SBF: Ùn aghju micca arrubbatu fondi, è certamente ùn aghju micca stash billion away

Un ghjornu prima chì u Fundatore di FTX, Sam Bankman-Fried, era ghjuntu à dà tistimunianza à u Cumitatu di Servizi Finanziari di a Casa di i Stati Uniti, hè statu arrestatu in Bahamas.

Avà, in un ghjovi Substack post , SBF hà denegatu l'allegazioni chì hà arrubbatu miliardi in fondi di l'utilizatori , è hà suggeritu chì FTX hè statu veramente abbattutu dopu un sforzu di mesi da u CEO di Binance Changpeng "CZ" Zhao.

In u postu, Bankman-Fried dice chì hà stimatu chì Alameda Research hà avutu un attivu netu di $ 99 miliardi à l'iniziu di u 2022. D'ottobre, dice chì l'attivu di u so hedge fund era cascatu à $ 10 miliardi per via di una caduta più larga di u mercatu – è ancu paragunatu. u so rendimentu di u token FTT à diverse azioni.

U post Substack di SBF marca a prima risposta cumpleta di SBF à l'accusazioni federali , chì includenu fraude è lavurazione di soldi, CNBC raporta.

. @SBF_FTX nega a robba di fondi di l'utilizatori è dice chì una "ricuperazione assai sustanziale" hè pussibule per i clienti #FTX . @andrewrsorkin è @BeckyQuick discutanu: pic.twitter.com/ntQ5VSKIaI

– Squawk Box (@SquawkCNBC) 12 di ghjennaghju di u 2023

Quì sottu hè tutta a nota di SBF in tuttu;

Scritta da Sam Bankman-Fried ,

Riassuntu

A mità di nuvembre, FTX International hè diventatu insolvente in modu efficace. A saga FTX, à a fine di u ghjornu, hè in un locu trà quella di Voyager è Celsius.

Trè cose cumminate inseme per causà l'implosione:

a) In u 2021, u bilanciu di Alameda hè cresciutu à circa 100 miliardi $ di Valore di l'Asitu Nettu, 8 miliardi $ di prestiti netti (leverage) è 7 miliardi $ di liquidità in manu.

b) Alameda n'a pas réussi à couvrir suffisamment son exposition au marché. In u 2022, una seria di grandi crashes di u mercatu hè ghjuntu – in stocks è in criptu – chì hà purtatu à una diminuzione di ~ 80% in u valore di u mercatu di i so assi.

c) In nuvembre 2022, un crash estremu, rapidu è miratu precipitatu da u CEO di Binance hà fattu Alameda insolvente.

E poi u contagion di Alameda si sparse à FTX è altri lochi, in modu simili à cumu Three Arrows etc. in ultimamente impacta Voyager, Genesis, Celsius, BlockFi, Gemini, è altri.

Malgradu questu, assai una ricuperazione sustanziale resta potenzialmente dispunibule. FTX US resta cumplettamente solvente è deve esse capace di rinvià tutti i fondi di i clienti. FTX International hà parechji miliardi di dollari di assi, è dedicu quasi tutti i mo assi persunali à i clienti.

Notes

• Questu post hè nantu à a (in)solvenza di FTX International .

  Ùn si tratta micca di FTX US, perchè FTX US hè cumplettamente solvente è hè sempre statu

  Quandu aghju passatu FTX US à u Signore Ray è à a squadra di u Capitulu 11, avia circa + $ 350 milioni di soldi netti in manu oltre i saldi di i clienti. I so fondi è i clienti eranu segregati da FTX International.

  Hè ridiculu chì l'utilizatori di FTX US ùn sò micca stati fatti sanu è ritruvati i so fondi.

  Eccu u mo record di u bilanciu di FTX US da quandu l'aghju datu:

• FTX International era un scambiu micca US. Hè stata gestita fora di i Stati Uniti, regulata fora di i Stati Uniti, incorporata fora di i Stati Uniti, è hà pigliatu i clienti non-US.

