L’aumentu di i tassi stringerà i bilanci publichi. Rapportu Economistu
Cumu è in quantu u livellu (attuali è futuri) di i tassi d'interessu affettaranu e finanze pubbliche. L'analisi di u settimanale The Economist
In l'ultimi anni, u debitu publicu paria avè menu è menu impurtanza, ancu quandu i paesi piglianu più è più prestiti. A caduta di i tassi d'interessu hà fattu u debitu à pocu costu, ancu s'ellu hè cresciutu à livelli chì una generazione prima avaria parsi periculosa. A pandemia hà messu in ballu e duie tendenze: u mondu riccu hà pigliatu in prestitu u 10,5% di u so PIB in 2020 è un altru 7,3% in u 2021, ancu quandu i rendimenti di l'obbligazioni à longu andà sò calati. Avà i banche cintrali aumentanu i tassi d'interessu per luttà contra l'inflazione è u debitu hè diventatu più oneroso. I nostri calculi dimustranu chì i bilanci publichi seranu stretti assai più rapidamente di ciò chì hè cumunimenti pensatu – scrive The Economist .
In maghju, i gestori di u bilanciu di i Stati Uniti anu aumentatu a so previsione cumulativa di spesa d'interessu trà 2023 è 2027 da un terzu, purtendu à 2,1% di u PIB. Questa hè una figura più bassa di quella prevista prima di a pandemia, ma hè digià una sottostima. L'ufficiali avianu presumitu ottimisimu chì u tassu di i fondi federali avaria à u piccu à 2,6% in 2024, ma i mercati aspettanu avà chì a tarifa supera u 3% in lugliu 2023. In l'area di l'euro, cù i tassi d'interessu crescente, a prima chì i paesi indebiti cum'è l'Italia anu. per pagà per piglià prestiti hè cresciutu, riflettendu u periculu chì u so debitu pò esse troppu caru per u serviziu. In marzu, i funzionari britannichi anu previstu chì u guvernu britannicu spende u 3,3% di u PIB per u serviziu di u debitu naziunale in 2022-23, a quota più alta da 1988-89.
Per un costu di prestitu datu, trè fatturi principali determinanu u costu di serviziu di i debiti passati. Dui sò simplici : u livellu di u debitu è u percentuale di u so valore ligatu à l'inflazione o i tassi d'interessu prevalenti. I costi di u serviziu di u debitu di Gran Bretagna sò aumentati cusì bruscamente, per esempiu, perchè quantu un quartu di u so debitu hè ligatu à l'inflazione.
U terzu fattore hè più cumplessu: a maturità di u debitu. Quandu i guverni emettenu obbligazioni à longa data, assicuranu u tassu d'interessu prevalente. In 2020, per esempiu, u Tesoru di i Stati Uniti hà emessu circa $ 200 miliardi di debitu di 30 anni à un rendimentu di menu di 1,5%. Più u debitu hè più longu, u più longu hè necessariu per i bilanci per piglià un successu in l'eventuali di una crescita di i tassi. A misura più cumuna di sta prutezzione, a maturità media ponderata (wam) di u debitu, pò esse una fonte di cunsulazione. Gran Bretagna, in particulare, hà assai bonds à longu andà: u wam di i so bonds è boni di tesoru hè di circa 15 anni.
Ma e misure di scadenza ponu esse ingannevoli. U wam pò esse biased upwards da un picculu numeru di ligami longu. L'emissione di u debitu di 40 anni invece di 20 anni aumenta u wam, ma ùn cambia micca u ritmu à quale l'aumentu di i tassi d'interessu affettanu i budget per i prossimi anni. L'Uffiziu per a Responsabilità di u Budget (obr), l'autorità di vigilanza fiscale di u Regnu Unitu, hà suggeritu una misura alternativa. Eppo supponimu allineate tutte e lire (o dollari) chì un guvernu hà pigliatu in prestu à a data di scadenza di u debitu. A mità di strada ci saria a maturità mediana, chì hè a data da quale a mità di i prestiti di u guvernu duveranu esse rifinanziati à tassi più altu. Hè u cusì chjamatu "half-life" di i tassi di interessu. Ancu se u wam di Gran Bretagna hè di 15 anni, a so mità di i tassi d'interessu hè più bassu, circa 10 anni.
