JPMorgan Prime Avvisa e Istituzioni à Mantene u Shorting Ancu Quandu A Banca Aumenta u so Target di Prezzi S&P

Un a saperebbe micca da leghje a ricerca "vista di a casa" distribuita per un vastu cunsumu retail è media, è in larga misura per ragioni pulitiche "patriottiche", ma daretu à a facciata allegra è rialzista filata da i strategisti azionari di JPMorgan, a banca dice tranquillamente à un sottogruppu di i so principali clienti chì devenu tene in cortu u mercatu.

Questu deve esse una sorpresa – dopu tuttu, solu qualchì settimana fà, cù parechje imprese di Wall Street chì scalavanu e so prospettive di u mercatu di borsa per u restu di l'annu, JPMorgan era fermamente rialzista è in una nota recente, u principale strategista di a banca di i Stati Uniti Dubravko Lakos-Bujas hà dichjaratu chì a banca hà cunfidenza chì una forte crescita hè prevista malgradu e preoccupazioni chì u recente downshift di l'impetu di u cicculu ecunomicu è cummerciale peserà nantu à l'azzioni. Hà alzatu dinò u so prezzu di fine annu S&P 500 à 4.700 da 4.600, chì rapprisenta un guadagnu di 6% da i livelli attuali, è hà previstu chì l'indice ghjunghji à 5.000 in qualchì tempu in u 2022.

Dunque, à a luce di questu ottimisimu euforicu, avemu trovu stranu chì a squadra di "intelligenza di pusizionamentu" di JPM, un gruppu chì opera sottu à l'umbrella di a squadra Prime Brokerage di a banca chì a so volta interfaccia direttamente cù i clienti investitori istituzionali di JPM è li furnisce idee è intuizioni. da " analisti di u primu rangu, à vendite è servizii di cummercializazione di grande toccu, à capacità di cumerciu algoritmicu è elettronicu di prima classe mundiale " hè assai menu entusiasta di a prospettiva à breve termine di u mercatu. In fattu, in a so ultima nota, a squadra di JPM si dumandava à i trader chì e so opinioni raramente o mai ghjunghjenu à u publicu più largu cunsiglia i clienti nantu à " 5 Motivi Perchè i Shorts Pò Continuà à travaglià à u Mediu Terminu " .

Sembra un pocu stranu di lancià pantaloncini quandu u vostru strategu capimachja vede scorte chì surghjenu più di 300 punti in menu di trè mesi? O forse JPM ghjoca tramindui i lati di u cummerciu: uttenendu i so clienti di vendita è istituzioni menu privilegiate à cuntinuvà à cumprà, aiutendu una manata di selezziunati conti principali à accurtassi in una marea crescente. Poi dinò, JPMorgan ùn averia mai fattu qualcosa di duplicatu, nò?

Dumande retoriche da cantu, eccu a tesi presentata da i primi omi di JPM; Inutile dì chì questu ùn averia mai fattu a so strada in un rapportu di ricerca alcista "vista di casa":

Durante u recensu recensu, un elementu chì hà aiutatu a prestazione HF hè chì i pantaloncini anu generalmente travagliatu. Quandu si compara à ciò chì avemu vistu à l'iniziu di questu annu, questu hè un sviluppu benvenutu è potenzialmente un segnu chì i rendimenti relativi di l'HF puderebbenu apparisce megliu se i mercati continuavanu à currege. Tuttavia, cù e recenti calate, e scorte à interessu cortu di i Stati Uniti (panaru JPTASHTE) sò di ritornu à i minimi di a mità di maghju in termini assoluti è tornanu à i minimi relativi in ​​una basa YTD … Allora una domanda chiave quandu ci avvicinemu à a fine di l'annu puderia Seranu quessi più strappi più alti? In generale, pensemu chì i pantaloncini ùn sò micca stallati per una inversione brusca più altu (vale à dì ch'elli ponu cuntinuvà à travaglià), menu chè no vedemu chì un mercatu "risicu per" assai forte torna in moda.

