Sfide di Finanziamentu d’America Avanti

Autore di Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Questu articulu analizza e sfide di finanziamentu di a Fed in u novu annu fiscale di i Stati Uniti, chì hà iniziatu u 1u d'ottobre.

Ci hè trè categurie di cumpratori per u debitu federale americanu: u settore privatu finanziariu è micca finanziariu, i stranieri è a Fed. E banche di u settore finanziariu anu una capacità limitata per allargà u creditu bancariu, è i cunsumatori americani sò incuragiti à spende, micca à risparmià. Tranne uni pochi di guverni, i stranieri riducenu dighjà a so proporzione di debitu federale in circulazione. Chì lascia a Fed . Ma a Fed s'hè impegnata recentemente in una diminuzione quantitativa di l'assassinu, è ùn si pò micca vede monetizà direttamente u debitu di u guvernu.

Hè un aspettu di u prublema. Un'altra hè a crescita imminente di i tassi di interessu , relativi à l'inflazione di i prezzi fugitivi è micca transitori. U finanziamentu di qualsiasi debitu à termine in un ambiente di tassi di interessu crescente serà assai più difficiule chè quandu a tendenza sottostante hè per a caduta di i rendimenti. Ci hè u risicu addizionale chì i stranieri sovraccaricati di dollari è attività finanziarie denominate in dollari sò più propensi à diventà venditori.

Non solu i stranieri sò sovraccaricati di dollari è attività finanziarie, ma cù i rendimenti di l'obligazioni in crescita è i prezzi di l'azzioni in calata, i stranieri per i quali a sovraesposizione à i dollari hè una situazione speculativa chì sbagghianu liquideranu senza dubbiu l'assi in dollaru è i dollari. Se ùn cumpranu micca e so proprie valute naziunali, stuccheranu materie prime è energia per a produzzione, è metalli preziosi cum'è coperture di valute invece.

A Fed serà di fronte à una cattiva scelta: prutegge i valori di l'assi finanziarii è micca u dollaru o prutegge u dollaru, indipendentemente da e cunsequenze per i valori di l'assi finanziarii. È u deficit di u Guvernu Federale deve esse finanzatu. U cumprumessu probabile di questi obiettivi cunflitti porta à u risicu di fallimentu per uttene alcunu di elli.

Altre grandi banche centrali affrontanu una situazione simile. U finanziamentu di palluzzà i deficit governativi hè in traccia di diventà assai più difficiule in ogni locu.

Introduzione

U nostru graficu principale in a Figura 1 mostra l'eccessu di liquidità in l'ecunumia di i Stati Uniti chì hè assorbita da a Fed per i repos inversi (RRP). Cù un repo inversu, a Fed presta una garanzia (in questu casu i tesoreri americani da a notte da u so bilanciu) à contraparti ammissibili in cambiu di fondi per a notte, chì sò ritirati da a circulazione publica. A notte passata (6 d'ottobre), i RRP totali eranu à 1.451 miliardi di dollari, essendu l'eccessu di liquidità in u sistema finanziariu cù i tassi d'interessu stabiliti da u tassi RRP di 0,05%. In poche parole, se a Fed ùn hà micca offertu di caccià sta liquidità da a circulazione publica, i tassi di u mercatu monetariu in una notte diventeranu probabilmente negativi.

U graficu parte da u 31 di Dicembre 2019 per copre u periodu cumpresu a riduzione da a Fed di u so tassu di fondi à u limitu zero è l'iniziu di un allentamentu quantitativu à u tonu di 120 miliardi di dollari ogni mese – sò stati annunziati rispettivamente u 19 è u 23 di Marzu 2020. Altronde a breve spike in RRPs in quellu tempu chì era un oscillazione da aspettà cume u mercatu hè regolatu à u limite zero, i RRPs restavanu largamente à zero per un annu interu, inizendu solu un aumentu sustenutu di marzu scorsu.

