Pozsar avvisa di un altru “Lehman Weekend” postu chì e sanzioni in Russia ponu innescà una inundazione di liquidità di u Bancu Centrale

In un notevole spettaculu di forza è unità, e putenze occidentali abbandunonu tutte e so preoccupazioni precedenti nantu à a dominanza di l'esportazione di l'energia russa, è anu annunziatu unilateralmente l'opzione nucleare di impone sanzioni à a banca centrale russa accumpagnata da esclusioni mirate da SWIFT di i principali banche russi.

• * L'UE APPROVA BANNING TUTTE E TRANSACZIONI CÙ BANCA CENTRALE RUSSIA

A mossa hà suscitatu una corsa bancaria in Russia , cum'è i lucali scramble per caccià qualsiasi valuta dura chì ponu mette in manu prima ch'ella si esce, è hè sicuru d'invià movimenti caòtici in FX è commodities quandu i mercati riapertura u luni. Digià certi banche russi offrenu di scambià rubles per dollari à una tarifa di 171 rubles per dollaru dumenica, cumparatu à u prezzu di chjusu ufficiale di 83 u venneri prima di l'annunziu di l'Europa / i Stati Uniti per mira à u bancu cintrali russu. In altri palori, guardemu una svalutazione di 50% + di u Ruble. Inoltre, l'annunzii generalizati di disinvestimenti in azioni russe da i piace di BP pls è u fondu di ricchezza sovrana norvegese significanu chì u mercatu russu serà un bagnu di sangue u luni.

Cum'è Bloomberg nota, i commodities sò ancu diretti à un iniziu maniacale di a settimana, postu chì l'investituri scramble per valutà cumu l'ultime sanzioni di l'Occidenti à a Russia affettanu i flussi di energia, metalli è culturi.

I ghjorni à vene sò pieni di risicu di l'avvenimentu per u crudu, ancu fora di a caduta di sanzioni. Ci hè una riunione midweek di l'OPEC + nantu à a pruduzzioni; l'amministrazione di Biden pò sfruttà e scorte; è e discussioni nucleari iraniani parenu esse vicinu à una cunclusione. In più di questu, l'inventarii di crudo americanu in u centru chjave di Cushing puderanu affundà à u più bassu da u 2014 se ci hè un altru modestu draw.

Intantu, Goldman Sachs hà dettu chì, malgradu u rallye di i prezzi, hè improbabile chì l'OPEC + hà da sceglie di accelerà u ritmu à u quale l'alleanza hà ripristinatu i pruvisti, citendu u "rolu essenziale" di a Russia in u gruppu.

E mentre u mumentu di l'unità di l'Europa hè certamente inspirante, ùn risponde micca à a quistione cumu u cuntinente rimpiazzà a quantità massiva di energia chì scorri ogni ghjornu per via di l'innumerevoli pipeline russi in Europa, chì sò avà chjusi per a maiò parte di i scopi. .

Ma una quistione più grande, è quella chì ùn hè micca stata perseguita finu à avà, hè ciò chì succede à u sistema finanziariu occidentale in u risultatu di l'espulsione brusca di Russia – è i so miliardi di dollari – da u sistema monetariu glubale.

Una presa un pocu terribile vene da l'autore di u rapportu di Bear Traps, Larry McDonald, chì scrive durante a notte chì avemu bisognu urgente di sapè ciò chì hè veramente sanzionatu quì: "Elle – Olaf – Macron – Biden – pruvaranu à ballà intornu à u risicu cù un rapidu miratu, ma sò prubabilmente ùn hè micca qualificatu per fà ", aghjustendu chì " Hè cum'è un weekend di Lehman cù pulitici senza idee chì cercanu di truvà risicu in u bughju".

"Se sanccionanu u bancu cintrali è l'agenti di trasferimentu per l'eurobonds , allora a Russia hà da predeterminatu immediatamente per tuttu u debitu straneru . E se a Russia prova di truvà una porta di daretu à a Cina, fineremu o sancioneremu i banche cinesi. Un'altra cosa, l'Alimagna pò ghjucà rapidamente duru. Guy , ma Macron hà da prutege a Soc Gen più vulnerabile è Draghi hè prubabilmente pruvatu à prutege e banche italiane vulnerabili cum'è intesa.

