L’Orsu Casu In 12 “Charts Of Darkness”

Mentre a maiò parte di l'analisti è di i strategisti di u latu di u mercatu lancianu u asciugamanu mentre u mercatu cuntinueghja a so implacabile fusione (quella chì, secondu Goldman, diventa di più in più " dolorosa" per i clienti istituziunali di a banca chì a maiò parte anu pigliatu l'altra parte di u cummerciu), ci sò ferma una manata di hold outs chì rifiutanu di caccià l'azzione di u prezzu è invece anu fattu un stand di sorte, predichendu chì hè solu questione di tempu prima chì l'azzione inverti assai di i so guadagni 2021.

Unu di sti ostinati ostinazioni hè BofA chì u principale strategista d'investimentu, Michael Hartnett, hà avvisatu da a maiò parte di l'ultimi sei mesi chì un bustu stagflazionariu in l'ecunumia vene, in cunfurmità cù l'obiettivu di fine annu di BofA di 3.800.

Venerdì scorsu, in e so note settimanali di Flow Show, Hartnett hè andatu finu à mette un tempu tentativu per quandu s'aspetta chì l'azzioni si riversinu. Indichendu chì a variazione annuale di e scorte tene da vicinu quella di l'ISM / PMI cun un ligeru ritardu, Hartnett hà dettu chì l'ottobre hè quandu e galline torneranu in casa per ripusà cum'è hè quandu u PMI ISM mediu diventerà negativu, cù l'azzioni fissate à seguità.

Ùn hè micca solu a correlazione: in cunfurmità cù i so 3P preferiti – Politica, Prezzi è Prufitti – Hartnett spiega parechje altre ragioni per chì u 4u P, u partitu, ùn pò micca cuntinuà per sempre. Eccu alcune di e so osservazioni in u cuntestu di i 3P:

• Nantu à a pulitica : l'investitori ùn anu paura di e banche centrali … NZRB hà sfruttatu di aumentà i tassi sta settimana malgradu i prezzi di e case NZ in crescita di 30%; A Fed hà compru obbligazioni di 4 miliardi di dollari in i 18 mesi passati (quantità 2X chì i Stati Uniti anu spesu per a Guerra in Afganistan in l'ultimi 20 anni), e banche centrali globali anu spesu 834 milioni di dollari ogni ora cumprendu obbligazioni dapoi COVID, u guvernu di i Stati Uniti spende 875 milioni di dollari ogni ora in u 21 … poca meraviglia tutti credenu in TINA & BTD.
• Nantu à i prezzi: u stimulu hà causatu immensa inflazione di l'assi di Wall St; più recentemente l'inflazione in Main St … 6 lugliu 6-mesi annualizatu US IPC 7,8%, core US IPC 6,8%, prezzi di case US (Maghju) 19,7%; Canada CPI @ 20 anni altu; Regnu Unitu / Canada / NZ / Australia crescente immubiliare; "Inflazione di pipeline" PPI chì spuntanu in SU / Cina / Giappone; i temi seculari di risicu geopoliticu è di u naziunalisimu chì schiaccianu a mundialisazione fermanu inflaziunali.
• Nantu à i prufitti: a ricuperazione in forma di V era v forte ma l'inflazione induce avà stagflazione; indici di sorpresa ecunomica -ve in i SU / Cina / Giappone, a produzzione di l'automobile chì cala in i Stati Uniti / Germania / Giappone, a cunfidenza di u cunsumadore di i Stati Uniti hà scappatu à i minimi di 10 anni, e vendite di case americane – 13% da u piccu; A crescita di a Cina oscilla, u cunsumadore americanu hà fattu u so piccu, l'ottimisimu fiscale di i Stati Uniti si svanisce, u "sbagliu puliticu" potenziale di a Fed … risicu crescente di "recessione flash" d'autunno (prubabilmente palisatu per mezu di un forte ritardu in i PMI mundiali).

Hartnett hà cunclusu pridichendu "stock negativi è crediti in H2", ma una settimana dopu, sia l'azzioni sia u creditu crescenu, cù u S&P chiudendu sopra 4.500 per a prima volta.

