Morgan Stanley Respinge u “Strong Rebound” di u Mercatu, ferma ribassu nantu à i disgrazia di i salarii à vene

Lunedì scorsu, solu qualchì ora, u principale economistu di Morgan Stanley si hè vindicatu: cù e scorte chì cascanu nantu à e paure predefinite di Evergrande, Wilson hè surtitu da u so coconu falsu toru (avendu alzatu u so obiettivu di u prezzu S&P di fine annu da 3.900 à 4.000 in Aostu in una nota chì puzzava di disgustu per ciò chì li dicia di fà) è avertì chì un "Ghiacciu vene", riferendusi à una calata di 20% di l'azzioni invece di a currezzione più modesta di 10% prevista in u so scenariu di "focu", dicendu chì " u scenariu di" ghjacciu "cumencia à vede più prubabile, è puderebbe resultà in un risultatu più distruttivu – vale à dì una currezzione di 20% + ", una goccia ch'ellu aspetta averà qualchì tempu sta caduta.

Wilson hà ancu previstu chì, cù a crescita di i guadagni è i PMI destinati à calà, averebbe un impattu negativu annantu à i multipli di PE è per estensione u S&P.

Ebbè, chì differenza face 7 ghjorni: cù e paure predefinite di Evergrande avà dimenticate da tantu in mezu à una speculazione ancora micca cunfirmata chì a Cina farà in qualchì manera megliu tuttu è naziunalizerà u sviluppatore in difficultà cù pocu o micca cuntagiu offshore, u S&P hè guasi 150 punti da u so "Evergrande Lunedì "bassi è una volta di più spinghjendu versu i massimi di tutti i tempi (ancu se cù una rotazione maiò in u cumandante cum'è l'azzioni tecniche sò avà scorrenti, essendu stati rimpiazzati da nomi di valore, ciclichi è di riapertura) in u prucessu torna à sfruttà e visioni bearish di Wilson.

Hè cusì chì u forte saltu post-opex di u mercatu hà cambiatu a mente di u strategu capimachja chì stu mercatu apparentemente invincibile ùn falerà mai più cà solu una mossa simbolica di 5%?

Oghje avemu avutu a risposta in l'ultimu scaldamentu settimanale di Wilson micca, in u quale face capisce chì a so prospettiva ribassista resta, è cumu spiega, "u nostru prucessu ci dice chì a ricumpensa à u risicu ferma pocu attraente à u livellu di l'indice datu u rallentamentu di a crescita è crescente di i tassi. Intantu, l'azzione di i prezzi pò esse interpretata alcista o ribassista. Cù a stagione di guadagni 3Q prubabile di portà un risultatu assai più silenziato, restemu difensivi in ​​u nostru pusizionamentu " .

Arriveremu à perchè in un secondu, ma prima Wilson – capendu chì riceveria una critica per ciò chì parechji anu cunsideratu cum'è una volta di vittoria prematura – passa i primi pochi paragrafi di a so ultima nota passendu nantu à i dettagli di u so prucessu analiticu. Hè cusì chì u mette in scena:

U nostru prucessu di strategia di equità hà parechji cumpunenti principali. Soprattuttu, ci concentremu nantu à i fundamenti di a crescita è di a valutazione per determinà se u mercatu generale hè attraente è chì settori è azzioni sembranu u megliu / u peghju. U ritmu di cambiamentu nantu à a crescita hè più impurtante chè u livellu assolutu, è adupremu un quadru di primu risicu di capitale basatu nantu à u mercatu chì funziona bè finchè si applica u regime currettu quandu si usa. In questu sensu, simu un studiente avidu di cicli di u mercatu è credemu chì l'analogi storichi ponu esse utili. Per esempiu, a narrativa di transizione à mezu ciclu chì hà travagliatu cusì bè quest'annu deriva direttamente da u nostru studiu di i ciculi storichi ecunomichi è di u mercatu.

