Prezzi di u XIX Seculu, Lezioni di u XXI Seculu

Presentatu da Nicholas Colas di DataTrek Research

Avemu qualchì osservazione basata annantu à u libru di u 1919 "Un seculu di prezzi". U 1800 hà vistu una deflazione strutturale per via di l'avvanzi tecnologichi in a fabricazione è l'agricultura. Questu hà fattu diminuisce i tassi di interessu (cume hè accadutu ancu in l'ultimi 20 anni), ma numerose crisi finanziarie / recessioni da u 1865 à u 1910 anu messu in opera i prezzi di l'azzioni. L'autori di u libru anu presumitu à ragione chì a nova Fed allora riduce l'ampiezza è a frequenza di e future crisi di finanzamentu, ma pensavanu quantunque chì u ghjudiziu umanu guidaria i mercati azionari in furia.

Recentemente avemu avutu a manu nantu à una copia originale di un libru di u 1919 intitulatu "Un seculu di prezzi" da Theodore Burton è George Selden. I lettori regulari sanu chì simu appassiunati di letteratura finanziaria prima di a Seconda Guerra Mundiale, sia per e so lezioni storiche sia per a so capacità di rammintà chì l'ambiente cunduce e narrazioni umane chì formanu i prezzi di u mercatu di capitali.

Prima di immersione in u cuntenutu, vale a pena di ricurdà chì a data di publicazione era solu 54 anni dopu a fine di a Guerra Civile di i Stati Uniti, analoga à u 1966 oghje è i dui periodi di 5 decennii (allora è avà) eranu tempi di cambiamentu suciale è tecnologicu .

• Burton hè natu in u 1861 è hà scrittu a so parte di u libru mentre era in una pausa di Wall Street da u Cungressu di i Stati Uniti.

• I dettagli biografichi di Selden sò persi per a storia, ma era un prolificu ghjurnalistu finanziariu è redattore direttore di The Magazine of Wall Street in l'anni 1910.

• I dui autori, dunque, avianu dighjà campatu numerose guerre è crisi finanziarie è anu vistu ancu rializazioni tecnulogiche rimarchevuli cum'è a radio è u volu umanu alimentatu da i so primi ghjorni finu à a cummercializazione.

U libru principia cù un sguardu nantu à i prezzi inglesi di e materie prime è i prezzi di i bonds / i tassi d'interessu da u 1780 à u 1918. L'autori partenu quì sia perchè i dati affidabili à longu andà eranu dispunibili è, più importantemente, a Gran Bretagna era a superpotenza economica di u mondu in u XIX seculu.

Eccu a carta di i prezzi di e commodities:

Eccu u prezzu (grafico a barre superiore, asse Y sinistro) è u rendimentu (grafico a barre inferiore, asse Y destro) per u debitu cunsulidatu britannicu, o "console" – debitu di u guvernu perpetuu:

Trè punti d'interessu quì:

# 1: L'800 hè statu un seculu di deflazione di e merci causata da l'avanzamentu tecnologicu.

Cum'è Burton è Selden spieganu, "A causa principale di sta calata hè stata l'abbassamentu di a produzzione attraversu migliuramenti in macchine è trasporti. A scarpa fatta à macchina hè più economica chè a scarpa fatta à a manu perchè menu travagliu umanu hè necessariu per falla. U granu allevatu cù l'aiutu di u trattore, di a mietitrice è di a macagna, è spustatu in u mercatu sopra a strada ferruaria, hè più prezzu di u granu suminatu è cugliatu à a manu o à l'attrezzi manuali è purtatu da i cavalli nantu à strade aspre è fangose. È sta trasfurmazione si hè stesa in tutta l'industria.

# 2: L'offerta di soldi pò, tuttavia, inverte temporaneamente e tendenze seculari per abbassà i prezzi. Cum'è a prima carta mostra, i prezzi sò aumentati da u 1850 à u 1873 è da u 1896 à u 1914. Sicondu Burton è Selden, un subitu triplice aumentu di l'offerta glubale d'oru da e scuperte in California è l'Australia à l'iniziu di l'anni 1850 è un altru quadruplicatu da u 1893 – 1912 da novi scuperti in Alaska anu culpèvule di prezzi più alti. Dopu tuttu, u mondu era solu nantu à un standard monetariu d'oru à l'epica.

# 3: U graficu di i prezzi / rendimenti di a cunsula britannica hè rimarchevuli perchè sò cusì stabile da u 1830 à u 1910. Iè, a Rivoluzione Americana è e Guerre napoleoniche anu fattu cresce i rendimenti à 5 – 6 per centu, ma passatu u 1835 u guvernu britannicu puderia finanzà si à un 3 per centu stabile (è ancu solu 2,5 per centu in l'anni 1890) per decennii à a volta. Què, pudemu suppone, era dovutu à u statutu preeminente di a Gran Bretagna cum'è putenza mundiale è u centru di u sistema finanziariu mundiale.

