Rischiu Geopoliticu – Hedging The Unhedgeable?

Scrittu da Peter Tchir via Academy Securities,

Questa hè a prima volta (in un bellu pezzu) chì aghju pensatu di ùn fà micca un T-Report di u weekend. Chì ghjè u puntu quandu quandu avete lettu, tuttu in u regnu geopoliticu pò esse cambiatu? Ma, cù tante cose chì passanu è tante chiacchiere nantu à a geopolitica (è altri risichi), pareva sempre vale a pena di macinà un rapportu.

Spergu chì avete vistu i nostri recenti SITREP affruntà u lanciu di l'Iran di droni è missili contr'à Israele è a sequestrazione di una nave cuntainer ligata à Israele vicinu à u Strettu d'Ormuz. Avemu ancu mandatu una vista macro informale, urgeu à a ghjente à copre prima di u weekend (principalmente distribuzione diretta è via Bloomberg).

Quelli piggybacked well on our Geopolitical and Macro Webinar from Marti . A discussione hà iniziatu in u Mediu Oriente, ma copre assai più di questu, diretta in gran parte da un gran numaru di dumande di u publicu.

Semu impegnati in conversazioni sempre più intense nantu à cumu gestisce u risicu geopuliticu . Avemu pensatu più è più in termini di Tactical vs Strategic .

Riturneremu à questu in un mumentu, ma hè impurtante è utile per rivisite ciò chì hè accadutu in i mercati sta settimana, soprattuttu relative à i nostri punti di vista.

Azzione intensa di u prezzu

U weekend passatu avemu pruduciutu un graficu chì parevaPiù cum'è una prova di Rorschach chè un graficu di u mercatu . Il a mis en évidence deux points, tous deux très pertinents :

1. Ùn ci hè statu quasi nisun mudellu coherente trà i tassi è i stocks. Quale avissi pensatu chì l'annu 10 puderia passà da 4,07% u 7 di marzu, à 4,6% l'11 d'aprile è u Nasdaq 100, di tutti l'indici, passassi da 18 298 à 18 308 in u listessu periodu ? Certamente micca mè, cum'è avemu avutu a tarifa chjamata curretta, ma ùn aghju micca vistu a caduta di i stock chì avemu cercatu (almenu micca ancu). A tentazione di finisce l'outlook bearish per i stocks u mercuri notte era assai alta, postu chì u Nasdaq hà riunitu forte da una vendita post-CPI. M'aspittava ch'ellu riunisse l'impulsu piuttostu chè inversu. L'unicu cosa chì mi stava a manu era u fattu chì l'S&P 500 ùn hà micca avutu a stessa reversione (è qualchì stubbornness). Avemu avutu ghjuntu à u high-end di a mo gamma nantu à i rendimenti di u Treasury è i stocks ùn anu micca sbulicatu. Hè stata (è hè) una preoccupazione perchè ùn sò più l'orsu di ligame chì era una settimana o più. U ghjovi hà purtatu ancu più dubbitu per appiccicà à l'appellu ribassista à l'azzioni, cum'è chjenu (apparentemente imparablemente) più altu. Allora eccu, u risicu geopuliticu hà risuscitatu di novu u so bruttu capu, chì ci porta à u prossimu puntu.