Gran parte di l'eccessu di liquidità assorbita da i RRP nasce da e spese di u guvernu micca immediatamente compensate da a vendita di obbligazioni. A Figura 2 mostra cumu questu si riflette in u cuntu generale di u guvernu à a Fed. U bilanciu di u Tesoru di i Stati Uniti à a Fed riprisenta soldi micca in circulazione publica. Hè dunque una inflazione monetaria latente, chì hè liberata in l'ecunumia mentre hè spesa. Dapoi marzu 2021, u saldu di questu contu hè calatu di circa 800 miliardi di dollari, mentre i repos inversi sò aumentati di circa 1.400 miliardi di dollari, lascendu sempre un saldu significativu di liquidità da assorbe derivante da altri fattori, u più significativu di i quali hè probabile chì sia a filtrazione in l'ecunumia più larga da u quantitative easing (più di dui trilioni finu à avà è cuntendu sempre).

U Tisoru di i Stati Uniti hà tracciatu u so contu generale perchè avia accumulatu saldi da u finanzamentu di l'obligazioni in più di e so spese prima di u lockdown covid iniziale. È u so tettu di debitu era sempre più vicinu, chì hè attualmente rinegoziatu. Ma questu hè solu una parte di a storia, cù u deficit Federale in esecuzione à circa $ 3 trilioni in l'annu fiscale appena finitu.

Hè una quantità enorme di "stimulu fiscale" di u guvernu, è chjaramente, u settore privatu hà difficoltà à assorbe tuttu. A scala di stu deficit, al di là di i tetti di u debitu, hè aumentata sottu l'amministrazione di Biden. Se l'ecunumia di i Stati Uniti hè già annegata in dollari, hè prubabile di peghju.

Assumendu chì e trattative di u tettu di u debitu aumentanu u limitu di u prestitu di u Tesoru, u deficit di basi per u novu annu fiscale deve esse di altri 3 trilioni di dollari. L'ottimisti in u campu di u guvernu anu cercatu a ripresa economica per aumentà i rivenuti fiscali per riduce abbastanza stu deficit inseme cù l'aumentu selettivu di l'impositi per permette à u guvernu d'investisce fondi di capitale addiziunali in l'infrastruttura naziunale sgretolata. Una valutazione più realistica hè chì a perturbazione inattesa di l'offerta di guasi tutti i beni è l'aumentu di i costi di produzzione stanu manghjendu in a ripresa, chì hè oramai sbagliata. È aumenta i costi per u guvernu in e so spese mandate ancu sopra i supposizioni più recenti. Hè sempre più difficiule di vede cumu u deficit di u bilanciu ùn aumenterà micca sopra à quella trilione di linea di basa.

Questu articulu esamina i prublemi di finanzamentu in u novu annu fiscale dopu a risoluzione prevista di a questione di u limitu di u debitu. I prublemi principali sò a so scala, cumu serà finanzatu, è l'impattu di l'inflazione di i prezzi è u so effetti nantu à i tassi d'interessu.

Valutazione di a scala di u prublema di finanzamentu

Ci hè trè fonti distinti per stu finanzamentu: a Fed, investitori stranieri è u settore privatu, chì include imprese finanziarie è non finanziarie. A Figura 3 mostra cumu a pruprietà di l'azzioni di u Tesoru in queste categurie hà avanzatu in l'ultimi deci anni è a somma di queste fonti di finanzamentu finu à u puntu mediu di l'ultimu annu fiscale di i Stati Uniti (31 di marzu 2021). In quellu tempu, u debitu totale di u Tesoru hà più cà radduppiatu à quasi 30 trilioni di dollari.

U finanziamentu di più espansione di u debitu da questi livelli hè probabilmente una sfida significativa. Inizialmente, a Fed pò liberà fondi riducendu u livellu di RRP da a notte, alcuni di i quali diventeranu assorbiti direttamente, o indirettamente, in u finanzamentu di u Tesoru. Ma dopu quellu finanziamentu diventerà più problematicu.

