Tariffe basse per a prossima decada?
L'intenzione di tutti – guverni, banche centrali è mercati – hè di stà in questu paradigma almenu per tuttu u prossimu decenniu (forse cun più crescita). L'analisi di Alessandro Fugnoli, strategu capu di i fondi Kairos
Fighjate u stock cù i so multipli tirati è vulete rifugiassi in ligami. Fighjate i ligami cù i so rendimenti negativi è vulete piglià un risicu per l'azzioni.
Ùn pudete micca esce da stu muvimentu circulariu di penseru si fermate à a fotografia di u presente. Per sbloccà lu, ci vole à intruduce u fattore di tempu è pensà à i rendimenti di i bonu fissati à zero per altri cinque anni o più. A cirtezza di un ritornu zero di cinque anni nantu à l'obligazioni deve esse paragunata cù a pussibilità chì, à un certu puntu in i prossimi cinque anni, l'azzioni saranu, per esempiu, 10 per centu sopra i livelli attuali. Sta pussibilità hè cuncreta? Ié sicuru. Iè, ma quantu hè cuncreta a pussibilità chì i mercati di i valori, à un certu puntu in i prossimi cinque anni, seranu sottu à u so livellu attuale?
Robert Shiller di Yale, di solitu vir prudentissimus, scrive oghje chì multipli elevati sò ragionevuli quandu si considera u rendimentu zero di i bonds. Un corollariu, chì aghjustemu, hè chì ancu una modesta recuperazione di i profitti per i prossimi anni hè abbastanza per i mercati borsisti à aumentà à multipli stabili.
Risponde Albert Edwards , u teorizianu cunnisciutu di l'età glaciale deflazionaria, chì Shiller rischia di finisce cum'è Irving Fisher, chì hà scrittu a vigilia di u crash di u 1929 chì a borsa puderia esse fermata tranquillamente à livelli alti per un bellu pezzu. Edwards nota chì l'idea chì i bassi rendimenti di u bonu devenu esse accumpagnati da un forte mercatu di borsa hè storicamente quasi un'eccezione. In realtà, i rendimenti bassi sò stati spessu associati à rischi di recessione o ancu recessioni cumplette, situazioni negative per i mercati borsari. Aghjustemu chì ci sò stati ancu tempi, cum'è l'anni 1950, quandu i rendimenti eranu bassi in assenza di recessione. In effetti, l'ecunumia andava bè è ancu i multipli di stock eranu, à i nostri ochji, straordinariamente bassi.
Chì cunclusione pudemu piglià da queste cunsiderazioni? Essenzialmente unu, à parè nostru, hè di storicizà u paradigma attuale di tassi multipli bassi / alti è micca di cunsiderallu immutabile è eternu ma u risultatu di un bilanciu delicatu fattu di bassa crescita strutturale di l'ecunumia, demugrafia favorevule, eccessu di risparmiu paragunatu à investimenti, ampie risorse inutilizate, politiche monetarie è fiscali espansive è l'usu di l'assi finanziarii cum'è strumentu di politica monetaria. L'intenzione di tutti, guverni, banche centrali è mercati, hè di stà in questu paradigma almenu per tuttu u prossimu decenniu (forse cun più crescita). E probabilità di stu mudellu di cuntinuà à travaglià sò alte in i primi anni di u ciculu chì hè in traccia di cumincià, ma à un certu puntu e cose cuminceranu à complicassi.
L'affari seranu cumplicati ancu più prestu se l'ecunumie ùn riescenu micca à ricuperà in i tempi chì aspettemu oghje o sì i stimuli sò eccessivi (creendu bolle è inflazione) o insufficienti. A marchja trionfale chì certi cummentatori prevede per u 2021 serà in realtà una corsa à ostaculi, ma a causa di a visibilità chì pudemu avè oghje, un scenariu pusitivu generale per l'azzioni continua à restà l'ipotesi a più ragiunevule, quella nantu à a quale stabilisce a custruzzione di u portafogli. U restu hè una materia per a gestione di u risicu.
Riturnendu à u dilema iniziale, quellu trà obbligazioni è azzioni, un settore di u mercatu in u quale tramindui puderanu fà bè in i prossimi mesi hè quellu di i paesi emergenti. A so ripresa in termini di prezzi hè dighjà evidente dapoi qualchì tempu, ma ci hè sempre spaziu.