  (In fattu, era principalmente sede, gestita da, è incorporata in Bahamas, cum'è FTX Digital Markets LTD.)

  I clienti di i Stati Uniti sò stati imbarcati à u scambiu FTX US (ancora solvente).

• I senatori anu suscitatu preoccupazioni per un potenziale cunflittu d'interessi da Sullivan & Crowell (S&C). Contrariamente à a dichjarazione di S&C chì "avianu una relazione limitata è largamente transazionale cù FTX", S&C era unu di i dui studi legali primari di FTX International prima di a fallimentu, è era u primu studiente legale di FTX US. U GC di FTX US hè vinutu da S&C, anu travagliatu cù FTX US in a so applicazione regulatoria più impurtante, anu travagliatu cù FTX International in alcune di e so preoccupazioni regulatori più impurtanti, è anu travagliatu cù FTX US nantu à a so transazzione più impurtante. Quandu aghju visitatu NYC, a volte travaglià fora di l'uffiziu di S&C.

  S&C è u GC eranu i partiti primari chì armavanu forte è mi minacciavanu di chjamà u candidatu chì elli stessi anu sceltu cum'è CEO di FTX – cumpresu per una entità solvente in FTX US – chì dopu hà presentatu u Capitulu 11 è hà sceltu S&C cum'è cunsiglieru di u FTX. entità debitori.

• Malgradu a so insolvenza, è malgradu l'elaborazione di circa $ 5b di ritirati in i so ultimi ghjorni di funziunamentu, FTX International conserva attivu significativu – circa $ 8b di attivu di liquidità variata da quandu u sgiò Ray hà pigliatu.

  In più di questu, ci era numerose offerte di finanziamentu potenziale, cumprese LOI firmati dopu à u capitulu 11 di presentazione per un totale di più di $ 4b. Credu chì, se FTX International avia statu datu uni pochi di settimane, puderia esse prubabilmente utilizatu i so assi illiquidi è l'equità per cullà abbastanza finanziamentu per fà i clienti sostanzialmente sanu.

  Siccomu S&C hà pressatu FTX in i schedarii di u Capitulu 11, però, mi preoccupi chì quelli camini puderanu esse abbandunati. Ancu avà, crede chì, se FTX International si riavvia, ci saria una vera pussibilità di i clienti esse fatti sostanzialmente sanu.

• Mentre a liquidità di FTX avia principiatu in 2019 cum'è largamente dipendente da Alameda, da u 2022 s'era assai diversificata, cù Alameda caduta à circa 2% di u voluminu nantu à FTX.

• Ùn aghju micca arrubbatu fondi, è certamente ùn aghju micca stash billion away . Quasi tutti i mo assi eranu è sò sempre utilizzabili per sustene i clienti FTX. Aghju, per esempiu, offrittu di cuntribuisce quasi tutte e mo azioni persunali in Robinhood à i clienti – o 100%, se a squadra di u Capitulu 11 onorerebbe a mo indemnizazione di spesa legale D&O.

  FTX International è Alameda eranu tramindui imprese legittimi è indipendenti prufittuamente in 2021, ognunu faceva miliardi.

  È dopu Alameda hà persu circa 80 per centu di u valore di i so attivi in ​​u 2022, per via di una seria di crash di u mercatu – cum'è Three Arrows Capital (3AC) è altre imprese criptografiche l'annu passatu – è dopu chì i so attivi anu cascatu ancu di più da un attaccu miratu. FTX hè statu affettatu da a decadenza di Alameda, cum'è Voyager è altri eranu prima da 3AC è altri.

• Nota chì, in parechji lochi quì, sò sempre custrettu à fà approssimazioni. Parechje di e mo password persunale sò sempre tenute da a squadra di u Capitulu 11 – per ùn dì nunda di dati. Se a squadra di u Capitulu 11 vole aghjunghje i so dati à a cunversazione, mi piacerebbe.

  Inoltre, ùn aghju micca gestitu Alameda per l'ultimi anni.

