Morgan Stanley: Inconfortu quant’è pò esse per ammette a scunfitta, eccu simu

Da Seth Carpenter, economista capu mundiale in Morgan Stanley

Sta settimana passata, a nostra squadra di l'economia di i Stati Uniti hà rivisu a so Fed call . U cambiamentu hè motivatu da u cambiamentu notevule in a retorica da u Chair Powell. Vogliu passà per una parte di a logica, alcune di l'implicazioni, è perchè ùn avemu micca vistu un secondu "taper tantrum".

In u Novembre, u taper hè statu annunziatu. Da tandu, i stampi di l'inflazione sò evidentemente sorpresu a Fed à l'alza, è u dibattitu publicu nantu à l'inflazione hà righjuntu a frebba. Un spuntu sottile, ma per mè particularmente dicendu, era u presidente Powell chì affirmava chì a stabilità di i prezzi hè avà a strada per u pienu impiegu. Aspittendu finu à 2Q o 3Q per l'inflazione per fallu hè fora di a tavula. Avà u livellu, micca solu a trajectoria di l'inflazione, hè chjave … è a Fed hè stallata per accelerà u taper.

Un cambiamentu in a funzione di reazione significa un cambiamentu in a nostra chjama. Di sicuru, u mercatu hè statu quì dapoi qualchì tempu, è quant'è incunificatu chì pò esse per ammette a scunfitta, eccu simu. Allora chì dopu?

In u mo tempu à a Fed, e decisioni pulitiche sò state pigliate un passu à tempu. U taper più veloce – cum'è Cleveland Fed President Mester hà nutatu – furnisce solu l'opzionalità, ùn impegne micca u FOMC à una caminata quandu hè fatta. In marzu, suspettu chì u presidente Powell è a squadra volenu fà una pausa per valutà i mercati è l'ecunumia. Se a nostra chjama di l'inflazione hè ghjustu, anu da luttà cù stampe di inflazione mensili chì scendenu più veloce di a previsione.

A caduta di l'inflazione deve riduce, ma micca eliminà, l'urgenza di elevà i tassi. Una certa persistenza in l'inflazione di tendenza ferma, cusì circhemu per l'aumentu di i tassi trimestrali, à partesi da settembre. In seguitu, a quistione serà quandu sbulicà u bilanciu. Eru un participante di dibattitu in a Fed durante l'ultimu ciclu. L'argumentu vincitore era di principià cù i tassi perchè a Fed hà avutu l'experientia cù quellu strumentu, ma micca cù u bilanciu. Un ciclu cù u novu strumentu probabilmente ùn cambia micca a sequenza. Cunsiderate chì u FOMC hà invertitu u cursu nantu à i tassi à l'iniziu di 2019 mentre riduce u bilanciu; stringhjendu era andatu troppu luntanu, troppu prestu. È in settembre di quellu annu, pocu mesi dopu, a Fed hà da ricustruisce e riserve dopu à sminuisce. L'esperienza di un unicu ciclu ùn pare micca abbastanza. Di sicuru, avà ci hè più per andà, cusì u rilassamentu pò principià un pocu più bassu di u nivellu di 1.25% l'ultima volta, ma suspettu chì u playbook hè largamente invariatu.

Un cambiamentu di mare à a Fed significa un tsunami per u restu di u mondu? In u 2013, u rendimentu di 10 anni hà righjuntu 1,63%, ma hà finitu l'annu un toccu più di 3%. In parte per u disignu è in parte per a circustanza, simu in un locu diversu oghje. Una volta muzzicatu, duie volte timida: a Fed hà travagliatu duru per evità un taper tantrum sta volta. A prefigurazione hà iniziatu in i minuti di a riunione di settembre 2020.

I mercati anu cuminciatu à u prezzu in l'altitudine di a Fed, ma i renditi ùn anu spustatu nunda cum'è in 2013. L'inflazione glubale hà digià postu assai banche cintrali EM in una strada di caminata; invece di esse chjapputu, a maiò parte sò stati davanti à a curva [ZH; basta ignurà a Cina chì hè digià inmodu di facilità ]. E ancu cù l'aumentu di i prezzi di i prezzi di u mercatu, i tassi reali di i Stati Uniti parenu prubabilmente ripiglià solu gradualmente. Questu tempu pare veramente diversu.