U discorsu vale per tutti i trè duminii in i quali pudemu sparte u settore. Per l'Asia, si tratta di ecunumie sane, chì si sò tenute bè à a pandemia (menu bè chì và da levante à punente) è chì in parechji casi, à partesi da a China, offrenu ritorni particularmente attraenti per i tituli di u guvernu in muneta lucale.
Per l'Africa è l'America Latina queste sò generalmente economie più fragili è indebitate ma, à u cuntrariu di l'ultimi decennii di u seculu scorsu, u scossa esterna di a pandemia ùn li hà micca pigliatu surriscaldati è particularmente sbilanciati, ma digià in difesa (cun l'eccezzioni turca) per parechji anni. In questu longu purgatoriu, chì currisponde à pocu pressu à a fase dopu à a fine di u boom di e merchenzie guidatu da a Cina, sti paesi anu svalutatu assai, difendendu e so riserve è a so competitività. U so debitu hè aumentatu, ma in parechji casi l'esposizione hè in Cina, chì ùn hà micca interessu à soffocalli.
A Russia, da a so parte, hà fattu ghjustizia cù e sanzioni è a calata di i prezzi di u petroliu cun grande abilità tecnica. I prublemi di a so ecunumia sò strutturali, ma e pruspettive per u rublu è a borsa in i prossimi mesi sò boni.
Un allinjamentu di circustanze favurevuli hè avà imminente per i mercati emergenti. U dollaru debbule attrae u capitale attrattu da l'alti rendimenti di i bonds lucali. A surtita da a pandemia in Occidente, ancu se graduale, significa una ripresa di rimesse da l'emigranti è u flussu di turisti. A crescita di e materie prime, destinata à cuntinuà in i prossimi mesi se a ripresa cinese hè accumpagnata da quella di l'Europa è di i Stati Uniti, porterà ulteriore ossigenu. Per a so parte, a scumparsa guasi cumpleta di u settore in i portafogli di l'investitori internaziunali in l'ultima decada crea issa stanza per un currente di compra robustu.
Hè ancu cunsulatore chì a rinascita di l'attenzione à u settore ùn manca l'enfasi di u principiu di l'anni 2000, quandu ci hè stata una cumpetizione per anticipà u più pussibule u sorpassu di l'ecunumia indonesiana o brasiliana nantu à quella di i singuli paesi europei. Oghje simu tutti più sobri. Mentre hè veru chì, annu dopu annu, assai di queste economie si avvicinanu di dimensioni à a nostra, l'accentu hè avà nantu à a ripresa ciclica. Nuddu speculeghja guadagni stupefacenti è duraturi, ma un portu di trè à cinque punti nantu à u dollaru è l'euro, cumbinatu cù a prospettiva di una apprezzazione di u scambiu o in ogni casu di a so stabilità è di scambii sottovalutati hè sempre interessante. D'altra parte, per quelli chì avà anu dubbi Hamlet trà crescita è valore, questi paesi spessu offrenu una bona cumbinazione di i dui.
Venendu à i nostri mercati è à breve termine, fora di alcune bolle chì tendenu continuamente à formassi in certe zone limitate, l'equità, compatibilmente cù a logica di u paradigma in u quale simu immersi, hè cuntrullata è abbastanza raziunale. U passu da a crescita à u valore hà a velocità adatta, a volatilità realizata hè bassa è a tendenza hè versu un upside prudente.
Benintesa, per u mumentu ùn si dà tantu pesu à l'evuluzioni negativi pussibuli ( Brexit , u scontru ghjuridicu assai duru chì s'affacca in a Corte Suprema nantu à l'elezzioni, u stancu progressu di e misure fiscali sia in America sia in Europa, a seconda recessione in corsu a so estensione prevista in i primi mesi di u novu annu). Ci ponu esse qualchì turbulenza in e settimane à vene, ma ferma bè di tene l'ochji nantu à a surtita graduale da a crisa in u corsu di u 2021.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/mondo/tassi-bassi-per-il-prossimo-decennio/ u Sun, 13 Dec 2020 07:20:03 +0000.