“Questu hè u Best Hedge di Inflazione”: Goldman Doppia In Supercicletta di Commodità

Meno di trè settimane dopu chì JPM hà dichjaratu chì un novu superciclo di merchenzie hè principiatu , tocca à Goldman di ramintà à i clienti chì hè statu u primu à prevede una crescita seculare di e merchenzie, solu invece d'utilizà u cliché "superciclo", Goldman u chjama un " novu mercatu toru strutturale in e materie prime ".

Cummentendu nantu à u drammaticu surperformance di e merchenzie in u 2021, u strategu di Goldman in materie prime Jeffrey Currie scrive chì "i prezzi di u petroliu, di u metalu è di l'agricultura ùn sò micca stati riuniti in ytd, ma l'impedimenti strutturali di l'offerta anu creatu deficit sostenibili, à u nostru parè, dendu à i merci una basa larga purtendu pusitivu. In cunsequenza, avemu pocu tempu fà alzatu e nostre previsioni di petroliu, metalli è granu è abbassatu e nostre previsioni d'oru, ciò chì in aggregatu suggerisce un ritornu di l'indici di merce 12m di 15,5%. In più, a diversificazione di e merchenzie hè vultata postu chì i ritorni si sò separati da altre classi d'assi.

U kicker: "Cumu avemu sustinutu da uttrovi l'annu scorsu, credemu chì questu hè u principiu di un novu mercatu strutturale di toru in materie prime, è cù ogni mercatu, eccettu u cacao è u zincu in un deficit, mantenemu a nostra convinzione in questa vista."

À a luce di questu, ùn hè micca sorpresu chì Goldman crede sempre chì "e materie prime restanu a migliore copertura di l'inflazione", ma ci hè una torsione: in mezu à e preoccupazioni diffuse chì u prossimu piccu di l'inflazione hè basatu annantu à i costi è chì, dunque, si spegnerà à pocu tempu in mancanza di una dumanda generalizzata per mantene i prezzi di modu sustenibile più altu, Currie sustene chì " malgradu e merchenzie chì cunducenu u cummerciu di a riflazione, credemu chì ùn si tratta micca di inflazione spinta à i costi ma piuttostu di inflazione à a dumanda". Elaborendu nantu à a differenza, u strategu di a commodità nota chì "l'episodi di inflazione cost-push, chì sò assai rari, sò eventi di u latu di l'offerta chì sò tramindui assai transitori in natura è autodifessenti creendu una recessione è / o una risposta d'offerta cum'è u scossa petrolifera di l'anni settanta "per ùn parlà micca di u prezzu di u $ 140 in u petroliu toccu pochi mesi prima chì Lehman s'hè lampatu in u 2008. Invece, Goldman vede" l'offerta in tutti questi mercati chì perseguenu a dumanda più alta ma ùn si ritrovanu, purtendu à a dumanda di tirà pressioni inflazionistiche, ancu in oliu. "

È a punchline: "e commodità sò u ligame cruciale trà a dumanda crescente, un dollaru più debule è l'inflazione, chì hè per quessa chì sò stati statisticamente a migliore barriera contr'à l'inflazione".

È mentre cuntrariamente à JPM, chì crede chì l'oliu serà u più grande beneficiariu di u superciclo attuale, Goldman vede guadagni silenziati in Brent è WTI chì s'aspetta à u piccu in Q3 à $ 75 è $ 72 rispettivamente, a banca hè positivamente euforia nantu à i metalli industriali cum'è cume u ramu, u nickel, u zincu è l'aluminiu, aspettendu chì tutti continuinu à cresce per u futuru prevedibile.

Cum'è a solitu, dumandaremu di differisce cun Goldman è mentre avemu troppu anticipatu forti guadagni di materie prime per i prossimi mesi 6-9, a più longu andà hè assai più nuvule se per nisuna altra ragione ch'è l'impurtante riflessu di creditu riflettariu di a Cina hà avà culminatu. ..

… è averà cunsequenze avverse annantu à tutti i patrimonii ligati à l'inflazione à mediu termine.

Ieri avemu vistu l'impattu avversu di questu impulsu criticu quandu l'ultimi PMI mfg di Cina sò calati à u minimu di nove mesi .

Ahimè, Goldman glossa nantu à l'impattu chì a Cina ghjoca nantu à i prezzi di e materie prime è invece per affrontà e so ultime previsioni di prezzi, Currie scrive chì " fondamentali forti, micca flussi di soldi, guidanu i prezzi".

I nostri recenti aghjurnamenti di oliu 6m à $ 75 / bbl da $ 65 / bbl, 12m rame à $ 10,500 / t da $ 10.000 / t è downgrade di u nostru prezzu di l'oru destinatu à $ 2000 / toz da $ 2300 / toz sò stati fondamentalmente guidati. I blocchi anu guidatu un cuneu trà u cunsumu di servizii è beni, generendu una dumanda addizionale sia da e famiglie sia da i guverni chì cercanu di stimulà l'attività mentre minimizanu a diffusione di u virus . A retrocessione sustene a nostra visione chì questu era fundamentale è micca i flussi di soldi, rinfurzatu da u fattu chì a lunghezza di l'oliu hè vicinu à a norma è l'esposizione à e merci relative à l'AUM totale rimane sottinvestita, ancu parente à u 2008.