Ci hè una altra cumplicazione. I banche cintrali di i paesi ricchi anu implementatu enormi prugrammi quantitative-easing (Qe), cù quale anu compru trilioni di dollari di ligami di u guvernu. Per fà questu, anu inventatu novu soldi elettronicu, cunnisciutu cum'è riserve di u bancu cintrali. Queste riserve anu un tassu d'interessu variabile, a regulazione di quale hè u principale strumentu di pulitica monetaria. Quandu i tassi aumentanu, u costu per i banche cintrali di pagà l'interessi di l'oceanu nantu à e riserve create da Qe aumenta immediatamente. L'aumentu di i tassi d'interessu riduce dunque i prufitti di i banche cintrali. E postu chì sti profitti sò generalmente ghjunti direttamente in e casse statali, i contribuenti soffrenu.
L'effettu di Qe hè dunque u listessu cum'è se i guverni rimpiazzavanu grandi quantità di debitu per quale u tassu d'interessu hè chjusu cù u debitu di tassi fluttuanti. Per a maiò parte di a storia di Qe, sta operazione di rifinanziamentu hè stata assai prufittuosa, postu chì i mercati di ubligatoriu anu previstu ripetutamente chì i tassi d'interessu aumenteranu prima ch'elli anu fattu. Da u 2010 à u 2021, a Fed hà trasferitu più di $ 1 trilione à u Tesoru di i Stati Uniti. Qe hè stata particularmente prufittuosa per i banche cintrali in i paesi di l'eurozona, chì u debitu à longu andà hè risicatu è per quessa hà un altu rendiment. I banche cintrali naziunali, cum'è u Bancu d'Italia, realizanu a maiò parte di u Qe di u BCE in u locu, assumendu u risicu di l'insolvenza è guadagnendu u rendimentu nantu à i bonds di i so rispettivi stati d'origine, mentre paghendu a so parte di i costi d'interessu di u BCE. . Guadagnendu u rendimentu di u debitu publicu talianu è paghendu assai menu interessi nantu à e riserve, u Bancu d'Italia hà sappiutu trasmette i profitti di 0,4% di u PIB à u guvernu in 2020.
Quandu i tassi di cortu-termine aumentanu, i prufitti di Qe si esceranu gradualmente è ponu ancu turnà negativu. In maghju, u Bancu di a Riserva Federale di New York, chì gestisce a cartera di Qe di a Fed, hà previstu chì i tassi d'interessu di un puntu percentuali sopra à ciò chì i participanti di u mercatu s'aspittavanu in marzu seranu abbastanza per fà un redditu netu negativu. chì pare prubabilmente oghje. Un altru puntu percentuale nantu à i tassi d'interessu porta à un ingudu netu negativu per dui à trè anni.
Una contabilizazione cumpleta di a sensibilità di i tassi d'interessu deve dunque piglià in contu i holding di i banche cintrali, trattandu u debitu assuciatu cum'è s'ellu avia un tassu d'interessu flottante. Per aghjurnà i calculi obr, truvemu chì Qe riduce a mità di vita di i tassi d'interessu di Gran Bretagna à solu dui anni, chì significa chì 50% di i passivi di u guvernu britannicu passanu à novi tassi d'interessu da a fine 2024. Avemu ancu replicatu u eserciziu per i bonds è i titoli emessi da i guverni d'America, Francia, Italia è Giappone. Per a Francia è l'Italia, a vita media di i tassi di interessu hè una stima. I banche cintrali implicati divulganu i tituli chì detenenu è a dimensione di e so participazioni, ma ùn divulganu micca quantu di ogni emissione di bonu chì anu compru. I nostri calculi assumenu chì tenenu un percentinu fissu di u valore eccezziunale di ogni bonu (chì, in i dui casi, pruduce una cartera chì a so wam currisponde à pocu à quellu rapportatu).
In tutti i casi, a mità di vita di i tassi di interessu hè assai più bassu di u wam rassicurante. I risultati più sorprendenti sò quelli riguardanti u Giappone è l'Italia, chì anu u più altu debitu. Siccomu u Bancu di u Giappone hà rimpiazzatu quasi a mità di u mercatu di bonu giapponese cù e so riserve, a mità di a vita di i tassi d'interessu hè incredibbilmente corta. Fortunatamente, l'inflazione in u Giappone hè solu 2.5% è hè prevista per calà. E pressioni per l'aumentu di i tassi di interessu sò slim.
U listessu ùn si pò dì per l'eurozona, induve u BCE hè previstu di elevà rapidamente i tassi per ammansà l'inflazione. Hè spessu nutatu chì i grandi debiti di l'Italia, chì ammontanu à più di 150% di u PIB, anu almenu una maturità di più di sette anni. Ma in realità l'Italia eredite rapidamente i costi di finanziamentu più altu perchè a so vita media di i tassi d'interessu hè pocu più di dui anni. Se i tassi di pulitica di u BCE righjunghjinu 3%, a parte di u Bancu d'Italia di i costi d'interessu aumenterebbe immediatamente da 1,2% annu di u PIB. Ogni aumentu di un puntu percentuale in i costi di finanziamentu nantu à i 462 miliardi € di debitu (netu di l'estimi di a banca centrale) dovutu da lugliu 2024 costaria à u guvernu un altru 0,3% di u PIB annu.
Ci hè un modu per i paesi indebitati per evità l'aumentu di i costi di interessu ? Puderia esse tentatore di untie Qe più veloce vendendu bonds (invece d'aspittà ch'elli maturanu, cum'è parechji banche cintrali facenu). Ma a vendita di bonds porta à i banche cintrali chì facenu perdite di capitale, perchè i rendimenti crescente anu sbulicatu u valore di i so ligami. À a fini di marzu, i bilanci di a Fed ùn sò micca verificati dimustranu una deprezzazione di capitale micca realizata di $ 458 billion in a so cartera Qe da u principiu di l'annu; Paul Kupiec è Alex Pollock di l'American Enterprise Institute, un think-tank, stimanu chì u pirtusu hè cresciutu à circa $ 540 miliardi.
Un'altra opzione hè di truvà un modu per impediscenu i banche cintrali di pagà l'interessi nantu à e riserve. Un rapportu recente di Frank Van Lerven è Dominic Caddick di a New Economics Foundation, un think-tank britannicu, chjama à i banche cintrali à pagà l'interessi solu nantu à una parte di e riserve chì afectanu a so decisione, piuttostu cà l'intera quantità. U BCE è u Bancu di u Giappone anu digià un tali sistema. Hè statu cuncepitu per prutege i banche cummerciale da i tassi di interessu negativu chì anu impostu in l'ultimi anni.
Aduprà a graduazione per evità di pagà interessu à i banche cum'è i so costi di finanziamentu aumentanu seria una tarifa disguised. I banche, pigliate in tuttu, ùn anu micca scelta ma di mantene e riserve chì Qe hà furzatu in u sistema. Forzà elli à fà cusì gratuitamente significherebbe solu "passà [Qe] i costi à u settore bancariu", Paul Tucker, ex vice guvernatore di u Bank of England, hà dettu à una inchiesta parlamentaria in 2021. Saria una forma di crackdown finanziariu chì puderia minà. a capacità di i banche à prestà.
Una terza opzione hè di tollerà l'inflazione alta piuttostu chè di aumentà i tassi. Malgradu l'aumentu di i costi di l'interessu, i rapporti di u debitu à u PIB di parechji paesi cascanu questu annu, postu chì l'inflazione affetta u valore reale di i so debiti. Parechji economisti principali anu sustinutu chì un target d'inflazione di 3% o 4% seria megliu cà un 2%. Per u mumentu, l'idea hè un pocu sfarente. I banche cintrali sò troppu preoccupati di a so credibilità per cambià l'attenzione, è cun una bona ragione: se ùn fate micca e prumesse d'inflazione una volta, pudete dumandassi s'ellu si farà di novu. In ogni casu, postu chì u cambiamentu di u target resulte in un guadagnu fiscale unicu à a spesa di i detentori di obligazioni à longu andà, è postu chì l'inflazione pò esse dulurosa à riduce, puderia esse attrattiva per i guverni indebitati.
Qu'il s'agisse d'une banque, d'un contribuable ou d'un detenteur d'obligations, quelqu'un doit payer les billets qui s'apprêtent à expirer. L'aumentu di i costi di l'interessu stringerà ancu più i bilanci publichi, digià sottu à pressione da l'aumentu di i costi di l'energia, l'aumentu di a spesa di difesa, l'invechjamentu di a populazione, u rallentamentu di a crescita è a necessità di decarbonisazione. Cù l'inflazione alta, hè ancu un cattivu tempu per cresce i deficits, una strada chì puderia furzà i banche cintrali à aumentà i tassi più.
(Extrait de la revue de presse étrangère de eprcomunicazione )
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/come-laumento-dei-tassi-comprimera-i-bilanci-pubblici-report-economist/ u Sun, 17 Jul 2022 06:18:21 +0000.