Lezioni per oghje: prima, a tecnulugia hà una longa storia di guidà a deflazione strutturale è a seconda, u statutu di muneta di riserva glubale dura per un bellu pezzu.

Avà, passemu à u debitu corporativu statunitense è i prezzi di l'azzioni.

Eccu i rendimenti di u bonu di i Stati Uniti da u 1860 à u 1917:

Eccu i prezzi di l'equità di i Stati Uniti in forma di una media 20-stock di azzioni ferroviarie da 1860-1913 (assi sinistro) è una media più grande di 50 stock (assi destra, in gran parte scalata per abbinà a sinistra):

Trè punti quì:

# 1: Mentre ùn avemu micca inclusu u graficu di u libru di i prezzi di e materie prime americane da 1845 à 1918 per risparmià spaziu, queste si allineanu abbastanza precisamente cù i rendimenti di i bonds corporativi. A Guerra Civile hè stata abbastanza inflazionista (5,5 per centu CAGR, 1860 – 1865), cù i prezzi di i Stati Uniti à u massimu in u 1865 è rimanenti elevati finu à u 1870. Per i prossimi 27 anni à u 1897, l'inflazione hè diminuita da un CAGR di -1,8 per centu annu. L'inflazione hà ripresu eventualmente in l'anni 1890 è in l'iniziu di l'anni 90, è i rendimenti di e obbligazioni aziendali sò aumentati cun elli.

# 2: Ciò chì hè interessante hè chì l'autori ùn attribuiscenu micca a calata di i rendimenti per abbassà l'inflazione (ciò chì vedenu l'ochji muderni cum'è i nostri), ma piuttostu à qualcosa di simile à l'aumentu di a qualità di u creditu trà e corporazioni americane:

«A grande calata di i rendimenti di i bonds da u periodu di l'anni 70 à 1900 hè stata in parte per via di una migliore situazione è di una prutezzione più forte di e nostre obbligazioni corporative in tuttu in l'anni successivi; ma era ancu largamente duvuta à u grande aumentu di a produzzione di merchenzie in u risultatu di i miglioramenti in macchine è trasporti. Quandu u travagliu produce più beni hè naturalmente più faciule per accumulà capitale ".

# 3: In quantu à u graficu di i prezzi di l'azzioni, simu stati surpresi di vede chì l'azzione statunitensi eranu in qualchì modu un volatile caldu per tuttu u periodu 1860-1919. Eranu più cà tagliate à a metà da u 1864 à u 1878, poi più cà radduppiate finu à u 1883, ma dopu anu rinunziatu a maiò parte di quelli guadagni è anu pisatu l'acqua finu à u 1900.

Selden hà attribuitu implicitamente questu ambiente sfocatu di ritornu zero à i frequenti panichi accaduti in u periodu. Conta 9 attacchi distinti di mercati di finanzamentu à breve termine stretti, tutti, eccettu unu, hà causatu a svenzione di l'azzioni cù 11 cicli ecunomichi chì currianu accantu à questi eventi finanziari. Hè un bon ricordu chì ùn sò solu i guadagni è i tassi chì guidanu valutazioni, ma a percezione di l'investitori di a stabilità finanziaria.

Per u lettore mude
rnu, l'osservazione di Selden in u penultimu paràgrafu di u libru pare prufetica (ricordate chì a Fed era stata creata solu 6 anni prima):

"U Sistema di a Riserva Federale, cù a so ridiscounting faciule, impedirà tassi di soldi estremamente alti è pò ancu avè l'effettu di riduce un pocu a media generale di i tassi".

Speru chì l'utilità di sta rivista sia largamente auto-esplicativa, almenu in quantu à ciò chì lezioni a storia pò insegnà, allora vogliu chjuderaghju un pocu di u cummentariu di Selden chì – è ricordu chì questu hè statu scrittu in 1919, dopu 50 anni di estrema equità volatilità – pare specialmente adatta oghje:

"À prezzi bassi, l'azzioni sò principalmente in manu d'investitori curagiosi, diretti, chì ùn ponu micca facilmente esse spaventati per vende. Quandu i prezzi aumentanu, sempre più azzioni passanu in manu à i cumpratori solu per prufittu. Quante più alte citazioni vanu, più u publicu entra in u mercatu …

I cumpratori à prezzi più alti sò necessariamente di una classe più debule – più debuli in ghjudiziu è dunque più debuli in risorse – di compratori à prezzi più bassi …

Finalmente questi debuli detentori speculativi anu compru tuttu ciò chì volenu, o alcuni d'elli si scoraggianu, o qualchì avvenimentu sfavorevule smurisce u so ardore. Dopu cumincianu à vende si trà di elli – postu chì i prezzi sò troppu alti per attirà investitori genuini per u redditu.

Per una tale situazione ùn ci hè nisuna cura, eccettu una calata à un livellu chì attirà a classe più forte di cumpratore … "

In riassuntu: in parechji modi u sistema finanziariu di i Stati Uniti hè assai più robustu ch'è in u 1919, ma duvemu ramintà chì a natura umana hè à pocu pressu uguale à 100 anni fà.