Avanzate cusì veloci una settimana quandu in u so ultimu Friday Flow Show, Hartnett – diventendu sempre di più cupu à causa di a fusione chì solu una tappa – hà publicatu una nota intitulata Charts of Darkness , chì ripiglia a so disillusione accanita cù u mercatu in a forma di una cartula tematica di "dozzina brutta" nantu à a pandemia, e dislocazioni macro, l'inugualità di ricchezza causata da a supernova di liquidità di a banca centrale, stagflazione à vene & i rischi H2 EPS da u consumatore americanu, a Cina è i mercati di creditu.

Dunque senza altru, falemu in a lista di i grafichi chì cumincianu cù …

Pandemia: pandemia COVID-19 da i numeri … 5,1 miliardi di vaccinazioni, 214 milioni di casi, 4,5 milioni di morti (Graficu 3); a reazione pulitica … 32 trilioni di dollari di stimulu monetariu è fiscale; a reazione di Wall St … capitalizazione di u mercatu mundiale di borsa in 57 miliardi di dollari in 18 mesi; malgradu i vaccini> 5 miliardi, e sucietà è l'ecunumie fermanu ostaghe di a pandemia, permettendu à Wall St di scontà stimuli senza fine à benefiziu di i prezzi di l'assi; a "fine" di a pandemia serà assai negativa per Wall St, ma pochi pensanu chì "finisce" prestu.

Pandemic & Wall St: a battaglia trà u lockdown è a riapertura di a battaglia hà causatu movimenti relativi significativi di u prezzu di l'assi; a prestazione di riapertura vs cestelli di serratura hè altamente correlata cù i rendimenti di u bonu (Graficu 4) è ancu e prestazioni relative di i ligami HY vs i ligami IG, i tituli di picculi tappi vs u grande tappu, u valore vs a crescita ecc. ; a variante Delta in l'ultimi dui mesi hà fattu chì "lockdown" superebbe a "riapertura".

Pandemic & Main St: a pandemia è u sustegnu di emergenza per l'ecunumia anu purtatu ancu à dislocazioni massicce in l'ecunumia, u più evidenti in l'interruzzioni massive di l'offerta à i beni, i servizii è i mercati di u travagliu, chì in cumbinazione cù una crescita "transitoria" di a spesa di u consumatore, hà hà purtatu à una inflazione significativa di beni, servizii è salarii; nutate chì e vendite à u dettagliu di i Stati Uniti (chì anu culminatu) sò circa u 20% sopra i livelli pre-COVID, mentre chì i salarii di i Stati Uniti sò 7 milioni sottu i so livelli pre-COVID, malgradu i livelli record di offerte di travagliu (vede u Graficu 5); a pandemia ùn hà micca solu dislocatu i mercati di u travagliu lucale, accelera dinò a tendenza alluntanata da a mundialisazione versu l'isulazionisimu; e catene di furnimentu lucale è glubale sò improbabili di riparà prestu … stagflazione u novu fondu d'investimentu per i mercati.

Fed & Inequality: a risposta di a banca centrale à COVID-19 hà "acceleratu" a iniqualità; trà u 1950 è a bolla tecnologica di a fine di l'anni 90, u raportu di l'assi finanziarii di u settore privatu americanu (proxy di Wall Street) vs u PIB di i Stati Uniti (proxy di Main Street) hà oscillatu trà 2,5x è 3,5x; a pulitica intervenziunista radicale di Quantitative Easing postu chì u GFC hà vistu chì e banche centrali mundiali cumpranu 22,4 miliardi di dollari di attività finanziarie (Fed & BCE anu lanciatu 7 prugrammi QE – Grafico 6), aumentendu a valutazione di l'assi finanziarii in i Stati Uniti à 6,4x a dimensione di PIB.

Fed & Tech : A determinazione di Fed di stoke Wall St exuberance & Main St inequalità hè stata particularmente positiva per u settore tecnologicu americanu; u capu di u mercatu di FAAMG + Netflix & Tesla equivale à u terzu paese più grande di u mondu in termini di PIB; a Fed hè stata a migliore amica di a tecnulugia per l'ultimi 10 anni (Grafico 7) … ùn hè micca casu chì dapoi u scoppiu di e banche centrali globali COVID-19 anu compru $ 834mn di attività finanziarie ogni 60 minuti … è ogni 60 minuti a capitalizazione di u mercatu l'azzioni tecnulugichi mundiali anu aumentatu $ 780mn.