Scavendu più in questu argumentu, è prima di entrà in i motivi principali per chì JPM Prime pensa chì i pantaloncini ponu cuntinuà à fà megliu paragunevuli à u mercatu in avanti, vale a pena di fà un rapidu passu indietro per guardà ciò chì hè accadutu questu annu da u latu cortu. Prima, quandu guardemu à "alfa" cortu (vale à dì e prestazioni di i pantaloncini in relazione à u mercatu), suggerisce chì i pantaloni corti si riuniscenu assai più veloci cà u mercatu è più veloce di i lunghi à l'iniziu di questu annu, in particulare trà i fondi Equity L / S (cuadru à manca).

Tutti si ricordanu di a ragione: u hedge fund hà inspiratu u spremimentu di "stonks meme" da milioni d'investitori retail, chì anu fattu un hedge fund cum'è Senvest chì era longu Gamestop assai davanti à a frenesia di short squeeze è chì hà filtratu a so tesi GME squeeze à i pannelli di missaghji reddit , u megliu hedge fund di l'annu.

Eppuru WallStreetBets pensa sempre chì hè in qualchì modu "sock" per i fondi di hedge miliardarii, ùn sanu micca chì eranu solu pegni in un ghjocu assai più grande chì hà fattu unu di questi fondi di hedge, quellu chì precipitava u spremimentu, fabulosamente riccu cum'è avemu spiegatu in " U Curiosu Casu di u Fondu Hedge chì hà fattu $ 700 Milioni In GameStop. " Ma avemu divergenza.

Di novu à a fine di maghju à u principiu di ghjugnu, avemu vistu un altru periodu di supperformance abbastanza forte (vale à dì alfa negativu). Entrambi questi periodi sò stati legati à una maggiore attività trà a cumunità di vendita al dettaglio, in particulare in i cosiddetti stock "meme", cù u mumentu chì coincide cù i stimmies di Joe Biden chì colpiscenu i conti bancari. Tuttavia, è questu ci hà sorpresu, JPM nota chì dapoi i picchi in Feb / Mar di questu annu, i pantaloni corti anu sottupperformatu u mercatu più largu è sò in realtà sottoperformanti nantu à una basa YTD.

Siconda, fighjendu attività corta (vale à dì brevi aghjunte vs copertura), avemu vistu una copertura acuta in u 4T20 mentre i mercati si sò riuniti in a fine di l'annu è questu persiste in ghjennaghju di questu annu, ma a tendenza da allora hè stata principalmente una di shorts aghjuntu torna. Dittu chistu, i brevi addiziunali nantu à una basa cumulativa sò sempre lag i longhi addiziunarii da un largu margine nantu à una basa YTD, 2 anni, o 4 anni.

Terzu, i tituli à interessu cortu elevatu (per esempiu, a "punta di a lancia") si sò manifestamente manifestati assai bruscamente – sia in termini assoluti sia in termini relativi – sia in ghjennaghju sia à a fine di maghju. Tuttavia, cù i recenti calati, sti valori sò tornati à i minimi di a mità di maghju in termini assoluti è sò tornati à i minimi relativi in ​​una basa YTD … dunque una domanda chiave secondu u primu JPM – dinò, questi sò i ragazzi chì l'istituzioni ascoltanu , micca a trippa generica distribuita da "strategi principali di capitale" chì hè solu foraggi per i capi parlanti di CNBC, quandu ci avvicinemu à a fine di l'annu hè chì sti strappi saranu una volta di più?

Sottu entremu in alcune di e parechje ragioni per chì JPM Prime pensa chì hè menu prubabile chì sperimentemu un altru "sprime" di ghjennaghju o di fine di maghju – per ciò chì vale a pena ùn simu d'accordu cumpletamente è simu sicuri chì l'accumulazione di alcuni di i nomi i più corti pagherà prestu in folla, più nantu à questu in un postu sussegwente – in ogni modu, un fattore chjave (puntuale) chì JPM hà vulsutu enfatizà davanti hè chì pare assai menu prubabile chì i fattori "risicati" cunducanu i pantaloncini più alti avanti.