Mentre chì quella presa pò esse un pocu estrema postu chì presuppone chì l'Europa si sia precipitata in e sanzioni all'ingrossu senza alcun pianu di salvezza, una presa più sfumata vene da u guru di repo di Credit Suisse è espertu di fontaneria monetaria, Zoltan Pozsar, chì hà pigliatu una deviazione da a so vasta narrazione di cumu u QT di a Fed avarà un impattu nantu à u mercatu è invece si focalizeghja nantu à ciò chì puderia esse un "fine settimana di Lehman" per i mercati di finanziamentu per u risultatu di sanzioni occidentali à a Russia chì, cum'è Zoltan nota, hè un " agente surplus " – vale à dì, una entità chì tipicamente presta un assai fondi in u mercatu di Eurodollar. U Bancu di Russia hà più di $ 450 miliardi in riserve FX non-oru, è u settore privatu hà più di $ 500 miliardi di investimenti liquidi cum'è mostratu quì sottu.

Prima, qualchì sfondate nantu à induve si trovanu l'assi di u bancu cintrali russu

Cum'è mostra in u graficu sottu, di a Russia vicinu à $ 1 trilione di ricchezza liquida, pocu più di $ 300 miliardi sò in strumenti di u mercatu di soldi à cortu termine, è Pozsar stima chì circa $ 200 miliardi di questu rapprisenta u prestitu di dollari americani in u mercatu di swap FX. .

Questu, però, ùn hè micca immediatamente evidenti da i rapporti di u Bancu di Russia, chì, cum'è i nota di u Strategist di Credit Suisse, ùn menzionanu micca i swaps di FX è listanu solu circa $ 100 miliardi in esposizioni di dollari americani. Comu tali, Pozsar avvisa chì i numeri publicati necessitanu una interpretazione attenta: Cusì, secondu l'ultimu rapportu di u Bancu di Russia in u Foreign Exchange and Gold Asset Management, l'attivu in dollari americani custituiscenu circa 20% di e riserve FX non-or di Russia à a fine di ghjugnu. 2021, chì hè assai calata da u 50% à a fine di marzu 2018

Cum'è un ricordu, in April 2018, a Russia hà vindutu tutti i so securità di u Tesoru di u tesoru – sia u bancu cintrali è u settore privatu – ma cum'è Zoltan nota, ci sò segni indicativi in ​​i dati chì i proventi da queste vendite sò andati in u swap FX. mercatu. In altri palori, "riserve FX sò sempre in dollari americani, ma micca onshore. Sò offshore in u mercatu di l'Eurodollar".

Cum'è una prova ulteriore chì e riserve russe sò entrate in u mercatu di swap, Pozsar nota un incrementu sustanziale di i crediti di Russia nantu à i banche cintrali stranieri dopu a vendita di i Treasuries di i Stati Uniti (vede u graficu sottu), aghjustendu chì manifestazioni in u bilanciu di swaps FX (a vendita spot è compra avanti di dollari americani per altre valute) sò assi non-US $ chì u prestatore di dollari americani compra cù a garanzie di munita lucale ricevuta contr'à i dollari americani: "Per i banche cintrali, questi sò tipicamente dipositi in altri banche cintrali".

In seguitu à a traccia di induve si ponu truvà riserve di u bancu cintrali russu, a Figura 3 mostra u grande aumentu di i crediti di u Bancu di Russia nantu à i banche cintrali stranieri è i tipici spikes di fine di l'annu chì venenu cum'è i prestatori in u mercatu di swap FX prestanu più à l'annu di cugliera. -end premia di finanziamentu: "In l'ultimi anni – perchè QE durante a pandemia di premia di dollari compressi – i dati mostranu ancu un cambiamentu in a strategia di reinvestimentu versu u debitu à cortu termine emessu da supranaziunali". U graficu sopra mostra l'estimazione di Zoltan di l'esposizione di u dollaru americanu di u Bancu di Russia cù l'aghjustamenti per i dollari prestati attraversu swaps FX. A parte ùn hà micca cambiatu assai da u 2018 – hè sempre di circa 50%, chì hè più raghjone chè u 20% informatu per un paese chì hè un grande esportatore di commodities à prezzu in dollari americani.

