Trè Assicuranza Chjave Da a Riunione Fed

Cunfirmendu ciò chì avemu dettu in " Hè ufficiale: Tapering To Begin In November, End In July ", u FOMC hà preparatu oghje a strada per un iniziu taper in dui mesi quandu hà dettu "u Cumitatu ghjudica chì una moderazione in u ritmu di l'acquistu di l'assi pò prestu serà ghjustificatu ". Inoltre, u percorsu prughjettatu per u tassu puliticu in u Riassuntu di e Prughjettazioni Ecunomiche (SEP) hà mostratu una divisione uniforme trà i membri FOMC trà zero è una alza in u 2022, leggermente sopra u tassu implicitu OIS.

Inoltre, a proiezione mediana implicava tre escursioni addiziunali ciascuna in 2023 è 2024 (per sei è mezu totale à a fine di 2024). Cumu hè indicatu in u graficu quì sopra, u mercatu – chì hè u prezzu in u 1% di i tassi di i Fondi Fed in 2024 – avrà una salita in salita per ritruvà a Fed.

Curiosamente, in u so cummentariu annantu à u FOMC, Goldman sembra insinuà un pocu di mutinazione in a Fed: secondu Jan Hatzius di Goldman "a nostra megliu induvinazione hè chì a Catedra Powell ùn hà micca prughjettatu una caminata in u 2022". Powell hà da cede u cuntrollu à i federali regiunali assai più falchi?

In u so post-mortem di u FOMC, l'economista capu di BofA, Michelle Meyer, hà dettu chì, in generale, a riunione di a Fed era un altru muvimentu in a "direzzione più falcosa". ancu se a banca hà clarificatu chì "questu hè sempre una Fed assai dovevule chì hè assai impegnata à uttene una inflazione più alta è una economia calda. Ma di fronte à e restrizioni di u latu di l'offerta è i segni crescenti di inflazione persistente, pare chì questi obiettivi pudianu esse rispettati nanzu. "

Chistu pò spiegà perchè Goldman era spaventosu in a so previsione: cum'è Hatzius nota, "u puntu medianu implicava tre escursioni addiziunali in 2023 è trè in più in 2024, implicendu tre è metà di escursioni totali finu à a fine di u 2023 ( vs dui in ghjugnu; dui à sta riunione ) è sei è mezu escursioni finu à a fine di u 2024 (micca riportatu in ghjugnu; ci aspettavamu cinque à sta riunione) . "

Ci hè stata trè chjave per piglià da a riunione:

1. Cum'è nutatu sopra, a cunica nantu à a pista serà annunziata in nuvembre è esse cumpletata da a mità di l'annu. Mentre chì u signale taperu in a dichjarazione era vagu – "pò esse prestu ghjustificatu" – u presidente Powell hà clarificatu in a cunferenza di stampa chì puderanu esse pronti in a prossima riunione (in Novembre). Hè dunque assente una delusione significativa in i dati di l'occupazione o in l'interruzzione di u mercatu finanziariu, questu conferma ciò chì avemu dettu duie settimane fà , chì a diminuzione inizierà in Novembre è finirà in Lugliu.

2. I membri di u Cumitatu si spinghjenu versu tassi più alti: Cum'è a trama di punti aggiornata di a Fed hà mostratu, u Cumitatu hè oramai spartutu trà a prima escursione in 2022 o 2023, chì hà purtatu a mediana à 0,25%. U cunsensu hè avà per 3 alzate sia in u 2023 sia in u 2024, lascendu i tassi à a fine di l'orizonte di previsione à 1,75%. Cum'è a presidente Powell hà nutatu, questu hè sempre decente sottu u tassi di fondi à longu andà di 2,5%, chì significa chì a politica hè sempre accomodante; frattempu cù 2024 OIS sempre pegged à 1% u vermentu di u mercatu ùn hè micca manera chì a Fed pò uttene questu.

3. U casu di una inflazione più alta hè in custruzzione per via di più limitazioni di u latu di l'offerta: e previsioni sò state stimulate per l'inflazione di core modestamente è Powell hà nutatu chì u latu di l'offerta hè limitatu è crea sfide per l'inflazione. Cum'è BofA nota, "a Fed hè diventata più preoccupata per e pressioni persistenti di i prezzi, ancu se u test criticu serà aspettative d'inflazione à longu andà, chì restanu ben ancorate. U monitoru di l'evoluzione di u latu di l'offerta serà criticu:; u latu di l'offerta resta limitatu per i dui beni è travagliu.

Reazione di u mercatu

U mercatu di i tassi hà interpretatu e cumunicazioni Fed cum'è falte, cù a curva di rendimentu appiattita, 5Y tassi 2bps più alti & 30Y tassi 2bp più bassi.

Questu secondu BofA, hè statu guidatu da cambiamenti à a trama di punti è da cumunicazioni nantu à a diminuzione. Intantu, u dollaru americanu hà inizialmente vendutu dopu a publicazione di a dichjarazione, ma dopu si hè riunitu bruscamente durante a cunferenza di stampa di Chair Powell, finendu u ghjornu più altu, cù beta FX inferiore (enfasi: EUR) sottoperformanti. Una forte probabilità di una cunica di nuvembre è, in particulare, a nova trama di punti falchi probabilmente continueranu à sustene USD in e settimane à vene, a menu chì ùn temenu micca un grande sbagliu puliticu – quellu chì puderebbe forzà a Fed à prucede cù QE – re- emergenu cume anu fattu in ghjugnu.