Dapoi u 2011, e participazioni di a Fed di u debitu di u Tesoru di i Stati Uniti sò aumentate da 11% à 19% di u tutale crescente, riflettendu QE particularmente da marzu 2020. In listessu tempu a proporzione di u debitu di u Tesoru tutale detenutu da investitori stranieri hè cascata da 32% à 24% oghje, è avà chì sò assai esposti à i dollari, puderianu esse riluttanti à aumentà di novu a so parte, malgradu i deficit commerciali continui. L'investitori di u settore privatu, chì a so parte di u tutale à 57% hè guasgi invariata da deci anni fà, ponu allargà a so pruprietà solu aumentendu i so risparmi è attraversu l'espansione di u creditu bancariu. Ma cù i bilanci bancari mancanti di spaziu per una espansione creditizia ulteriore è i consumatori inclinati à spende piuttostu chè risparmià, hè difficiule di prevede chì stu raportu cresce ancu abbastanza.

Chjaramente, a Fed hè stata strumentale per colmà u difettu di finanziamentu. Ma a Fed hà dettu avà chì hà l'intenzione di affinà i so acquisti di obbligazioni. A menu chì l'investitori stranieri intervenenu, a Fed ùn serà micca capace di diminuire. L'eccessu di liquidità attualmente riflessu in RRP eccezziunali pò esse attesi per a maiò parte assorbita da l'espansione di u T-bill è di u finanziu di T-bond à maturità corta, chì puderia cumprà trè o quattru mesi di finanzamentu di u tempu è ùn permettenu micca l'emissione di obbligazioni à più longu andà. Ma dopu à questu, a Fed pò esse incapace di affinà QE.

Prublemi di finanziamentu stranieri

Mentre ùn pudemu micca esse attenti à e riunioni bimestrali di banchieri centrali in a Banca per i Settlementi Internaziunali è in altri fori, pudemu esse certi chì ci hè un livellu più altu di cooperazione in politica monetaria trà e principali banche centrali di ciò chì hè generalmente ammessu publicamente. In materie cum'è a pulitica di i tassi d'interessu hè impurtante chì ci sia un certu puntu di cuuperazione, altrimenti ci puderebbe esse instabilità nantu à i scambii esteri. È per sustene a debasement di u dollaru, l'accordi pulitichi trà impurtanti banche centrali straniere ponu avè bisognu di esse cunsiderati.

Questu hè perchè u rolu di u dollaru cum'è valuta di riserva dà à u Guvernu di i Stati Uniti è à e so banche micca solu un vantaghju di a signoria sopra u populu americanu, ma ancu nantu à i detentori stranieri di dollari. L'offerta monetaria di u Dollaru M1 hè attualmente 19,7 trilioni di dollari, circa u 50% di l'azzioni mundiali di soldi M1. [i] Dunque, u so signuraghju è l'effettu Cantillon à livellu mundiale da l'aumentu di a circulazione publica hè di grande vantaghju per u Guvernu di i Stati Uniti, micca solu nantu à u so populu ma ancu in u trasferimentu di ricchezza da nazioni straniere. Ciò hè particularmente à u svantaghju di qualsiasi altru guvernu naziunale chì, seguendu politiche monetarie più sane, ùn espande micca u so propiu stock di valuta à un ritmu simile mentre hè ubligatu à aduprà dollari per e transazzioni internaziunali.

Assicurà a svalutazione di e valute à u mondu hè dunque una ragione impurtante di a cooperazione monetaria trà i guverni. Accunsentendu nantu à e linee permanenti di swap di valuta cù cinque grandi banche centrali (a BCE, a Banca di u Giappone, a Banca d'Inghilterra, a Banca di u Canada è a Banca Naziunale Svizzera) sò attirati à sustene un accordu inflazionisticu glubale chì assicura u stock di dollari pò esse allargatu senza cunsequenze nantu à i scambii esteri.

