L’assi di l’inflazione guidanu a ricuperazione. Ùn hè micca Normale

Da Marcel Kasumovich, Capu di Ricerca per One River Asset Management

Hè normale, una sorta di. I mercati di l'assi digitali seguitanu un boom, un bust, un ciclu di ricuperazione di e materie prime. L'investituri sò focu annantu à u bustu. A diminuzione di l'inflazione, i rendimenti di i boni è u dollaru americanu rende a calata più superficiale. È l'assi di l'inflazione guidanu a ricuperazione. Ùn hè micca normale.

L'inflazione di l'assi chì guidanu u Not-Normal

"Se vulete dui tazzi di caffè, risparmiate soldi è urdinate i dui à u stessu tempu", un studiente di l'Università di Freiburg hà scherzatu famosu durante l'iperinflazione di Germania. Hè l'inflazione chì ci preoccupa – tassa perniciosa è invisibile. L'aumentu recente di l'inflazione hè un inconveniente per i normi storichi. I periodi d'inflazione portanu a ghjente à versà a valuta per quasi ogni attivu reale – ancu i pianoforti eranu una copertura per i tedeschi in l'anni 1920. Ùn hè micca avà. Ma ùn hè ancu mai.

A pandemia hà purtatu un colpu d'avvertimentu, un ricordu chì l'espressione "troppu soldi perseguendu troppu pochi beni" si applica sempre. L'inflazione glubale hè cresciuta à 9% l'annu passatu, postu chì i colli di bottiglia sò emersi in tutte e catene di supply. L'assi chì si crede chì copre l'inflazione anu realizatu dismally. L'assi veri – bitcoin, oru, lumber, terra – s'hè lampatu mentre l'inflazione aumentava. Quelli assi ùn anu micca "fallatu" in i so roli. I tassi d'interessu reale anu spartu più altu. È questu hè u veru mutore di l'assi di l'inflazione.

L'evidenza hè ovvia in u cumpurtamentu di l'investituri. Ci hè stata una freccia per i soldi mentre l'inflazione aumentava, micca l'assi veri. L'ultimu trimestre, i Global Fund Managers anu riportatu a più alta tenuta di cassa dapoi u 2001! L'impositu di l'inflazione hè stata una idea dopu. Tutti l'altri assi sò stati rapidamente deflating in risposta à l'aumentu di i tassi. Ùn hè micca una mentalità inflazionistica. Hè cunvinzione chì a pulitica ucciderà l'inflazione, lascendu i tassi reali più alti per un pezzu di tempu. È si rinforza da sè stessu.

L'expectativa di u mercatu chjamanu un cratering di l'inflazione questu annu, à 2.33%. Hè ancu previstu di stà quì per un tempu assai longu, 2,19% in u 2024 è una media di 2,29% in i prossimi deci anni. U cunsensu hè centratu annantu à l'idea chì una recessione purterà tuttu à a "normalità". È hè esattamente cumu si posizionanu l'investituri – bonds longi, azioni curtite, è longu dollaru americanu (Figura 1). U nostru propiu Macro Pulse cunfirma u cunsensu – hè in territoriu di recessione.

Ma u cambiamentu hè in piedi. I cali ùn duranu tantu, ancu i brutali. Sò generalmente fratture veloci è severi. Questu hè lentu è superficiale. U nostru Macro Pulse hè statu in u territoriu di recessione trè di l'ultimi quattru mesi; u signale di recessione più longu era nove mesi in a Gran Crisa Finanziaria. I stabilizzatori di u mercatu sò ancu emergenti. A diminuzione di l'inflazione, i rendimenti di i boni è u dollaru americanu ammortizzanu a calata cù l'inchiesta di l'ipoteka è di l'affari.

I mercati di materie prime furnisce a cunnessione più simplice à a ciclicità di l'assi digitale. Doug Wilson, One River Digital PM, compara a calata di l'infrastruttura digitale à un boom, bust, ciclu di ricuperazione di i mercati energetichi. Hè un benchmark fantasticu. Bitcoin hè una unità di energia. U boom hà vistu Bitcoin trade miles sopra u so costu marginale di produzzione. Stu boom hà purtatu à l'investimentu eccessivu. U bustu chì hà seguitu hè cum'è un ciculu di merchenzie sopra-furnitu.

Chì ci hè a ricuperazione? Facemu benchmark u ciculu di boom-bust-recovery through the macro lens of recessions. A Figura 2 mostra i prezzi mediani di u petroliu in l'ultimi 4 ciculi ecunomichi. L'osservazione più interessante – i prezzi di u petroliu ùn sò micca vicinu à i cali di u passatu. Questu hè u latu "troppu pocu beni" di l'equazioni di inflazione. Un longu periodu di sottoinvestimentu di commodità significa chì l'assi di l'inflazione ùn diminuite micca à u listessu gradu in recessione.

Significa ancu chì l'assi inflazionistici ponu guidà in a ricuperazione, contru à u cunsensu di un ritornu à a "normalità". Ma l'assi di l'inflazione sò supposti ritardi, micca di guidà. Ci vole un periudu allargatu di forte dumanda per assorbe a capacità eccessiva custruita in questa espansione. Quessi sò l'attivu più prestu per sbattà contr'à e limitazioni di capacità è esse dimustrati cum'è short in supply. E forze cicliche tiranu l'inflazione, e pressioni strutturali ponu esse menu benigni.

I mercati di l'assi digitali si ricuperanu à e forze macro. L'assi di l'inflazione guidanu quist'annu è l'assi digitali sò in crescita cù quella marea. A differenziazione in l'ecosistema digitale hè dicendu. I strati di basa è e suluzioni di scala sò guidati – Bitcoin è Ethereum sò tornati à i livelli pre-FTX, u protocolu di scaling Optimism hà risuscitatu assai sopra i massimi pre-FTX. I protokolli DeFi sò in ritardo, soprattuttu MakerDAO, postu chì lotta cù a so strada strategica futura.

A dirigenza di u mercatu hè in i fundamenti noiosi. Avemu da esse attenti. Bitcoin, Ethereum, Lightning, Optimism – strati di basa cù suluzioni di scaling per applicazioni utilizable. Sapemu chì e valutazioni di l'assi digitale sò tutti nantu à effetti di rete. Ma investisce in e ferrovie hè inutile senza esigenza di cavalcà . A tokenizazione hè stata un successu salvaticu in u ponte di u mondu tradiziunale è digitale. Hè una trajectoria di trasfurmà l'annullamentu in bella.