Perchè a BCE serà paziente à alzà i tassi
U cummentariu di Luca Mezzomo, Capu di l'Analisi Macroeconomica di Intesa Sanpaolo, nantu à a riunione d'oghje di a BCE
A BCE hà assuciatu l'orientazione in avanti nantu à i tassi ufficiali (o l'orientazione in avanti) à u novu scopu di 2%. D’altronde, a BCE hà decisu di aduprà a metà luntana di u rangu di previsione cum'è riferimentu per valutà s’è u scopu hè rializatu: u scopu deve esse rializatu bè prima di a fine di l’orizonte di previsione è dunque mantenutu per u restu di u periodu.; in più, deve esse cunfirmatu da a dinamica di l'inflazione sottostante. Si deve rimarcà, quantunque, chì a regula ùn serà micca applicata meccanicamente: ferma una valutazione "pulitica" fatta da u cunsigliu d'amministrazione. Cum'è u presidente Lagarde hà indicatu, a decisione nantu à a guida futura hè stata presa da una stragrande maggioranza, è micca à l'unanimità. A dichjarazione entra in avertimentu chì a BCE averà pazienza à reagisce à a realizazione di l'ughjettivu, è chì dunque l'inflazione puderia superà temporaneamente è moderatamente u 2%. Sicondu u presidente, però, questu serà "accidentale" è micca deliberatu. Ùn ci sò micca altri cambiamenti in u quadru di a pulitica monetaria: tutti invariati nantu à l'App è Pepp. L'indicazione prospettiva nantu à l'App resta legata à quella di i tassi, cum'è prima. A discussione nantu à l'acquisti netti di Pepp si ferà in settembre secondu e previsioni di u novu persunale. Cù l'ascesa di a variante Delta in pienu sviluppu, diventa più prubabile chì una riduzzione ùn serà micca decisa ancu in quella occasione, ancu se a BCE hè stata abbastanza pusitiva nant'à a pussibilità di osservà un impattu ecunomicu limitatu. A nova formulazione di l'orientazione anticipata nantu à i tassi ufficiali A BCE hà incorporatu u novu obiettivu di pulitica monetaria in u comunicatu stampa, mudificendu l'urdinazione forward in cunsunenza. Mentre chì parechji di i cambiamenti eranu evidenti, ci sò alcune notizie pertinenti. U presidente Lagarde hà dettu chì a decisione ùn hè stata unanima, ma una "maghjurità stragrande".
A nova struttura di indicazioni prospettiche include 3 elementi fundamentali, è unu collaterale:
- U scopu di inflazione hè espressamente formulatu in una forma prospettiva, micca retrospettiva. U marcu di tempu per a valutazione hè stabilitu "assai prima di a fine di u so orizzonte di previsione",
- Tuttavia, a realizazione di l'ughjettivu deve esse cunfirmata "per u restu di l'orizonte previstu". Ciò pare indicà chì u cambiamentu di pulitica monetaria necessaria necessariamente previsioni di inflazione di 2% o più per almenu u secondu è terzu annu di u scenariu di previsione.
- U criteriu si riferisce à l'indice generale di i prezzi, ma continua à esse cumplementatu da una valutazione di l'inflazione sottostante, chì deve registrà "u prugressu […] abbastanza avanzatu per esse coerente" cù a stabilizazione di l'inflazione à 2%.
- In u comunicatu di stampa ci hè un avvertimentu chì "questu pò ancu implicà un periodu di transizione in cui l'inflazione hè moderatamente sopra u target". Dunque, a BCE signaleghja chì esercitarà qualchì pazienza prima di alzà i tassi ufficiali. U presidente hà specificatu chì sta fase di superazione di l'ughjettivu ùn serà micca u risultatu di una scelta deliberata, ma un fattu "accidentale", perchè tutte e deviazioni da l'ughjettivu restanu micca benvenute. Pensu chì questu passaghju pò esse interpretatu assumendu chì in a fase di uscita da a fase di bassa inflazione, a BCE hè disposta à corre un certu risicu di ritruvassi temporaneamente daretu à a currezzione di a pulitica monetaria, in un cuntestu di previsioni di inflazione vicine à u mira.se marginalmente più altu ch'è questu. Stu approcciu duverebbe evità u risicu di una spassighjata prematura cum'è quella di u 2011.
