Perchè Goldman vede l’oliu chì colpisce novi massimi dopu a Rout recente

Durante u weekend, avemu presentatu una spiegazione daretu à u recente ritruvamentu di u prezzu di u petroliu chì u trascinò vicinu à un mercatu bear da i so massimi post-covid solu un mese prima: cum'è Ryan Fitzmaurice di Rabobank hà dettu, era u momentum à breve termine è alcuni signali di tendenza chì sò diventati bearish sta settimana. D’altronde, i signali di momentum à mezu termine sò ancu in periculu di passà da "longu" à "cortu" in i ghjorni à vene in casu chì i prezzi continuinu à indebulì, ciò chì puderia purtà un'altra onda di vendita sistematica aggressiva à u mercatu di u petroliu prima chì a pressione diminuisca. Cusì, u strategistu di Rabo hà dettu chì "attribuemu una grande parte di a recente caduta di i prezzi di u petroliu à u cumpurtamentu di a mansa di fondi sistematichi piuttostu cà à qualsiasi cambiamentu materiale in a prospettiva fundamentale per i mercati petroliferi".

Durante a notte, u capu di merceria di Goldman, Jeffrey Currie, hà sviluppatu questu, cumprese i cunduttori fundamentali è scrivendu chì per l'ultimi 9 mesi, e materie prime sò state guidate da forti tendenze macro, cun significative correlazioni incrociate di merci chì anu spintu u cumplessu interu più altu finu à ghjugnu. Ma e tendenze macro più recenti – a riflessione si rilassanu, e preoccupazioni nantu à e varianti Delta è a prudenza nantu à a Cina – anu generatu venti di testa, cunducendu tutti i mercati più bassu. Inoltre, "i mercati principali restanu in deficit cù l'inventarii in petroliu è metalli di basa chì continuanu à calà bruscamente" è mentre "u piccu di a crescita hè chjaramente daretu" u strategista Goldman torna à enfatizà chì "e materie prime sò guidate da i livelli di dumanda micca da i tassi di crescita"

Currie osserva dinò ancu i tecnichi, nutendu chì "cumbinatu cù bassa liquidità è shorts freschi da investitori di momentum a mossa hè stata rapida è grande".

Quantificendu ancu u peghju tecnicu, John Kemp di Reuters scrive chì i fondi di hedge vendenu petroliu per a settima volta in nove settimane: i fondi di hedge è altri gestori di soldi anu vendutu l'equivalente di 40 milioni di barili in i sei cuntratti futuri è opzioni più impurtanti di a settimana à U 17 d'Agostu, pigliendu vendite totali à 253 milioni di barili dapoi u 15 di ghjugnu. In a settimana più recente, i fondi eranu venditori in tuttu u bordu di Brent (-25 milioni di barili), NYMEX è ICE WTI (-9 milioni), benzina US (- 3 milioni), diesel americanu (-1 milioni) è gasoliu europeu (-3 milioni).

Allora chì accade dopu? Secunnu Goldman, mentre a liquidità rimarrà probabilmente bassa è a tendenza ùn hè micca a nostra amica avà, "u micro – rinfurzà costantemente i fundamenti di e commodità – trumperà queste macro tendenze mentre andemu versu l'autunno, spingendu parechji mercati cum'è l'oliu è i metalli di basa à i novi massimi per questu ciculu ".

Quì sottu estrettu da a so nota chì descrive perchè in vista di Currie, u micro rialzista trumperà prestu a macro bearish:

Spostà l'ingranaggi versu un mercatu di toru micru guidatu . In effetti, vedemu queste macro tendenze chì attiranu l'attenzione da micro dati sempre più costruttivi in ​​tuttu u cumplessu. À u fondu di sti dati mantenemu a nostra visione alcista. Ancu quelli mercati cum'è l'acciau è u minerale di ferru induve i micro fundamentali anu indebulitu, ci sò ragioni idiosincratiche assai specifiche per a debbulezza. Mentre a dumanda di petroliu hè chjaramente indebulita in Asia, si hè indebulita menu di ciò chì ci aspettavamu. Inoltre, a dumanda di metalli di basa è di l'agricultura ferma forte. Benchì a pruduzzione di scisto di i Stati Uniti abbia surpresu à u ribombu pocu fà, hè in ligna cù e nostre aspettative mentre a pruvista in altrò per u petroliu è tutti l'altri mercati ferma strutturalmente debule. Di conseguenza, i mercati principali restanu deficitari cù l'inventarii in oliu è metalli di basa chì continuanu à calà bruscamente. Mentre a crescita di punta hè chjaramente daretu à noi, enfatizemu una volta di più chì e merchenzie sò guidate da i livelli di dumanda micca da i tassi di crescita è una volta passati per sta variante Delta – i casi di a Cina sò digià in calata – ancu i livelli di dumanda di petroliu devenu ricuperà finu à a fine di l'annu. Di conseguenza, mantenemu i nostri obiettivi di prezzu 4Q – $ 80 / bbl oliu è $ 10,620 / t di rame è avà prevedemu 17,1% di ritorni per u S&P GSCI in fine d'annu.