2. U risicu geopuliticu ùn hè micca prezzu in u prezzu è quandu si tocca, colpi dura. A settimana precedente, avemu avutu un 3% intraday down move in stocks da altu à bassu cum'è u risicu geopuliticu hà cullatu i tituli. Ancu s'ellu ùn hè micca cusì drammaticu, una sessione benigna durante a notte si trasformò in un pullback di 2% da l'altitudine di a notte à i minimi di u ghjornu, cum'è u mercatu hè statu culpitu cù una barrage di tituli geopolitichi. AXIOS hà publicatu un "scoop" chì l'Iran hà avvistatu à i Stati Uniti di stà fora di a lotta cù Israele. Di sicuru, un passu chì vale a pena fà se avete intenzione di seguità cù a vostra minaccia di vendetta contr'à Israele ( per piacè vede a nostra pagina web SITREP ). Ci era più in i mercati chì solu quella mossa geopolitica, ma hè curiosu quantu pocu pare esse prezzu in. Tantu pocu chì i tituli, micca cusì dissimili da a settimana precedente, puderanu una volta di novu i mercati . U mercatu pare aspittà chì i paesi chjamanu u locu, a data è l'ora di i grevi, è respira un suspiru di sollievu quandu quelli attacchi ùn accadenu micca cusì rapidamente cum'è previstu. Ùn sò micca un espertu militare, ma risicate à suppone chì dì à l'inimicu quandu è induve andate à attaccà ùn hè quasi mai successu. Hè megliu metteli in alerta alta, aspettate finu à ch'elli sò stanchi, stanchi, è potenzialmente propensi à sbagli, poi lanciate un attaccu. Hè per quessa chì a squadra di l'Academia ùn hà micca respiratu di sollievu è cuntinueghja à avvistà nantu à u risicu di escalazione è espansione.

Dui Differenze Notice

Questa settimana aghju sappiutu di salvà a mo vista negativa nantu à l'azzioni u venneri (ancu se aghju ricevutu pushback chì ùn era micca per via di risicu geopuliticu), è ci sò duie cose chì vale a pena nutà chì cunfirmanu u mo nervousità annantu à u mercatu:

• VIX hà chjusu à u so livellu più altu da uttrovi di l'annu passatu (quandu u rallye di stock hà iniziatu in seriu) è hà cumerciatu brevemente sopra à 19, purtendu vicinu à i "picchi" vistu in maghju di l'annu passatu. Aduprà l'opzioni per copre u risicu geopuliticu hè sensu , cum'è discuteremu dopu. In ogni casu, pare chì ci sia infine una vera paura.

• I mercati di creditu anu datu un ulu. U creditu hè statu unu di i mercati più noiosi per copre quist'annu (chì hè per quessa chì ùn avemu micca focu annantu à questu – stabile cum'è ella va hè bonu per l'investituri, ma micca particularmente interessante per i macrostrategisti). Chì hà cuminciatu à cambià sta settimana.

  • I bonds high yield anu calatu circa 2% sta settimana. Mentre a maiò parte di a mossa pò esse ligata à i Treasuries, questu hè una correlazione più stretta di l'espertu cù i rendimenti per u mercatu di altu rendiment. Cummercia nantu à u prezzu, micca sparghje, è pensu chì a diffusione pò esse "intellettualmente" u modu currettu per pensà à un rendimentu altu, ma ùn hè micca a megliu metrica nantu à una basa "pratica". In ogni casu, aghju ligatu a prestazione debule di u rendimentu altu à u funziunamentu disgraziatu di u Russell 2000, chì era calatu di 3% in a settimana.