APP E PEPP: NESSUN CAMBIAMENTU ANCHE À L'INDICAZIONI DI PERSPETTIVA
L'indicazione prospettiva nantu à l'App hè rimasta invariata. L'ipotesi di sbulicà a cundizione nantu à l'acquisti da quella di i tassi ùn hè dunque passata. U testu dice chì:
- L'acquisti netti continueranu "per u tempu chì ci vole à rinfurzà l'impattu accomodante di i so tassi di politica è à finì pocu prima chì i tassi di interesse di riferimentu cumincianu à aumentà", è
- i reinvestimenti di scadenze di capitale APP continueranu "per un periodu di tempu allungatu oltre a data in cui i tassi d'interessu principali di a BCE cumincianu à aumentà, è in ogni casu per u tempu necessariu per mantene e condizioni di liquidità favorevoli è un grande gradu di sistemazione monetaria" .
In quantu à Pepp, in questa occasione a BCE hà solu cunfirmatu chì l'acquisti netti continueranu à un ritmu significativamente più altu ch'è in i primi mesi di l'annu, cum'è previstu; a scadenza ferma u 31 di marzu di u 2022, o in ogni casu "finu à chì a crisa di pandemia sia considerata finita". U presidente hà dettu chì Pepp ùn hè statu discuttu in alcun rispettu, cum'è i TLTRO.
U PROSSIMU FUTURU DI A PULITICA MONETARIA DI A BCE: BATTAGLIA SOPRA PEPP IN SETTEMBRE, RIDUZIONE IN ACQUISTI NON SCUNTATI
L'orientazione futura esclude a possibilità di aspettative d'intervenzioni nantu à i tassi ufficiali in i prossimi mesi. In quantu à l'App, pudemu suppone chì l'acquisti netti ùn cambieranu micca finchè u Pepp (più flessibile) sia operativu. À a riunione di settembre, a BCE duverà decide se cunfirmà l'indicazioni attuali (chì suggerenu d'aspittà acquisti significativamente più alti ch'è à l'iniziu di l'annu), o se segnalà una pussibile riduzione, cume alcuni 'falchi' in u bordu di direttori vuleria. In attesa di u risultatu di l'Enquesta di Lugliu di Analisti Monetarii (SMA), i risultati aggregati di quellu di ghjugnu anu dimustratu chì u cunsensu di l'analista si inclina versu l'ipotesi chì a BCE riduce marginalmente l'acquisti netti di Pepp in u quartu trimestre di u 2021, è più chjaramente in u primu quartu di u 2022. Indizii simili sò venuti da altri sondaggi, cum'è quelli di Reuters è Bloomberg . Cunsiderendu chì Pepp hà per scopu di cuntrastà l'effetti di a pandemia nantu à e prospettive di l'inflazione, credemu chì a ripresa di l'infezzioni cambierà l'equilibriu versu un scenariu di cunferma di i volumi Pepp in u quartu trimestre di u 2021, per rimandà a decisione nantu à una riduzione pussibile. A necessità di sustene a rivista di a strategia cù un quadru di pulitica monetaria micca cuntradittoria spingerà ancu in a stessa direzzione: una pressione nantu à Pepp in settembre, se ùn hè micca supportata da un chjaru miglioramentu di u scenariu pandemicu, rischia di piantà a normalizazione di l'inflazione. attese. In generale, a diffusione di e vaccinazioni pare avè ancu riduttu l'impatti di l'onde di cuntagione, è dunque a necessità di una reazione di pulitica ecunomica. Tuttavia, a rapida diffusione di a variante Delta hà mostratu chì a guerra ùn hè ancu stata cumpletamente vinta, è u livellu di incertezza di settembre pò ancu esse più altu ch'è oghje.
L'IMPLICAZIONI A PIÙ LUNGU PER A PULITICA MONETARIA
A "pacienza" chì a BCE hà indicatu chì vole dimustrà di fronte à l'inflazione moderatamente sopra u 2% pò implicà un decollamentu dopu per i tassi ufficiali, tutte e altre cose uguali.
A calata di i tassi impliciti in futuri Euribor à 3 mesi à partesi da l'8 di lugliu (-5bps u 2024, chì s'allarga à -8bps u 2025 è -11bps u 2026) pare indicà chì st'aspettu hè digià statu incorporatu in l'aspettative di u mercatu. In pratica, però, e cundizioni ùn ponu micca esse listesse – se, per esempiu, a crescita di l'inflazione era ancu aiutata da cambiamenti di aspettative. U presidente hà rifiutatu l'argumentu chì u novu approcciu implica chì a politica monetaria resterà accomodante per più tempu. Tuttavia, a situazione attuale di a politica monetaria hà indubbiamente alzatu a barra per attraversà prima di inizià u prossimu cicculu di alza di i tassi.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-la-bce-sara-paziente-nel-rialzare-i-tassi/ u Thu, 22 Jul 2021 15:06:07 +0000.