  Tantu di questu hè riunitu post-hoc, chì venenu da mudelli è apprussimazioni, generalmente basatu nantu à e dati chì aghju avutu prima di dimissioni cum'è CEO è mudeli è stime basati nantu à quelli dati.

Panoramica di ciò chì hè accadutu

2021

In u 2021, u valore di l'attivu nettu di Alameda hà sappiutu, à circa $ 100 miliardi marcatu à u mercatu à a fine di l'annu da u mo mudellu. Ancu s'è ignorate l'assi cum'è SRM chì avianu assai più grande cumplettamente diluitu cà i pruvisti circulanti, pensu chì era sempre circa $ 50b.

È annantu à u 2021, e pusizioni di Alameda anu cresciutu ancu.

In particulare, pensu chì avia circa $ 8b di prestitu netu, chì crede chì hè stata spesa nantu à:

a) ~ $ 1b pagamenti d'interessi à i prestatori
b) ~ $ 3b cumprà Binance da a tavola di cappelli di FTX
c) ~ 4 miliardi di dollari di investimenti

(Per 'prestu netu', vogliu dì, in fondu, prestitu minus assi liquidu in manu chì puderia esse usatu per rinvià i prestiti. Stu prestitu netu in 2021 hè vinutu principarmenti da i banchi di prestitu di terzu – Genesi, Celsius, Voyager, etc. , piuttostu cà da u cummerciu di margini nantu à FTX.)

Dunque, à u principiu di u 2022, crede chì u bilanciu di Alameda pareva quasi cum'è u seguente:

a) ~ $100b NAV
b) ~ $ 12b liquidità da scrivanie di terze parti (Genesi, etc.)
c) ~ 10 miliardi $ in più di liquidità ch'ellu puderia avè pussutu uttene da elli
d) ~ 1.06x leverage

In questu cuntestu, a pusizioni illiquid ~ $ 8b (cù decine di miliardi di dollari di creditu / margine dispunibule da i prestatori di terzu) pareva raghjone è micca assai risicatu. Pensu chì u SOL di Alameda solu era abbastanza per copre u prestitu netu. È venenu da i banchi di prestiti di terze parti, chì eranu tutti – mi dissi – mandatu bilanci precisi da Alameda.

Pensu chì a so pusizioni nantu à FTX International era ragiunate à l'epica – circa $ 1.3b da u mo mudellu, collateralized cù decine di miliardi di dollari di assi – è FTX hà passatu cun successu un auditu GAAP da allora.

À a fine di u 2021, allora, averia pigliatu un crash di u mercatu di ~ 94% per trascinà Alameda sott'acqua! È micca solu in SRM è assi cum'è questu – Alameda era ancu massivamente overcolateralized se ignorate quelli. Pensu chì a so pusizioni SOL solu era più grande di u so leverage.

Ma Alameda hà fiascatu à copre abbastanza contr'à u risicu di un crash estremu di u mercatu: i centu miliardi di assi avianu solu uni pochi miliardi di dollari di hedge. Hà avutu un leverage net-[pusizione netta – hedges]/NAV-di circa 1.06x; era longu u mercatu.

In u risultatu, Alameda era in teoria esposta à un crash estremu di u mercatu, ma ci vole qualcosa cum'è un crash di 94% per fallu.

Crash di u Mercatu 2022

Alameda, dunque, hè entrata in 2022 cù circa:

1. $ 100 miliardi di NAV

2. Prestitu netu di $ 8 miliardi

3. 1.06x leverage

4. Decine di miliardi di dollari di liquidità

Dopu, in u cursu di l'annu, i mercati crash – una volta è una volta è una volta. È Alameda ùn riesce ripetutamente à copre abbastanza a so pusizione finu à a mità di l'estiu.