A Fed & u BoJ è a BCE: BoJ hà operatu una pulitica di tassi d'interessu zero da più di 20 anni, a BCE da quasi 10 anni, nè sò stati capaci di nurmalizà a politica monetaria, è entrambi restanu u "cimentu in i scarpi di a Fed" (Grafico 8); nutate i tassi zero in Europa è in Giappone in l'ultimi decennii ùn sò micca stati pusitivi; i Stati Uniti sò diversi cù un mercatu di l'alloghju chì hè sempre sensibile à i tassi, è un settore tecnologicu behemoth in u mercatu di capitale naziunale.

Stringimentu monetariu: a ripresa di l'ecunumia in forma di V dapoi Q1'20 (Graficu 9) & l'inflazione di i prezzi di l'assi, di i prezzi di l'alloghju, di i prezzi di e materie prime, di i prezzi à u cunsumadore, pruvucanu un giru assai lentu è prolungatu in a pulitica monetaria; per esempiu, in u 2021 ci sò state 41 alzate di i tassi è 11 tagli (c / o 5 alza di i tassi & 95 tagli in u 2020); a banca centrale più impurtante di u mondu, a Fed, hè finita ferma ferma contr'à un raffurzamentu di a pulitica monetaria; ma l'inflazione di i prezzi di l'assi, i prezzi di l'abitazione, i prezzi di e materie prime, i prezzi di u consumatore significa chì u ventu di coda di a liquidità di a Fed si pò indebolisce drammaticamente in i prossimi trimestri.

Inflazione: l' inflazione hè cresciuta in u 2021 è hè assai improbabile chì svanisca quant'ellu hè apparsu datu i cambiamenti strutturali (Guerra contr'à l'Inugualità) è e cunsequenze pandemiche indesiderate (dislocazione di a catena di fornimentu); in l'ultimi 6 mesi u tassu annualizatu di l'inflazione CPI era di 7,8%, di l'inflazione di core era di 6,8% (Grafico 10), i prezzi di a casa di i Stati Uniti eranu di 19,7% (Maghju) è "l'inflazione di pipeline" I PPI stanu saltendu più alti in US / Cina / Giappone .

Inflazione vs deflazione: l' investitori sò strutturati posizionati per a deflazione; cum'è orsi ciclichi pensemu chì H2'21 vedrà una surperformance di difensive di alta qualità; ma continuemu à sustene chì à longu andà u tema di l'inflazione vincerà è u dollaru americanu perderà; nota YTD in 2021 l'assi di inflazione superavanu l'assi di deflazione (vede u Graficu 11 per e definizioni) per a prima volta da u 2016.

Prufitti massimi: u mudellu EPS Globale BofA dice chì u piccu EPS glubale era ≈ 40% d'aprile (mudellu guidatu da China FCI, esportazioni in Asia, PMI glubale, curva di rendiment di i SU); L'EPS glubale hè previstu di decelerà assai bruscamente à 9% di nuvembre (Graficu 12); questu serà guidatu da l'inflazione, i colli di bottiglia di l'offerta, a mancanza di vuluntà di e cumpagnie di aumentà l'inventarii datu Delta, u cunsumu massimu di i Stati Uniti, a debolezza economica di a Cina, e scogliere fiscali è i risichi geopolitichi; decelerà a crescita di prufitti significa qualità> spazzatura, difensive> ciclichi tatticamente.

Cina: e scorte EM si avvicinanu à 20 anni bassu contr'à S & P500 (Grafico 13); grandi minimi in EM sò nurmalmente scatenati da eventi catartici (LTCM, 9/11, Lehman) ma EM senza ambiguità induve hè u valore seculare, per esempiu, i ligami EM sò i più boni in quantu à u rendimentu elevatu di i Stati Uniti in 20 anni; A Cina hè stata l'indicatore principale per u virus, u bloccu, a riapertura, u boom tecnologicu, a diminuzione, u stringu; I spread di China HY sò aumentati bruscamente à 1277bps, chì l'investitori si preoccupanu di un "avvenimentu di creditu" in Cina.

Creditu: u creditu porta l'azzioni è a ripressione finanziaria continua à mantene i spread bassi (esclusa a Cina); ma nutate a relativa sottoperformanza di i ligami HY vs i ligami IG, micca un bon indicatore di punta per e scorte (Grafico 14).