L'elementu finale chì passemu assai tempu hè u prezzu. Mentre a maiò parte chjamerebbe questa analisi tecnica, ci piacerebbe pensà chì a femu un pocu sfarente. I mercati ùn sò micca sempre efficienti, ma credemu chì sò spessu assai boni indicatori principali per i fundamentali – l'ultimu mutore di valore. Hè soprattuttu veru se si guarda i muvimenti interni è a forza relativa di i tituli individuali. In breve, truvemu questi interni per esse assai più utili ch'è semplicemente guardà e medie principali.

Quist'annu, pensemu chì u prucessu hà campatu abbastanza bè cù a so prumessa cù l'azzione di i prezzi chì s'allinea bè cù u fondu fundamentale. In breve, a grande leadership di qualità di u cappucciu dapoi marzu segna ciò chì credemu hè in traccia di accadere – vale à dì, decelerà a crescita è stringe e condizioni finanziarie. A quistione per l'investitori hè se l'azione di u prezzu hà scontu cumpletamente questi risultati.

Cù sta divulgazione in manu, è cun l'intesa chiara chì almenu à u so parè l'investitori ùn scuntanu micca risultati negativi à questu puntu, Wilson procede à discutere di l'azzione recente di u mercatu, nutendu chì l'azzioni "si sò vendute duramente lunedì scorsu per e preoccupazioni nantu à u Fallimentu di Evergrande " è mentre ch'ellu aghjusta chì hè a" vista di a casa "di Morgan Stanley chì probabilmente ùn porterà micca à un cuntagiu finanziariu maiò," peserà probabilmente nantu à a crescita di a Cina per i prossimi trimestri chì significa chì a decelerazione di a crescita avemu aspittàvanu chì puderia esse un pocu peghju. "

L'altra ragione chì Wilson suggerisce era daretu à a debolezza di u mercatu à l'iniziu di a settimana scorsa "probabilmente avia da fà cun preoccupazione per a Fed chì articula i so piani di diminuisce l'acquisti di l'assi più tardi quest'annu è forse ancu di aumentà u timing di a crescita di i tassi finu à l'annu prossimu. , u Fed ùn disappoint comu si bedda assai ci dissi a m'aspettu ca lu pipe à cumincià à dicembre. a surprisa fu u battutu in ch'elli s'aspittava à esse fattu s'affina-da a mità di 2022. Sta hè circa un quartu, doppu ca lu mircatu era statu anticipendu è cresce e probabilità per una alza di i tassi in u 2022 ".

Curiosamente a manifestazione di a settimana scorsa hè accaduta dopu à a risposta perplexa di u mercatu à a riunione di a Fed mercoledì, quandu e scorte si sò riunite ancu quandu i bonds si sò venduti bruscamente, in particulare à a fine. I renditi veri di 10 anni eranu in 11bps in 2 ghjorni è sò avà in 31bps in solu 8 settimane (Esibizioni 1). Chì sicondu Wilson hè "striccimentu di e cundizioni finanziarii sicuramente" è duverebbe pisà annantu à i PE in generale ma hà ancu grandi implicazioni per ciò chì deve travaglià à u livellu di u settore / stile (Esibizioni 2).

In breve, Wilson scava è afferma chì i tassi reali più alti duveranu significà P / Es in generale più bassu chì probabilmente significa S&P 500 più bassu, cunvalidendu cusì a so visione ribassista chì vede sempre u S&P calà circa 20% da a so perca attuale per toccà 4.000 à a fine di l'annu . Tuttavia, ricunnosce, "pò ancu significà valore nantu à a crescita è picculi tappi nantu à Nasdaq ancu quandu u mercatu di capitale generale scende".

Ciò chì ci porta à a quistione chjave chì avemu passatu un bellu pezzu discutendu a settimana scorsa, vale à dì perchè e scorte si sò riunite tantu finu à a fine di a settimana nantu à ciò chì Wilson dice chì sò probabilità chì a crescita decelererà più di quella prevista da Evergrande è e condizioni finanziarie ponu stringe più veloce ?

