Tutte l'implicazione di l'esplosione di u debitu glubale
Analisi globale di u debitu da Tammie Tang, Portfolio Manager è Paul Smillie, Senior Investment Analyst, Fixed Income à Columbia Threadneedle Investments
Solu in a prima metà di questu annu, l'autorità pulitiche anu lanciatu o prumessu misure di stimulu di più di 14 trilioni di dollari, o 18% di u PIB 2019. U stimulu hà pigliatu a forma d'intervenzioni fiscali (9 trilioni di dollari). dollari) è monetarii (5 trilioni di dollari), ancu se in alcune regioni certi aspetti di queste misure sò in realtà illimitati in termini di tempu o quantità.
L'intervenzioni monetarii, cum'è stimuli di a banca centrale, è l'intervenzioni fiscali indiretti, cume e garanzie di i prestiti di u Statu, ùn influenzanu micca u pesu di u debitu, chì hè aumentatu da misure fiscali è di bilanciu dirette, cume sussidi è disoccupazione è permessu. Queste misure superanu attualmente 4,4 trilioni di dollari. Se guardemu à a crescita di u debitu di u settore privatu, sia per mezu di prestiti bancari sia per mezu di l'emissione netta di obbligazioni corporative, u debitu globale aumenterà di almeno 9 trilioni di dollari, o 12% di u PIB in 2019, a causa di e misure pigliatu solu in i primi sei mesi di questu annu.
In u futuru, l'azzione di stimulu hè prubabile di continuà, ancu se à un ritmu o forma variabile. Semu cuscenti chì l'autorità temenu in particulare una trappula deflazionaria. Se i cunsumatori è l'imprese smettenu di spende in a credenza chì i prezzi caderanu, hè creatu un periculosu circulu viziosu chì hè difficiule da fughje. Vale à dì chì u Giappone hà passatu più di duie decennie à luttà contr'à a deflazione cù l'usu persistente di stimuli fiscali, chì anu spintu u debitu publicu à u PIB à quasi 240%.
Cù più stimulu, crescita di u debitu publicu è privatu è calata di u PIL, u ratio di debitu glubale hè aggravatu. Trà l'iniziu di a crisa finanziaria glubale in u 2007 è a fine di u 2019, questu indicatore hè aumentatu di 40 punti, da 280% à 320%.
Quist'annu simu in traccia di ghjunghje à un livellu di 350%, è se affrontemu un altru shock di dumanda maiò, cum'è quellu resultante da una seconda onda glubale di Covid-19, u rapportu puderia avvicinassi à 400% in a prossima decada, a menu chì chì misure drastiche ùn sò micca prese per riduce u pesu di u debitu glubale.
INDICAZIONI PER I TITLI DI GUVERNAMENTU
Dapoi a seconda guerra mundiale ùn ci hè stata una crescita cusì forte di i deficit di u bilanciu o di u ratio di u debitu publicu. L'attenzione di u mercatu hè attualmente focalizata nantu à a risposta di a pulitica, è finu à quandu e banche centrali continuanu à cumprà grandi volumi di obbligazioni di u guvernu per mezu di prugrammi di facilitazione quantitativa (QE), a sostenibilità di u debitu ùn serà micca in questione. Cù u tempu, però, sta supposizione diventerà sempre più periculosa.
Una volta chì a situazione si hè stabilita, u risicu di paese assumerà una impurtanza crescente per l'investitori in obbligazioni in quantu i spread di obbligazioni corporative rifletteranu ulteriormente a sustenibilità di u debitu sovranu. Pò esse difficiule di determinà à chì mumentu un emittente suvranu puderia chjappà un "muru" fiscale, per via di u quale i mercati ùn serianu più disposti à finanzà un deficit.
Quandu pensemu à u risicu di u paese in u segmentu di u gradu d'investimentu, favuremu i paesi cun spaziu fiscale di manuvra è a vuluntà pulitica di cuntinuà à stimulà è à piglià prestiti, cum'è a Germania, i Paesi Bassi è i paesi nordici. In quantu à i paesi cù un elevatu stock di debitu, vale à dì più di u 100% di u PIB, preferimu quelli cù banche centrali è e so proprie valute è capaci di mette in opera pulitiche di cuntrollu di curva di rendiment se necessariu. In questa categuria vedemu i Stati Uniti è u Regnu Unitu favorevolmente sopra, per esempiu, a Francia è a Spagna, chì ùn anu micca sta capacità.