  • U creditu IG hè andatu megliu, ma hà dimustratu certi segni di pressione nantu à i spreads . CDX IG hà seguitu l'S&P 500 megliu cà qualcosa (tende à esse correlate à l'azzioni, ancu più di i spreads di ubligatoriu attuali, da a natura di quale u cummercia è cumu), ma hà allargatu u marcuri. Allora u ghjovi, si moveva appena più strettu. Siccomu i stock eranu "ripping" più altu, CDX à pocu pressu. U venneri si trasfirìu più altu à quasi 55 bps. Mentre era sempre strettu, questu indice pareva luttà, chì hè a prima volta chì possu dì chì in mesi. Dopu avè statu assai bullish nantu à u creditu, ancu à l'iniziu di l'annu, quandu avemu cercatu per esce da "ranges" in più stretti, avemu turnatu negativu uni pochi settimane fà (principalmente in simpatia cù l'equità). Questa hè a prima volta chì aghju aumentatu u mo bearishness nantu à i spreads di creditu, è micca solu perchè sò asset risicatu ribassista, ma perchè u creditu pare avà chì hè statu pigliatu in offside è hà u putenziale di allargà una quantità significativa da quì (10 à 15 bps). Serà da a copertura. L'allargamentu di a diffusione ùn hè micca apparsu in l'indici di bonu, ma l'indici di bonu sò sempre l'ultimi per sapè ciò chì passa in u mercatu di bonu. Quandu mi fighjulà à e corse, è u "tonu" di u mercatu, suspettu chì ligami sò stati marcati u venneri à livelli piuttostu ottimista è quelli chì seranu pruvati da i stampi TRACE u luni à l'apertu se a strada prova di mantene à quelli livelli. Questa allargamentu di diffusione hè accadutu cù rendimenti di ubligatoriu più altu, facendu a mossa (anche chjuca finu à avà) estremamente impurtante per fighjà.

Cù questu, crede chì i tituli geopulitichi eranu u catalizadoru di a caduta di u venneri, ma ci hè più chì succede sottu à a superficia, nimu di quale hè incuragisce.

Tactical vs Strategic è Cosa da fà

U strategicu hè per i ghjoculi à longu andà. Cina ùn hè micca investibile cum'è un esempiu. Avemu statu largamente negativu annantu à e relazioni US / Cina per anni è nantu à i so mercati per qualchì tempu (quandu i mercati anu sceltu di entusiasmassi per a riapertura è ci focalizemu principalmente nantu à u stress è a pressione intornu à a Sicurezza Naziunale). Ùn significa micca chì ùn pudemu micca ricumandemu u cummerciu (attualmente mi piace longu FXI vs QQQ short per esempiu), ma avemu avutu una vista coherente. Hè stata d'utile à e corporazioni chì anu sappiutu adattà e so pulitiche davanti à l'altri è sò stati megliu preparati in quantu avianu davanti à ciò chì hè diventatu una onda di cumpagnie chì cercanu di espansione in ogni locu, ma in Cina. Per l'investituri, mentre sta chjama hè stata bona, ùn era micca senza bumps, postu chì i stocks chinesi anu avutu qualchì rallye feroce durante stu periodu, è questu hè a difficultà (si dicemu) chì alcuni investitori facenu quandu pruvate d'incorporà u risicu geopoliticu in u so posizionamentu. .

In u fronte tatticu, i gestori di l'attivu puderanu prufittà più di e situazioni geopolitiche cà e corporazioni (ancu si ponu ancu aduprà per scopi di copertura o per determinà u timing di emissioni di bonu, etc.).

Ancu in u fronte tatticu, ci sò prublemi nantu à cumu implementà strategie. In menu di 2 settimane, avemu avutu 2 drawdowns chì ponu esse ligati à u risicu geopuliticu chì avemu avvistatu à i clienti. Dittu chistu, i stocks sò solu marginalmente calati in i ghjorni passati 7 o 8 è anu sperimentatu certi rallyes gut-wrenching s'è tù sì statu pigliatu bearish (cum'è eru). Certamente, questu face l'opzioni un modu interessante per copre u risicu geopuliticu, chì hè prubabilmente ciò chì avemu vistu u venneri cum'è VIX hà finalmente mostratu segni di vita.

Un pianu di ghjocu per a gestione di u risicu geopoliticu

Avà chì avemu stabilitu u tonu per un mercatu induve alcuni cracke anu cuminciatu à apparisce, andemu per alcuni modi per prufittà di i nostri punti di vista.