-BTC hè cascatu 30%
-BTC hà cascatu un altru 30%
-BTC hà cascatu un altru 30%
– L'aumentu di i tassi d'interessu hà riduciutu a liquidità finanziaria globale
– Luna hè andata à $ 0
– 3AC si spentò
-U co-CEO d'Alameda si dimette
– Voyager s’ébranla
-BlockFi hè quasi sbulicatu
– Celsius s'hè lampatu
-Genesi hà cuminciatu à chjude
-A liquidità di prestitu / prestitu di Alameda hè passata da ~ $ 20 miliardi à a fine di u 2021 à ~ $ 2 miliardi à a fine di u 2022

È cusì l'assi di Alameda sò colpi, una volta è una volta. Ma sta parte ùn hè micca specifica per l'assi di Alameda. Bitcoin, Ethereu, Tesla è Facebook sò tutti più di 60% annantu à l'annu; Coinbase è Robinhood sò calati circa 85% da i so picchi l'annu passatu.

Ricurdativi chì, à a fine di u 2021, Alameda hà avutu circa $ 8b di prestitu nettu:

a) ~ $ 1b pagamenti d'interessi à i prestatori
b) ~ $ 3b cumprà Binance da a tavola di cappelli di FTX
c) ~ 4 miliardi di dollari di investimenti

Ddu $ 8b di prestitu nettu, menu i pochi miliardi di hedges chì avia, hà risultatu in circa $ 6b di eccessiva leverage / pusizioni netta, sustinutu da ~ $ 100b di assi.

È cum'è i mercati s'hè lampatu, cusì anu fattu quelli assi. L'assi di Alameda – una cumminazione di altcoins, cripto cumpagnie, azioni pubbliche è investimenti di venture – hè cascatu intornu à 80% in u cursu di l'annu, aumentendu a so leva à pocu à pocu.

È in u listessu periodu, a liquidità si secca – in i mercati di prestitu, i mercati publichi, u creditu, l'equità privata, l'impresa, è quasi tuttu u restu. Quasi tutte e fonti di liquidità in criptu, cumprese quasi tutte e scrivanie di prestiti di prestitu, sò sbulicate in u cursu di l'annu.

Chì significa chì a liquidità di Alameda – decine di miliardi di dollari à a fine di u 2021 – hè cascata à miliardi di un cifru da a caduta di u 2022. A maiò parte di l'altri plataformi in u spaziu avianu digià passatu o eranu in u prucessu di fà cusì, lascendu FTX cum'è l'ultimu omu in piedi.

In l'estiu di u 2022, Alameda hà infine pusatu una copertura sustanziale, in una cumminazione di BTC, ETH è QQQ (un ETF NASDAQ).

Ma ancu dopu à tutti i crash di u mercatu di u 2022, pocu prima di nuvembre Alameda avia sempre ~ $ 10b di valore di l'attivu netu; era pusitivu ancu s'è avete escludutu SRM è tokens cum'è questu, è hè stata finalmente coperta.

Margin Trading

In u 2022, una quantità di piattaforme di criptu sò diventate insolventi per via di e pusizioni di margine chì si sò sbulicati, prubabilmente cumpresi Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini, è infine FTX.

Questu hè abbastanza cumuni nantu à e plataforme di marghjini; frà altri, hè accadutu nantu à:

Finanza tradiziunale:

• LME

• MF Global

• LTCM

• Lehman

Criptu:

• OKEx

• OKEx di novu , è in fondu ogni settimana per un annu

• CoinFlex

• EMX

• Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini, etc.

U crash di nuvembre

Dopu hè vinutu u tweet fatidicu di CZ , dopu à una campagna di PR estremamente efficace di mesi di durata contr'à FTX – è u crash.

Finu à quellu ultimu crash in Nuvembre, QQQ avia spustatu circa a mità di quantu a cartera di Alameda, è BTC / ETH s'era mossa circa l'80% – chì significheghja chì i hedges di Alameda (QQQ/BTC/ETH), in quantu esistenu, avianu. travagliatu. Sfortunatamente, e siepi ùn eranu micca abbastanza grandi finu à dopu à u crash di 3AC – ma da uttrovi 2022, eranu finalmente.