Nanzu à a so massiva espansione monetaria u 19 di marzu di u 2020, per tene altre banche centrali à fiancu accunciamenti di scambii temporanei sò stati estesi à nove altre banche centrali, assicurendu dinò a so conformità. [ii] Ma notevuli per a so assenza eranu e banche centrali chì i so guverni sò membri è associati di l'Organizazione di Cooperazione di Shanghai, chì averanu trovu chì e so tene in dollaru è i so assi finanziarii (principalmente Tesori di i Stati Uniti) sò stati svalutati senza cunsultazioni o rimborsi.

Ùn hè dunque micca surprisante chì i guverni stranieri chì ùn sò micca quelli chì sò cun linee di swap permanenti sò di più in più riluttanti à aghjustà à i so pussessi di dollari è di i Tesoreri americani. Escludendu selettivamente e nazioni maiò cum'è a Cina da l'accordi di linea di swap, per difettu a Fed persegue un agenda pulitica in quantu à a so valuta. L'accettabilità internaziunale di u dollaru hè minata cusì quandu u Tesoru di i Stati Uniti diventa di più in più disperatu per i flussi di capitali interni per finanzà i so deficit di bilanciu.

Ancu cumpresi i guverni alleati, tutti i stranieri riducenu avà a so esposizione à i depositi bancari in dollaru americanu, di 12,9% trà u 1u di ghjennaghju 2020 è a fine di lugliu 2021, è à e T-Bills è certificati di i Stati Uniti di 20,7% per u listessu periodu. L'unica ragione per tene l'assi à longu andà hè in attesa di guadagni speculativi.

A situazione per i bonds di u Tesoru à longu andà ùn hè micca incuraghjente. A lista di "detentori stranieri principali" di u Tisoru US di i titulari di i tituli di u Tisoru à maturità più longa, mostra chì a lista serà duminata da u Giappone è a Cina, trà elle pussidendu u 31,5% di tutti i Tisori stranieri. A relazione di cuuperazione di u Giappone cù a Fed hè stata cunfirmata da u Giappone aumentendu a so participazione di u Tesoru di i Stati Uniti, ma solu di 1,3% in l'annu à lugliu 2021, mentre a Cina è Hong Kong, chì trà di elli tenenu una quantità simile à u Giappone, anu riduttu a so di 3% . [iii] A capacità di u Tesoru di i Stati Uniti di truvà cumpratori stranieri altru ch'è per quantità relativamente più chjuche da centri finanziarii offshore è nazioni chì producenu petroliu sembra dunque esse potenzialmente limitata.

Duvemu dinò nutà chì l'assi finanziarii totali è u numeru in dollari detenuti da stranieri ammontanu digià à 32,78 trilioni di dollari, circa una volta è media volte u PIL di i Stati Uniti – periculosamente altu per ogni misura. Questu tutale è a so ripartizione sò mostrati in Tabella 1.

Se i residenti stranieri anu da aumentà a so participazione in i Tesoreri di i Stati Uniti, hè più faciule da uttene da e banche centrali straniere nantu à a lista permanente di linee di swap chì li traccianu è sottumettenu in più à investisce in T-Bills è tituli simili à breve termine. Oltre à esse ovviamente inflazionista, quellu ricorsu hà limitazioni pratiche senza azzione reciproca da a Fed. Ma un periculu assai più grande per u finanzamentu di u guvernu federale vene da a liquidazione in dollari di dette esistenti è participazioni patrimoniali, soprattuttu se i tassi di interessu cumincianu à aumentà, tenendu in mente chì per qualsiasi detentore stranariu di dollari senza una ragione strategica per tene una valuta estera, tutti tali l'esposizione, ancu tenendu dollari è beni denominati in dollari, hè di natura speculativa.

