuale è e aspettative quandu si verificanu.

E recessioni sò cambiamenti di regime. Succedenu quandu i dati duru, di l'ecunumia reale è i dati molli, di u mercatu è di l'inchiesta cumincianu à rinfurzà l'altri negativamente. I dati ecunomichi peggiu ch'è previstu avarà un impattu negativu nantu à i mercati. I mercati più debuli, se persistanu, affettanu negativamente l'ecunumia reale per via di canali cum'è spreads di creditu più largu è un deterioramentu di l'effettu di ricchezza da a caduta di i prezzi di l'assi.

Un ulteriore indebolimentu di l'ecunumia reale rimette in i mercati è i sondaggi, dentendu ancu di più a fiducia. Se stu prucessu cuntinueghja passatu un certu limitu, ci hè un effettu cascata, è una recessione si faci rapidamente.

U graficu sottu mostra cumu interagisce e dati duru è dolce. Ci sò occasioni frequenti quandu i dati soft diventanu stressed, ma se i dati duru ùn s'aggrava ancu, una recessione hè evitata. In ogni casu, se l'estresse di dati soft si sanguina in i dati duri, allora una recessione hè assai prubabile. Inoltre, succede rapidamente.

A Fed hè stata criticata in u passatu per esse influenzatu troppu da u statu di i mercati in a decisione di cumu fà a pulitica monetaria – a chjamata Fed mette tutti l'amore à odià. Ma ciò chì prova di fà hè di prevene questi loops di feedback da germinà in u primu locu.

I lags longu è variabili di a pulitica monetaria sò brevi è cunsistenti in u so impattu nantu à i mercati. Per quessa, se a Fed pò nip i dati più debuli in u buddu, si pò sperà prevene una recessione – un statu ecunomicu induve a pulitica monetaria hè assai menu efficace, è a calata più difficiuli di riparà.

Pudemu vede da u graficu sopra chì i dati duru attualmente sò stati stressati inseme cù e dati morbidi, è chì i dui sò sopra à u limitu chì hà precedentemente coincide cù recessioni. Semu abbastanza cuncepimentu à l'iniziu di un ciclu di feedback, è cusì l'iniziu rapidu di un slump.

E recessioni accadenu cum'è Hemingway hà descrittu cumu si falli: prima gradualmente, poi di colpu. Pudemu vede sta abruptness fighjendu i dati di rivindicazione.

In generale, u percentualità di i Stati di i Stati Uniti chì e so rivendicazioni cuntinui sò in forte crescita annantu à una basa annuale hè sottumessu. Ma quandu principia à risaltà oltre un sogliu bassu, tipicamente tira assai più altu, è questu coincide cù una recessione. L'essenza stessa di l'abruttimentu di e recessioni hè captu in questa carta. Altri indicatori catturanu ancu stu cumpurtamentu di cambiamentu di regime.

U putere di scossa di e recessioni hè amplificatu da u fattu chì tipicamente l'aspettattivi ecunomichi è di u mercatu sò più sbagliati quandu si verificanu. Previsioni invariabilmente extrapolate una tendenza linearly, cusì quandu quella tendenza cambia di colpu a direzzione, a distanza trà l'aspettattivi è a nova tendenza hè a più larga, è i movimenti di u mercatu ponu esse più estremi.

In fatti, ciò chì truvamu hè chì l'estimi di i previsioni superanu u PIB reale più frequentemente – è a magnitudine di a miss hè più grande – quandu l'ecunumia hè in recessione cumparatu cù quandu ùn hè micca. E recessioni ùn sò micca solu strisciate nantu à voi, ma ancu furnisce e più grande sorpresa negativa.

A pusizione più alta per più longu di a Fed serà sempre più pruvata mentre a crescita rallenta.

Revisioni discendente à i salarii, grandi gocce in l'apertura di u travagliu è cracks in a fiducia di i cunsumatori sò alcuni di i segni recenti di una ecunumia chì forse entra in l'orizzonte di l'avvenimentu di una recessione.

L'inflazione hè prubabile di riaccelerà in un certu puntu, ma cum'è hè unu di l'indicatori più ritardati, u risicu di recessione hè prontu à aumentà assai più rapidamente di u crescita di u prezzu.

Questa cumminazione hè prubabile di mette una pressione significativa nantu à e curve di i tassi di i fondi SOFR è di i fondi alimentati, soprattuttu chì a Fed resiste à i tassi di cutting. U ~ 100 bps di i taglii Fed in u prezzu per l'annu dopu hè propensu à risaltà di novu (u so piccu recente era ~ 160 bps). In u listessu modu, a curva di rendimentu deve cuntinuà à cresce.

Saria un scossa, ma micca una sorpresa, se è quandu a Fed si move per cut rates. Ma finu à quì, a nozione di più altu per più longu hà da affruntà una prova sempre più sfida.