Delta un avvenimentu transitoriu à a dumanda di petroliu, e perdite di l'offerta sò persistenti . Sia i prezzi di u petroliu sia i tempi sò venduti in l'ultime trè settimane chì e preoccupazioni di Delta anu scuritu e prospettive per a dumanda; in ogni modu, i prezzi fissi anu sopravvissutu à u puntu negativu, suggerendu un mercatu oversold. Finu avà a dumanda di successu hè rimasta in e nostre aspettative cunservative in Cina (0.7 mb / d vs 1 mb / d casu di basa), è a dumanda generale continua à seguità vicinu à 98 mb / d cume l'indicatori di mobilità righjunali restanu robusti ex-APAC. U deficit c.1.5mb / d di l'ultimu mese hè statu focalizatu in EM, induve i livelli di stoccaggio ex-Cina sò avà precariamente bassi, è aspettemu chì l'azzioni di DM duveranu piglià u pesu di futuri drawdowns. I mercati di cassa si sò indebuliti sostanzialmente, in parte per via di u ghjocu di almacenamentu biennale post-Covid si rilassa, tuttavia i margini di raffinazione sò rimasti supportati è, in realtà, una media semplice di tempi rapidi di Brent è Dubai restanu vicinu à i massimi post-Covid. Inoltre, i punti di dati di furnimentu continuanu à deluderà versus e nostre aspettative sottu-consensu; l'AIE hà avà rivisu u fornimentu non OPEC + ex US / Canada di guasi 1 mb / d ciascunu di l'ultimi dui trimestri, cù una crescita sempre più ricaricata. L'ultima tappa di a vendita hè stata più parallela in natura, cù u mercatu chì riflette l'ansietà nantu à a crescita à mediu termine, u stimulu di a Cina, è a pussibilità chì u scistu di i Stati Uniti possa esse inflessu più altu. Tuttavia, aspettemu chì Delta diventerà un avvenimentu transitoriu, è chì i pruduttori statunitensi mantenenu a so nova disciplina, cume i cunduttori di a nostra visione rialzista passanu da l'impulsi di dumanda ciclica à i vincoli strutturali vincolanti di u sottu investimentu in l'offerta chì sò stati solu accelerati. da Covid-19.

A debbulezza di l'acciau Chine in u Q3 ùn hè micca canariu in a minera di carbone . Ùn ci hè dubite chì i dati di l'acciau di a China si sò deteriorati dapoi a mità di l'annu. Dopu à un forte H1 cun apparente dumanda d'acciaiu in terra chì cresce quasi 6% a / a, i dati da tandu anu indicatu una diminuzione di 4% a / a finu in Q3. In cunglisazione cù una tendenza di ramollimentu in l'attività di custruzzioni di cicculu iniziale, l'investitori sò preoccupati per l'aumentu di u ventu di fronte à a dumanda in terra. Pensemu chì tali preoccupazioni sò troppu enfatizati. Prima, ci sò state distorsioni transitorie ma materiali à a dumanda apparente di l'acciaiu da a mità di l'annu. L'inundazioni in parechje pruvincie à fiancu à i chjusi di Delta anu aggravatu u rallentamentu stagiunale di l'attività di custruzzione, chì duveria inverse in Autunno. In più, a pulitica hà purtatu tagli di forniture d'acciaiu è i risultati più alti di l'azzaru anu cuntribuitu à a staccatura in valle chì hà, cum'è cù u ramu in Q2 hà generatu un aghjustamentu negativu à a dumanda apparente. Secondu, hè ancu chjaru chì Pechino si sposta versu una pulitica più pro-crescita chì deve generà una spinta à l'investimenti in infrastrutture per i prossimi 2-3 trimestri, puru limitendu ancu e misure di restringimentu ulteriore nantu à u settore immubiliare. In questu cuntestu, aspettemu un miglioramentu di e tendenze di a domanda di acciaio in Cina in Q4 (vs Q3) ancu se a tendenza sarà più vicina à u pianu a / a in l'annu prossimu. In questu cuntestu vedemu ancu u minerale di ferru cum'è sopravendutu dopu à quasi 30% di caduta. Una cumbinazione di migliurà a dumanda d'acciaiu, l'evoluzione di e pulitiche è un mercatu fisicu stabilizante devenu agisce cum'è catalizatori di rialzu per u minerale di ferru.

