L’azzioni anu “considerevolmente più svantaghju” è e materie prime anu un “ventu di coda novu” in 2023

Inviatu da QTR's Fringe Finance

Amicu di Fringe Finance Mark B. Spiegel di Stanphyl Capital hà publicatu a so lettera d'investitore più recente a semana passata, cù a so aghjurnata di a valutazione di u mercatu è Tesla.

Mark hè un invitatu recurrente in u mo podcast (è tornerà prestu prestu) è sicuramente unu di l'iconoclasti di Wall Street. Aghju lettu ogni lettera ch'ellu publica è solu pocu tempu pensu chì seria una bella idea di sparte cù i mo lettori.

Cum'è parechji di i mo amichi / invitati, hè u tipu di voce chì riceve pocu copertura in i media mainstream, chì, in u mo parè, face ellu qualcunu chì vale a pena d'ascoltà duie volte più vicinu.

Foto: Real Vision

Mark hè statu abbastanza gentile per permette di sparte i so pinsamenti da a so lettera d'investitore di nuvembre 2022.

I Pensieri di Mark nantu à Macro

Malgradu u recente rallye di u mercatu di borsa (eramu assai di più stu mese prima di l'oghje!) Cuntinuemu à purtà una grande pusizioni SPY curta, cum'è crede chì l'indici maiò, ancu s'è micca tutti i stocks individuali, anu considerablemente più svantaghju per vai, l'inevitabbile sbornia da a più grande bolla di attivu in a storia di i Stati Uniti.

Per troppu tempu, a Fed hà stampatu $ 120 miliardi à u mese è hà mantenutu i tassi à cortu termine à zero mentre u guvernu hà cuncurrenti un deficit fiscal record. Avà, grazia à a sbornia inflazionistica massiccia da quelle pulitiche idiote (i dati di nuvembre "micca male cum'è temutu" ùn resistanu), a Fed riduce u so bilanciu è aumenta i tassi d'interessu, è ancu s'ellu u tassu attuale di u 7% annu annantu. L'inflazione di l'annu hè insostenibile, l'eventuale fine di a "pulitica zero-Covid" di a Cina è a so inversione di nuvembre nantu à u salvamentu di a so industria immubiliare cumminata cù a fine di i prelievi di SPR di Biden daranu à i prezzi di e materie prime un novu ventu in daretu in u 2023.

A più longu andà, a guerra à i carburanti fossili, u "onshoring" caru, menu travagliadori dispunibili è i deficit perpetuali di u bilanciu di u guvernu facenu prubabilmente una nova linea di basa di circa 4% di inflazione ( doppiu u 2% di a Fed).

Ancu una "pausa" di u tassu d'interessu di a Fed 2023 à 4,75% (è ricordate, una "pausa" ùn hè micca un "pivot"!) Cumminata cù $ 90 miliardi à u mese in QT in corso, renderebbe insostenibile a valutazione di u borsu attuale, postu chì i stocks sò. sempre caru .

[ Nota di QTR : Questu eccu i sentimenti di Kenny Polcari è i mo sentimenti recenti.]

Sicondu Standard & Poor's, cù u 97% di e cumpagnie chì anu informatu, i guadagni Q3 S&P 500 GAAP sò stati à circa $ 44,79, chì annualizeghja à $ 179,16. (E quessi eranu i sestu più altu guadagnu trimestrale in a storia; vale à dì, ùn eranu micca "trough").

Un multiplo 16x nantu à questu – generoso per un tassu crescente, recessionary (o ancu solu di crescita lenta) ambienti – portaria l'S&P 500 à 2867 versus a fine di Novembre di 4080.11. È ricurdate, cum'è in i mercati toro, i multipli PE sò generalmente superati à l' upside , in i mercati bearsi spessu sopra à u downside . Un fondu furmatu à un multiplu considerablemente più bassu ùn hè micca insondabile.

Inoltre, pudemu vede da CurrentMarketValuation.com chì a valutazione di a borsa di i Stati Uniti cum'è percentualità di u PIB (u chjamatu "indicatore di Buffett") hè sempre assai altu, è cusì e valutazioni anu una longa strada per andà prima di ghjunghje à a "normalità":

Riguardu à u sentimentu, pudemu vede da Ed Yardeni chì in u sondaghju Investors Intelligence u più altu u "percentuali d'orsu" ghjuntu finu à avà in u mercatu attuale era solu circa 45% (in u sondaghju più recente era solu 31,5%), ma ci era parechje volte durante l'anni 1980, 1990 è 2008 chì hà cullatu assai più altu:

Inoltre, pudemu vede da stu vechju documentu accademicu chì durante u mercatu di grinding bear di u 1973 à u 1975, quandu u multiplo GAAP PE di l'S&P 500 hè cascatu da 18x à 8x, l'orsi in u sondaghju Investors Intelligence cullò à circa 75% è passanu più di 80. % durante i mercati bearsi di l'anni 1960.

Allora s'è pensate chì basatu annantu à u sentimentu di u mercatu di l'orsu, avemu "vidutu u fondu", vi vogliu a furtuna!

Intantu, i costi d'interessu nantu à u debitu Federale sò digià pronti à cresce in massa . Qualchissia pensa seriamente chì sta Fed hà u stomacu per affruntà a tempesta pulitica di u Cungressu chì deve slash Medicare, u budget di difesa, etc. in modu di pagà u costu d'interessu ancu più altu chì saria creatu da aumentà quelli tassi à un livellu proporzionatu à sfracicà. ancu solu 4% inflazione?

Powell ùn hà micca u visu per quessa, nè nimu in Washington; cusì, sta Fed serà prubabilmente daretu à a curva d'inflazione per almenu una dicada . È hè per quessa chì restemu longu oru (via u GLD ETF).

Marca nantu à e pusizioni di u so fondu (i pusizioni ponu cambià in ogni mumentu)

Continuemu à pussede u fabricatore di l'auto Stellantis (STLA), chì hà un grande bilanciu cù assai liquidità netta (è un rendimentu di dividendu di 7% !) di $ 5.26 / share.

Credu chì Jeep solu (chì in settembre hà annunziatu una strategia di elettrificazione completa) puderia vale più di ciò chì avemu pagatu per tutta a cumpagnia, chì include ancu Dodge, Chrysler, Ram, Fiat, Citroen, Peugeot, Opel, Alfa Romeo, Vauxhall, Lancia. è Maserati. È se a vendita attuale di EV hè u vostru interessu, Stellantis hà digià u mudellu di u mercatu di massa più vendutu in Europa.

Continuemu à pussede Volkswagen AG (via u so VWAPY ADR, chì rapprisentanu "azzioni preferenziali" chì sò identiche à l'azzioni "ordinari", salvu ch'elli ùn anu micca diritti di votu è cusì vendenu à un scontu). Attualmente, VW vende per circa 4,2 volte i guadagni stimati di u 2022 per via di una cumminazione di "paure di recessione" è di prublemi à cortu termine per ottene energia (finu à a fine di a guerra in Ucraina o finché ci sò provvisti alternativi), ma cuntrolla un numeru massivu di terribili. marche cumpresi Porsche, di quale hà recentemente IPO'd un picculu percentuale à una valutazione di $ 73 miliardi, valendu cusì u restu di a cumpagnia à solu circa $ 10 miliardi; Credu chì Audi solu vale a pena 4 volte! È una IPO Lamborghini pò esse dopu. Inoltre, VW pagherà un dividendu speciale di ghjennaghju di circa $ 1.90 per parte di VWAPY in i profitti da l'IPO di Porsche, è u rendiment regulare hè attualmente più di 5%!

Intantu, i EV di u Gruppu VW (parechji di i quali sò più avanzati tecnologicamente di qualsiasi Tesla) si combinanu per vende assai Tesla in Europa è da u 2025 puderanu vende più Tesla in u mondu.

Continuemu à pussede General Motors (GM), chì attualmente vende per solu circa 6,5 ​​volte u puntu mediu di $ 6,26 / share di a so guida GAAP EPS 2022 (chì hè stata ripetuta in Novembre). GM face tutte e cose ghjuste in vitture elettriche, guida autònoma (via a so pruprietà di Cruise) è software, ma hè prezzu perchè, cum'è cù l'altri automobilisti stabiliti, parechji investitori l'anu (per avà) abbandunatu in favore di "auto elettrica pura- plays ", un settore chì hè diventatu cusì a più grande bolla di valutazione di a storia.

---

Ottene 50% di sconto: Se ti piace stu articulu, vogliu sustene u mo travagliu, mi piacerebbe avè tù cum'è abbonatu è ponu offre 50% di sconto per a vita : Ottene 50% di sconto per sempre

---

È riguardu à "autonomia", tenite in mente chì, à u cuntrariu di Tesla, chì vende un fraudulente senza LiDAR à i rubi, Cruise hè digià in esecuzione una flotta di vitture cumplettamente autonome in San Francisco (è prestu Phoenix è Austin); pudete vede parechji video di questu nantu à u so canali YouTube. GM beneficerà ancu di più cà qualsiasi altru fabricatore da u novu prupostu di creditu fiscale EV, postu chì prestu averà a più grande varietà di mudelli EV di fabbricazione nordamericana (un requisitu di creditu) chì si adattanu à e novi restrizioni di prezzu. Inoltre, in Aostu, a cumpagnia hà ristituitu un modestu dividendu.

Dunque, cunsiderà queste pusizioni (Stellantis, GM è VW) à esse à tempu "acquistu d'azzioni di valore freestanding" è "cummerci di valore relativo" contru à u nostru Tesla short.One spessu intesu chjappà contru "l'autos" hè una credenza chì i so recenti guadagni. sò stati "picchi", ma tenite in mente chì, per via di prublemi di supply chain, tutti anu vindutu circa 20% menu vitture di ciò chì altrimenti puderianu avè. Cusì, crede chì i guadagni recenti sò più cum'è "forte midcycle" è duverebbe avè prubabilmente circa un PE run-rate 10x, micca l'attuale 3x à 6x. Inoltre, grazia à quelli stessi prublemi di a catena di fornitura, sò assai più ligeri nantu à l'inventariu di ciò ch'elli avissiru normalment andate in una recessione. Per quessa, crede chì questi stocks anu un rialzu considerableu da quì.

Continuemu à pussede Fuel Tech Inc. (FTEK), un venditore di tecnulugii di cuntrollu di a contaminazione di l'aria è di l'acqua, chì in u Novembre hà riportatu un Q2 solidu, cù ingaghjamenti in 6.1% annu annu (ancu à un margine grossu più bassu), . 01/parte in i guadagni GAAP è circa $ 600,000 in flussu di cassa gratuitu. À un prezzu attuale di $ 1.24 / share cù 30.3 milioni di azioni pendenti è $ 33.9 milioni in cash and Treasuries (è senza debitu), questu hè un affari di 43% di marghjini grossi chì vende per un valore di l'impresa di solu circa 0.14x 26.4 milioni in entrate TTM. Questu hè u tipu d'impresa chì o accenderà a crescita è u so stock s'alluntanarà (a so nova tecnulugia di trattamentu di l'acqua "Infusione di gas dissoluta" hè un potenziale catalizzatore à mediu per quessa), o hè cusì prezzu chì farà per un bonu bonu. U scopu strategicu di l'acquistu, postu chì l'eliminazione di i costi di esse una sucietà publica indipendente puderia rende istantaneamente i guadagni accrettivi mentre permette à u cumpratore di acquistà una bella parte di rivenuti assai prezzu. In corta, pensu chì hè un bonu "valore stock" in u quale parcherà un pocu di soldi è vede ciò chì succede.

È avà, Tesla …

Malgradu i grandi taglii di i prezzi in Cina è in Europa, i tempi d'attesa di consegna di Tesla in u mondu sò diminuiti sostanzialmente, finu à solu una settimana in Cina, mentre chì in i Stati Uniti (induve u Twitter di Musk distrugge rapidamente a marca) Tesla si soffoca cù Model. 3 di l'inventariu è offre a consegna di u Model Y di dicembre, mentre chì u backlog di l'Europa hè prevista per esse cumplettamente andatu à a fine di l'annu. Questu significa chì a capacità di produzzione di Tesla supera avà u so tassu di ordini in entrata malgradu e novi fabbriche tedesche è texane chì producenu solu à circa 10% di a capacità!

Intantu, e spedizioni cumminate per l'ultimi dui trimestri (Q2 & Q3 2022) eranu più bassi di quelli per i dui trimestri precedenti (Q4 2021 & Q1 2022). Siccomu Tesla riduce i prezzi, senza dubbitu venderà più vitture (spregu chì e spedizioni di u Q4 sò in una gamma di circa 400 000 versus i trimestri precedenti in l'anni 300 000, grazia à i taglii più una corsa per batte l'incentivi EV di fine annu in Cina, Germania è Francia), ma qualsiasi altra cumpagnia di vittura pò slash i prezzi è fà a stessa cosa. (Benvenuti à l'affari di l'auto, chì vende attualmente per circa 5 volte di guadagnu!) U tassu di saturazione apparente di u mercatu di Tesla di circa 1,6 milioni di vitture / annu in u mondu sanu (almenu finu à ch'ellu abbatte di novu i prezzi!) Hè massicciamente sottu à a capacità di produzzione di e so fabbriche attuali , assai menu l'aspettativa assurda di i toru di aghjunghje una nova fabbrica ogni sei mesi per i prossimi deci anni !

Per una certa perspettiva di valutazione, BMW vende circa 2 milioni di vitture à l'annu cù marghjini assai elevati (cumpresu u megliu SUV elettricu avà nantu à u mercatu (u novu iX), u megliu EV di lussu (u novu i7), è trà i migliori EV di lussu chjuchi. (u novu i4), è hà una capitalizazione di u mercatu di circa $ 59 miliardi. Se Tesla hà crisciutu e spedizioni annuali à a dimensione di BMW è hà avutu marghjini à u livellu di BMW, à a capitalizazione di u mercatu attuale di BMW, venderia per menu di $ 19 / share versus questu. u prezzu di chjusu di u mese in $ 194s! (Ricurdatevi: Tesla hà avà 3,16 miliardi di azioni in circolazione!)

Intantu, Elon Musk resta a persona più vile chì hà mai guidatu una sucietà publica di i Stati Uniti à grande capitalizazione, è simu brevi Tesla, u più grande stock di bolle in a storia di u mercatu mudernu, perchè:

1) Hà una parte scorrevule di u mercatu EV di u mondu è una parte di u mercatu generale di l'auto chì hè menu di u 2%, ma una capitalizazione di u mercatu quasi cum'è grande i prossimi 6 più grandi costruttori d'auto (per capitalizazione di u mercatu) cumminati .

2) Ùn hà micca "fossa" di ogni tipu; vale à dì, nunda di prupietariu significativu in quantu à a so tecnulugia di vittura elettrica (chì avà hè stata uguagliata o superata da numerosi cuncurrenti) è i so Superchargers precedentemente proprietarii sò aperti à tutti), mentre chì i fabbricanti di l'automobili esistenti – à u cuntrariu di Tesla – anu una "esperienza di decennii". fossa" di sapè à pruduzzione in massa, distribuzione è serviziu di vitture di alta qualità in modu coerente è prufittu.

3) Escludendu i benefici di u capitale di travagliu è a vendita di creditu di emissioni di tramontu Tesla genera solu un flussu di cassa liberu minimu.

4) A crescita di a dumanda sequenziale di e vitture di Tesla hè in un crawl relative à l'aspettattivi.

5) Elon Musk hè un bugie patologicu.

In uttrovi, Tesla hà dichjaratu chì hà avutu Q3 GAAP earnings di circa .87 / share, escludendu a vendita di creditu di emissioni di sunsetting. Se crede chì dopu avè vistu stu graficu (cortesia di l'utilizatori di Twitter @Keubiko), aghju un ponte per vendevi in ​​Brooklyn:

L'aranciu hè ingaghjamentu, u verde hè spese operative

Inoltre, a deprezzazione minima di Tesla di e so novi fabbriche pare fraudulently bassu , cum'è a so riserva di garanzia.

Ancu s'è crede chì u numeru di guadagni chjaramente senza sensu di Tesla, si annualizeghja à solu $ 3.48 / share, chì basatu annantu à u prezzu di chjusu di nuvembre di $ 194.70 = un rapportu PE run-rate di circa 56 per un ora in crescita lenta (o crescente-ma-margin-). slashing) cumpagnia di vittura in una industria cù un PE mediu attuale di circa 5.

Intantu, Tesla hà obiettivamente persu u so "vantu di produttu", cù parechje vitture in cuncurrenza chì offrenu ora una gamma paragunabile o megliu in u mondu reale, interni megliu, velocità di carica simili o più veloci è una qualità assai megliu. (Tesla si trova vicinu à u fondu di l'inchiesta di affidabilità di Consumer Reports, mentre chì l'urganizazione britannica di i cunsumatori Which? hà trovu chì era una di e vitture menu affidabili esistenti.) Cusì, per via di e limitazioni di produzzione tempuranee di i cuncurrenti, i tempi di attesa sò avà più longu per parechji di I cuncurrenti diretti di l'EV di Tesla ch'elli sò per una Tesla.

In fatti, Tesla hè prubabilmente avà a seconda, terza o quarta scelta per parechji cumpratori di EV, è mantene solu u so capu di voluminu ancu cù un vantaghju di corta durata in a capacità di produzzione chì sparirà in i prossimi 12 à 36 mesi mentre i cuncurrenti aumentanu rapidamente a capacità. per pruduce i so EV superiori . U Model Y di Tesla, pocu custruitu, face una cumpetizione attuale (o imminente) da u megliu fattu (è spessu solu megliu )

elettricu Hyundai Ioniq 5, Kia EV6, Ford Mustang Mach E, Cadillac Lyriq, Nissan Ariya, Audi Q4 e-tron, BMW iX3, Mercedes EQB, Volvo XC40 Recharge, Chevrolet Blazer EV & $ 30,000 Equinox EV è Polestar 3. È Tesla Model 3. avà hà una "competizione di berlina" diretta terrificante da a bella Polestar 2 di Volvo, a grande nova BMW i4, l'imminenti Hyundai Ioniq 6 è Volkswagen Aero, è parechji cuncurrenti lucali in Cina.

È in u segmentu di e vitture elettriche high-end in u mondu sanu, u Porsche Taycan (u mudellu di basa hè avà assai menu caru di u Model S di Tesla) vende più di u Model S, mentre chì u spettaculare novu BMW i7, Mercedes EQS, Audi e-Tron GT è L'Air Lucid face cum'è un Yugo veloce, è u novu BMW iX, Mercedes EQS SUV è Audi Q8 eTron estremamente ben rivisitati (in quantu parechji mudelli cinesi novi) facenu u stessu à u Model X.

In verità, per anni aghju dettu "Tesla hè Blackberry" – u fabricatore di una versione di prima generazione di un pruduttu chì – una volta chì u mercatu hè statu pruvucatu – saria rimpiazzatu in l'oscurità di niche da versioni più novi è megliu; Avà possu furnisce una analogia assai più recente: Tesla hè Netflix.

Per anni Netflix hà avutu una valutazione assurda basatu annantu à a so pusizioni di pioniera in i media streaming, ma una volta chì hà dimustratu chì un tali mercatu esisteva una miriade di cuncurrenti s'eranu in tuttu, è quist'annu l'azzioni hà colapsatu quandu avemu amparatu chì micca solu Netflix ùn hè più in ". ipercrescita" ma per a prima volta da u 2011 (quandu si passava da i DVD fisichi) hà persu abbonati. Credu chì Musk sà chì Tesla hè "u prossimu Netflix" (da quì u so recente "Twitter buying distraction"), cù VW, Hyundai / Kia, Ford, GM, Stellantis, BMW, Mercedes, BYD è altri cuncurrenti chinesi è, in pochi. anni, Toyota & Honda, essendu u Disney, HBO Max, Amazon Prime, Peacock, Hulu, Paramount +, etc., di u mercatu di l'auto elettriche, arrubbatu a parte di Tesla è eventualmente battendu u so prezzu di l'azzioni di 90% o più da oghje, in a valutazione di "solu una altra cumpagnia di vittura".

Malgradu questa ovvia "scrittura nantu à u muru", assai tori di Tesla credi sinceramente chì da deci anni a cumpagnia serà duie volte più grande di Volkswagen o Toyota, vendendu cusì circa 20 milioni di vitture annu (da l'anticipatu Q4 annualized run-rate). di circa 1,6 milioni); in fattu in May Musk stessu hà ancu risuscitatu questu cum'è una pussibilità. Lascendu da parte l'assurdità di vende tanti vitture in u mercatu limitatu di i punti di prezzu altu di Tesla, l'"assurdità logistica" di vende 20 milioni di vitture / annu in deci anni significa chì

in più di 2,4 milioni di vitture annu di capacità di pruduzzione rivendicata esistenti venduti (una volta chì e fabbriche tedesche è texane sò cumplettamente operative), Tesla duveria aghjunghje 35 più 500 000 fabbriche di vitture / annu cù produzzione venduta; vale à dì, una nova fabbrica circa ogni trimestre per i prossimi deci anni! Solu un Teslemming puderia esse abbastanza stupidu per crede questu!