Quì Wilson hè almenu onestu – cum'ellu a dice – è dice "ùn simu micca sicuri ma pensemu chì questu puderà esse un mumentu quandu i mercati ghjucanu scherzi à l'investitori è ancu ponenu un pocu di trappula". In realtà hè più simplice di questu è hà da fà cù l' inversione gamma è i flussi tecnichi chì avemu indicatu a settimana scorsa , ma unu deve esse un "geek grecu" – cum'è Charlie McElligott di Nomura – per ottene quellu.

L'altra spiegazione pruposta da Wilson hè "chì l'investitori eranu un pocu pusizionati per e cattivi notizie chì andavanu à a riunione di a Fed è l'evenimentu attuale hà servitu solu cum'è un sollievu chì ùn hà micca purtatu prezzi più bassi. Questa azzione di u prezzu hà spintu assai investitori à caccia ghjovi per paura di mancassi. In breve, ùn sottovalutate micca u putere di u prezzu per determinà cumu l'investitori interpretanu i fatti. Cum'è l'azione di prezzu negativu pò fà chì a ghjente vendi i minimi, l'azione di prezzu positiva pò forzà a ghjente à cumprà ", conclude.

Qualunque sia a ragione di u rimbalzu iniziale, hà acceleratu rapidamente è ci hè statu "assai eccitazione ghjovi scorsu quandu e scorte si sò ritruvate bruscamente sopra a media mobile di u 50 ghjornu, un barometru chjave per parechji è un livellu chjave di supportu in tuttu questu annu per u S&P 500. " Chì questu hè accadutu quandu u 50DMA hè statu rottu "nantu à livelli record di volume in i mercati di cassa è derivati" solu puntuatu a forza di u rimbalzu. Vennari, quella media muvente era stata recuperata è chjusa sopra per a settimana, una vittoria tecnica impurtante cum'è ancu Wilson ammette. Tuttavia, aghjusta dopu, da u so puntu di vista, "a tendenza ascendente assai bè definita chì hè stata stabilita in l'annu passatu hè stata rotta è micca recuperata. Invece, pare chì a manifestazione da mercuri à venneri sia stata solu" riempendu u difettu "creatu da a pausa di u luni ".

A so cunclusione nantu à a prossima azzione di u mercatu ùn serà guasi micca una surpresa per quelli chì anu seguitu u pessimisimu prugressivu di Wilson in tuttu u 2021: indicendu l'incapacità di u mercatu di ricuperà a so linea di tendenza precedente, dice "questu lascia u quadru tecnicu assai incertu in u nostru parè è si pò avà rompemu in ogni modu. Cù a nostra visione fundamentale sbandita male in u mumentu, ci appughjemu à u risultatu bearish. "

Riturnendu à u so prucessu, Wilson dice dopu ch'ellu hà una forte cunvinzione chì "a crescita di i guadagni hè prubabile di decelerà più di ciò chì prevede u cunsensu attuale". Inoltre, pensa chì u mercatu cumencia à accunsentì cù questa visione è punta à a larghezza di u mercatu cum'è un bonu indicatore di punta per a larghezza di a revisione di i guadagni induve dice "a direzzione hè chjara" è chì punta à a larghezza di u mercatu di novu diminuitu, ricorda à i lettori chì a revisione di i guadagni a larghezza hè un bonu indicatore di punta per u mercatu generale.

Ùn serà dunque guasi micca una surpresa chì cù Wilson sempre chjaramente ribassista, i so cunsiglii à i clienti sò " ùn lasciatevi micca troppu piglià da u forte rimbalzu di a settimana scorsa da a forte vendita di u luni" chì vede cum'è una ruttura pulita di l'uptrend è un riempimentu di a lacuna creata da u crack di u luni. È cù u quadru tecnicu turbulente, " questu hè u mumentu di fidà si di l'analisi fundamentali è di cicli chì suggerenu bassi prezzi di l'equità avanti" è chì a crescita si ralentisce è e cundizioni finanziarie si stringenu, e valutazioni sò prubabile di falà da i so alti livelli.

