L’aumentu di i tassi glubale sbatte in u muru di a maturità di u debitu

Scritta da Daniel Lacalle,

Più di novanta banche cintrali in u mondu aumentanu i tassi d'interessu. Bloomberg predice chì à a mità di u 2023, a tarifa di pulitica glubale, calculata cum'è a media di i tassi di riferimentu di i principali banche cintrali ponderate da u PIB, ghjunghjerà à 5,5%. L'annu dopu, a tarifa di i fondi federali hè prevista per ghjunghje à 5,15 per centu.

Aumentà i tassi d'interessu hè una misura necessaria, ma insufficiente, per cumbatte l'inflazione. Per riduce l'inflazione à u 2%, i banche cintrali anu da riduce significativamente i so bilanci, chì ùn hè micca accadutu ancu in munita lucale, è i guverni anu da riduce a spesa, chì hè assai improbabile.

L'ostaculu più sfida hè ancu l' accumulazione di u debitu .

I cosiddetti "pulitichi espansione" ùn sò micca statu un strumentu per riduce u debitu, ma piuttostu per aumentà. In u sicondu trimestre di u 2022, secondu l'Istitutu di Finanza Internaziunale (IIF), u rapportu di u debitu glubale à u PIB avvicinassi à 350% di u PIB. L'IIF prevede chì u rapportu di u debitu glubale à u PIB ghjunghjerà à 352% à a fine di u 2022.

L'emissioni glubale di u debitu d'altu rendimentu anu rallentatu ma restanu elevati. Sicondu u FMI, l'emissione tutale di obbligazioni d'altu rendimentu europei è americani hà righjuntu un record record di $ 1,6 trilioni in 2021, postu chì l'imprese è l'investituri capitalizanu nantu à i tassi d'interessu sempre bassi è alta liquidità. Sicondu l'IMF, l'emissioni di obbligazioni d'altu rendimentu in i Stati Uniti è l'Europa ghjunghjeranu à $ 700 miliardi in 2022, simili à i livelli di u 2008. Tuttu u debitu risicatu accumulatu in l'ultimi anni duverà esse rifinanziatu trà u 2023 è u 2025, esigendu u rifinanziamentu di più di $ 10 trilioni di u debitu più risicatu à tassi d'interessu assai più alti è cù menu liquidità.

Moody's stima chì i maturità di u debitu corporativu di i Stati Uniti seranu 785 miliardi $ in 2023 è $ 800 miliardi in 2024. Questu aumenta a maturità di u guvernu Federale. I Stati Uniti anu $ 31 trilioni in debitu pendente cù una maturità media di cinque anni, chì risultanu in $ 5 trilioni in bisogni di rifinanziamentu durante u fiscale 2023 è un deficit di bilanciu di $ 2 trilioni. Sapendu chì u debitu federale di i Stati Uniti serà rifinanziatu aumenta u risicu di crowding out è stress di liquidità in u mercatu di u debitu.

Sicondu The Economist, a fattura d'interessu cumulativa per i Stati Uniti trà 2023 è 2027 deve esse menu di u 3% di u PIB, chì pare gestibile. In ogni casu, in u risultatu di u percorsu attuale di l'aumentu di i tassi, stu numeru hè aumentatu, chì aggrava un prublema fiscali digià insostenibile.

Se pensate chì u prublema in i Stati Uniti hè significativu, a situazione in a zona euro hè ancu peghju. I guverni in a zona di l'euro sò abituati à i tassi d'interessu nominali è reali negativi. A maiuranza di l'ecunumie maiò europee anu emessu u debitu negativu in l'ultimi trè anni è deve avà rifinanzià à tassi significativamente più alti. A Francia è l'Italia anu una maturità di u debitu mediu più longu ch'è i Stati Uniti, ma u so debitu è ​​i deficit strutturali crescente sò ancu più grande. Morgan Stanley stima chì, in i prossimi dui anni, l'ecunumia maiò di l'eurozona necessitanu un totale di $ 3 trilioni in rifinanziamentu.