Intantu, in u ghjugnu, a NHTSA hà annunziatu chì a so investigazione di l'autopilota mortale di Tesla s'hè sviluppata in "un'analisi di l'ingegneria", l'ultimu passu necessariu prima (finalmente!) Esigendu un richiamo cumpletu, è in uttrovi hè statu informatu chì sta scam mortale hè stata investigata. da a SEC è da u DOJ. U potenziale di responsabilità di rimborsu per Tesla per questu hè in miliardi di dollari, è possibbilmente ancu di decine di miliardi se una demanda di class action prova chì e vitture implicate sò state acquistate solu per via di a prumessa (fallacious) di "piena autoguida".

E, sicuru, ci sarà una "rivalutazione di a valutazione" massiccia per l'azzioni di Tesla cum'è u mondu si sveglia à u fattu chì a chjamata "tecnologia d'autonomia" di Tesla hè mortale, basura di punta. In fattu, a NHTSA hà riportatu una mansa di morti in relazione à l'Autopilot solu da l'annu passatu. Per tutti i morti di Tesla citati in i media – chì hè prubabilmente solu una piccula frazione di quelli chì sò accaduti – vede TeslaDeaths.com. È Tesla hà vindutu stu software trash per più di sei anni avà:

… è ancu prumove in u so situ web via un video completamente fraudulente!

Un'altra storia di hype di Tesla preferita hè stata custruita intornu à a cosiddetta "tecnulugia di a batteria propria". In fatti, però, Tesla ùn hà nunda di pruprietariu quì – ùn li face micca, li compra da Panasonic, CATL è LG, è hè u più grande bugiardariu in l'industria in quantu à a gamma reale di e so vitture. È se e cellule di novu furmatu 4680 entranu in u mercatu qualchì tempu in u 2024 (cum'è avà aspettatu), ancu s'è Tesla face alcuni di i so propiu, altri fabricatori li venderanu cun piacè à qualcunu , è BMW hà digià annunziatu chì li cumprà da CATL. è EVE.

E oh, u scherzu di un "pickup truck" Tesla presentatu in anteprima in 2019 (è ancu ùn hè micca mostratu in una forma pronta per a produzzione) ùn serà micca assai di "mutore di crescita", cum'è quandu hè in produzzione di massa. 2024 entrerà in un dogfight di un mercatu; in fattu, u fantasticu F-150 Lightning 2022 all-electric di Ford hà avà più di 200.000 riservazioni di vendita (più parechje più riservazioni di flotte), GM hà introduttu u so fantasticu Silverado 2023 elettricu chì hà digià quasi 200.000 riservazioni, a pick-up di Rivian hè stata eccellente prima. recensioni, è Ram serà ancu fora cù un grande camion in 2024.

À propositu di Mark Spiegel

Mark gestisce Stanphyl Capital, stabilitu in u 2011, un fondu d'investimentu di azioni è macro-longu cortu cù un grande valore basatu in New York City. Mark pò esse ghjuntu à [email protected] o à @StanphylCap in Twitter.

Disclaimer: Questa lettera ùn hè micca stata riprodotta in tuttu. Puderaghju pussede Tesla call and put options è pò esse TSLA long / short è o qualsiasi nomi citati. Duvete assume ch'e aghju pusizioni in qualsiasi nomi chì aghju publicatu. Ùn aghju micca postu in i fondi di Mark. Mark hè abbonatu à Fringe Finance via un abbonamentu cumpresu chì li aghju datu è hè statu nantu à u mo podcast. L'estratti di a lettera di Mark, sopra, ùn anu micca esse interpretatu cum'è una offerta di vende, o una sollicitazione di una offerta di vendita, qualsiasi tituli o servizii. Ogni offerta pò esse fatta solu à u mumentu chì un investitore qualificatu riceve materiali formali chì descrivenu un'offerta più a documentazione di abbunamentu cunnessa. Ùn ci hè micca garanzia chì a strategia d'investimentu di u Fondu serà successu. L'investimentu implica risicu, è un investimentu in u Fondu puderia perde soldi.