Riccioli d’oru è i quattru orsi

Di Benjamin Picton, macrostrategist senior di Rabobank

Oghje hè a festa di u Labor Day in i Stati Uniti, cusì aspetta un ghjornu di cummerciale abbastanza tranquillu è illiquid in i mercati. Chì ci dà una bella opportunità di parlà di l'Americani mentre si godenu un pocu di tempu, però, è in particulare di parlà di e cifre di salari non agriculi di i Stati Uniti publicate u venneri scorsu. Hè ghjustu dì chì da a perspettiva di a Fed è di l'amministrazione Biden, non-farm leghje cum'è un pocu di un mumentu Goldilocks. Sicondu l'indagine, u mercatu di u travagliu pare micca troppu caldu, nè troppu friddu, ma ghjustu ghjustu. L'impiegu hè cresciutu di più di l'aspittatu (187k vs 170k nantu à l'indagine di Bloomberg), a participazione hè aumentata, u tassu di disoccupazione hè alzatu da i minimi storici di 3.5% à 3.8% è e pressioni salariali eranu menu acute di ciò chì era previstu à solu 0.2% per u mese. In tuttu, l'inchiesta hà datu l'impressione chì forse a Fed hà sappiutu caccià un cunigliu da u so cappellu è mette l'ecunumia nantu à una strada di glide per u "sbarcu suave". Questu hè particularmente u casu, datu chì l'inchiesta non agricula hè stata calda nantu à i tacchi di u rapportu JOLTS prima di a settimana, chì hà dimustratu una mità di milione di posti vacanti in menu di quelli chì i participanti in l'inchiesta di Bloomberg aspettavanu.

Avà per intruduce l'orsi è forsi prevedibilmente unu di elli hè noi, perchè ùn restamu micca cunvinti chì i dati benigni di u mercatu di u travagliu in realtà presage un sbarcu suave in l'USA . U nostru observatore residente di a Fed, Philip Marey, hà rinviatu a so previsione di recessione in i Stati Uniti à 4Q23 / 1Q24, postu chì u flussu di dati resta inesperu resistente, ma una recessione hè sempre assai a nostra vista di basa è hè stata da u 2022. nantu à u mo calculu di u liceu per illustrà un pocu di u nostru pensamentu daretu à questu puntu: A pendenza di una curva s'avvicina à cero quandu si avvicina à un puntu di stazionarità . Cum'è tali, hè solu ragiunate chì avemu da principià à vede una crescita più moderata è risultati di u mercatu di u travagliu quandu ci avvicinamu à quellu puntu stazionariu per u PIB o curve di u mercatu di u travagliu, cusì ciò chì dicemu veramente hè chì simu chjusi in u puntu di u mercatu di travagliu. inflessione induve u flussu di dati hè in risicu di deteriorate à un ritmu acceleratu una volta chì avemu passatu. Capiche ?

Tuttavia, a nostra coperta umida ùn pareva micca mossa u mercatu u venneri. Malgradu i rendimenti di ubligatoriu più altu, l'S&P500 era in 0.18% per u ghjornu, ma ci era una divergenza interessante trà u Dow Jones (+0.33%) è u NASDAQ sensible à a durazione (-0.02%) chì pare chì riflette u ~ 6bps steepening in u 2's10's per chjude a settimana. I mercati azionari sò finalmente cuminciati à accettà u più altu per una narrativa più longa? S'elli sò, nimu pare avè dettu ancu à i cummercianti di bond . U 2's10's hè sempre assai invertitu à -70, cusì avemu da vede assai più curve steepening in i mesi avanti per cuncilià i mercati finanziarii cù a Fed parlà, è chì prubabilmente suggerisce una pressione cuntinua nantu à l'equità di longa durata chì a maiò parte di metrica. diteci chì sò assai sopravvalutati. Questu implica chì avemu bisognu di vede un selloff in u longu tempu chì puderia coincide cù a nostra recessione prevista. Di solitu, questu hè statu disprezzatu cum'è una impossibilità, ma in un mercatu induve i banchieri cintrali ammettenu apertamente chì ùn anu micca una roadmap per adattà à i tempi, u conte di fata adattatu pò esse veramente Alice In Wonderland, induve avete bisognu di pudè imaginà sei cose impossibili. prima di colazione.

