“Queste sò a forza chì mette una offerta constante sottu u mercatu”

Di Larry McDonald, autore di u rapportu Bear Traps

Cù un flare prescient, in u 2012 u nostru amicu di longu tempu Josh Brown, più cunnisciutu cum'è "Broker Riformatu", hà scrittu un pezzu chjamatu l'offerta implacable. Spiegò chì i mammoth managers di patrimoniu cum'è Merrill Lynch è Morgan Stanley sò constantemente cumprà azioni è mantenenu à elli in uppusizione à u cummerciu in è fora cum'è i cunti basati nantu à i tariffi rimpiazzanu i cunti basati in transazzione. Josh hà un bonu sniffer, questu era u stadiu iniziale di u torrente d'investimentu passivu.

In questi ghjorni, ci sò ancu forze più grande à u travagliu chì ponenu una offerta constante sottu à u mercatu . Questa hè l'interazzione trà i $ 11 Trillion di investimenti passivi è l'opzioni d'indici 0DTE, ma hà creatu una bomba à tempu. Ci sò cunsequenze allarmanti di l'acquistu meccanicu da i passivi è i volumi d'opzioni crescente. Tramindui travaglianu inseme in un ciclu di feedback auto-rinfurzatu per distorsioni artificialmente l'indicatori di risicu suppressione a volatilità. Una volta di più, questu hè causatu un accumulu massivu di pusizioni longu unilaterali, sovraffollate. In u passatu, questu hà purtatu à vendite vicious, quasi disordinate da u tempu à u tempu è hè obligatu à succede di novu.

A Bomba à Time Ticking

L'interessu apertu per l'opzioni d'indici hè cresciutu à i massimi di tutti i tempi. Siccomu i venditori sò alzati nantu à e chjama in grandezza (banche grandi chì offrenu opzioni – marcatu i mercati) – DEVANU cumprà azioni (Apple, Tesla, Nvidia, etc.) in dimensioni per copre u so risicu di risichi – questu aiuta à attivà una copertura corta. Quandu i stocks avanzanu più altu, i mercati di u mercatu di l'opzioni anu da cumprà ancu più stock. A gamma squeeze hè attivata. Ogni ghjornu chì passa, i chat room sò oghji pieni di MORE è MORE speculatori – crowd-sourcing target specifichi cù u scopu di attivà una SQUEEZE FAR più intensa.

U putere di i passivi

A basa di sta storia hè a dominanza crescente di l'investituri passivi. Oghje, l'investituri passivi sò generalmente rispunsevuli di quantu à u 70% di tutti i volumi di cummerciale di u ghjornu. A più impurtante, tenenu circa 50% di tutti l'assi in ETF è fondi mutuali, uguali à circa $ 11 Trillion. Dieci anni fà, tenevanu solu $ 2.2 trillion o 24% di l'assi è à u turnu di u seculu, stu percentualità era in una sola cifra. L'assi à l'investituri passivi anu splutatu più altu in l'ultimi anni è parechji di questi fondi passivi ùn sò micca gestiti da i gestori di cartera o qualsiasi esse umanu per questa materia. L'urdinatori gestiscenu questi fondi è facenu allocazioni basate nantu à parametri quantitativi. Unu di i grandi hè u livellu di volatilità. I cosiddetti fondi di volatilità-targeting è di parità di risicu aumentanu meccanicamente a so esposizione à l'azzioni quandu a volatilità scende è viceversa. Un altru gruppu di investitori chjamati Commodity Trading Advisors hà circa a mità di trilione in assi è facenu a stessa cosa. Dapoi u principiu di l'annu a volatilità hè in calata. Tanti a volatilità realizata è implicita sò grinding low quasi ogni ghjornu, chì porta sti fondi à cumprà meccanicamente più stocks ogni ghjornu.

L'overdose passiva

Avvisu – u vostru 401k hè statu rapitu da SEVEN stocks. Ci hè quasi $ 18T in u Nasdaq 100 – Microsoft, Apple, Google, Nvidia, Tesla, Amazon, è Meta, cumpunendu quasi 54% di i QQQ. L'assi in gestione cù investitori passivi, chì sò quelli fondi chì specchianu indici è / o parametri quantitativi specifichi, sò cresciuti da $ 2,5 trilioni in 2012 à più di $ 11 trilioni in Q1 di 2023.

Ma perchè a volatilità scende?

A terra di i ZERO Day Junkies – Opzioni 0DTE, più cunnisciuti cum'è quotidiani, rapprisentanu avà quasi 50% di i volumi di ogni ghjornu in l'opzioni d'indici S&P.

