“Troppu tardi…” – U QE-Comeback di a Fed puderia esse periculosu

Scritta da Melissa Davies, economista capu di Redburn Atlantic, op-ed via The FT,

A Fed hà digià principiatu a strada perripiglià l'allentamentu quantitatiu .

A quistione hè s'ellu si facenu cusì prima, o dopu, upending the high-leverage hedge fund basis trade that has been supporting the Treasury market.

Torna in 2018, a stretta quantitativa – l'annullamentu di l'acquistu di l'assi di a Fed – era un affare simplice . Siccomu i bonds maturanu da u latu di l'attivu di u bilanciu di a Fed, i banche tiravanu riserve da u latu di u passiu per cumprà bonds. A quistione era allora quantu e riserve bassu puderanu andà prima ch'elli diventeranu "scarsi" è a Fed avissi da piantà QT. À a fine, a Fed andò troppu luntanu, pruvucannu tensioni in i mercati di notte. Anu invertitu a nave in 2019 è ripigliò QE per mantene un sistema di "pavimentu" per stabilisce i tassi.

Questa volta, QT hè statu cumplicatu da a presenza di grandi quantità di fondi di u mercatu di soldi chì si trovanu in a Facilità di Repurchase Reverse Overnight di a Fed, o ON RRP.

In u 2023, era l'ON RRP chì hà diminuitu à fiancu di l'assi di a Fed, è e riserve bancarie sò in realtà aumentate.

L'assunzione hè stata chì u drenaje ON RRP prutege e riserve bancarie è chì, solu una volta chì sti riserve cumincianu à caduta, duvemu esse preoccupatu di una ripresa di 2018. A Fed hà ancu avà un backstop per i banche – u Standing Repo Facility – chì pò esse tiratu in casu di squeezes di liquidità imprevisu.

Ma l'ON RRP puderia avè ghjucatu un rolu assai più risicatu in i mercati di ubligatoriu – finanziendu a proliferazione di u cosiddettu hedge fund "cumerciu di basa", induve i hedge funds piglianu in prestito per cumprà Treasuries è vende futures di Treasury per fà un picculu ritornu, leveraged up. parechje volte.

Stu cummerciu hà attiratu l'attenzione di i regulatori in i dui lati di l'Atlanticu.

U prublema hè chì u cummerciu di basa hè finanziatu in i mercati privati ​​​​di repo, è sò i fondi di u mercatu di soldi – sguassendu i so soldi ON RRP – chì finanzianu stu cummerciu.

U diagramma di scatula quì sottu, da a Fed di New York, mostra cumu i soldi ON RRP ponu finisce per finanzià fondi di speculazione ("Istituzioni Finanziarie Non Bancarie") repos:

Levered NBFIs Compra Novi Titoli di Treasury © New York Fed

Questu hà creatu a pussibilità di una reazione in catena preoccupante – da u bilanciu di a Fed, attraversu i fondi di u mercatu di soldi è u mercatu privatu di repo, attraversu u cummerciu di basa è à a dumanda di Treasuries, in un momentu chì u guvernu americanu vene à mercatu cù quantità massive di emissioni.

Invece di riserve bancarie scarse chì creanu prublemi di liquidità è furzà a Fed à piantà QT, pò esse bè l'esaurimentu di l'ON RRP è l'uppending di u cummerciu di basa di u hedge fund chì causa prublemi in 2024 . A diffarenza preoccupante avà hè chì ùn ci hè micca un backstop Fed per i fondi di hedge è l'altu gradu di leverage utilizatu in u cummerciu puderia purtà à prublemi di liquidità chì proliferanu ancu più rapidamente attraversu u sistema finanziariu.

Sembra improbabile chì a Fed ùn sia micca cunnisciutu di stu prublema.

In verità, pò esse micca una coincidenza chì a messageria di a Fed nantu à QT hè digià cambiatu, cù u presidente di a Fed di Dallas, Lorie Logan, chì suggerisce chì QT duverebbe diminuisce una volta chì l'ON RRP si secca .

Questu pò esse troppu tardi per evità un attaccu severu di volatilità di u mercatu di bonu, però.

In ogni modu, a Fed hè in rotta per finisce QT è riavvia QE in i mesi à vene, in un sfondate di pulitica fiscale lassa è una ecunumia sempre resistente, aprendu a porta à una riapparizione di pressioni inflazionisti chì a Fed pò avè pocu appetite ( o capacità) di frenà.