Cusì, questu suggerisce chì u peghju per l'azzioni High SI (è u libru cortu più generale) hè prubabile daretu à noi, datu chì u telegramma di u regime puderia rimanere più favorevule in avanti. In poche parole, una manifestazione in fattori "risicati" hà purtatu assai a surperformance di l'azzioni High SI da i bassi di Covid à u passatu di febbraiu impurtante. u minimu à l'iniziu di l'anni 2000 è u minimu di u 2009. Cusì, u crack di JPM in i trader di casa crede chì "ci hè una probabilità assai più bassa chì avemu una ripetizione di ciò chì avemu vistu da marzu scorsu à a mità di febbraiu di questu annu". È dinò, cridemu chì JPM hè mortu sbagliatu … di novu.

Cù questu in mente, eccu ciò chì JPMorgan pensa veramente: 5 ragioni per chì i pantaloncini ponu continuà à travaglià à mezu tempu:

1. ETF custituiscenu sempre% relativamente altu di u libru cortu ; cusì, ci hè spaziu per un cambiamentu continuu torna à i nomi unichi
2. Short Leverage hè sempre bassu; hè à u minimu di 1 annu per u compositu All Strategies è solu u 24th -tile da 2017
3. Mancanza di evidenza chì l'HF sò forti pressanti shorts in stock High SI ; ci hè statu qualchì aumentu pocu fà, chì pò purtà à qualchì risicu à pocu pressu di un saltu più altu per via di a cupertura, ma questu hè abbastanza sfarente da l'accumulazione à a mità di maghju
4. A distribuzione di pantaloncini suggerisce menu nomi estremi; Ci hè ancu assai menu stock chì anu SI / float à livelli elevati (per esempiu 0 stock in Russell 3000 cù SI / float> 50% vs 10 di questi à u principiu di l'annu),
5. I fattori anu impurtatu assai, ma ùn devenu guasi tantu andà avanti ; da una perspettiva di regime, fattori "risicati" – vale à dì alta attività di cummercializazione, altu vol, alta variabilità di i guadagni, elevatu leverage – tendenu à superà i 12-18 mesi da un mercatu bassu. Datu u muvimentu chì avemu vistu da i bassi COVID era simile sia in magnitudine sia in durata à ciò chì avemu vistu postu altri bassi principali di u mercatu, suggerisce chì u risicu di una surperformance persistente da u latu cortu hè menu prubabile di accade

Scupremu in questi partendu da a cima:

1. ETF cum'è% di Libru Cortu in America di u Nordu – Ancora Elevatu

Frà i fondi Equity L / S, u% di pantaloncini in ETF hè calatu da i massimi à l'iniziu di questu annu (17-18% pocu fà vs altu di 19% à a fine di ghjinnaghju 2021). Dittu chistu, u livellu recente hè sempre elevatu nantu à una ricerca più longa è ben sopra u ~ 14% era pre-COVID è iniziu 2021. Frà fondi non ELS, i pantaloncini ETF sò stati in tendenza più bassu à 10-11% di u libru, da un massimu di 12% in 1Q21. Tuttavia, u livellu hè sempre più altu ch'è era à l'iniziu di ghjennaghju 2021 o à l'iniziu di u 2020.

2. Short Leverage – Still Low

Frà tutte e strategie, a leverage cortu (vale à dì una corta esposizione cum'è% di l'equità) ferma vicinu à ~ 1yr minimi è hè solu à u 24th -tile da 2017. Trà i fondi ELS, hè statu in tendenza più altu ultimamente, ma hè sempre ben sottu -Nivelli COVID – hè à u 52nd% -tile. Una cosa da nutà hè chì i cambiamenti di leva brevi per via di più fattori cumpresu e prestazioni relative di i pantaloncini corti, cumu si riferisce à e prestazioni HF (cioè cambiamenti di capitale), è include ancu esposizioni derivate. Cusì, una parte di a calata trà Tutte e strategie hè probabile per via di a) pantaloncini chì si comportanu megliu, b) prestazioni chì si tenenu ragiunevolmente bè ultimamente, è c) alcune esposizioni derivate diminuite dopu à una magia quadrupla in settembre . cù i flussi recenti chì mostranu una continuazione di shorts chì sò attivamente aghjuntu.

3. Flussu di Stocchi High SI vs. Rendimentu – Micca pressione di Shorts High SI

L'azzioni SI elevate anu vistu una surperformance materiale à l'iniziu di u 2021 in mezu à un cumportamentu di squeeze al dettaglio è una copertura assai grande. In marzu à a mità di maghju, avemu vistu chì i HF s'impegnavanu di novu è aghjunghjenu pantaloncini trà questi stock mentre anu sottupperformatu, ma infine questu hè statu invertitu di novu quandu i nomi si spremenu in 2H di Maghju à principiu di Ghjugnu. Più pocu fà, JPM hà vistu relativamente menu shorting di l'azzioni High SI malgradu a so prestazione parente chì hè cascata daretu à i minimi di a mità di maghju. Nantu à un puntu cunnessu, JPM nota chì postu chì i flussi sò per l'azzioni chì anu dighjà SI altu, vale à dì questi azzioni eranu probabilmente cortocircuiti prima di entrà in u panaru, ùn hè micca troppu insolitu di vede una mancanza di ulteriori brevi aggiunti, ma i recenti I flussi suggerenu ancu chì ùn ci hè micca una forte pressione in questi nomi.

4. A distribuzione di i shorts suggerisce menu nomi estremi

In ghjennaghju 2021, a grande copertura di i nomi à interessu cortu hà causatu una riduzione materiale di u numeru di stock in u Russell 3000 chì avia un SI assai altu. In particulare, u numeru di stock cù> 50% SI / float hè andatu da 10 à 1, è hè falatu da 19 à a fine di 2019. Tuttavia, u "ventre" di a distribuzione hè cresciutu cum'è u numeru di stock cù 3 -10% SI / float hè in crescita in l'ultimi trimestri. Datu chì ci sò sempre relativamente menu azzioni cù 15% + SI / float, u risicu di un cortu sprimimentu avendu impatti di mercatu assai più largu pare relativamente bassu. Questu hè esemplificatu da u fattu chì in l'ultimi mesi, a vendita al dettaglio sembra ancu causà occasionalmente squeezes in nomi unici, ma a) spessu si ne rientranu è b) ùn ci sò stati impatti più larghi chì l'azzioni High SI anu generalmente sottoperformatu u
mercatu.

4. A distribuzione di i shorts suggerisce menu nomi estremi

Sicondu JPM, in ghjennaghju 2021, a grande cupertura di nomi High Interest Interest hà causatu una riduzione materiale di u nùmeru di stock in u Russell 3000 chì avianu un SI assai altu. In particulare, u numeru di stock cù> 50% SI / float hè andatu da 10 à 1, è hè falatu da 19 à a fine di 2019 . In ogni casu, u "ventre" di a distribuzione hè in crescita mentre u numeru di stock cù 3-10% SI / float hè cresciutu in l'ultimi trimestri. Cusì a banca crede chì Data chì ci sò sempre relativamente menu azzioni cù 15% + SI / float, u risicu di un cortu sprimimentu avendu impatti di mercatu assai più largu pare relativamente bassu. Questu hè esemplificatu da u fattu chì in l'ultimi mesi, a vendita al dettaglio sembra ancu causà occasionalmente squeezes in nomi unici, ma a) spessu si ne rientranu è b) ùn ci sò stati impatti più larghi chì l'azzioni High SI anu generalmente sottoperformatu u mercatu. Di novu, ùn simu d'accordu cù JPM quì, è fermemu cunfidenti chì hè solu una questione di tempu prima chì i fondi speziali – micca al dettaglio – orchestrenu a prossima onda di spremuta.

5. Fattori impurtanti (o per dì la più chjaramente, Fattori HÈ Matteru assai, ma ùn devenu guasi tantu avanti)

A prestazione di l'azzioni High SI hè largamente correlata cù u libru cortu più largu chì JPM Prime vede (ancu se generalmente ùn hà micca fattu ancu). Tuttavia, capisce ciò chì hà causatu a surperformance massiva da i minimi di marzu 2020 à a mità di febbraiu 2021 pò aiutà à capisce ciò chì probabilmente anderà avanti.