Si pone allora a quistione di ciò chì i stranieri cumpreranu quandu vendenu i so dollari. I guverni senza un imperativu strategicu ponu preferisce à u margine di adattà e so riserve estere in favore di l'altre valute principali è l'oru. Ma di u passivu tutale indicatu in u Table 1 l'istituzioni ufficiali tenenu solu $ 4,284 trilioni di tesoreria à longu andà à cortu andà, chì includenu a participazione di a Cina è di Hong Kong, nant'à u tutale di 7,2 trilioni di dollari mostratu in a Figura 2 prima in questu articulu. U saldu di 3 trilioni di dollari hè di pruprietà di investitori stranieri di u settore privatu.

Escludendu a Cina è Hong Kong da 1,3 trilioni di dollari, u debitu di u Tesoru US detinutu da i guverni stranieri hè menu di u 10% di tutte e tene straniere di tituli in dollaru è di liquidità. Ciò chì hè tenutu da attori stranieri di u settore privatu importa dunque assai di più, tenendu à mente chì tuttu pò esse classificatu cum'è speculativu, essendu una valuta estera chì dà rischi contabili à bilanci è portafogli d'investimenti. Se i tassi di interessu aumentanu per via di l'inflazione di i prezzi chì ùn si dimostranu micca transitori, porterà à perdite significative d'investimenti è dunque à vende di u dollaru, pruvucendu un rapatriamentu diffusu di i fondi mundiali. Un aumentu glubale di i rendimenti di i bonds è di a diminuzione di i valori di l'equità furzerà ancu a vendita di tituli stranieri da parte di l'investitori americani. Ma cù l'investitori americani chì sò menu esposti à valute straniere in banche currispundenti è cun un livellu significativamente inferiore di esposizione à l'investimenti stranieri, i flussi netti di capitale saranu à u svantaghju di u dollaru.

Alcuni di i ricavati da a liquidazione di i dollari da i stranieri sò prubabili di cunduce à l'accumulazione di merci è à a margine una parte di questu si coprirà in metalli preziosi, aumentendu i so prezzi. A suppressione à longu andà di i prezzi di i metalli preziosi averia da finisce.

Problemi naziunali per a Fed

Chjaramente, a ripresa di u finanzamentu di u deficit di u guvernu ùn serà più sustenuta da l'acquisti stranieri di tesoreri americani à un mumentu induve i deficit commerciali restanu ostinamente alti. Questu lancia l'enfasi di u finanziamentu nantu à a Fed è l'acquirenti naziunali di u debitu di u guvernu. Ma cum'è dichjaratu sopra, u settore privatu duverà riduce u so cunsumu per aumentà u so risparmiu. In alternativa, e banche chì anu una capacità limitata per fà cusì anu da allargà u creditu per acquistà obbligazioni di u Tesoru, chì ùn hè micca solu inflazionista, ma devia l'espansione di u creditu da u settore privatu.

I consumatori stanu carghjendu in a direzione opposta da u risparmiu crescente, tirendu li in favore di una cunsumazione aumentata. Questu hè in parte per via di u so ritornu à a so pre-covid relazione trà u cunsumu è u risparmiu, è in parte per un cambiamentu contr'à a liquidità di cassa in favore di e merchenzie sempre più guidate da l'aspettative di prezzi più alti. Cù e so dite fermamente incrociate, questu ultimu hè credutu da i banchieri centrali è da i pulitici cum'è un fenomenu tempurale, a cunsiguenza di i squilibri in l'ecunumia per via di fiaschi logistici. Ma più persiste, più sta visione si rivelerà un penseru desideriu.