Prima, sò inclinatu versu a vista chì l'escalation è l'espansione hè u mo casu di basa. Questu hè à a fine di ciò chì u GIG hà dettu in u SITREPS più recente. U mutivu, supponu, chì sò à quella fine di u spettru hè chì ùn sò micca sicuru chì l'Iran crede in tutta a retorica chì hè stata venuta da i Stati Uniti nantu à ciò chì pudemu o puderemu fà se l'Iran attacca Israele. Israele hè statu attaccatu da Hamas è fighjate à a postura attuale di i Stati Uniti Se eru un capu iranianu, puderia pensà chì puderia fà un pianu induve l'Iran puderia attaccà più direttamente di ciò chì hè statu (tagliandu tuttu u "rumore" proxy) è Ùn affruntà micca rapprisali severi da i Stati Uniti Iè, l'Iran avissi da esse preparatu per una risposta forte da Israele chì si batte per a so esistenza, ma chì puderia esse una chance chì aghju pigliatu, datu ciò chì hè accadutu da l'attaccu di u 7 d'ottobre à Israele. Hamas.

Allora, sò bearish è vogliu hedge (bench'ellu sò bearish per altri motivi altru ch'è solu u risicu geopuliticu, cusì chì affetterà cumu pensu à u mercatu, paragunatu à quelli chì sò bullish è sò solu preoccupati di l'off). probabilità di risicu geopuliticu).

Ciò chì copre dipende da u vostru scenariu per cumu si sviluppa ogni escalazione è espansione. Eccu a mo presa rapida:

• Prezzi di energia più altu . Indipendentemente da qualsiasi potenziale rallentamentu ecunomicu da l'escalation è l'espansione, vecu chì i prezzi di l'energia aumentanu. Brent à almenu $ 100 (da quì, i Saudis potenzialmente aumentanu a so pruduzzione per generà boni profitti è facilità u dulore per i so clienti). Duverebbe chjappà l'energia in tuttu u bordu, perchè micca solu a produzzione iraniana serà tagliata, ma i spedizioni (finu à avà micca veramente affettati) saranu ancu affettati è se una certa capacità di raffinazione hè stata offline o ùn hè micca capace di spedinu, amplificheria ancu i prezzi di l'energia.

• Malu per l'economie occidentali, menu male per a Cina. Avemu digià statu disaccoppiatu. Sò chjaramente in u campu chì simu in cuncurrenza cù a Cina piuttostu cà dipende da a Cina ( The Threat of Made by China 2025 ).

  • I prezzi di l'energia più alti chjappà tutte l'ecunumia, ma avemu vistu, crede, dapoi u principiu di a guerra in Ucraina, chì l'avversarii chì sò disposti à "piegà e regule" anu avutu più successu à adattà rapidamente à l'ambienti geopolitichi cambianti. Tutte e evidenza indicanu chì a Russia hè tornata vicinu à l'esportazioni cumplete assai prima chì a Germania torna à l'importazioni cumplete. Ùn vecu micca mutivu perchè ùn serà micca diversu sta volta è l'Occidenti affruntà più inflazione energetica chè a Cina.

  • I prublemi di spedizione saranu sentiti più acutamente da l'Occidenti cà l'altri paesi. Micca solu l'Houthis sò stati "selettivi" in quale navi attaccanu, ma a Cina hà ancu investitu quantità significative di soldi in i porti di u globu è chì i soldi duveranu cumprà un trattamentu preferenziale (mosse assai intelligenti da a Cina per espansione a so influenza in u mondu, cù un veru benefiziu potenziale praticu).

Cù questa prospettiva nantu à e cunsequenze potenziali di l'escalation è l'espansione, pudemu esaminà a copertura.