Simu ancu prudenti in quantu à u risicu puliticu di a zona euro. Per gestisce l'azzioni di u debitu talianu, ci vulerà una vuluntà pulitica significativa à u livellu europeu, è e dumande nantu à l'usu di u Fondu di Recuperazione, a ripartizione di u pesu è u perdonu di u debitu puderanu aumentà in u futuru. Avemu paura chì u mercatu sia troppu prontu per accettà chì sti cambiamenti pulitichi impurtanti sianu fatti in una manera ragiunevule è puntuale.
IMPLICAZIONI PER E BANCHE
Dopu à a crisa finanziaria glubale, u settore bancariu hè statu influenzatu da una decina di rigulamenti è di riduzzione. U raportu di u Patrimoniu Cumunu Tier 1 (Core Tier 1) à l'attività ponderata per u risicu, un indicatore chjave di a forza finanziaria di una banca, hè aumentata da 7% à 12,5%. Di conseguenza, u settore bancariu era in una pusizione forte à a vigilia di a crisa è hè oramai vistu cum'è parte di a suluzione.
E misure politiche pigliate da i guverni è i regulatori sò destinati à assicurà chì u settore finanziariu ùn amplifichi micca u scossa di a pandemia. Questi includenu garanzie di prestiti statali, trasferimenti fiscali, moratorie di pagamentu, allentamentu di capitale è liquidità (quasi) illimitata. Finu avà ste misure parenu efficace. Garanzie di prestiti è pacchetti fiscali determinanu a distribuzione di perdite trà i bilanci di u settore publicu è quelli di u settore bancariu.
Per esempiu, i prugrammi di lascià permettenu à e famiglie è e piccule è medie imprese (PMI) di cuntinuà à serviziu di u so debitu bancariu. Questu prutege micca solu e famiglie, ma ancu e cumpagnie è indirettamente e banche, à u costu di l'aumentu di u debitu sovranu quandu i fondi venenu da u guvernu. Cù prestiti garantiti da u statu, u prestatore furnisce u prestitu, a banca centrale furnisce i fondi, è u contribuente assume u risicu di creditu.
In questu modu, à u cuntrariu di a crisa di u 2008-09, sia e banche sia l'imprese anu liquidità sufficiente è evitanu una crisa di creditu. Tuttavia, u settore privatu hà pigliatu un debitu addiziunale, è u Statu finiscerà cù e perdite.
Se guardemu à e cifre per e banche chì trattemu in u mondu, aspettemu chì l'istituzioni europee vedenu un piccu di carichi di creditu cattivi simile à quellu vistu durante a crisa finanziaria glubale, è un livellu à circa a metà di ciò chì era allora in a crisa finanziaria glubale. Stati Uniti, malgradu chì a crescita di u PIL sia assai più lenta. Durante u prossimu annu, i dui rapporti di capitale primari sò previsti per calà di circa 100bps in l'industria à u mondu, mentre chì in generale restanu ben sopra i requisiti regulatori.
Ancu se à l'iniziu di a crisa di Covid-19, e banche avianu menu influenza è sò avà in cundizioni migliori per trattà a pandemia, in particulare per un forte sustegnu puliticu chì hà sustinutu i prestiti è buffered perdite ricunnisciute, u creditu di u settore bancariu serà ancu più ligatu à u debitu suvranu.
IMPLICAZIONI PER L'OBBLIGAZIONI CORPORATIVE
Dapoi a crisa finanziaria glubale, a quantità di u debitu corporativu in circulazione hè guasi radduppiata, supera i 74 trilioni di dollari) è bypassendu u debitu publicu à quantità. Unu di i principali mutori di sta crescita hè u bonu di l'investimentu (IG), in particulare quelle emesse da e cumpagnie valuta
te da BBB, cumprese l'imprese chì participanu à un'attività diffusa di M&A finanziatu da u debitu.
Pigliendu i Stati Uniti per esempiu, u debitu corporativu non finanziariu cù u PIL hè andatu à un massimu storicu di 75% à a fine di 2019.
Ci aspettemu un ulteriore aumentu di circa 10 punti percentuali quest'annu. In u 2008, i liami BBB eligibili per l'inclusione in l'indici americani eranu di 4% di u PIB; in u 2019 quella percentuale era aumentata à 11%, è aspettemu ch'ellu ghjunghji intornu à u 14% à a fine di questu annu, postu chì l'imprese accumulanu soldi in risposta à una diminuzione di i rivenuti.
Questa crescita di u debitu affetta a solvibilità di e cumpagnie in cui investemu. In cunsiderazione di l'imprese non finanziarie IG-classificate chì trattemu in u mondu, in i Stati Uniti aspettemu chì u rapportu debitu netu / EBITDA supere u 200% à a fine di l'annu, avendu registratu un incremento costante da 116% in 2009. Per u À l'Europa u listessu ratio hè stimatu à stà à 310% à a fine di u 2020, da 250% in u 2009.
