Nava Capital: Allacciate e vostre cinture di sicurezza

Inviatu da Damien Cleusix di NAVA Capital

Perchè ùn avemu mai sentitu più bearish in i nostri 25 anni di carriera.

U fondu:

• A borsa di i Stati Uniti hè più sopravvalutata ch'è mai stata ( https://research.nava.capital/market-valuations/ ) chì in sè stessu hà pocu influenza nantu à i rotazioni di u mercatu di cortu termine. À questu avemu da aghjunghje chì u Grantham ratio PE di cumportamentu (pruvendu à ghjustificà proporzioni PE più altu da a volatilità bassa, a volatilità macro è ROE) hè avà indicatu chì i mercati sò ancu troppu altu.

• U livellu di u debitu in u mondu hè u più altu chì hè statu ancu ( https://blogs.imf.org/2021/12/15/global-debt-reaches-a-record-226-trillion/ ) è assai di stu debitu hà hè statu risuscitatu per un usu improduttivu (acquistu di capitale esistente, grandezza fiscale per u cunsumu à cortu termine, …) mentre chì u stock di capitale ùn hà micca riesciutu à cullà quant'è, da un largu margine ( https://www.linkedin.com/pulse/central -bank-enablers-global-instabilità-damien-cleusix ).

• I banche cintrali e pulitiche monetarie uber-expansive anu fallutu per vede u sbilanciamentu sviluppà è sò cunfidenti in a forza di u sistema finanziariu. Pensanu chì, perchè i banche, in particulare in i Stati Uniti, sò megliu capitalizati, perchè u bilanciu di l'imprese domestiche è non-finanziari parenu forti, chì tuttu sarà bè.

• I banche sò più forti, ma sta volta u prestitu si trova in altrò , in entità menu regulate è chì ponu finisce solu male ( https://www.ft.com/content/7bd7a109-2dd5-4d3b-ba7a-5fb8ad25ed45 ).

A salute di e famiglie è di l'imprese non finanziarii ingannanu. Prima deve analizà a distribuzione. Poche famiglie pussede una parte incommensurata di l'assi è poche cumpagnie guadagnanu una parte incommensurata di prufitti . U latu di l'attivu di i dui bilanci cuntene assai articuli chì a valutazione sò in un territoriu micca scupertu, cusì ogni rapportu di debitu à attivu pare bè per definizione. Ùn esse ingannatu.

Unu di i zitelli poster di cresce u debitu per a compra di capitale esistenti hè buybacks è M&A. Mentre chì i dui ponu esse ghjustificati quandu sò fatti in un modu sensittivu à u prezzu, opportunisticu, l'acquistu d'oghje ùn pò esse ghjustificatu ( https://corpgov.law.harvard.edu/2020/10/23/the-dangers-of-buybacks- mitiging-common-tfalls/ ).

I buybacks è i dividendi ùn sò micca ancora sifonate u 100% di i profitti operativi ( https://www.yardeni.com/pub/bbdivepsyield.pdf ) ma ricordate chì i profitti sò stati spinti assai sopra à a tendenza grazia à l'enorme deficit fiscali recenti chì sò avà in cala. ( https://twitter.com/hussmanjp/status/1500947365620027393?s=20&t=4xkKStm0GGef6Ti-62KgRA ).

I buybacks sò unu di l'attuali megliu esempiu di passiva, valore agnosticu, attività di compra chì spinge i mercati più altu.

À u Passivu, valore agnostic compra è vendita, avemu ancu avè avutu a parità di risicu è altre strategie di volatilità di destinazione è seguite di tendenza. Tutti sò ancu rinfurzati da l'ascesa di i cunsiglieri di robot.

L'esplosione di u cummerciu di l'opzioni induve a nozione cummerciale in opzioni hè oghji superendu u cummerciu in i mercati di borsa hà aghjustatu ancu implicazioni profonde in u sustegnu di u boom attuale ( https://www.zerohedge.com/markets/shocked-goldman-trader-admits -after-following-market-18-years-i-could-never-imagine-typing ) Se cumprà una quantità cusì grande di opzioni estremamente cortu termine ùn hè micca una manipulazione di u mercatu allora chì hè?

Un ultimu puntu à cunsiderà (è ùn simu exhaustivi sapemu …) hè u fattu chì e famiglie anu abbracciatu di novu a borsa, grandi modi. E famiglie anu aumentatu a so parte di u mercatu generale di u mercatu di 1,6 trilioni di USD in 2021 (in cunfrontu, l'intera participazione di u Hedge Fund US hè di 2,3 trilioni)!

Certi pirsuni (SPAC?) anu apprufittatu (literalmente) di questu.

OK avà abbastanza per u sfondate è fighjemu ciò chì hè accadutu recentemente

• In u Novembre, i nostri mudelli d'avvisu LT (avemu parechji di elli) attivatu u signale di vendita unu dopu l'altru. Avemu finitu cun un totale chì faceva l'altru precedente storicu (iniziu di 2000, Summer 2007, Spring 2015, Settembre 2018 è Dicembre 2019) pare trivial.

• Dapoi u principiu di l'annu avemu assistitu à una furia di + 1% è -1% ghjorni. Quandu avemu vistu una tale cuncentrazione di volatilità dopu un longu periodu di calma, a probabilità hè alta chì avemu intrutu in un mercatu bears ciclicu.

• A Fed, chì hè stata l'attivazione principale di a bolla massiccia attuale, pare capisce chì avà hè arruinata è ùn serà micca capace, finu à chì l'inflazione resta alta, offre a Fed ora prevista per prestu. J. Powell hà ancu dettu chì puderia cuntinuà à aumentà a tarifa in una recessione si l'inflazione ferma ferma. A pulitica restrittiva di a Fed ùn serà micca limitata à aumentà in modu aggressivu a tarifa, ma cù una stretta quantitativa accelerata. Dubitemu chì darà tuttu ciò chì u mercatu s'aspittava s'ellu si materializeghja un mercatu bears cíclicu, ma u dannu à a psiculugia di l'investituri seria abbastanza grande chì ancu una inversione ùn salverebbe micca u mercatu immediatamente.

• Questu ci porta à u dibattitu di recessione. Mentre i nostri indicatori di recessione ùn anu micca lampatu un signalu definitivu, a maiò parte di elli sò assai vicinu à attivazione. In vista di ciò chì avemu dettu nantu à a Fed sopra è a fragilità di i mercati, a nostra guess hè chì u tempu di guida di quelli indicatori serà più brevi di ciò chì sò stati storicamente è a recessione puderia cummincià bè in 2022 in i Stati Uniti. Hè significativu perchè i mercati bearsi tendenu à esse assai più severi quandu si trova una recessione ( https://www.yardeni.com/pub/stmktsp500recess.pdf )

Avemu avà intrutu in u periodu di blackout di buyback induve i buybacks opportunistici ùn sò micca permessi.

À u listessu tempu, l'S&P 500 hà realizatu un ripresa impressiunanti da u minimu di a settimana passata è ancu vedemu più di 52 settimane novi bassi chè massimi. Questu (quasi) succede solu in i mercati bearsi.

In vista di u rendimentu relativo di i bonds trimestrali è di l'azioni, duvemu assistisce à un riequilibriu considerableu versu i bonds (ancu se a volatilità aumentata di i bonds puderia rende menu grande di quantu alcuni cummentatori aspettanu).

Cù l'S&P 500 un pocu più di 5% sottu u so altu di u tempu, vedemu cum'è una opportunità perfetta per quelli chì ùn anu micca ancu fattu cusì per aggressivamente risicate a so cartera.