L'opzioni sò interessanti, ma ponenu un prublema assai sfarente di quandu usemu l'opzioni per copre i dati ecunomichi o a Fed o altri avvenimenti "cunnisciutu". Se vi preoccupate di i travaglii troppu forti o troppu caldi, pudete cumprà l'opzioni chì scadenu u più vicinu à a liberazione NFP pussibule, minimizendu u costu. Pudete ancu esse còmode aspittendu per cumprà quelli opzioni finu à chì simu più vicinu à u tempu di l'avvenimentu. Perchè cumprà l'opzioni per i dati di l'impieghi, per esempiu, 3 settimane prima di i dati, quandu pudete cumprà qualcosa pocu prima chì ADP esce? L'opzioni settimanali o ancu l'opzioni di ogni ghjornu sò scelte legittimi quandu copre i risichi ligati à un avvenimentu specificu. Questu solu ùn hè micca viable cù risicu geopuliticu. A menu chì u nemicu decide di dì à noi l'ora è u locu (chì hè stupidu per elli à fà), allora avemu bisognu di cumprà l'opzioni oghje. Ma chì maturità avemu bisognu? L'opzioni settimanali è di ogni ghjornu sò più prezzu di l'opzioni più datate, ma s'è vo avete constantemente à rollu quelli pusizioni di l'opzione, in generale avaristi megliu cumprà opzioni più datate prima. Hè ciò chì hè accadutu u venneri ? L'investituri, assai di quelli chì eranu assai più preoccupati per a mancanza di l'inversione di u scontru, eranu stati "cari" cù e so strategie di copertura? Pruvate di "tempu" l'avvenimenti geopulitichi? E probabilità di avè avutu a prutezzione in u locu in i dui ghjorni chì avete bisognu in l'ultime duie settimane per via di i tituli geopulitichi ùn eranu probabilmente micca grandi. Ricurdativi, 0DTE è l'opzioni settimanali sò troppu brevi per andà in u calculu VIX . Vogliu vede u venneri cum'è u primu ghjornu chì a ghjente hà pigliatu seriu nantu à a so copertura (à questu puntu pudete ancu esse copre a sorpresa chì i rendimenti sò cresciuti, a Fed hè stata valutata fora di u mercatu, è l'azzioni ùn importa micca assai. o in tuttu).

L'acquistu di chjama VIX puderia esse un hedge interessante. Diverse strategie di vendita di opzioni sò diventate populari. Da a scrittura di chjama coperta à a vendita di mette "induve vogliu pussede u stock" sò diventati prevalenti. Ci sò flussi ETF chì indicanu a popularità di strategie chì tendenu à suppressione vol. L'opzioni di ogni ghjornu è settimanali sò stati favuriti per alcune di queste strategie, cum'è cù u tempu, ancu più ingressu hè generatu fendu ogni ghjornu, chì impegnà in opzioni più datate. Se quella suppressione di u vol era da inverte, pudemu vede un piccu forte in VIX. Pò esse digià troppu tardi per saltà in stu mercatu, ma hè un modu interessante di ghjucà. Cum'è un corollariu, l'opzioni nantu à l'allargamentu di CDX puderanu esse interessanti, postu chì l'indici sò correlati à i stocks è i spreads di creditu sò generalmente un gradu decentu di correlazione à u volu di l'equità, cusì puderia esse un modu interessante è potenzalmentu economicu per pruvà à prufittà di un più grande. move. Pensu chì i prublemi di valutazione sò più isolati à l'equità cà à u creditu, ma u pusizioni attuale pò esse abbastanza unilaterale chì avete un bonu bang per u vostru buck.

Prudutti d'energia longa è scorte. Ùn aghju micca disturbatu cù l'opzioni quì, perchè pensu chì ci sò tanti motivi per piace l'energia (ancora largamente odiata da i fondi di speculazione (contrariamente), un sforzu più robustu per assicurà chì avemu l'energia tradiziunale mentre custruemu l'energia sustenibile, l'aumentu di India, etc.). I commodities sò particularmente volatile, perchè preferite l'imprese energetiche, ma i dui travaglianu. Data a volatilità, avete da esse attentu à quantu sovrappesu sì, ma questu hè u mo hedge preferitu.