Ancu s'ellu hè più altu, i guverni rifinanzianu u so debitu. Chì sarà di l'imprese è di e famiglie ? Se a stretta quantitativa hè aghjuntu à u gap di liquidità, un crunch creditu hè prubabile di seguità. Tuttavia, u prublema ùn hè micca l'aumentu di i tassi, ma a cumpiacenza eccessiva di l'accumulazione di u debitu.

Spiegà à i citadini chì i tassi di interessu negativu reale sò una anomalia chì ùn deve mai esse implementata hè sfida. Famiglie pò esse preoccupatu di a pussibilità di un pagamentu di l'ipoteka più altu, ma ùn sò micca scurdati di u fattu chì i prezzi di l'abitazione anu sbulicatu per via di l'accumulazione di risichi causati da i tassi d'interessu eccessivamente bassi.

A magnitudine di a pazzia monetaria dapoi u 2008 hè enormu, ma u glut di 2020 era senza precedente. Trà 2009 è 2018, avemu avutu ripetutamente infurmatu chì ùn ci era micca inflazione, malgradu l'inflazione massiva di l'assi è l'aumentu injustificatu di e valutazioni di u settore finanziariu. Questu hè inflazione, inflazione massiva. Ùn era micca solu una sopravvalutazione di l'assi finanziarii, ma ancu un aumentu di prezzu per i beni è servizii insustituibili. L'indice alimentari FAO hà righjuntu i massimi record in 2018, cum'è l'indici di l'alloghju, a salute, l'educazione è l'assicuranza. Quelli chì sustenevanu chì a stampa di soldi senza cuntrollu ùn hà micca causatu inflazione, in ogni modu, cuntinueghjanu à crede chì nunda era sbagliatu finu à u 2020, quandu anu violatu ogni regula.

In 2020-21, l'aumentu annuale di l'offerta di soldi di i Stati Uniti (M2) era di 27%, più di 2,5 volte più altu ch'è u piccu quantitative easing di 2009 è u più altu livellu da u 1960. Obligazioni à rendiment negativu, una anomalia ecunomica chì duverebbe stabilisce. off campane d'alarma cum'è un esempiu di una bolla peggiu di a bolla "subprime", ammontava à più di $ 12 trilioni. Ma l'estatismu era piacè perchè i ligami di u guvernu anu sperimentatu una bolla. L'estatismu sempre avvisa di bolle in tuttu, eccettu quellu chì face chì a dimensione di u guvernu si espansione.

In l'eurozona, l'aumentu di l'offerta di soldi era u più grande in a so storia, quasi trè volte u piccu di l'era Draghi. Oghje, a tarifa annualizzata hè più grande di 6%, resta sopra à u "bazooka" di Draghi. Tuttu stu eccessu monetariu senza precedente durante un arrestu ecunomicu hè statu utilizatu per stimulà a spesa publica, chì hà cuntinuatu dopu à a riapertura di l'ecunumia … È l'inflazione hà sappiutu. Tuttavia, secondu Lagarde, l'inflazione hè apparsu "da nulla".

Innò, l'inflazione ùn hè micca causata da commodities, guerra, o "disrupzioni in a catena di supply". E guerri sò deflazionistiche se l'offerta di soldi ferma constante. Parechje volte trà 2008 è 2018, u valore di e merchenzie hà aumentatu bruscamente, ma ùn causanu micca tutti i prezzi à cresce simultaneamente. Se a quantità di valuta emessa resta invariata, i prublemi di a catena di supply chain ùn anu micca affettanu tutti i prezzi. Se l'offerta di soldi ferma u listessu, l'inflazione core ùn si stende à livelli micca vistu in trent'anni.

Tuttu l'eccessu di u debitu improduttivu emessu durante un periudu di cumpiacenza aggravarà u prublema in 2023 è 2024. Ancu s'è u refinancementu si faci bè, ma à costu più altu, l'impattu nantu à u novu creditu è ​​l'innuvazione serà enormu, è l'effettu di crowding out di u guvernu. u debitu chì assorbe a maiò parte di a liquidità è a zombificazione di u dighjà debbuli hà da risultatu in una crescita più debule è a produtividade diminuita in u futuru.