Morgan Stanley: Quandu a Recessione Arriva, Videremu Un Surge In Defaults Corporate

Da Vishwanath Tirupattur, capu globale di Ricerca Quantitativa in Morgan Stanley

Dapoi qualchì tempu, i nostri economisti anu evidenziatu chì i risichi di recessione aumentanu in u mondu. In a so prospettiva di a mità di l'annu, anu abbassatu a so previsione di crescita glubale 2022 drasticamente à 2.9% Y, menu di a mità di u livellu di 6.2% Y un annu fà. Da tandu, a decelerazione hà cuntinuatu. A cumminazione di previsioni aghjurnate per una recessione in l'area di l'euro, dati più debuli è rivisioni di u PIB 1Q hà purtatu i nostri economisti americani à spostà a so previsione di u PIB US 2022 à 0.9% 4Q/4Q, è anu suggeritu chì u risicu di una recessione di i Stati Uniti à a fine di questu annu hè alta. Un segnu di l'ultime trè recessioni di i Stati Uniti hè statu un piccu in i tassi di default di creditu corporativu. Argumentemu chì l'esperienza di default di creditu in una potenziale recessione di i Stati Uniti pò esse più moderata sta volta. In ogni casu, malgradu u repricing significativu in u ghjugnu, l'aghjustamentu di a valutazione hè sempre incompleta.

À l'iniziu di u ciculu di caminata attuale, i fundamenti di creditu eranu nantu à una basa assai più sana chì in altri ciculi. Malgradu un certu deterioramentu di u margine in l'ultimu trimestre, i fundamenti restanu ragiunate è in linea cù i livelli pre-Covid – bassa leva netta, alta copertura d'interessu, è soldi sempre sani in u bilanciu. U mischju di valutazioni di u mercatu di ubligatoriu à altu rendimentu hè megliu. Attualmente, più di a mità di l'indice di bond HY di riferimentu hè valutatu BB, versus 43% in 2018-19 è 40% in seguitu à u GFC. Inoltre, i bisogni di rifinanziamentu sò bassi. Duranti u 2022-24, solu circa 10% di i 3 trilioni di $ US in u debitu finanziariu leveraged (obligazioni à altu rendimentu è prestiti leveraged cumminati) hè dovutu à maturità.

Aspittemu i primi di risichi più altu in u creditu, ma ùn anticipemu micca un piccu in i difetti di l'impresa in i prossimi 12 mesi. I nostri strateghi di creditu, guidati da Srikanth Sankaran, prevedenu chì i tassi predefiniti di HY seguitanu 2-2.5% nantu à a misura ponderata di Moody's à traversu 2Q23 – duppià i livelli attuali ma ben in i picchi di recessione precedente. Mentre chì questu seria una partenza notevule da l'esperienza di l'ultimi trè recessioni, ùn hè micca senza precedente. In l'anni 1970 è 1980, avemu avutu recessioni, ma senza un piccu in i tassi di default corporativu . Senza dubbitu u stress puderia aumentà à u mediu termini, ma a preoccupazione più imminente hè i downgrades.

I prestiti cù leva sò u segmentu di i mercati di creditu più vulnerabili à i tassi più elevati, data a so natura di tassi fluttuanti. In u cursu di l'ultimi anni, avemu vistu u mercatu di prestiti spostà versu i segmenti di qualità più bassa (B3/B- ratings). Moody's stima chì, se i tassi anu aumentatu di 300 pb, senza una crescita significativa di i guadagni, quant'è a mità di l'imprese classificate B3 vederanu a so copertura d'interessu caduta sottu 1.0x – un livellu più tipicu di una valutazione Caa cà B3. Ùn hè micca surprisante, u putenziale di downgrade hè assai più grande per l'imprese chì dependenu di prestiti leveraged (passivi di tassi fluttuanti) piuttostu cà di i bonds à tassi fissi d'altu rendimentu per u finanziamentu. Cusì aspittemu chì i downgrades, in particulare in u mercatu di prestitu, seranu una preoccupazione più grande è più immediata per i mercati di creditu in i prossimi 12 mesi piuttostu cà spiking defaults.

Finu à circa un mese fà, pudemu argumentà chì i mercati di creditu in generale, è u creditu leveraged in particulare, eranu risichi di recessione sottumessi. Dopu à a vendita di ghjugnu, i spreads HY di i Stati Uniti sò ~ 150bp più largu, i prezzi di i prestiti sò calati di 2,5 punti, i spread CCC anu violatu 1,000bp, è e coda stressed anu radduppiatu. Claramente, i risichi di crescita cumincianu à esse prezzu, ma pensemu chì i mercati di creditu anu bisognu di calibre u risicu di una recessione più cumpletamente. Per u cuntestu, i spreads IG è HY sò à 155bp è 569bp, rispettivamente, mentre chì e recessioni di varietà di giardinu / i scarsi di crescita tendenu à vede spreads andà à nordu di 200bp è 750bp, rispettivamente. Cusì, hè necessariu più repricing, postu chì i spreads sò sempre timidi di i livelli storichi chì andanu in una recessione, in particulare in i segmenti di qualità più bassa di u mercatu. A cuntrariu di certi ciculi di creditu previ (cum'è a calata di u settore energeticu in 2015-16), ùn avemu micca un "settore problematicu" per se. Comu tali, identificà i settori difensivi è i settori di bandiera per stà luntanu hè più complicatu sta volta. L'imprese cù una forte dipendenza da a dumanda di i cunsumatori di bassa gamma, una intensità elevata di u salariu è i costi di input di commodità / logistica restanu vulnerabili in questu sensu.

Quandu u mercatu recalibrate i risichi di crescita è di liquidità, aspittemu chì i temi di decompressione è di dispersione tornanu à emergere. Faderemu ogni manifestazione in i mercati di creditu è ​​ricumandemu à l'investitori di cresce in qualità / migliurà u prufilu di liquidità di i so portafogli.

Prufittate a vostra dumenica.