I prezzi crescenti per l'energia è i beni essenziali, chì sò notoriamente sottoregistrati in e statistiche più ampie di l'IPC, emergenu cum'è a primura maiò. Finu à avà, pochi osservatori parenu accettà ch'elli sianu a cunsequenza inevitabile di una debasement di valuta precedente. Ci hè un risicu crescente chì quandu i cunsumatori si rendenu contu chì a crescita di i prezzi ùn sò micca solu un fenomenu à cortu andà è temporaneamente, anu da cumprà di più in più i beni ch'elli ponu avè bisognu à l'avvene invece di cumprà quandu anu bisognu. Què altera a relazione trà liquidità in contanti è beni, aumentendu i prezzi di e merchenzie misurate in a moneta in calata. È finu à quandu i consumatori aspettanu chì i prezzi continui à aumentà, hè un prucessu chì hè destinatu à accelerà finu à chì sia ampiamente capitu da l'utenti di a valuta chì in cambiu di beni, devenu disperse da tuttu. S'ellu hè ghjuntu à questu puntu, a valuta averà fallitu cumpletamente.

Hè questu prucessu chì sminuisce a credibilità di una valuta fiat. Prima di sviluppassi in una rotta tutale, pò esse cuntrastatu solu da un aumentu di i tassi di interessu abbastanza per fermallu, è ancu da una limitazione stretta di a crescita di l'azzioni di valuta. E ancu allora, una forma di cunvertibilità in oru pò esse necessaria per ristabilisce a fiducia publica.

Questa, l'unica cura per l'instabilità di a moneta fiat, hè troppu radicale per u stabilimentu per cuntemplà, è hè una crisa chì cresce finu à chì sia currettamente trattata. A crescita di i tassi d'interessu espone tutti i malinvestimenti chì sò cresciuti è persistenu mentre i tassi d'interessu sò stati soppressi da l'anni 80 in poi, finendu finalmente à u limite zero.

U scossa di fallimenti cumerciali generalizati per via di a crescita di i tassi d'interessu avrà un impattu iniziale di a calata di a valuta quandu diventa evidente chì l'aumenti iniziali di i tassi di interesse saranu seguitati da ancu di più. Impurtante, l'offerta di beni essenziali hè allora più compromessa da fallimenti d'affari invece di esse alleviata migliorendu a logistica. È a dumanda di i consumatori si sposta ancu di più in favore di l'essenziali di a vita è luntanu da u lussu è da a spesa inessenziale. I poveri sò soprattuttu svantaggiati cusì è e classi medie cumincianu à luttà.

I prublemi ecunomichi crescenti di u settore privatu minanu ancu di più e finanze di u guvernu. A disoccupazione aumenta è i rivenuti fiscali crollanu, aghjuntu à u deficit di u bilanciu è dunque à i bisogni di finanzamentu di u guvernu. I costi obbligatori aumentanu più di u budgetu. I costi di interessi, attualmente circa $ 400bn, aghjunghjenu ancu di più à u deficit.

Oghje, in tutte e valute maiò, u cuntrollu di i tassi d'interessu da e banche centrali hè sfidatu. Cum'è a Fed, altre grandi banche centrali insistenu ancu chì i prezzi crescenti sò tempuranei, mentre i mercati cumincianu à suspettà chì a realtà sia altrimente. Tutte e prove empiriche è e teurie di u soldu è di u creditu ci urlanu chì u cuntrollu statisticu di i tassi di interessu hè erosu è persu per i risultati guidati da u mercatu.

E cunsequenze per i mercati è i costi di finanzamentu di u guvernu

Ci hè una evidenza crescente chì l'accelerazione di l'espansione monetaria in l'ultimi anni alimenta in una crisa di putere di compra per e valute principali. E disordinazioni Covid è logistiche, accumpagnate da a mancanza d'inventarii per via di a pratica diffusa di i prucessi di fabricazione just-in-time anu indubbiamente aggravatu a situazione. Ma in a storia di l'inflazioni accelerate, ci sò sempre stati sviluppi ecunomichi inaspettati. A trasfurmazione di e priorità di u cunsumadore mette à palesu debbulezze impreviste sin'à avà, dunque seria un sbagliu di disassocià questi prublemi da i debasements di valuta.

