Rabobank: 2021 hà dimustratu chì a Fed ùn hà micca idea …

Da Philip Marey, stratega senior di i Stati Uniti in Rabobank

Riassuntu

• A Fed hà fattu un pivot notevule intornu à u turnu di l'annu, abbandunendu a narrativa "transitoria" è stringhjendu cum'è falchi nati di novu.
• Testimonianze recenti, discorsi è interviste anu fattu chjaru chì u FOMC hè gung ho è prontu à inizià a caminata in marzu. A menu chì ùn vedemu un scontru in l'ecunumia reale, aspittemu chì a Fed hà da caminu ogni trimestre questu annu.
• A normalizazione di u bilanciu hè ancu prubabile di vene prestu. In fatti, aspittemu chì May sia a prima riunione in diretta.

Introduzione

In questa prima Preview FOMC di l'annu, facemu un sguardu in daretu à a pusizione transitoria sbagliata di a Fed di 2021, u pivot notevule à a lotta di l'inflazione versu u turnu di l'annu, e nostre aspettative per a pulitica di a Fed in 2022, è indirizzemu a prossima riunione. di u FOMC u 25-26 di ghjennaghju.

Svegliate da un sognu transitori

In April 2021 l'inflazione hà saltatu à 4.2% da 2.6% (CPI, annu à l'annu), ma hà pigliatu finu à nuvembre prima chì a Fed hà capitu chì deve fà qualcosa. Mentre a stabilità di i prezzi face parte di u mandatu duale datu da u Cungressu, a Fed hà decisu in Aostu 2020 di interpretà questu per mezu di una strategia flessibile di targeting di inflazione media (FAIT). Basatu annantu à l'esperienza 2018-2019 di disoccupazione bassu senza accelerà l'inflazione, a Fed hà decisu chì l'azzione preventiva contr'à l'inflazione ùn era più ghjustificata è chì puderia permette di lascià l'inflazione sopra u so scopu per cumpensà i recenti undershoots. Un esempiu di testu di cummattiri l'ultima guerra è perde a prossima. In u ghjugnu di u 2021, in A Fed serà cecu da l'inflazione ? avemu avvistatu contru à ignurà i cambiamenti chì avianu accadutu in l'ecunumia. In ogni casu, basatu annantu à u FAIT, a Fed hà decisu di mette in daretu à a curva è ripetutamente hà dichjaratu chì l'inflazione era "transitoria". Quandu l'inflazione splode, stu mantra hè diventatu cusì ridiculu chì u presidente di a Fed d'Atlanta, Bostic, hà introduttu un ghjuramentu, cullendu un dollaru ogni volta chì a parolla hè stata aduprata. Infine, durante u corsu di nuvembre, Powell hà capitu chì era ora di abbandunà a parolla.

U pivot di Powell hè statu sustinutu in modu eccessivamente da l'altri participanti di u FOMC è se solu guardate u flussu di nutizie 2022, penserete chì questu hè un cumitatu di pulitica monetaria hawkish. Tuttavia, i dati contanu una storia diversa. A settimana passata, avemu amparatu chì l'inflazione avia cullatu à 7,0% in dicembre (CPI, annu à l'annu), u più altu livellu dapoi u 1982. À u listessu tempu, u disimpiegu hè cascatu à 3,9%, pocu luntanu da u livellu pre-COVID. di 3,5%, è digià sottu à l'estimazione di u FOMC di disoccupazione più longa di 4,0%. In teoria, stu statu di l'ecunumia deve esse accumpagnatu da una pulitica monetaria stretta. Ma induve hè u principale strumentu di pulitica monetaria di a Fed? À u so limite più bassu, cù un intervallu di destinazione di 0.00-0.25% per a tarifa di fondi federali. E di sicuru, questu ùn hè micca u tempu per l'easing quantitative? Ebbè… a Fed hè sempre espansione u so bilanciu è cuntinueghja à fà finu à marzu! A Fed hè tantu luntanu daretu à a curva chì ùn ponu più vede a curva.

Avà chì u FOMC s'hè svegliatu da u so sonniu "transitoriu", si trovanu in una realità induve anu assai cose da fà. Da quì l'accelerazione di u prucessu di tapering à a riunione di dicembre per preparà per l'iniziu di u ciculu di caminata. A trama di punti di dicembre hà dimustratu chì u participante medianu di u FOMC aspetta trè alti di 25 bps ognunu in 2022.

U timing di a cunversione di a Fed ùn pò micca esse vistu in isolamentu da a realità pulitica chì a Fed face. Iè, Powell ci hà datu trè punti di dati chì dice chì hà cambiatu idea , ma ùn hè micca una coincidenza chì sta cunversione hè ghjunta ghjustu à tempu per a so rinominazione da u presidente Biden è a so audizione di cunferma da u Senatu . Immaginate ciò chì saria accadutu se Powell era andatu davanti à u Cumitatu Bancariu di u Senatu in u stilu di settembre 2021, risponde à ogni dumanda nantu à l'inflazione chì hè solu una cosa transitoria? In realità, hà fattu u so pivot ghjustu à tempu. Questu significa ancu chì a Fed hà una copertura pulitica, o forsi duvemu dì una obligazione pulitica, per caminari questu annu.

A Fed in 2022

In dicembre, u participante medianu di u FOMC hà anticipatu 3 aumenti di tariffu di 25 bps ognunu in 2022, basatu annantu à l'assunzione chì l'inflazione PCE torna à 2.6% in l'ultimu trimestre di questu annu (vede Table 1). In a so cunferma di cunferma, Powell hà attribuitu l'inflazione attuale largamente à i disrupzioni di a catena di supply, ma s'aspittava ch'elli anu facilitatu à a fine di u 2022. Intantu, hà dettu chì i prublemi di u supplyu di u travagliu puderanu causà inflazione futura. Dunque, se l'interruzioni di a catena di supply chain ùn sò micca diminuite à a fine di u 2022 o l'offerta di travagliu provoca più inflazione di l'aspittava, u FOMC pò avè da caminà più di 3 volte in 2022.

A probabilità cumuna di i dui disruptions di a supply chain per avè sbulicatu in l'ultimu quartu di u 2022 è i prublemi di supply supply di u travagliu per esse risolti ùn hè micca assai altu in a nostra vista, vede per esempiu u nostru rapportu A mancanza di travagliu: tempuranee o permanente? da l'estate scorsa. In cunseguenza, aspittemu chì unu o i dui di sti fatturi di risichi per causà l'inflazione per esse più persistenti chì u FOMC avà aspetta, è per quessa, aspittemu chì anu più spessu di ciò chì avà anticipanu. Prima di u Senatu, Powell hà dettu chì a Fed avissi da esse umili (= anu pocu cunfidenza in e so previsioni) è nimble. Ellu disse chì s'ellu anu vistu l'inflazione persiste più di l'espertu, u FOMC suscitarà i tariffi più di l'attualmente anticipatu. Allora cambiemu a nostra previsione à 4 aumenti di tariffu quist'annu, da 2 prima, basatu annantu à u shift hawkish mostratu da Powell è i so cumpagni participanti FOMC in l'ultime settimane. Siccomu marzu pari una riunione in diretta, mettemu e nostre previsioni per l'aumentu di a tarifa Fed à e riunioni cù l'aghjurnamenti di projezzione: marzu, ghjugnu, settembre è dicembre.

A normalizazione di u bilanciu hè ancu prubabile di vene prestu. In fatti, aspittemu chì May sia a prima riunione in diretta. I minuti di a riunione di dicembre anu infurmatu nantu à a prima discussione di a normalizazione di u bilanciu. U FOMC s'aspittava chì l'iniziu di a riduzione di u bilanciu vene più prestu è più veloce di l'ultima volta. Durante a so cunferma, Powell hà dettu chì e riunioni 2-3-4 puderanu esse necessarie per discutiri stu tema. Questu significa chì a Fed puderia annunzià a riduzione di u bilanciu à a riunione di maghju.

Un altru svegliu rude davanti

Allora u turnu di l'annu hà vistu un pivot da u FOMC da i culombi FAITful à i falchi nati di novu. Sò digià troppu tardu, andaranu à marchjà troppu veloce, o seranu capace di calà l'inflazione à destinazione senza interrompe a ricuperazione ecunomica? Tutti speremu per l'ultimu, ma ottene un ciculu di caminata ghjustu hè sempre statu un compitu difficiule per a Fed. È questu hè ancu più difficiule di l'iterazioni precedenti. Prima di tuttu, a tarifa di pulitica neutrale hè cascata cù u tempu, ma ùn hè micca chjaru induve hè esattamente avà . Dunque ci hè pocu spaziu per a manuvra, mentre chì u cunfini ùn hè micca chjaru. Se a Fed s'avventura troppu in un territoriu restrittivu troppu veloce, allora risicate di causà una recessione. In cuntrastu, se a Fed ferma daretu à a curva, l'inflazione puderia spirale fora di cuntrollu è guarantisci una accelerazione di l'aumentu di i tassi chì certamenti furnisce una recessione. In più, a risposta 2021 à l'inflazione mostra chì a Fed ùn hà micca idea di a previsione di l'inflazione. Allora un bancu cintrali chì ùn capisce micca l'inflazione hà da rinvià à u mira, senza accidenti ? Sona cum'è un altru sognu da quale solu un risvegliu rude hè pussibule.

