“Questu ùn hè micca un Tantrum Taperrum” – Nomura Avertisce Di “Lurking Delta One” Collapse As Gamma ‘Unclenches’

In u novu mondu nurmale di "Correlazione 1" trading di risicu, risicu, l'unicu chì conta hè a crescita è a caduta di i flussi vol.

Hè per quessa, cumu spiega Charlie McElligott di Nomura, cù tutti l'avvisi di pre-alerta è a gestione di l'aspettative, l'attuale scivolamentu improvvisu di l'azzioni ùn hè micca "un taper tantrum", aghjunghjendu chì " i minuti d'eri eranu un avvenimentu induve u mercatu hà digià prezzu annunziu ufficiale Q4 quantunque. "

Invece, u Nomura MD nota chì US Equities Realized Vol hè infine true-up à i CRASH incessanti -signali da Implied Vol / Skew / Term-Structure / "Vol of Vol" estremi di segnale chì avemu martellatu-in l'ultime settimane … è provoca una gestione di u risicu / "crash" slide / stress issue intornu à a Strada avà chì si scambia intornu, davanti à u cicculu di scadenza di e opzioni monhtly sempre critiche cum'è un risicu "accelerante".

È offre alcuni avvisi più minacciosi per quelli chì ùn sò micca preparati:

Infine, m'aspettu chì e quistione di u primu ordine "delta-unu" nascondinu in qualchì locu daretu in i ghjorni à vene, ancu se qualchì ultima apparizione rimanente di "Gamma longa" prova à tene a linea in u dumenicu Op-Ex prima di "unclenching" dopu.

Eccu ciò chì u strategu di a classe cross-asset crede chì accade avà:

• I mo penseri sò chì cum'è uni pochi in l'universu di volu di vendita hà cuminciatu à parlà più chjaramente à i segnali esplicitamente "CRASH" di u mercatu vol di l'ultimi mesi chì sò entrati in modu assolutu * bandiera rossa * overdrive sta settimana passata (è cusì, u risicu chì puderebbe tuccà in "flussu accelerante" di secondu ordine cum'è opzioni rivenditore desk gamma hedging è sistematicu "vol sensibile" strategia de-allocazione / deleveraging in standard lagging-moda dopu) – chì alcuni in u buyside anu cuminciatu à taglià u so risicu avanti di l'avvenimenti di scadenza sta settimana perchè sta storia era sempre più socializata, in particulare venendu off-SPX massimi di tutti i tempi fatti solu u luni

• U penseru era chì u straordinariu "pinning" di u mercatu da l'accumulazione estremamente recente di "longa Gamma" in l'ultime settimane, in gran parte per mezu di u "venditore di stranguli" è di vari prugrammi di sovrascrittura, puderia tenerci stretti è fermi in l'Op-Ex mensile trasforma questu settimana (VIXpiration yday, Index / ETF / Singles dumane) … è chì hè stata dopu a scadenza induve si ottiene a gamma "unclench" per a scadenza di dumane, induve pudemu avè finalmente vistu i fuochi d'artificiu (richiamemu a scadenza di lugliu, Spooz scambia 1.2% da i massimi fatti in venneri sò scadenza à a fine)

• Ma eccu a quistione di u "loop di feedback": a Strada hè stata "Gamma longa" contr'à e so pusizioni "Vega cortu" è "Short Skew" – ma a pusizione "Vega corta" hà cuminciatu à sprime mentre i Cummercianti anu cuminciatu à pruvà à adattà a so " crash »si lampa ieri … ma quandu Vol s'avanzava più in alto, significava perde a vostra Gamma (sopratuttu quandu u spot hà sbulicatu cù i più grandi "Gamma lunghi" attacca ieri)

• È una parte di questu hè quellu citatu "risicu di tagliu di u campu davanti à u catalizatore di u turnu Op-Ex" , induve l'estremu "Gamma longu" estremamente dopu "esce" dopu l'Op-Ex puderia permettà à i prezzi di liberà infine da stu strettu corridore noi ' Sò statu scambiatu (torna soprattuttu grazia à i flussi di "Gamma Hammer" di vendita di stranguli di l'ultimi mesi) – chì significa chì avà ùn avete micca veramente scelta, ùn pudete micca "aspettà intornu" per vede se stabilizzemu "Quì sottu"

• Sè vo site un cumpratore cù grossi grossi è rete (mercati à u massimu di tutti i tempi) è ùn pudete micca taglià a vostra esposizione "Long Equities" sottostante abbastanza veloce, postu chì i Rivenditori si sforzanu è a liquidità s'aggrava (a liquidità sottostante hè SEMPRE l'errore in u stress backtest, perchè simpliciamente ùn ferma micca custante) … è tuttu davanti à * imminente * delta-one scorre per liberà da i tipi di vol-control …. duvete andà hit-out ES / cumprà opzioni UX o "crash"

• È se u shorting S&P futures hè l'opzione di copertura dinamica, ancu questu vene allora cù opzioni Delta avà diventendu PURGED avà ancu quì mentre soffiamu per mezu di i grandi colpi di S&P à 4450 è 4400 in falata (infernu, avemu scambiatu per 4350 prima! ) – chì hà messu a Strada in una pusizione peghju, bc a so "Gamma longa" era ovviamente cusì sensibile à u puntu per via di i colpi di strangulamentu chì ci stavanu pinzendu, pensa