Assumindu chì a Russia hà circa $ 200 miliardi in swaps FX, l'espertu ungherese di repo indica allora chì u Bancu di Russia è u settore privatu anu rivendicazioni nantu à banche straniere in forma di dipositi in quantità di circa $ 50 miliardi ognunu – prubabilmente una mistura di euro- è i dipositi denominati in dollari americani, chì hè cumu Zoltan hè ghjuntu à u totale di $ 300 miliardi sopra.

Impattu di u Mercatu di Sanzioni

Se l'instrumenti russi di u mercatu di soldi à cortu termine sò à pocu pressu u 30% di a so ricchezza liquida totali di $ 1 trilione, cum'è i calculi sopra suggerenu, Zoltan avvirtenu chì " 300 miliardi $ dispiegati in i mercati di soldi sò assai. $ 300 miliardi sò abbastanza per spinghje spreads. intornu à i mercati di finanziamentu ". Dopu cuntinueghja à nutà chì "$ 300 miliardi – in l'estremu – ponu esse potenzialmente intrappulati da sanzioni, o traslassi in qualchì modu da l'Occidenti à l'Est per evità di esse intrappulati da e sanzioni. Ognunu seria un avvenimentu di u mercatu ".

Ciò chì succede se i fondi sò congelati per via di sanzioni – un avvenimentu chì l'analista CS dice "trasverte un agentu di surplus in un agentu di deficit, chì à u turnu porta à pagamenti mancati, cum'è l'iniziu di Covid-19 hà purtatu à pagamenti mancati è hà trasformatu l'agenti surplus in agenti di deficit ".

U casu svantaghju s'ellu hè veramente simile à l'iniziu di Covid quandu trilioni di notte in i mercati di finanziamentu à cortu termine sò stati congelati, hè qualcosa chì u mercatu deve scontà secondu Pozsar. In alternativa, cum'è spiega più simplicemente, "cunsiderate l'idea chì se devi u bancu $ 1 milione, questu hè u vostru prublema, ma se devi u bancu $ 1 miliardi, questu hè u prublema di u bancu".

Una lacuna potenziale chì a Russia hà hè chì, cum'è agente di surplus, pò spustà i fondi di surplus da i centri finanziari è l'istituzioni occidentali à i centri finanziari, l'istituzioni finanziarii è i banche cintrali in altrò (vale à dì, in l'est, cum'è a Cina ) chì poi riciclà. surplus torna in u sistema finanziariu.

In ogni casu, questu significaria a "lacrima" parziale di i libri di swap FX abbinati è i flussi di dipositi operativi (cum'è i surplus publichi è privati ​​​​sò mossi, rispettivamente) da i banche occidentali. Ma questu seria u so prublema di finanziamentu – cum'è agenti di deficit, queste istituzioni puderanu tandu tocca à e linee di scambiu di dollari.

E quì e cose cumincianu à fà brutte, perchè cum'è Pozsar dice, "quandu i flussi cambianu, i spreads ponu spaccatu".

Escalation è risposta di u bancu cintrali

Cuncedendu prima di l'escalation di u weekend chì ùn hè micca espertu in geopolitica, nè sapi in quale modu l'avvenimenti si svilupperanu sia in terra sia in u duminiu di e sanzioni, Pozsar avvisa chì "se e cose escalate, hè difficiule di ùn vede un impattu direttu. nantu à i swaps FX è i fixings Libor in dollari americani datu i vasti surplus finanziarii di Russia è induve quelli surplus sò implementati ". O cum'ellu hà dettu "
Quellu chì si move prima, ci hè un impattu di finanziamentu in ogni modu … "