U Zero Day Take Over

Mentre chì ci sò assai venti in contra, i sorprese negativi anu dissipatu un pocu cumparatu cù u 2022 è a Fed ùn hè più cusì aggressiva cù l'escursione di i tassi d'interessu. Questu hà purtatu hordes di speculatori d'opzioni fora di u legnu di novu. Ma ciò chì hè sfarente oghje hè chì i mercati di l'opzioni sò duminati da i cosiddetti quotidiani, chì sò stati introdutti in principiu di 2022. Questi ghjurnali, ufficialmente chjamati ozzione zero-day to expiration (0DTE), listanu in u stessu ghjornu cum'è scade. U gruppu di ricerca di volatilità di Goldman hà calculatu chì i ghjurnali sò avà vicinu à u 50% di u voluminu tutale di l'opzioni S&P.

L'annu passatu, l'investitori di retail eranu riluttanti à participà, cù una volatilità estrema è i tituli negativi chì scuzzulate a cinta ogni ghjornu. Ma dapoi u principiu di l'annu, l'interessu apertu hè cresciutu è avà hà righjuntu un record di più di $ 10 trilioni. In un mercatu cù a volatilità in diminuzione, i saldi gamma tendenu à esse pusitivi, mentri u cuntrariu hè veru per i mercati sempre più volatili. Gamma hè un cuncettu un pocu misteriosu, ma ciò chì significa basicamente per u mercatu hè chì quandu a gamma hè pusitiva, i venditori devenu vende quandu i mercati aumentanu è cumprà quandu i mercati scendenu. È quandu a volatilità implicita diminuite, a gamma di chjama è mette aumenta. Cù volumi d'opzioni più altu ch'è mai, i equilibri gamma sò ancu assai grande (pusitivi) è questu hà un effettu dampening in a volatilità intraday. Ogni volta chì i mercati sò più bassi, i venditori entranu è cumprà, è quandu u mercatu strappa, vendenu. Queste inversioni intraday indotte da gamma lascianu u mercatu cù pocu cambiamentu à a fine di u ghjornu, è a volatilità implicita è realizata si scioglie.

Overdosing Gamma

Questa carta storica mostra l'interazione trà gamma è volatilità. Gamma hè generalmente pusitivu è crescente quandu a volatilità (VIX) hè bassu è negativu è diminuite quandu a volatilità hè alta. Questu significa chì in i mercati di bassa volatilità, i venditori tendenu à vende azioni è indici quandu i mercati si riuniscenu è cumprà quandu i mercati vendenu. Questu hà un effettu dampening nantu à a volatilità è hè faciule per vede un loop di feedback pusitivu cù u vol più bassu chì crea una gamma più alta chì porta à u vulume ancu più bassu. U cuntrariu hè ancu veru, è in i mercati volatili, i venditori vendenu quandu i mercati scendenu è cumprà quandu anu aumentatu, cusì aumenta a volatilità.

Un Loop perversu chì si rinforza

Cum'è avemu determinatu, l'esplosione in i volumi di l'opzioni hè avà pruvucannu grandi sbilanciamenti gamma pusitivi chì ammortizzanu a volatilità. Questu, à u turnu, attiva l'algoritmi di l'investituri passivi per aumentà meccanicamente a so esposizione à l'azioni. Cù $ 11 trilioni di assi, tali compra meccanica hè colossale. Ancu un aumentu di l'1% di l'esposizione porta à $ 110 miliardi di compra. In più di questu, i sospetti di solitu cuntinueghjanu ancu cumprà azioni meccanicamente. Quessi sò i prugrammi di ricuperazione corporativa ($ 850 Billion per annu) è i piani di reinvestimentu di dividendi (DRIPS) chì compranu azioni cù i dividendi chì ricevenu (circa $ 500 Billion annu). Ciò chì hè novu avà hè l'aumentu massivu di volumi d'opzioni, chì aumenta a gamma è ammortizza a volatilità. Questu apre a porta per ogni tipu di passivi chì seguenu a tendenza per attribuisce più soldi à l'equità, riducendu ancu a volatilità. Stu muru di soldi chì entra in u mercatu spinge l'azzioni è nunda ùn face a ghjente più bullish chì i prezzi di i stock più alti. Allora questu lures hè un esercitu di investitori individuali è speculatori, chì cumprà in cima à tutti questi diversi cumpratori passivi. U risultatu hè un loop di feedback auto-rinforzatu induve strati di diversi investitori s'ammuccianu in u S&P è u Nasdaq, chì elli stessi sò esposti in modu sproporzionatu à una decina di stock di mega-cap.

Top Heavy – U Great Hijacking

I 15 più grandi stocks in u S&P rapprisentanu avà u 36% di l'indici sanu, mentre chì i deci più grandi stocks in u Nasdaq 100 rapprisentanu u 60% di l'indici. Questi più grandi stocks sò di sicuru Microsoft, Apple, Amazon, Google, Nvidia, Meta è Tesla è simili.

Allora ci hè u Fund Squeeze

Un altru fattore chì conduce à i prezzi di l'azzioni avà hè u squeeze chì si trova in parechji grandi fondi mutuali è ETF. JPMorgan's Hedged Equity Fund (JHEQX) hè un fondo di $ 15 miliardi chì investe in S&P è copre cù un put spread. Stu hedge hè finanziatu cù un cortu, fora di i soldi call. Sè u mercatu plunges più bassu, JHEQX hà un mette à limità u downside, ma s'è u mercatu rips supiriuri, u cortu chiama limità u so upside. U fondu rollu quelli pusizioni ogni trimestre è per u Q2 a data di u rollu hè u 30 di ghjugnu. Questu hè quandu u fondu compru quelli 40 000 ghjugnu chjamati è vende u 29 di settembre nantu à 5% sopra induve u S & P hè. Data a dimensione di u fondu, anu vindutu 40 000 chjama cù una greva 4320 à a fine di marzu. In un ghjornu, l'interessu apertu in quella chjamata particulari hè aumentatu da $ 800K à $ 17bl. L'interessu apertu hè stata intornu à quellu livellu finu à a settimana passata quandu hà cullatu $ 25 miliardi.

Tuttu chistu impacta u mercatu in dui maneri. I speculatori sò avà chjaramente davanti à JP Morgan, chì sanu chì deve vene è cumprà torna in a chjama di soldi. L'offrenu perchè sanu chì JP hè un cumpratore forzatu. Ma questu face chì i venditori diventanu più brevi, è anu da copre cù a compra di futuri. Inoltre, avà chì a chjama hè in i soldi, u delta si move rapidamente versu 1, chì significa chì a gamma di i venditori hè più altu. Comu sapemu avà, i venditori supprimeranu a volatilità cù a copertura gamma chì manghja artificialmente a volatilità.

Questu ùn hè micca u solu fondu in un pickle. U $ 7 Billion Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF (QYLD) hè apparentemente affruntatu per cumprà e chiamate fora di i soldi chì anu vendutu cum'è parte di a so strategia. Quessi sò solu dui esempii, ma sò sicuru chì ci sò assai più fondi chì si trovanu spressu da questa offerta meccanica in u mercatu.

OI Trends – Periculu Will Robinson

L'interessu apertu in a chjama 4320 chì scade u 30 di ghjugnu hè aumentatu da $ 800K à $ 17 Billion quandu JHEQX di JP Morgan hè ghjuntu è vindutu 40,000 chjama à a fini di marzu.

Quandu a Musica Ferma – A Bomba Goes Off

Tuttu chistu hà duie cunsequenze potenzialmente terrificanti: finisce per svalutà artificialmente u risicu di u mercatu sottumessu è porta à pusizioni longhi sovraffollate massive. S'ellu succede qualcosa inesperu chì piglia u mercatu per sorpresa, l'azzione inversa generalmente si trova in a velocità di u lampu. Un piccu subitu in a volatilità provoca ondate di passivi chì vendenu tutti à u stessu tempu. Ricurdativi di u crash flash 2011. Era solu un aperitivu. U Volmageddon à u principiu di u 2018 hà spressu a volatilità da 9 à 40 è l'S&P hà calatu 11% in pochi ghjorni è ùn ci era mancu un catalizzatore evidenti. Ma u colpu di un coppiu di short vol ETF, chì era u risultatu di mesi d'affollamentu in pusizioni longu, hà purtatu à vende quasi incontrolled. Dopu ci hè stata a crisa di a corona. Questu era un avvenimentu evidenti di risichi off, ma a vendita era cusì estrema chì a Fed avia da intervene cù un prugramma di compra di attivu multi-Trillion per sustene i mercati. L'S & P hà falatu 35% in un mesi è u VIX surge à 83. A liquidità si secca completamente è in menu di trenta ghjorni avemu avutu dui ghjovi neri è un luni neru. Ancu durante a crisa di Lehman, u mercatu hà pigliatu trè mesi per calà u 35%.

Se qualcosa inespettatu torna à u mercatu, è 2018 prova chì ùn deve ancu esse una notizia negativa maiò, puderia attivà un effettu domino di a vendita chì casca rapidamente in una cascata di u mercatu. Ùn dicu micca chì questu hè imminenti, ma quandu succede, l'investituri individuali sò l'ultimi in linea per vende daretu à i passivi, i fondi di speculazione, i cummercianti è l'istituzioni. L'investituri individuali anu bisognu di sapè perchè a volatilità hè cusì bassu, induve vene l'offerta in u mercatu, è chì a tranquillità attuale hè artificiale è pò cambià in un battitu d'ochju.

Tendenze di volatilità

A volatilità implicita hè a previsione di u mercatu di un muvimentu prubabile in u prezzu di una sicurità o un indice. A volatilità realizata hè a misura di a variazione di u prezzu per un stock o indice particulari annantu à l'ultimu periodu cum'è un mesi. Sia u voluminu realizatu sia implicitu hè in calata hè dovutu à a suppressione artificiale di a volatilità per l'opzioni è i passivi.