I deficit sostenuti in i metalli di basa supportanu prezzi più alti . Ùn ci hè nunda di prova chì e micro tendenze attuali più debule in u settore ferrosu di a Cina stanu alimentendu i mercati di metalli di basa. L'inventarii terrestri in tutti i metalli di basa anu attrattu annantu à u Q3 è per a magiurità cascanu à u ritmu u più veloce vistu da l'annu finu à a data. In particulare, noteremu chì e scorte di rame terrestri (sociali è ligati) sò avà c.30% inferiori à u so piccu mediu Q2, mentre chì l'indicatori di alta frequenza cume i primii fisici è l'arbor di importazione apuntanu à una tendenza di strincimentu materiale in terra. Pensemu chì questu riflette finu à e cundizioni di dumanda solide per u periodu estivu cun evidenza di tassi di crescita apparenti di a / a inflighji più alti dopu à e distorsioni negative di destocking downstream in Q2 (per via di prezzi elevati). In listessu tempu, e restrizioni laterali di l'offerta via tramindui rottami (blocchi Delta chì influenzanu i flussi di trasformazione asiatica SE) è l'alimentazione elettrica nantu à a fusione / raffinazione (tagliendu a produzzione raffinata in un certu numeru di metalli di basa) anu supportatu a chjama à l'inventarii. Cum'è a dumanda migliurà staghjunalmente da settembre, aiutata da effetti di bloccu ridotti è da alcuni prubabili aggiustamenti di pulitica di supportu, aspettemu una tenuta continuata in terra in Q4 è un supportu per volumi impurtati più alti di metallu raffinatu. Questa installazione fundamentale offrirà supportu per una tendenza più alta sia in i prezzi di rame sia in alluminiu in particulare.

Oru chì cerca un catalizatore: Malgradu u piccu recente di e preoccupazioni di crescita, l'oru hè largamente restatu ligatu à a gamma, strettamente correlatu cù u dollaru. À u nostru parè, questu hè chì e preoccupazioni di crescita eranu in realtà abbastanza contenute è l'entrate in fondi di u mercatu di capitale sò rimasti forti indicendu chì l'investitori preferiscenu sempre l'assi più risicati. E preoccupazioni di l'inflazione eranu ancu muderate lascendu pocu catalizatore per a dumanda d'investimentu in oru. Tuttavia, à i prezzi attuali l'oru hè attraente per i cumpratori à longu andà chì cercanu di diversificà u so portafogliu . A dumanda di oru di a Banca Centrale hà ripresu materialmente cù grossi acquisti da u Brasile, Tailanda, India è Ungheria. Inoltre, à u cuntrariu di u 2017-18 quandu a dumanda d'oru di a Banca Centrale vinia principalmente da i paesi cù tensioni pulitiche cù i Stati Uniti (Russia, Turchia, Cina), a crescita attuale di a dumanda pare esse guidata di più da mutivi di diversificazione . À u listessu tempu, a prima d'oru di Shanghai ferma pusitiva riflettendu una forte dumanda in terra è l'impurtazioni indiane anu rimbursatu da a so calata di maghju-ghjugnu. In generale a nostra visione ferma chì l' oru continuerà à scambià moderatamente più altu nantu à u dollaru più debule è a ripresa di a dumanda di EM . Per chì l'oru si sposti materialmente più altu ancu s'ellu ci deve esse un risicu generale per l'evenimentu chì pruvucarà a dumanda di siepe di inflazione difensiva cum'è u ritornu di e preoccupazioni di l'inflazione.