Chì ci porta à l'ultima nota di lettura di Pozsar (dispunibule per i sottumessi prufessiunali), chì hè stata publicata dopu avè saputu chì u bancu cintrali russu serà sanzionatu in modu efficau per attivazione di u peghju scenariu per i mercati di finanziamentu, è in quale Pozsar scrive chì "Aghju Ùn vi scurdate mai di u briefing di a notte di u venneri prima di a fallimentu di Lehman induve, secondu una linea di argumenti, i prublemi di Lehman eranu cusì largamente capiti chì u sistema hà avutu abbastanza tempu per copre ellu stessu in modu chì u predefinitu attuale sia gestibile ". Ebbè, cum'è sarcasticly note, "Ùn hè micca fattu cusì" aghjustendu chì "se un bancu chjude un bilanciu di $ 200 miliardi u venneri è ùn apre micca u luni, i 200 miliardi $ di qualcunu ùn sò micca coperti per definizione".

U listessu vale cù l'esclusioni da SWIFT. Sicondu Pozsar, l'esclusioni da SWIFT "portaranu à pagamenti mancati è sconti giganti simili à i pagamenti mancati è sconti giganti chì avemu vistu in marzu 2020".

Cum'è un ricordu, allora Zoltan era forse u primu à avvistà – à voce alta – chì "e catene di fornitura sò catene di pagamentu in reverse" è chì i blocchi portanu à i pagamenti mancati in ogni locu. Oghje, tutti i pagamenti glubale passanu per SWIFT (cumpresi i pagamenti per i commodities) è cusì u stratega di Credit Suisse nota chì "l'esclusioni da SWIFT portanu à i pagamenti mancati in ogni locu di novu" o cum'è ellu dice, "In modu chì u virus covid hà congelatu u flussu di beni è servizii chì anu purtatu à i pagamenti mancati, a guerra hà purtatu à l'esclusioni da SWIFT chì portanu à i pagamenti mancati di novu …. Ma per cuncepimentu, è micca senza risicu di ripresa: se un A congelazione di l'attività pò guidà à i pagamenti mancati, l'incapacità di riceve pagamenti attraversu SWIFT pò congelate u flussu di merchenzie, servizii è commodities cum'è gas o neon in natura.

Essendu un espertu di fontaneria monetaria, Pozsar hè in a so prima per avvistà chì "avemu trattatu di pipeline quì – finanziarii è reali. In u cuntestu attuale, sò dui lati di a listessa munita. L'incapacità di riceve pò significà micca vuluntà di mandà. Commodity. A parte i flussi, si pò suppone chì i banche cintrali riattivavanu l'operazioni di linea di scambiu di ogni ghjornu avà chì l'opzione SWIFT hè stata invocata.

In altri palori, i banche cintrali duveranu esse pronti à fà i mercati u luni di novu .

A parte, u bancu cintrali di Russia pare avè anticipatu almenu una parte di l'escalation attuale, perchè cum'è nutatu sopra, "u Bancu di Russia (BoR) ùn hà nè Treasuries à repo cù a nova facilità di repo FIMA, nè linee di scambiu di dollari. cù a Fed, è se i so assi sò congelati, ùn pò micca raccoglie dollari per furnisce i so banche domestiche ". Tuttavia, hà linee di scambiu induve a via di rehypothecation pò esse tagliata … è hà ancu assai oru.

Perchè chì importa? Ebbè, cum'è Pozsar spiega in un cursu rapidu nantu à "soldi", i dipositi di u bancu cintrali, i dipositi bancari è i valori mobiliari sò tutti "dentro soldi" – vale à dì, soldi è rivindicazioni cum'è soldi chì sò a responsabilità di qualcunu altru – è sò situazioni cum'è. questu quandu "soldi fora" – rivindicazione di soldi cum'è lingotti d'oru chì ùn sò micca a responsabilità di nimu – hè rè, soprattuttu s'ellu hè almacenatu in cabine in casa. A cuntrariu di i saldi in a Deutsche Bundesbank, i G-SIB occidentali, o Euroclear, cuntrole ciò chì avete.

U megliu esempiu di sicuru hè l'oru, chì hè u soldi di un suvranu sottu à u colchju, è cum'è Pozsar nota, " u Bancu di Russia hà più di dipositu à i banche cintrali stranieri!"