E cumpagnie di i settori i più colpiti da a pandemia, cum'è l'ospitalità, i trasporti è l'energia, si sò precipitati à raccoglie fondi. Più in generale, a calata di i guadagni – per via di una ripresa pluriennale chì hà purtatu à cambiamenti strutturali è comportamentali – manterrà u risicu di una calata di calamentu elevata. Hè pussibule chì a valutazione media di l'obligazioni corporative IG scenda da A- à BBB +.
Tuttavia, e cumpagnie di sta categuria ùn sò di solitu à a mercè di u destinu. E squadre di gestione ponu sceglie di riposizionà i so bilanci per operà cun un gradu inferiore di leva. In ogni casu, u ritmu di u debitu osservatu in l'ultimu decenniu hè simplicemente insostenibile. Se e prospettive di bassa crescita si consolidanu, e squadre di gestione chì luttanu cun livelli significativi di debitu saranu sempre più motivati à riduce a leva. Aspettemu chì stu prucessu cummencia l'annu prossimu. Puderemu selezziunà obbligazioni da cumpagnie impegnate in u sbilanciu per piglià esposizione à emittenti cù bilanci miglioranti. Tuttavia, u sbilanciu finisce probabilmente per perpetuà un regime à bassa crescita, cume l'imprese riduceranu l'investimenti in u persunale è l'imprese.
IMPLICAZIONI DI CLASSE DI ATTIVI: OBLIGAZIONI CORPORATIVE DI GRADU D'INVESTIMENTU
Storicamente, e pulitiche accomodative sò state accumpagnate da un raffurzamentu di i spreads per via di una maggiore liquidità in u sistema, è viceversa. Cum'è l'avemu spiegatu sopra, l'autorità devenu mantene un preghjudiziu espansiunale, creendu un ambiente tecnicu pusitivu per a dumanda di obbligazioni corporative.
Per illustrà stu puntu, ramintemu chì a Banca Centrale Europea (BCE) hà ricorsu à una pulitica di tassi d'interessu negativa in l'ultimi cinque anni, è una di e cunsequenze hè chì più di a metà di l'obligazioni incluse in l'offerta Barclays European Aggregate Bond Index attualmente pruduce subzero. Inoltre, u BCE hè stimatu d'avè compru u 40% di l'emissioni nette di obbligazioni di u mercatu primariu cum'è parte di u so QE in l'ultimi mesi (in particulare u secondu trimestre).
Mentre una pusizione accomodante deve favurisce l'investitori di creditu à breve termine, vuleriamu sottolineare chì l'efficacia à longu andà di sta politica ùn deve esse presa per scontu.
Avemu qualchì dubbitu nantu à a sustenibilità di u debitu suvranu è ricunnosce chì e cumpagnie ùn anu ancu iniziatu nisun prucessu di riduzzione.
Infine, rimarcemu chì i spread globali di i ligami IG sò largamente normalizati. Dopu avè inauguratu l'annu à + 100bps, i spreads anu toccu un massimu di 340bps è poi stabilizatu à + 130bps. À questi livelli, i detentori di obbligazioni sò sempre compensati per esposizione à liquidità è risicu di default. In un ambiente caratterizatu da misure di stimulu è di supportu, i premi di liquidità restanu alti, soprattuttu à a luce di a differenza trà spreads di obbligazioni aziendali è premi di swap di default di creditu. Inoltre, i tassi di default impliciti in spreads IG sò ancu significativamente sopra a media storica. U tassu storicu cumulativu di default di 5 anni hè apprussimatamente 0.9% per l'IG (vale à dì intornu à 0.2% per annu). Tuttavia, rilevemu chì in u segmentu di gradu d'investimentu, i difetti sò assai menu frequenti ch'è in u segmentu di elevatu rendimentu, postu chì l'emittenti IG passanu à a categuria HY prima di finisce per difettu.
I rischi di u downgrading ùn sò mai stati più alti. I difetti speculativi di u debitu d'impresa persisteranu ancu, in particulare in e cumpagnie più chjuche chì operanu in settori i più esposti à a crisa. In l'universu IG, dunque, a generazione di valore dipenderà più significativamente da a selezzione di stock è di l'emittenti. Serà pussibule di strae valore evitendu i candidati per u downgrading è cuncintrendu si nantu à e cumpagnie capaci di riduce u so debitu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/tutte-le-implicazioni-dellesplosione-del-debito-globale/ u Sun, 18 Oct 2020 05:17:47 +0000.