Riturnendu à a mo metàfora originale, l'orsu numeru dui hè l'Europa . Rabobank hà cambiatu pocu tempu a nostra previsione di crescita per vede -0.1% previsioni di PIB per u Q3 è u Q4 di 2023. Questu significa chì avemu avà aspittendu (una altra) recessione tecnica per a seconda mità di questu annu. Per cumpunà a cattiva nutizia, avemu avutu una figura CPI di l'Eurozona publicata a settimana passata chì pareva suggerisce più di quella pesky stickiness in pressure pressures. L'IPC di u capu ùn si moveva micca un jot per stà à 5.3% in Aostu, è l'inflazione core hà diminuitu solu moderatu à 5.3% da 5.5% un mese prima. A caduta di l'inflazione di u core hè certamente benvenuta, ma a ghjente paga in realtà i prezzi di punta, micca solu i prezzi di u core, è ci hè ancu una longa strada per andà per ghjunghje à u target di 2% cù effetti di basa chì furnisce menu aiutu in i mesi à vene, è i prezzi di l'energia in crescita. di novu. Ùn hè micca un stretchimentu per dì chì a strada avanti pare assai rocciosa.

Infatti, cù a guerra in Ucraina sempre in furia, una transizione energetica dolorosa è costosa in corso è u settore di a fabricazione tedesca dicendu sempre più chì " qualchissia (Cina) hà dormitu in u MEU lettu !", puderia esse più adattatu per descriverà l'esperienza europea via un più scura, più gòtica (forse rumana) favola di u tipu chì dà incubi à i zitelli. Questu alimenta a nostra aspettazione chì ùn vedemu più rialzi di i tassi da u BCE, malgradu i so tentativi di spaventassi à Jackson Hole è a so previsione chì l'inflazione ùn s'avvicinerà micca vicinu à l'obiettivo di 2% finu à u 2025.

L'orsu numeru trè hè a Cina stessa, è questu hè l'orsu chì si stende nantu à tutti l'altri. I travaglii di u settore immubiliare cinese sò ormai ben cunnisciuti, è u mondu pare esse svegliatu à u fattu chì u guvernu cintrali cinese hà una perspettiva assai diversa nantu à a moralità di e misure di stimulu ecunomicu chè noi quì in Occidente. Cum'è Michael Every hà indicatu a settimana passata, a Cina valorizza a produzzione, micca u cunsumu, è questu hè riflessu in a reticenza à indirizzà e famiglie cù erogazioni di soldi chì ponenu a sinistra minaccia morale di forse esse spesi in jeans blu, Coca-Cola o bambole Barbie. Invece avemu vistu sforzi di stimulu piecemeal in a forma di taglià à u rapportu di esigenza di riserva, a tarifa prima, a tarifa di repo inversa di 7 ghjorni è a tarifa MLF di 1 annu tutti destinati à aumentà l'investimentu in a nova casa. Ci hè statu ancu cunfirmatu recentemente chì u guvernu cintrali hà urdinatu à i banche chinesi per passà i taglii di i tassi d'interessu à i muturi esistenti per a prima volta da a crisa finanziaria di u 2008, è cunghjettu chì i banche chinesi sò stati dumandati à alluntanà a so definizione di muturi principali ( chì sona cum'è una idea presa in prestito da l'Occidenti).

U focusu nantu à a produzzione reale hè una nutizia benvenuta per noi quì in a cava di Cina (Australia), induve a nostra furtuna ecunomica hè fortemente dettata da a dumanda di commodities in massa. L'ecunumia ecunomica cinese si hè diffusa in questa parte di u mondu per via di un indebolimentu sustanziale in i dollari australiani è neozelandesi in u mese d'aostu. Chistu aumenta i risichi di impurtà l'inflazione, ma aspettemu chì l'RBA trascurarà questu in a riunione finale di pulitica monetaria di u guvernatore uscente Phil Lowe dumane, dopu chì ellu dicia "qualchissia hè stata pusata in a MIA sedia". L'RBA indicarà invece i segni recenti di ammorbidimentu in i mercati di u travagliu è l'indicatori puntuali di l'inflazione cum'è una justificazione sufficiente per stà in attesa. Cù i tassi ufficiali di solu 4.10% è l'inchiesta di Bloomberg chì suggerenu una crescita di Q2 di 0.3% sta settimana, hè tentatore di suggerisce chì l'RBA pò ancu avè ingegneriatu un atterrissimu morbidu , ma attente à u quartu orsu, un orsu di bonus chì avemu quì quì. L'Australia chjamanu Drop Bear . Si sà chì vene da nulla…