Mispricings in ogni locu mentre entremu in Stagflation-Lite

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

I Stati Uniti sò avà in "stagflation-lite" cum'è a crescita faltering s'hè unitu à l'inflazione elevata è persistente , lascendu parechji assi materialmente mispriced è suscettibili di correzioni di grandezza.

I Stati Uniti sò digià in, o prubabilmente seranu prestu in una recessione. Ma ancu nantu à a slim chance one hè evitata, l'ecunumia hè digià sottumessu à una transizione à "stagflation-lite": a cumminazzioni di un regime d'inflazione elevatu cù una caduta strutturale di crescita.

A stagflazione piena hè quandu u disimpiegu cumencia ancu à cresce. Questu succederà, ma a prospettiva di l'investimentu hè cambiatu avà, chì significa chì i portafogli duveranu esse riflettenti di sta nova realità oghje.

I casi precedenti di stagflation-lite mostranu i ritorni di l'assi sò spessu assai diffirenti da quelli chì sò stati furniti finu à questu annu. Chistu significa chì ci sò assai assi chì sò prubabilmente significativamente underpricing o overpricing in l'ambiente ecunomicu, cumprese cumpagnie petrolifere, commodities è finanziarii (troppu prezzu); è cumpagnie d'oru, tecnulugia è auto (troppu ricche).

In più, l'aziende anu un rendimentu megliu di ciò chì puderia esse tipicamente previstu versus regimi precedenti di stagflation-lite, mentre chì i bonds sò più in linea.

Per dimustrà questu, avemu prima di definisce i regimi di stagflation-lite utilizendu i seguenti criteri:

• A media mobile di un annu di l'annu in annu CPI> a media di dui anni;

• A media mobile di un annu di l'IPC di u capu hè > 4,5%;

• A volatilità di l'inflazione hè sopra à a tendenza nantu à una basa persistente; è

• A media mobile di un annu di u PIB reale annu à l'annu hè menu di a media di 10 anni

Questu rende quattru periodi storichi distinti:

• 1969-1971: un periodu quandu a Riserva Federale era sbulicata in una credenza sbagliata chì l'economia era più alluntanata da a taxa di disoccupazione chì porta à l'accelerazione di l'inflazione.

• 1974-1975: a fine di a recessione di u 1973-1975 è l'inflazione aumentata dopu l'embargo à u petroliu arabu

• 1979-1981 : a seconda grande scossa petrolifera di l'anni 1970 dopu à a Rivuluzione iraniana in u 1979 è una recessione indotta da u ritmu di Volcker cresce ; è

• 1990-1991: una ripresa di l'inflazione à l'iniziu di u mandatu di Greenspan à a Fed è a recessione di u 1990

Basatu nantu à a definizione sopra, i Stati Uniti sò intruti in stagflation-lite à u principiu di questu annu:

Ci hè un dettu in l'armata chì i dilettanti parlanu di strategia, i prufessiunali parlanu di logistica. Hè ghjustu è bè di definisce è etichettate i regimi, ma chì sò i pratichi pratichi?

Aghju pigliatu una larga gamma di classi d'attivu, settori di azioni è fattori è fighjulà a so prestazione mediana attraversu i quattru regimi storichi di stagflation-lite, mostrati in a tabella sottu.

Ci sò qualchi risultati sorprendenti. U più eye-popping hè l'oru. Hà fattu u peghju in i regimi di stagflation-lite precedenti, cù un rendimentu medianu reale annualizatu di -15,2%. Questu hè in cuntrastu cù u so rendimentu tardi, più di 30% questu annu annantu à una basa annualizzata. (U poviru performance di l'oru ùn hè micca sbilanciatu da a goccia dopu à a manifestazione vicinu à a verticale à l'iniziu di l'annu 1980. Piglià stu periodu fora sempre lascià l'oru à u fondu di a lista).

Ma nantu à a riflessione hè più sensu quandu vi ricurdate chì l'oru spessu sottumette quandu l'ecunumia hè in difficultà, postu chì hè un asset liquidu chì l'investitori ponu abbandunà rapidamente per pagà u margine in altrò.

L'oru, però, hà fattu bè in l'anni 1970. Questu hè un ricordu chì l'oru ùn hè micca un cummerciu, ma una forma d'assicuranza posseduta, è aghjunta à, à longu andà.

A più attesa hè a tecnulugia, à a seconda da u fondu. L'azzioni tecnulugiche tendenu à esse più di durata (ancu se u tipu di cumpagnie in u settore tecnulugicu di l'anni 1970 parenu assai diffirenti da quelli di l'oghje), è sò dunque più esposti à una inflazione più alta per mezu di tassi più alti.

U funziunamentu di u valore è di staples, vicinu à a cima, pare ancu intuitive, cum'è u piazzamentu di a machina vicinu à u fondu, datu i costi fissi elevati sò un svantaghju maiò quandu l'inflazione hè elevata.

Ma a tecnulugia hà fattu assai bè quist'annu, assai avanti di induve puderebbe aspittà datu u sfondate ecunomicu, mentre chì i staples sò in ritardo è sottumessi à l'indice.

In fatti, pudemu riordinà a tavula per mostrà i più sottumessi à l'assi più caru in basa di u so ritornu medianu di stagflation-lite è u so ritornu di l'annu 2023:

I più underpriced sò e cumpagnie petrolifere è i commodities. E cumpagnie di petroliu anu cullatu l'annu passatu è sò stati in una varietà da allora, ma sò in una bona pusizioni per cumincià à risaltà di novu per via di un sottoinvestimentu cuntinuu in i prudutti soprattuttu downstream, un prezzu di u petroliu crescente sustinutu da i tagli di a produzzione, è una più grande necessità di l'investitori per l'inflazione.

À l'altru finale di a scala sò i fabbricanti di l'automobili. Quessi sò stati in una lacrima quist'annu, in forte cuntrastu cù a so prestazione debule tipica in i regimi di stagflazione. In novu, questu hè intuitivu datu i sfidi di l'inflazione à l'imprese cù alti costi fissi è una putenza di prezzu bassu dipendente da u cunsumadore.

U tavulu sopra ùn deve esse pigliatu cum'è un reckoner prontu per quale l'assi si riuniscenu o cascà. Tuttavia, i portafogli chì si alluntananu troppu salvaticu da u mischju di l'attivu implicatu da questu ùn ponu micca esse megliu pusatu per resistà a nova è emergente realità ecunomica.