Turbulenza In Fusioni SPAC

Da Thomas Kirchner di Portafogli Camelot

Riassuntu

• I SPAC in generale sò sottoperformati dopu e so fusioni.

• Un shorting SPAC nantu à a data di fusione pò purtà à brevi sprime, rende impossibile l'arbitramentu di u sottoperformance SPAC.

• Questu persisterà probabilmente cum'è una inefficienza permanente in u mercatu.

Avemu digià scrittu annantu à SPAC è parlatu eccessivamente di un crash SPAC. Mentre l'esuberanza hà lasciatu dapoi u spaziu SPAC, l'investitori cù un pusizionamentu eccessivamente negativu in SPAC anu subitu perdite. Ciò mostra chì i SPAC restanu una nicchia induve paga per pisà cun prudenza.

Strinta corta De-SPAC

Cumu l'avemu scrittu d'aprile , i SPAC tendenu à saltà temporaneamente una volta annunziata una fusione. Nantu à i trè mesi dopu à una fusione, anu sottupperformatu u Russell 2000 da 12%. Per dì la più chjaramente: assai SPAC cascanu sottu à u livellu uriginale di cassa di 10 $ dopu una fusione.

Ciò accade per parechje ragioni: una volta chì a fusione hè fatta, l'azionari originali sò diluiti da e azzioni date à i pruprietari di a cumpagnia di destinazione. Queste azzioni sò state spessu emesse à valutazioni gonfiate, cusì chì u valore generale per azzione post-fusione hè inferiore à u valore in numeru di 10 $ di l'acquirente. Per peghju, i detentori di SPAC anu u dirittu di riscattà e so azzioni per soldi, ciò chì parechji di elli facenu. U risultatu finale hè chì dopu à a fusione SPAC, l'azziunisti rimanenti si trovanu cù una impresa chì hè sopravvalutata è chì hà pocu di u cash SPAC originale. No sorpresa, assai azzioni cadenu sottu u livellu di $ 10.

Currente cunvince?

Ùn hà micca pigliatu assai tempu per l'investitori per capisce sta dinamica. Per prufittà di questu, alcuni investitori corti azzioni in un SPAC ghjustu prima di compie a fusione. Una volta finita, a maiò parte di e azzioni SPAC cadenu prestu sottu à u livellu di $ 10, generendu prufitti per i pantaloncini.

Benintesa, ùn ci sò prufitti senza risicu in finanza, è pocu fà, i risichi incubati in sta strategia sò diventati evidenti quandu i pantaloni corti anu subitu pesanti perdite. Questu hè dovutu à un'altra caratteristica di SPAC. Più precisamente, a caratteristica chì rende SPAC oghje più sicuri per l'investitori di i predecessori di prima: a capacità di riscattà azzioni SPAC in a fusione. L'investitori SPAC chì ùn amanu micca a fusione SPAC ponu riscattà e so azzioni per a so parte pro rata di i rivenuti IPO detenuti in fiducia, più interessi. Hè generalmente un pocu più di $ 10 per azione. Recentemente, parechji azionisti anu apprufittatu di queste caratteristiche, chì i mudelli di cummerciale di i candidati à a fusione SPAC sò spessu cunsiderati chì mancanu.

Strinta corta

Queste redenzioni SPAC causanu un prublema per i venditori corti: se un azionista chì hà prestatu e so azzioni à un venditore cortu dumanda una redenzione SPAC, queste azzioni sò ritirate è u venditore cortu riceve un avvisu di acquistu. Un quartu di tutti i SPAC anu avutu tassi di rimborsu di 80% o più altu [i]. Questu hà purtatu à qualchi spremitura corta spettaculare.

Per esempiu, Blue Water Acquisition Corporation, un SPAC chì era destinatu à l'imprese private in u spaziu biotecnologicu è di scienze di a vita in l'offerta di $ 80 à $ 300m, hà compiu a so fusione cù Clarus Therapeutics u 27 d'Agostu. da una fine di $ 10,33 à un massimu intraday di $ 31,24. In pochi ghjorni, era di ritornu à a gamma di $ 10 è hà chjusu u venneri à $ 7,66. Dunque, a tesi di i venditori corti era curretta – dopu a fusione, u SPAC valeria sostanzialmente menu di a quantità di liquidità originariamente tenuta in fiducia. Tuttavia, à causa di u cortu sprimimentu, parechji pantaloni corti sò prubabili d'avè persu soldi.

Questu episodiu illustra micca solu i prublemi chì i venditori corti affrontanu in generale – cum'è quellu chì hà seguitu a saga GameStop hè ben cunnisciutu – ma ancu l'intricacies è l'inefficienze inerenti in SPAC. Ancu se u sottuperformance SPAC hè un prublema sistematicu, ùn pò micca esse arbitratu facilmente per via di a dispunibilità limitata di azzioni à cortu. Dunque, aspettemu chì stu fenomenu persiste cum'è una inefficienza permanente in u mercatu.

[i] Kia Kokalitcheva: "SPACs cadenu fora di favore" axios.com, 21 aprile 2021.