In u Taper di Novembre

Mentre a dichjarazione era un pocu vaga, u presidente Powell era chjaru in a cunferenza di stampa. Hà rimarcatu chì u criteriu per un ulteriore prugressu sustanziale per a stabilità di i prezzi hè statu rispettatu è hè statu "tuttu cumpletu" per l'occupazione, ancu se alcuni cinici anu signalatu chì ùn hè mancu appena u casu.

Schedariu sottu Micca "Avanzate Substanziali" Mr. Powell …

Americani nantu à Food Stamps vs Population

2021: 42m vs 333m
2001: 16m vs. 285m

* L'altu 2013 hè statu 47m vs 36m in 2019. Dati di u Censimentu US di u USDA , NYT #SNAP

– Lawrence McDonald (@Convertbond) 22 di settembre, 2021

Powell hà dettu ch'ellu averia bisognu di vede un "bonu" ma micca un raportu d'impieghi eccezziunale in settembre per sente si cunfortu annunzendu a diminuzione à a prossima riunione di nuvembre. Powell era ancu specificu nantu à a strada per a diminuzione, notendu chì u Cumitatu aspetta di finisce a diminuzione per a metà di l'annu, indicendu una preferenza per un ritmu mensile per a diminuzione, traduttu in $ 15 miliardi ogni mese.

L'escursione hè (micca) affusolata

Simile à u 2013, Powell hà ribattutu chì a decisione di rinfrescassi hè diversa da a decisione di marchjà, affirmannu chì quandu a cunifera principia, seremu "luntanu da suddisfà u test di livelamentu". Malgradu una retorica simile in u 2013, ci hè vulsutu chì i mesi di u mercatu di obbligazioni accunsentinu cù sta presa. Tuttavia, ciò chì hè chjaru – almenu secondu a Fed – hè chì à a fine di l'orizonte di previsione in 2024, i tassi seranu sempre inferiori à a previsione di i tassi à longu andà, suggerendu chì a pulitica serà di sustegnu in u 2025; ùn si pò imaginà chè serà l'inflazione allora. Powell hà ancu enfatizatu l'impurtanza di l'aspettative d'inflazione à longu andà, argumentendu chì sò più alti ma soprattuttu ritornanu à i livelli di u 2013 è micca particularmente inquietanti. Hà reiteratu chì l'obiettivu di FAIT era di spinghje l'aspettative di l'inflazione, ciò chì hè statu fattu. Hà mintuvatu ancu a misura di Aspettative di inflazione cumune (CIE) di u Cunsigliu di a Fed à livelli ragionevuli chì sò coerenti cù u scopu di inflazione di u FOMC.

L'inflazione transitoria hè (micca) permanente

Powell hà attribuitu e forti rivisioni ascendenti à l'inflazione à più grossi stuppagliu di pruvista, chì puderebbenu esse "cun noi per i prossimi mesi è per l'annu prossimu". Ùn era chjaru ciò chì accadrà s'elli sò cun noi finu à u 2022, soprattuttu chì a parte di l'offerta ferma limitata sia per i beni sia per u travagliu, qualcosa chì FedEx hà resu chjaramente chiaru in a so chiamata di guadagni ieri sera quandu hà riduttu a so prospettiva EPS à causa di u travagliu elevatu è costi operativi. Questu, sicondu BofA, deve esse una preoccupazione per a Fed, postu chì minaccia di mantene l'inflazione più elevata di ciò ch'elli avianu aspettatu. A rapidità cù a quale a facilità di limitazione di l'offerta serà estremamente impurtante per i risichi di inflazione è u mumentu di a prima escursione.

Valuta l'interpretazione di u mercatu

Sicondu BofA, u mercatu di i tassi hà interpretatu e cumunicazioni Fed cum'è falte ancu se questu hè un pocu suspettu in ligna di a curva acuta appiattendu; di fattu si puderia guasgi sustene chì u mercatu di i tassi hà indicatu chì a Fed s'impegna in un altru errore puliticu. A trama di punti di a Fed hà segnalatu un ritmu di alzate chì hè in linea cù u mercatu per a fine '22, 10bps sopra u mercatu per a fine '23, è circa 60bps sopra u mercatu per a fine '24. Per chì a Fed sia credibile, u mercatu duverà avanzà bruscamente più altu, una mossa chì averà cunsequenze avverse nantu à l'assi di risicu.

A cumunicazione Fed suggerisce ancu un preghjudiziu più chjaru per a curva 5s30 appiattendu in i prossimi mesi. L'annunziu di taper à u Nov FOMC duveria avè un impattu limitatu nantu à i spreads datu chì u Tesoru di i Stati Uniti hè prubabile d'annunzià tagli di cupuni u listessu ghjornu. BofA cuntinua à favurisce spreads swap più largu in tutta a curva in i mesi à vene per via di sti tagli di cupuni UST è di passi in corsu per migliurà a struttura di u mercatu UST.

Infine, un ghjornu chì a facilità di repo inversa di a notte di a Fed hà fattu un massimu storicu di pocu menu di 1,3 trilioni di dollari, a Fed hà annunziatu un aumentu di a so ripresa inversa di a notte (ON RRP) per capità di contrapartita da 80 miliardi à 160 miliardi di dollari. Avemu marcatu sta pussibilità in Aostu per via di una crescita di l'utilizazione di u fondu monetariu di ON RRP, è l'aumentu pò esse interpretatu cum'è una misura preventiva da a Fed per assicurà l'accessu abbundante di fondi è GSE à a Fed à a fine di u quartu di settembre è in casu chì ci sia un volu sustanziale à a qualità per via di prublemi di limitazione di u debitu.