L'argentu, o piuttostu d'oru per a Russia, hè chì l' oru pò esse prumessu in operazioni di repo per copre i bisogni di u dollaru (qualcosa chì u Venezuela è a Turchia anu fattu) cù un bancu cintrali dispostu, riccu di collaterale chì hà abbastanza Treasuries per repo. cum'è a Cina), o forse ancu u BIS (chì deve a so origine à i pagamenti di riparazioni), è si pò accumulà di novu surplus di dollari à traversu l'espurtazioni di mercurie cuntinue fora di i centri finanziari in l'Occidenti seminendu centri finanziari in l'Est.

Infatti, cum'è Pozsar dice, "l'opzioni parenu illimitate", sempre chì ci hè una contraparte disposta à fà transazzione cù a Russia:

• Dollari americani da Treasuries via repos.
• Dollari americani da a valuta locale via swaps FX.
• Dollari americani da l'oru attraversu ciò chì finiremu per chjamà cusì …

Ma questu hè quì chì u guru di a fontaneria repo avvisa di novu chì tali "transizioni ùn sò mai liscia" soprattuttu chì "a banca hè di cuntabilità di doppia entrata: i mo assi sò i vostri passivi cum'è i vini blu è rossi in un corpu in u libru di biologia elementare".

Lehman weekend 2.0

Chì ci porta à u puntu di l'avvertimentu di Pozsar: "Ùn ci hè micca differenza trà Lehman incapace di rimbursà i fondi di soldi perchè u so agente di compensazione tripartitu ùn hè micca vulsutu à sbulicà o / n cumerci repo, è i banche incapaci di riceve è fà pagamenti perchè sò fora di SWIFT ". Dopu aghjusta chì u risicu di Herstatt – o risicu di settlement – deve u so nome à un incidente in una sola banca, ma " u risicu in u scenariu attuale implica u sistema bancariu di un paese sanu".

È quì vene Pozsar cù una altra analogia di Lehman:

L'incapacità di i banche di fà pagamenti per via di a so esclusione da SWIFT hè uguale à l'incapacità di Lehman di fà pagamenti per via di a mancanza di vuluntà di u so bancu di compensazione à mandà pagamenti in nome. A storia ùn si ripete, ma rima…

U fondu di Pozsar, è quellu chì i dirigenti occidentali pare avè ignoratu in a so ricerca di una dichjarazione unificata contr'à a Russia, hè chì " a cunsiquenza di escludiri i banche da SWIFT hè reale, è cusì hè a necessità di riattivazione di i banche cintrali. ogni ghjornu in dollari americani chì furnisce l'operazioni ".

È solu per enfatizà u puntu di quantu seriu sarà in l'ora à vene (micca ghjorni), l'Ungherese avvirtenu chì "riserve eccessivi è saldi RRP o / n ùn saranu micca abbastanza". Invece, vedemu l'intervenzione stabilizzante più putente di a Fed in ghjocu: un spike in swaps di liquidità, chì sò attualmente à zero.

Cum'è Pozsar cunclude, pare chì a guerra di l'Ucraina s'hè tradutta in una altra crisa di spinta di u bilanciu di a Fed cum'è covid, è "così u bilanciu di a Fed puderia espansione di novu prima di cuntratta via QT – è micca solu per via di e linee di scambiu. A facilità di repo FIMA hè ancu quì per trasfurmà a garanzia in dollari – anonimamente, luntanu da l'ochju indiscretu di i venditori, se un bancu cintrali diventa un currispundente amichevule per un bancu cintrali sanzionatu chì trasforma l'oru in soldi ".

Chì, o una chjama imprevista nantu à riserve indesiderate in a facilità o / n RRP cum'è i currispundenti inundanu u mercatu di repo cù collateral prima di QT ancu principiatu.

È cum'è cusì simu tornati à a piazza: tene un ochju à i comunicati di stampa da a Fed prima di l'apertura di u luni chì annuncia a prontezza di u bancu cintrali per mantene u mondu flussu di dollari, postu chì u peghju scenariu di l'Ucraina hè avà a realità.

E note Pozsar complete sò dispunibuli per i sottumessi prufessiunali in u locu di solitu.