Ma u crash di nuvembre era un attaccu miratu à l'assi detenuti da Alameda, micca una mossa larga di u mercatu. In i pochi ghjorni di nuvembre, l'attivu di Alameda hè cascatu circa 50%; BTC hè cascatu circa 15% – solu 30% quant'è l'assi di Alameda – è QQQ ùn si mosse micca. In u risultatu, a siepe più grande chì Alameda avia infine messu in quellu veranu ùn hà micca finitu per aiutà. Avaria per ogni crash precedente quellu annu – ma micca per questu.

Durante u 7 è l'8 di nuvembre, e cose passanu da stressanti ma soprattuttu sottu cuntrullati à chjaramente insolventi.

À u 10 di nuvembre di u 2022, u bilanciu di Alameda avia solu ~ $ 8b d'assi (solu semi-liquidi) rimasti, versus quasi u listessu ~ $ 8b di passivi liquidi:

È una corsa nantu à u bancu necessitava liquidità immediata – liquidità chì Alameda ùn avia più.

Credit Suisse hè cascatu quasi 50% questu vaghjimu nantu à a minaccia di una corsa nantu à a banca . À a fine di u ghjornu, a so corsa nantu à a banca hè stata curta. FTX ùn hà micca fattu.

È cusì, cum'è Alameda hè diventatu illiquid, FTX International hà fattu ancu, perchè Alameda hà avutu una pusizioni di margine aperta nantu à FTX; è a corsa nantu à a banca hà trasfurmatu quella illiquidità in insolvenza.

U significatu chì FTX hà unitu à Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini, è altri chì anu sperimentatu danni collaterali da u crunch di liquidità di i so prestiti.

Tuttu ciò chì hè di dì: ùn sò micca stati arrubati fondi. Alameda hà persu soldi per via di un crash di u mercatu per u quale ùn era micca bè coperto – cum'è Three Arrows è altri anu fattu questu annu. È FTX hè statu impactatu, cum'è Voyager è altri eranu prima.

Coda

Ancu allora, pensu chì hè prubabile chì FTX puderia avè fattu tutti i clienti sanu se un sforzu concertatu era statu fattu per elevà a liquidità.

Ci era miliardi di dollari di offerte di finanziamentu quandu u sgiò Ray hà pigliatu u più, è più di $ 4b chì sò ghjunti dopu.

Se FTX avia statu datu uni pochi di settimane per suscitarà a liquidità necessaria, crede ch'ella puderia fà i clienti sustinienzialmente sanu. Ùn aghju micca capitu à l'epica chì Sullivan & Cromwell—per via di a pressione per installà u sgiò Ray è arregistrà u Capitulu 11, cumpresu per cumpagnie solventi cum'è FTX US—puderia annullà questi sforzi. Pensu sempre chì, se FTX International riavvia oghje, ci saria una vera pussibilità di fà i clienti sostanzialmente sanu. E ancu senza chì, ci sò significativu asset dispunibuli per i clienti.

Sò statu, sfurtunatamenti, lentu à risponde à i misperceptions publichi è i misstatements materiali. Mi pigliò un pocu di tempu per riunisce ciò chì puderia – ùn aghju micca accessu à assai di i dati pertinenti, assai di quale hè per una cumpagnia (Alameda) chì ùn era micca in esecuzione à u mumentu.

Aviu pensatu à dà u mo primu contu sustantivi di ciò chì hè accadutu in testimonianza à u Cumitatu di i servizii finanziarii di a Casa di i Stati Uniti u 13 di dicembre. Sfurtunatamente, u DOJ si trasfirìu per arrestàmi a notte prima, preempting u mo tistimunianza cun un ciculu di nutizie completamente diversu. Per ciò chì vale a pena, un prugettu di a tistimunianza ch'e aghju pensatu di dà s'hè filtratu quì .

Aghju assai di più per dì – perchè Alameda hà fiascatu à copre, ciò chì hè accadutu cù FTX US, ciò chì hà purtatu à u prucessu di u Chapter 11, S & C, è più. Ma almenu questu hè un principiu.