Morgan Stanley: "U più grande dibattitu versu u 2021 ùn hè micca induve u mercatu va. Hè cumu si ghjunghje"

Da Andrew Sheets, strategu capimachja in Morgan Stanley

U più grande dibattitu annantu à u 2021 ùn hè probabilmente micca induve u mercatu va. Hè cumu si ghjunghje.

Noi, è assai altri , simu ottimisti per i prossimi 12 mesi. Ma ci hè menu accordu trà l'investitori nantu à cume questi guadagni saranu ottenuti. Cù i nostri economisti sempre in u campu di "recuperazione in forma di V", pensemu chì i rendimenti saranu alimentati da una forte crescita economica, guidendu un mudellu di ritorni in primu ciclu, post-recessione. Cumprate ciò chì duvete generalmente cumprà dopu una recessione.

Altri ùn sò micca d'accordu. Pensanu chì e nostre previsioni per a crescita economica sò troppu ottimiste è aspettanu chì COVID-19 piglii più tempu per dissipassi, cù un impattu più seriu è più duru annantu à l'ecunumia glubale. Argumentanu chì u ritruvamentu è a ripresa sò accaduti cusì veloci chì u ciclu ecunomicu ùn hà mai veramente resettatu, lascendu sia i settori aziendali sia quelli sovrani sopravvivuti. Per questi investitori, a liquidità è i tassi bassi saranu i principali mutori di i guadagni di u mercatu. A stagnazione seculare vive.

In investimenti, cum'è in a vita, più di una cosa pò esse vera à tempu. Ecunumisti l'Morgan Stanley aujourd'hui sia crisciuta, sopra-aanimi glubale è US $ 3.4 As Roma di G4 espansione Unité in 2021. Avemu Patrunu pusitivu nantu à l 'annu nanzu in parte perchè ci pinsari ca la crisciuta è dimarchje monetario sarà Canotage in u listessu sensu.

U nostru argumentu hè simplicemente chì a crescita debule, ma chì migliora è a liquidità di sustegnu sò un fondu post-recessione normale. Intantu, i prezzi di u mercatu fermanu spessu scettichi chì a "normalità" economica tornerà prestu prestu. Una crescita megliu, una liquidità di sustegnu è valutazioni attraenti sò tutte e ragioni per aduttà una pusizione 'pro-ciclica' in coppie principali di attivi incrociati: Long US small-caps over large-caps, long AUD / NZD / SEK / NOK versus USD and long high rendimentu annantu à u gradu d'investimentu. Pensemu chì i tassi di i 10 anni di i Stati Uniti ghjunghjeranu à 1,45% à a fine di u 2021, è sò obbligazioni di u guvernu sottu pisate.

Ma chì ne sia di quellu reset mancante? U crollu ecunomicu è a ripresa sò stati inusualmente veloci, saltendu i grandi difetti di u 2008-10. Ùn ci hè statu un unicu fallimentu bancariu significativu in seguitu à u più grande sfruttamentu ecunomicu di u mondu è, di manera più sorprendente, ùn ci hè statu una sola raccolta di capitale significativa . U tassu di difesa di 12-mesi di i speculativi di i Stati Uniti si trova à 8,0%. In u 2009, una recessione più mite, hà culminatu à 14,2%.

Questa mancanza di resettore hè spessu citata cum'è una ragione chjave perchè questu ùn pò micca esse l'iniziu di un novu ciclu ecunomicu: e recessioni, mentre dolorose, aiutanu à sbulicà imprese più deboli, menu produttive è sottocapitalizate, lascendu spaziu per più forti, più dinamichi quelli à prosperà in u so locu. I livelli storichi di interventu puliticu in u 2020 anu impeditu sta 'distruzzione creativa'. Senza sta liberazione, una ripresa dinamica hè improbabile. Cù ella, una corsa più larga di impagati corporativi hè inevitabile.

Siccomu avemu fari pari sta hè u principiu di una nova routes ecunomica, nun cririri si sarà 'dinamichi' (avemu l'sopra aanimi supra la crisciuta) e nun s'aspittava un hè altu onda di defaults, issu avissi a èssiri nu mumentu bonu à spiega perchè ùn ci subscrivimu micca à u contraargumentu.

• Prima, e recessioni sò più cà solu elevati tassi di default. Spessu significanu ancu altu disoccupazione, bassi livelli d'inventariu, alti tassi di risparmiu è bassa fiducia di u consumatore (frà altre cose). L'ambienti à ciclu iniziale piglianu impulso da tutti questi negativi diventendu "menu cattivi". In e nostre previsioni, per i prossimi 12 mesi, tutti facenu.
• Siconda, nantu à quelli tassi di default. A poda di imprese improduttive da u mercatu hè un prucessu dolorosu ma necessariu. Ma st'argumentu suppone chì l'imprese in quistione sianu fundamentalmente rotte, micca "bè se ùn fussi micca per una pandemia glubale una volta in un seculu". Ùn vedemu micca cumu lascendu i punteggi di imprese altrimenti solventi per difettu resulterebbe in un megliu risultatu à longu andà per l'ecunumia o l'investitori, soprattuttu chì queste imprese saranu state costrette à riorganizà, o liquidà, vicinu à u nadir di l'attività economica.

In effetti, una di e grandi ironie di u 2020 hè chì per tutte e mani strinte intornu à i prestiti 'covenant-lite', era probabilmente una benedizione. I termini ' debbuli' nantu à i prestiti anu datu à i mutuatarii un livellu utile di flessibilità durante a recessione di 1H, induve e disposizioni strette avarianu forzatu più impegni . Nè u pruprietariu, l'impiegatu nè u prestatore ùn avarianu beneficiatu di un debitu chì venia subitu in u fondu di una recessione; sè ùn mi cridite micca, circate 'i tassi di recuperu di marzu 2009'.

Infine, hè ancu ingiustu di dì chì a pulitica hà impeditu à ogni dulore di esse suppurtatu. Se combinemu u tassu predefinitu di 12 mesi finale (8,0%) cù a previsione di i nostri strategisti di creditu per i prossimi 12 mesi (6,0%), uttenemu un tasso di default di 24 mesi di ~ 14,0%. Pudemu paragunà quellu tassu di default di dui anni cù cambiamenti di dui anni in l'attività ecunomica (vale à dì, pigliendu una visione un pocu più larga di questu annu insolitu). Viste cusì, e cose parenu più nurmali.

Sè site constructivu annantu à l'annu avanti, a quistione di "cumu si ghjunghje" importa sempre. Restemu in u campu pro-ciclicu, di primu ciclu, è ùn credemu micca chì "l'assenza" di una onda di default corporativa più grande annulla questa storia. I nostri strategisti di creditu corporativi è securitizati sò costruttivi cù un preghjudiziu di u ciclu iniziale: pusitivu nantu à l'esposizione junior in CLO è CMBS, è nantu à un elevatu rendimentu per u gradu d'investimentu.