Tariffe. Questu hè difficiule. Prima di tuttu, circhemu 10s per entra in un intervallu di 4.4% à 4.6%, è avemu culpitu u cima di a gamma. Hè solu chì rende difficiuli di esse rendimenti bearish quì (ancu di colpu, pare chì e vista più bearish sò emergenti da u legnu). Certamenti avemu avutu qualchì cummerciu di "vol à a qualità" u venneri cum'è u rendimentu di l'annu 10 hè cascatu finu à 4.48% parechje volte durante u ghjornu. Ma quellu rallye hà sbulicatu un pocu in a fine, per finisce à 4,52%. Aghju capitu u cummerciu di "vulu à a sicurità", ma pensu chì serà di corta durata.

• I prezzi di l'energia più alti suscitanu teme di inflazione.

• Siccomu avemu statu in u prucessu di disaccoppiamentu, u potenziale rallentamentu ecunomicu ùn serà micca immediatu, rendendu difficiuli per i rendimenti per andà assai più bassu. In fatti, ci hè un argumentu chì acceleria a re-shoring è aumentà l'impieghi domestici.

• Spesa militare. Qualunque sia u rallentamentu ecunomicu, duvemu vede a spesa per l'armata aumentà in u mondu in casu d'escalation. Era abbastanza male di vede a Russia invade l'Ucraina, ma ancu un altru cunflittu più grande chì scoppiarà (è duverebbe) fà chì i paesi di u globu ripensà i livelli attuali di spesa militare in un mondu induve l'opzione militare ùn hè più fora di a tavula.

Per questi mutivi, forsi pudete cumprà qualchi chjama à cortu termine nantu à i Treasuries, cercandu ciò chì pensu chì serà à u più una reazione di "ginocchiu" chì sguasserà rapidamente. Puderemu rompe u 4.4% à u scontru nantu à i rendimenti se avemu l'escalation? Di sicuru, è ùn aghju micca luttatu troppu duru quì à questi livelli, ma mi cercheraghju di fade u rallye piuttostu chè di accumulà perchè "questu tempu hè diversu" è u volu per a salvezza ùn mi pare micca eccessivamente convincente (datu e mo opinioni sopra).

Bottom Line

Hè difficiuli di ottene i mercati ghjustu, ancu s'ellu sapia i dati ecunomichi prima di u tempu (chì avia CPI caldu, cù rendimenti di bonu assai più altu, è i stocks di crescita superanu?).

Hè ancu più difficiuli in u fronte geopoliticu induve ùn ci hè micca un calendariu stabilitu, pò esse o ùn ponu esse avvenimenti "discreti" chì pudemu gestisce u risicu intornu, è ci sò fattori cuncurrenti. Da un latu, apparentemente e discussioni di pace cuntinueghjanu à "progressu" (bench'e sospettate chì hè per spettaculu) è avemu passatu un rapportu interu senza mette in evidenza una volta chì Israele hè una putenza nucleare (duverebbe esse un deterrente) o chì l'Iran hè in a so strada (chì puderia dà à Israele l'impetu per agisce, soprattuttu s'ellu si sentenu sempre più isolati).

Passa assai, è a forza di ghjovi in ​​azioni mi rende nervoso ma:

• Neutrali nantu à i tassi, in cerca di l'uppurtunità di cortu di novu.

• Bearish on equities (pensate chì i movimenti VIX è CDX aiutanu à sta causa) ma anu sempre bisognu di rispettà l'upside. Preferite viste bearish cù qualchi chjama invece di l'altru. • Certamenti cercà un pullback in creditu è ​​suspettate chì ci puderia esse qualchì boni modi di valore relativo per utilizà i mercati di creditu per copre u risicu chì ùn sò micca stati cum'è cose cum'è e chjama VIX.

• Cum'è l'energia – ancu preferite i stocks à i commodities, ma cum'è i dui.

Bona furtuna, spergu chì sta nota hè eccessiva, è ci svegliemu u luni matina à un mondu chì hè un locu megliu è più sicuru, ma ùn pò micca male per esse preparatu.