Intervallu di cunfidenza

In fattu, l'intervallu di cunfidenza intornu à a nostra previsione puntuale di 4 alti di tariffu Fed di 25 bps ognunu hè eccezziunale grande questu annu. Se l'inflazione hè fora di cuntrollu, a Fed pò avè da caminà più di 4 volte è puderia ancu cunsiderà l'aumentu di i tassi di 50 bps invece di i 25 bps in u nostru scenariu di basa. In cuntrastu, se l'inflazione PCE torna à 2.6% da l'ultimu trimestre di u 2022 cum'è prughjettatu da u FOMC, sò prubabile di truvà 3 alti abbastanza è si stendenu da una crescita di dicembre. Inoltre, pudemu ancu pensà à scenarii induve l'inflazione torna in più, o scenarii cù scontri significativi in ​​l'ecunumia reale, chì puderanu purtà un arrestu anticipatu à u ciculu di caminata di a Fed. Se l'analisi di scenariu hà aghjuntu un valore à a previsione di basa, questu hè l'annu! U fattore di risicu chjave hè a prospettiva di l'inflazione. Sfortunatamente, a literatura ecunomica offre assai pocu guida nantu à a modellazione di l'inflazione in e circustanze attuali.

A Fed in ghjennaghju

A prossima riunione di u FOMC si face u 25-26 di ghjennaghju. Ùn ci sarà micca aghjurnamentu di e prughjezzione economica, solu una dichjarazione formale è una cunferenza di stampa da Powell. Siccomu u tapering cuntinueghja finu à marzu, ùn ci sarà ancu una crescita di tariffu in ghjennaghju. Powell prubabilmente ripeterà i so rimarche falchi di l'ultime settimane è pruvate à cunvince i mercati, u publicu è i pulitici, chì a Fed hè avà seria nantu à a lotta di l'inflazione.

À a riunione di dui ghjorni, a normalizazione di u bilanciu serà prubabilmente un tema chjave di novu, cù presentazioni di u staffu nantu à i pussibuli scenarii è un dibattitu in u Cumitatu. Cumu Powell hà dettu à a so audizione di cunferma, puderanu bisognu di riunioni 2-3-4 per discutiri di a normalizazione di u bilanciu prima di mette in azzione. Questu implica chì May puderia esse a prima riunione in diretta per a normalizazione di u bilanciu. À a cunferenza di stampa dopu à a riunione di u 26 di ghjennaghju, Powell pò mette un pocu di luce nantu à a discussione di normalizazione di u bilanciu. I verbali – da esse liberati u 16 di ferraghju – ponu dà più dettagli nantu à stu dibattitu.

U Libru Beige, publicatu u 12 di ghjennaghju, hà nutatu chì l'attività ecunomica s'hè sviluppata à un ritmu modestu in l'ultime settimane di u 2021, è cuntinuava à esse ristretta da l'interruzioni di a catena di fornitura è a carenza di travagliu. L'apertura di l'impieghi era aumentata, ma a crescita generale di a paga hè stata limitata da una persistente mancanza di travagliu. A stretta in i mercati di u travagliu hà guidatu una crescita robusta di i salarii. Ci era ancu una crescita solida di i prezzi incaricati à i clienti, ma l'aumentu di i prezzi avianu rallentatu un pocu. I colli di bottiglia di trasportu s'eranu stabilizzati in l'ultime settimane, anche se i costi d'acquistu sò rimasti elevati. Se avemu cuntrastu u Libru Beige cù a dichjarazione di u FOMC di a riunione di dicembre chì pare chì e frasi "indicatori di l'attività ecunomica è l'impieghi anu cuntinuatu à rinfurzà" è "i guadagni di u travagliu sò stati solidi in l'ultimi mesi" sò duvuti per una riscrittura.

Cunclusioni

L'estiu passatu, avemu espresu u nostru timore chì a Fed seria cecu da l'inflazione . In ogni casu, ùn avemu micca idea di quantu duverà u FOMC per vede a luce. Tenite in mente chì à u mumentu chì avemu scrittu u nostru specialu, u FOMC era sempre previstu di mantene i tassi invariati finu à u 2024! Dopu, à a riunione di dicembre, a Fed hà criatu l'opzione per inizià a caminata in marzu, accelendu u ritmu di tapering. Ciò chì avemu intesu in l'ultime settimane da Powell è i so cumpagni di i participanti di u FOMC hà cunvintu chì sò diventati serii nantu à a lotta di l'inflazione. In fatti, parenu ansiosi di dimustrà per l'azzione. Dunque, avemu messu 4 aumenti di i tassi Fed di 25 bps ognunu in a nostra prospettiva per 2022.