Si porta à una situazione chì cunfonde l'economisti statisti, chì tendenu à pensà unidimensionale à e relazioni trà i prezzi è e prospettive ecunomiche. Per elli, a crescita di i prezzi sò solu un sintomu di a dumanda in crescita. È finu à quandu l'espansione di a dumanda ferma sott'à cuntrollu è sia coerente cù u pienu impiegu, hè u so scopu puliticu. Ùn parenu micca capisce a crescita di i prezzi in una economia in fallimentu.

Ma l'ecunumia classica è e cundizioni di u terrenu militanu altrimente. L'inflazione hè di origine monetaria, è hè a distruzzione di u putere d'acquistu di a valuta chì hè evidenziata in a crescita di i prezzi. È quandu u publicu vede i prezzi di e merchenzie necessarie cresce à un ritmu aumentatu, cumincianu à sbarrazzassi di a valuta. È luntanu da stimulà a produzzione è u cunsumu, alti tassi di inflazione monetaria agiscenu cum'è un pesu ecunomicu. A pulitica monetaria face avà a doppia sfida di a crescita di i prezzi è di a crescita di i tassi d'interessu mentre l'ecunumia cala. Quandu e banche centrali aspettavanu di riduce i tassi d'interessu, seranu oramai custrette à aumentalli. Quandu a spesa deficitaria hè messa in opera per stimulà l'ecunumia, deve avà esse ridutta.

Appena quandu importanu a maiò parte, i rendimenti di u bonu aumenteranu longu e so curve di rendimentu da a fine corta, è i valori di u mercatu di capitale seranu minati da cambià e relazioni di rendimentu.

A diminuzione di i valori di l'assi finanziarii diventa una cunsequenza di l'inflazione monetaria precedente minendu u putere di compra di una valuta. A Fed, a Banca d'Inghilterra, a Banca di u Giappone è a BCE anu agitu tutti inseme per accoglie i deficit di u bilanciu di u guvernu, per esse finanzati u più economicamente pussibule supprimendu i tassi d'interessu. Ch'elli anu agitu inseme hà fin'à avà piattatu e cunsequenze da i mercati di obbligazioni, chì i so participanti paragunanu solu un mercatu di obbligazioni di u guvernu cù un altru invece di valutà i risichi di obbligazioni per i so propri meriti. È attraversu a regulazione, e banche sò state fatte vede l'investimentu in obbligazioni di u guvernu cum'è senza risicu per scopi di contraparti.

Tuttu què hè in traccia di cambià cù a volta in a tendenza di i tassi d'interessu. A pulitica monetaria averà duie opzioni di basa da pisà; trà sustene u putere d'acquistu di a valuta aumentendu i tassi d'interessu, o sustene i mercati finanziari sopprimenduli. Se questu ultimu hè cunsideratu più impurtante ch'è a valuta, probabilmente richiederà più facilità quantitative da a Fed, micca menu. Espresu in un altru modu, o banche centrali perseguiranu a politica attuale di mantenimentu di a fiducia naziunale è l'effettu di ricchezza di valori elevati di l'assi finanziarii è lascianu a moneta andà. In alternativa, ponu avè u scopu di sustene e so valute, è esse pronti à presiede un crollu di i valori di l'assi finanziarii è accettà e cunsequenze indebolite.

Hè una scelta brutta, cù una opzione pulitica prubabile di fiascà in u so scopu. A fine di a strada statisticista neo-keynesiana, chì hà iniziatu à lodà i meriti di a spesa deficitaria hè in vista. L'ecunumia matematica è a teoria statale di u soldu sò in traccia di esse mostrate per ciò chì sò – penseru desideriale intellettualizatu. Cume a valuta più distribuita, u dollaru hè prubabile di guidà a strada per tutti l'altri, seguitu schiavu da a Banca d'Inghilterra, a Banca di u Giappone è a BCE. È tutti i so guverni à spese elevate, dipendenti da u debitu, affronteranu difficoltà di finanzamentu inaspettate.