• Ebbè, quellu "Gamma longu" precedente hè CRATERATORE avà; cù volatilità jacking + spot blowing-through strikes, chì significa esplicitamente "menu Gamma" chì ci hà tenutu bluccati in quella banda di cummercializazione estremamente stretta chì hè ghjunta in cunjunzione cù i "Gamma Hammer à sell strangles" strikes

• Si tratta di u stress VaR di kick-off – a Strada hà troppu noziunale per assicurà, ma micca abbastanza bilanciu dispunibile per assicurallu (secondu u mo messagiu consistente nantu à u risicu regulatoriu di e realità di u mgmt è una mancanza d'offerta / dumanda chì ùn pò micca esse accolta) – cusì devenu "daisy-chain" u complexu di vol in più, cù i rivenditori è i marketers chì lancianu i so futuri VIX settimanali à capu in più cose "à termine" … o solu cumprendu UXA … o vendendu Delta in Spooz

• Avà, a curva di futs VIX riflette u stress, cun inversione frontale / "roll-up" adeguatu – chì significa chì u mercatu hà da tene i prezzi – in u peghju scenario, bc duverete spostà i prezzi per copre a vostra "Vega corta" in u front-stuff / 3m-and-in (supponendu chì i Rivenditori anu almenu qualchì "Vega longa" in quella zona di 6m-12m per copre alcuni di i so rischi-diapositive-pregamu)

• È induvinate chì: investitori discrezionali cù anni "abbastanza boni" cum'è aghju dettu anu da fà alcune chjamate quì nantu à ciò chì face u più sensu: o 1) riduce u risicu quì è vende sottostante; 2) futuri corti se ùn pudete micca vende singuli sottostanti (chì hè un risicu); o 3) tenenu dolorosamente u nasu è paganu Theta / cumprà Crash (chì hè statu un cummerciu brutale tuttu l'annu per ragioni evidenti chì parechji anu evitatu, bc crash Theta hè cusì jacked-up caru è pocu economicu) – chì significa allora se Theta prubabilmente diventa solu più caru da quì … allora puderia solu avè più sensu di cumincià semplicemente à taglià a dimensione di u vostru libru sottostante / de-gross

Allora avà, eccu in a "seconda fase", aghjunghjendu "flussi di accelerazione" freschi à u mix:

I dealers sò di colpu avà in un territoriu "SHORT Gamma vs spot" in SPX (sottu 4435, ref 4355 ultimi yikes) è Delta giraria "corta" sottu 4343 – mentre tenite à mente, l'ES 50dma s'allinea ancu à 4340 , chì duverebbe importà per inversione à pocu tempu di "momentum / tendenza"

Chì accade dopu?

Semplice: flussu di de-allocazione insensibile à u prezzu da u sistematicu Vol Control / Target Vol community:

U Cuntrollu Vol era solu picculu ghjornu (vendutu solu – $ 3,2B per u muvimentu -1,1%) chì avemu anticipatu, perchè ci hè un "lag" inerente in tramindui a "media" di e finestre vol realizate in seguitu dopu à questu ultimu spike … ma dinò troppu bc di "ritardu di esecuzione" cunzignatu intenzionalmente (è ancu limitazioni di volume) adupratu da i fondi per pruvà megliu è evità a riduzione di esposizione meccanica alimentendu in u ciclu di feedback negativu sopra menzionatu .

Dice questu, ci sarà quasi inevitabilmente una offerta assai significativa chì vene da Vol Control a settimana prossima, induve se tenemu un attuale fattore attuale (3m rVol hè attualmente u nostru input decisivu), ci hè quasi "micca" probabilità chì pudemu "aghjunghje" … è invece, surtendu i recenti massimi di esposizione à 1,5 anni di $, a disassignazione hè assicurata in modu efficace à menu chì in qualchì manera "salvemu".

Tenite ancu in mente chì questa opzione per buyside: sia

1) tagliate a vostra esposizione,

2) Spooz cortu dinamicamente in u downtrade, o

3) pagà crash Theta

Tuttu diventa più cumplicatu a settimana prossima, induve ci hè un "avvenimentu-risicu" propiu in Jackson Hole chì hè digià furzendu decisioni nantu à u risicu di dimensione di u libru.

In cunclusione, McElligott avverte chì hè improbabile chì sta dinamica possi simpliciamente "schjarisce" in un ghjornu o dui … avemu un sbilanciu strutturale chì deve esse lavatu, una volta di più.

Tuttu sta gamma longa hè a) volubile (vale à dì i venditori di gamma si alluntananu nantu à grandi abbassamenti) è b) si lampa in cortu sottu 4250 . Hè quì chì Morgan Stanley teme di pudè chjappà una sacchetta d'aria …

Per mette numeri nantu à stu caosu imminente, Morgan Stanley avverte chì i pruduttori di u mercatu anu bisognu di cumprà più di $ 150mm di vega (in termini equivalenti à un annu) in un muvimentu di 5% in SPX, chì hè ~ 20% di u ghjornu mediu vega hà scambiatu in u mercatu di opzioni S&P 500.

Questu ùn hè micca un typo. Hè tamantu. A storia mostra chì VIX hè stata più reattiva à l'S & P 500 in i mesi successivi quandu i concessionarii anu più vol per cumprà in i mercati down, è un cambiamentu 2x in VIX per ogni muvimentu di 1% in SPX suggerisce chì VIX andassi à 40 o più in un 10 % selloff.