Goldman torna allora à a so supposizione più cuntruversa, vale à dì chì a crescita di i prezzi hè u risultatu di tendenze di spinta à a dumanda, micca di spese di costi, ciò chì spiega u rolu chjave chì e materie primarie ghjocanu essendu à l'avanguardia di u cumerciu di macro riflazione – è sò ancu critichi in riavviendu u flussu di riciclaggio di riserva (megliu cunnisciutu cum'è petrodollaru in casu d'oliu) – è sò dunque u megliu hedge per l'inflazione:

In l'ultime settimane a riflessione hè diventata cima di mente mentre l'aspettative di inflazione si sò recuperate da i recenti bassi pandemici è sò avà vicinu à l'obiettivu AIT implicitu di 2,25% di a Fed. E materie prime sò state pusate à u centru di sta storia di riflessione è credemu chì a chjave quì hè chì sta spinta di riflazione sia guidata da a dumanda, micca da l'inflazione spinta da i costi, malgradu esse centrate nantu à l'aumentu di i prezzi di e materie prime. L'episodi di inflazione di spinta à u costu, chì sò assai rari, sò eventi di u latu di l'offerta chì sò tramindui assai transitori in natura è autodifessenti creendu una recessione è / o una risposta d'offerta cum'è i scossi petroliferi di l'anni settanta. Invece, vedemu l'offerta in tutti questi mercati chì perseguenu a dumanda più alta ma ùn si recuperanu micca, purtendu à a dumanda di tirà pressioni inflazionistiche, ancu in u petroliu. Inoltre, e materie prime restanu a migliore barriera contr'à l'inflazione (Esibizioni 10), à u nostru parè, postu chì restanu entrate chjave in fasci di consumu di e famiglie, è dunque i cumpunenti di l'IPC . Infatti, e materie prime sò u ligame cruciale trà a dumanda crescente, un dollaru più debule è l'inflazione. E materie prime sò prodotte principalmente in i mercati emergenti, guidendu i prezzi crescenti per arricchisce i so surplus di contu corrente. Questi surplus finiscenu cum'è riserve di dollaru addiziunali in e banche centrali EM, chì sò poi necessarie per diversificà queste participazioni in altre valute DM, vendendu i so dollari in eccessu è cunducendu u dollaru, un prucessu chjamatu riciclaggio di riserve . Inoltre, e riserve eccessive aumentanu a dispunibilità di creditu in queste regioni, stimolendu ulteriormente a crescita di a domanda, i prezzi di e materie prime è a svalutazione di u dollaru, chì agiscenu tutti cume un ventu di coda per i prezzi.

Dopu avè esaltatu recentemente e virtù di u ramu chì vede cum'è u produttu più attraente (micca menu perchè anticipa una scarsità storica di l'offerta in l'anni à vene), Goldman dedica allora un pocu di tempu à ghjustificà a so bullishness petrolifera chì l'hà incuraghjitu à aumentà u so oliu Q2 è Q3 pruiezzioni di u prezzu da 10 $, riferendusi à a retrocedenza in a striscia cum'è l'impulsione primaria per una surperformance grezza:

In u risultatu di un riequilibru più veloce di l'aspittatu, avemu avà previstu chì i prezzi di Brent ghjunghjeranu à $ 70 / bbl in 2Q21 è $ 75 / bbl in 3Q ($ 10 sopra e nostre previsioni precedenti). Aspettemu chì sta manifestazione sia guidata sia da i prezzi crescenti di lunga data, sia da un livellu sostituitu di retrocessione guidatu da u strettu chì probabilmente sbulicherà l'interu surplus di l'OECD da l'estate. Cum'è u mercatu riflette u livellu previstu di inventarii dui o trè mesi prima, vedemu chì stu livellu addizionale di retrocessione sia avanzatu da 3Q à 2Q. Intantu, a risposta di l'offerta chì ùn hè micca OPEC hè stata neutralizata da un crollu di u capex energeticu à livellu mundiale è da un cambiamentu di paradigma in l'industria di scisto versu mudelli d'affari generativi di a FCF chì devenu generà ritorni di l'azziunariu postu chì i pruduttori di scistu americani sò assai disciplinati s'elli alzanu i piani di capex . Benchì i risichi cunnessi à JPOCA per a produzzione iraniana restanu, continuemu à crede chì ùn derelarà micca u strettu mercatu di u petroliu postu chì ferma u travagliu da fà prima chì un accordu rinnuvatu possa esse ghjuntu, mentre chì l'OPEC + – in particulare a Russia – hà da aiutà à accoglie un ramp up in a produzzione iraniana.

Ma chì ne dici di a prossima riunione di l'OPEC + induve i stati membri, è sicuramente l'Arabia Saudita, sò largamente attesi di aumentà a produzzione petrolifera? In risposta, Goldman scrive chì s'aspetta chì ancu una crescita di 4.4mb / d in a produzzione OPEC lascerà un deficit di 1.35mb / d in l'estate, lascendu spaziu per a rampa di produzione più rapida di l'aspettata prima chì u riequilibru di l'oliu sia derailatu.

Infine, eccu una stampa di e raccomandazioni attuali di Goldman nantu à u cummerciu di e materie prime: