Quale hà bisognu di quale ?

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Chì settimana !

A settimana passata hà cuminciatu cù una pressione di vendita immensa in tutti i stocks è i bonds. Hè inclusu unu di i pochi ghjorni induve ùn sò micca solu i stock down 2% o più, ma u rendimentu di u Treasury di 10 anni spiked 14 bps à 2.14%. Ancu i prezzi di e commodità eranu caduti u luni (certamente i prudutti di l'energia).

Ci hè stata assai di chatter nantu à e strategie di parità di risichi è ogni seconda conversazione hè stata annantu à u statutu di u dollaru cum'è una munita di riserva.

Ddu panicu hè calatu è u Nasdaq hà risuscitatu più di 10% da i so minimi. A pace si trasfirìu da una spiranza di speranza à una vera speranza. A Fed hà caminatu, ma hà fattu u più dovish quant'è pussibule (Pensu chì anu da aduprà i minuti per spook i mercati è u ritmu di l'altitudine puderia esse lentu è dipende di e dati, ma a riduzzione di u bilanciu serà aggressivu). Infine, u venneri, Biden è Xi anu parlatu, chì paria cunsulà i mercati. Ùn sò micca sicuru perchè u mercatu hà pigliatu a conversazione cum'è pusitivu. Iè, Xi hà dettu chì l'invasione "ùn hè micca qualcosa chì vulemu vede", chì pensu chì sona bè, ma ùn sò micca sicuru chì indicà chì a Cina cambierà u so cumpurtamentu, chì hè ciò chì vogliu affruntà cù "Quale hà bisognu". Who?"

Ma prima di quessa, devu indicà una cosa chì hè abbastanza sconcertante!

A Curva di Rendimentu Sawtooth

Ùn pensu micca di pudè ricurdà un tempu quandu a curva era ripida à 3 anni. Allora hè un pocu pianu finu à 7 anni, inverte trà 7 è 10 anni, stende dramaticamente à 20 anni, è infine inverte da 20s à 30s. Ci hè stata volte a settimana passata chì 3s è 10s sò stati invertiti. Stu tipu di curva di rendimentu s'assumiglia à qualcosa chì vi vede da una corporazione cù picculi prublemi (emessi anni di distanza) cù una larga gamma di cuponi, micca qualcosa chì vi aspettate di vede in i Treasuries di i Stati Uniti. Veramente a curva più strana chì aghju vistu in anni!
Qualcosa pare "sbagliatu" in u mercatu di i tassi, ancu cù a manifestazione di risichi chì hà cuntinuatu senza diminuzione da a cunferenza di stampa di a Fed di u marcuri finu à a fine di u venneri.

Forsi, avà chì parechji shorts sò stati stretti è i toru parenu euforichi, avemu da capisce ciò chì significa sta curva di rendimentu è se l'assi di risichi anu avutu prima di elli.

Questu ci riporta à u tema principale di u T-Report di stu weekend.

Quale hà bisognu di quale ?

Nimu ùn parla di a decadenza di u dollaru cum'è a munita di riserva di u mondu, ma forsi duvemu esse. A ghjente parla invece di quantu sò efficaci e sanzioni è cumu si puderanu inclinare i Russi è l'oligarchi contr'à Putin, allora forse duvemu esaminà quella teoria. Siccomu avemu pigliatu i cumenti di Xi cum'è un'indicazione chì ùn sustene micca a guerra, forse avemu bisognu di interrugà ancu questu?

L'unica cosa chì sentu assai, in particulare in e conversazioni bullish ultimamente, hè chì "elli" anu bisognu di "noi" più di "noi" avemu bisognu di "elli". Ch'ella sia l'eccezziunalismu americanu innatu, o qualcosa d'altru, ùn sò micca sicuru chì quelli dichjarazioni sò veri (mentre ricunnosce chì u "noi", u "noi" è "elli" sò un pocu vagi).

Allora, quandu pensendu à "chì hà bisognu di quale", aghju pensatu chì puderia esse interessante di custruisce una tavola assai cruda per aiutà à pensà à questu. Hè crudu, simplisticu, è micca in tuttu rigurosu in termini di dati sottostanti, ma prubabilmente abbastanza bè per illustrà un puntu.

In ogni locu avete una marca di verificazione grande in un paese è una X rossa currispundente in un altru, ci deve esse a pussibilità di fà affari.

Quandu si vede à traversu questa lente simplice, a Cina è a Russia sò perfetti compagni di lettu. Ciò chì a Cina hà bisognu, a Russia hà, è viceversa! L'India, chì hè un esportatore netu di l'alimentu, ùn hè micca cusì perfetta di una partita, ma forse pudemu vede perchè l'India hè stata reticente à unisce à e sanzioni à a Russia?

Ùn aghju micca aghjustatu u Regnu di l'Arabia Saudita, perchè ùn sò micca allinati bè cù a Russia, ma sò allinati bè cù a Cina.

Ùn aghju micca aghjustatu l'Iran o u Venezuela, i dui paesi chì i Stati Uniti anu ghjuntu per u petroliu è u gasu, perchè questu ùn hè micca adattatu à stu graficu, ma apre un altru dialogu parallelu – "vicinanza".

In ogni casu, pensu chì se pensemu à ciò chì i paesi "bisognu", in particulare à i livelli basi di l'alimentariu, a materia prima è i prudutti finiti, hè assai menu chjaru chì l'altri paesi anu bisognu di "noi" (i Stati Uniti è l'Europa) più di ciò chì avemu bisognu di "elli". Questu hè digià accadutu è continuerà à accade.

A vicinanza

Continuu à crede chì andemu versu un riallineamentu di e relazioni glubale. A vicinanza serà un fattore chjave in a manera chì queste relazioni sò priorità. A vicinanza pò significà:

Prossimità fisica. Hè sensu per aumentà u cummerciu cù i paesi induve hè faciule d'assicurà a consegna liscia di merchenzie avanti è avanti. Questu crea assai menu risicu di disrupzioni, soprattuttu se più paesi ricorrenu à prughjettà a so forza militare.

Visioni politiche o morali simili. L'invasione russa hà evidenziatu quantu hè impurtante di avè ligami cù i paesi chì pensanu è si cumportanu secondu e norme chì vede cum'è accettabili. I Stati Uniti avianu digià miratu regioni in Cina (per a so suppressione di l'Uighurs), l'Iran è u Venezuela, cusì trattà di sanzioni in quelli paesi pare esse un risicu crescente.

Ci hè dui lati di sta munita.

Riturnemu à u Regnu di l'Arabia Saudita. Ùn sò micca particularmente allinati cun noi da un puntu di vista "puliticu". Sapenu chì avemu da pruvà à svià di i so carburanti fossili mentre à u listessu tempu, ùn simu d'accordu cù cumu si trattanu i so citadini, etc.
Puderemu vede un cambiamentu in u tempu induve si avvicinanu più à a Cina, chì ùn importa micca cumu i so "partners" trattanu e persone, sempre chì furniscenu ciò chì a Cina hà bisognu? Cina pari ancu prubabile di esse un cumpratore à più longu andà di i combustibili fossili tradiziunali cà l'Occidenti.

Scambi di Ritornu Totale

Questu pò esse cum'è un non-sequitur tutale, ma ci hè qualchì metudu per a follia.

In Bankers Trust (BT) in l'anni 1990, avemu fattu scambii di ritornu totali. Pagheremu u ritornu tutale di un attivu à un cliente versus riceve una tarifa di finanziamentu. L'affari di u scambiu di ritornu tutale hè una pratica cumuna oghje, ma vulia mette in risaltu uni pochi di cose nantu à ciò chì avemu fattu chì sò pertinenti per oghje:

• I venditori funzionavanu cum'è impiegati di Bankers Trust Securities. BTSec hà avutu a megliu prutezzione da un puntu di vista legale in u latu di vendita, cusì hè stata utilizata.

• Bankers Trust International era a filiale di Londra di Bankers Trust NY è era l'entità chì faceva i clienti. L'ISDA hè megliu fattu fora di Londra è avemu avutu altre ragioni regulatori per aduprà quella entità.

• In u casu di prestiti leveraged (a maiò parte di ciò chì avemu fattu), era megliu pussede quelli assi in Bankers Trust New York (u bancu di i Stati Uniti) è passà u rendimentu netu à BTI.

Illustrà stu arrangiamentu "semplice" per dimustrà cumu l'entità ben regulate ponu scopre modi per spustà soldi in u globu in modu efficiente è legale.

Allora, per tutti quelli chì parenu pensà chì i paesi ùn puderanu micca capisce cumu fà u cummerciu senza u dollaru, ùn aghju micca cridutu per una seconda.

Cina hà spintu u FMI per aumentà u percentualità di a so valuta in SDR. Anu incuraghjenu u cummerciu di futuri d'oliu è d'oru in a so valuta. Anu quasi certamente suggerenu à i banche cintrali chì duverebbe tene bonds chinesi in proporzione à a so rapprisintazioni SDR o più.

Sè vo site un paese chì ùn hè micca "vicinu" à i Stati Uniti è vi assistite à i prublemi chì a Russia (u so Bancu Centrale in particulare) hè affruntatu da e sanzioni, forse avete bisognu di pensà duie volte à ciò chì tenete. Se pudemu "arme" u dollaru o Treasuries, allora cambia u calculu nantu à ciò chì duvete tene (o almenu pensu chì serà).

Quale hè veramente bisognu di quale ?

Sò luntanu da esse cunvinta chì a narrativa di "elli anu bisognu di noi più di ciò chì avemu bisognu" hè curretta.

Mentre chì u panicu vicinu à a settimana passata annantu à a dedollarizazione era eccessiva, pensu chì hè un risicu chì hè reale è crescente. Ci hà da piglià tempu, ma se a Cina cuntinueghja à cumprà prudutti russi, allora perchè altri paesi ùn cercanu micca di fà arrangiamenti cù a Cina, soprattuttu s'ellu ùn sò micca "vicini" à noi? Malgradu i cumenti di Xi, ùn ci hè nisuna indicazione chì si fermanu. Nè, per quantu possu dì, ùn ci hè alcuna indicazione chì l'India cesserà di assicurà e risorse naturali cù sconti estremi.

Cumu pudemu sapè s'ellu si sta sviutata da u dollaru?

Ùn sò micca sapè, ma pensu chì pudemu vede uni pochi di cose:

• Debulezza di u dollaru è forza di Yuan. Un pocu disordinatu, soprattuttu quandu unu ùn hè micca liberamente scambiatu, ma qualcosa da fighjà.
• Assi "intermedii" chì crescenu in u prezzu. Puderiamu vede soldi trasfurmatu in cose cum'è l'oru o criptu mentre facenu u so modu di dollari è in altre valute?
• Qualchese dati TIC chì mostra i paesi chì ùn sò micca "vicini" à noi riducendu a so participazione di u Tesoru. Siccomu a maiò parte di i paesi tendenu à pussede un Treasury di datazione più corta, questu puderia mette pressione nantu à u front end di a curva di rendiment.

Ùn sò micca sicuru chì avemu bisognu di reagisce à questu oghje, ma hè qualcosa di pensà (soprattuttu chì tante persone anu mintuatu chì a Cina sta magazzinando commodities, in ciò chì puderia esse vistu cum'è un passu versu a "prova di sanzione" stessu) .

Bottom Line

Sò menu speranza oghje ch'è era u weekend passatu, è assai menu speranza chì marti chì un cessamentu di u focu o una vera pace hè prubabile. Spergu ch'e aghju sbagliatu in questu, ma crede chì questu sferisce, chì ci lascia torna à preoccupari di tutti l' effetti di u 2u è u 3u ordine discututi u weekend passatu.

Sò cunfusu da a forma di a curva di u Tesoru di i Stati Uniti. I kinks puntanu à prublemi altri ch'è reagiscenu à a pulitica di a Fed (pensu). Ùn sò micca sempre d'accordu cù a forma di a curva, ma spessu, possu capisce da un puntu di vista macro, ma questu mi pare assai cum'è micro tematiche è un signu di liquidità povira in ciò chì deve esse u mercatu più robustu. Questu mi preoccupa.

Sente chì quasi un mesi in questa guerra, noi (l'Occidenti) paremu troppu ansiosi di crede chì l'altri si cumportanu cum'è pensemu chì duveranu quandu avemu statu terribilmente disappointed una volta è una volta.

Credu chì qualcosa "rumpiu" in ferraghju è ùn serà micca riparatu. Stu riallineamentu di e relazioni glubale, chì era digià accadutu, accelerà è cambia l'equilibrii. Ci tocca à identificà i risichi è l'opportunità. Continuu à pensà chì in quantu à l'energia domestica è a fabricazione, u Canada, u Messicu, è a maiò parte di l'America Latina / Sudamerica seranu benefiziu cum'è noi riposizionamu.

In ogni casu, datu a forza di a manifestazione a semana passata, a mo prospettiva nantu à a Fed (riduzzione di u bilanciu) è a guerra (senza cessamentu di u focu, quantu vogliu), ùn possu micca esse constructive nantu à u risicu.