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Cù tuttu què in mente, Wilson torna à a so tesi fundamentale fundamentale chì hè simplice: dopu una blockbuster stagione Q2, i guadagni sò destinati à calà sostanzialmente a causa di a compressione di margine chì avemu discuttu più recentemente durante u weekend, per sapè:

Dapoi u secondu trimestru di u 2020 i risultati di i guadagni sò ghjunti assai più alti di e previsioni di cunsensu . I battiti di i guadagni varienu da 14% – 22% in questu periodu mentre u ritmu di battimentu medianu da 2008 hè solu 5% … Ùn pensemu micca chì e cumpagnie continueranu à batte à un ritmu senza precedenti è credemu chì 3Q puderia vede un cambiamentu materiale in u tendenza più recente cume i prublemi di a catena di fornimentu è a carenza di travagliu ponenu un risicu sia per a linea superiore sia per i margini.

Avemu fighjatu cumu 3M rivisioni di stimi di guadagni anu trendutu à u livellu di u gruppu industriale è di u settore. Taglii significativi sò stati accaduti in assicurazioni, beni di capitali è trasporti. U Cunsumu Durabile hè l'unica zona chì hà vistu rivisioni pusitive significative à u livellu di u gruppu industriale. Stimi 3Q S&P 500 sò cascati di 77 bps in l'ultime 4 settimane. Aspettemu più svantaghju.

Ùn ci hè nunda di surpresa, chì a storia di cumpressione di i margini hè cunnisciuta (" Margins Crushed As Producer Prices Explode At Record Pace In July "). Per Wilson, tuttavia, questa hè a storia è chì u mercatu rifiuta ancu di cunsiderà:

E stime di margine di consensu 2022 sò storicamente elevate … esaminemu i rischi per i margini in i prossimi trimestri per mezu di dui approcci top top down. A diffusione trà a crescita di u PIL è a crescita di i salarii currelate abbastanza strettamente cù i margini operativi in ​​u tempu. Basatu nantu à e stime di i nostri economisti , sta diffusione duveria ralentisce in i prossimi trimestri, ciò chì suggerisce chì i margini si devenu cuntrattà, micca espansione cume si aspetta u cunsensu bottom-up .

Inoltre, a trascrizzione corporativa menzioni di "pressioni di costi" è termini cunnessi sò storicamente elevati. Quandu questu hè accadutu in u passatu, i margini si sò consolidati.

L'ultimu puntu ribassistu di Wilson hè chì e cumpagnie ghjunghjenu à u limitu per quantu di i costi crescenti di l'input ponu trasmette à i consumatori. Cum'ellu a dice, mentre "assai investitori chì parlemu sò ottimisti nantu à a capacità di e sucietà di trasmette i costi attraversu i prezzi è prutegge i margini" averia chì "i prezzi in parechji mercati finali di u consumatore sò dighjà à un livellu chì inibisce a dumanda. Pensemu chì u risicu di sta dinamica (prezzi elevati chì portanu à a distruzzione di a dumanda) chì si sparghje in altre zone di dumanda di i consumatori hè sopratuttu elevatu perchè u cunsumu di beni hè dighjà tantu sopra à a tendenza – in altre parolle, i prezzi alti sò assai più deterrenti da e famiglie anu digià troppu cunsumatu in parechji duminii ".

Traduzzione: assente un altru bilionu di miliardi – è grazia à u caosu in u partitu demucraticu sapemu chì unu hè improbabile di vene – a chjama di Wilson per una calata di 20% di l'azzioni in i prossimi mesi ferma intatta.