Allora chì hè u principale take away?

Da un puntu di vista fattoriale, i rendimenti rilativi di l'azzioni High SI tendenu à esse assai pusitivamente correlati à una serie di fattori "risicati" – vale à dì stock cù alta attività di cummercializazione, vol elevatu, alta variabilità di i guadagni, elevatu leverage – è negativamente correlati à stock cù risicu più bassu – vale à dì grandi tappi, scorte altamente prufittuali. In poche parole, i HF sò spessu in cortocircuitu di qualità inferiore, altamente volatile (è liquidu), più chjucu. Quandu JPM prende u ritornu mediu per questi fattori, vede una relazione assai forte cù i rendimenti rilativi di l'azzioni High SI. Fighjendu u graficu da u principiu di 2020 (grafico à destra sottu), a linea di fattore media fattore hè stata estremamente correlata à i ritorni relativi di stock High SI, eccettu per Jan 2021 è dopu à a fine di Maghju 2021, senza dubbiu cume una grande copertura HF hà guidatu questi stock per divergene da i fattori driver per un periudu di tempu.

Allora chì hè a vista di JPM in avanti, è perchè si distingue tantu da a "vista di a casa"?

Cum'è a ghjente Primaria spiega, a magnitudine è a durata di u muvimentu di u fattore, chì anu avutu a tendenza à guidà l'azzioni High SI per superà i posti dopu à un mercatu bassu, sò dighjà in ligna cù ciò chì avemu vistu esce da u minimu à l'iniziu di l'anni 2000 è u 2009 bassu. Dunque, a banca crede chì ci hè una probabilità assai più bassa chì avemu una ripetizione di ciò chì avemu vistu da marzu scorsu à a mità di febbraiu di questu annu.

Per quelli curiosi di più dittaglii, i grafichi sottu à a manca mostranu i ritorni rilativi di l'azzioni High SI dapoi u 2014 contr'à i vari fattori chì parenu influenzalli. I grafichi ghjusti mostranu questi vari fattori vs u SPX dapoi u 2000.

Infine, JPM face una breve ochjata à qualchì altra dumanda nantu à questu tema.

Prima, cumu face u rollu di u retail in questu? Quì a Casa di Morgan hà cunfidenza chì ci hè menu potenziale per u retail per guidà una propagazione di rischi più larga per via di 1) più sensibilizazione trà l'HF di ciò chì u cummerciu di cummerciu hè cummerciale, 2) pantaloncini menu concentrati (vede i motivi precedenti 3 & 4 in particulare), 3 ) Cummerciu di vendita al dettaglio chì si trasforma più versu ETF ultimamente.

Siconda, cumu si vede in altre regioni? A curta prestazione hè stata generalmente menu estrema in altre regioni, paragunatu à ciò chì avemu vistu in i Stati Uniti in 2H20 à l'iniziu di 2021. Mentre ci era una certa surperformance di top shorts in Europa in 4Q20 à Jan 2021, a volatilità di i rendimenti relativi hè stata generalmente assai più bassu. Inoltre, in Giappone è in Cina ùn ci hè stata una mossa cusì forte in l'ultimu annu versu i pantaloni corti chì superanu.

Infine, induve JPM vede corti relativamente bassi o alti vs storia? Nantu à una basa glubale, sò soprattuttu settori difensivi chì parenu avè una esposizione corta relativamente bassa versus a storia (per esempiu FBT, Utilities, Food Retail, Telcos, Household & Pers. Products). Da l'altra parte, un certu numeru di Ciclichi è Finanziari anu generalmente una esposizione corta più alta vs a storia.

È mentre ringraziemu e forze cummerciali d'elite di JPM per sta severa difesa di a mancanza istituziunale, ci dumandemu appena cumu tuttu què si mette in ballu cù a bullishness generale di a banca chì hà mantenutu i strategisti azionari di JPM cum'è Lakos-Bujas è Kolanovic in o vicinu à a cima di u più altu Obiettivi di prezzu S&P. In quantu à quale averà ragiò in a so prospettiva di "mediu termine" nantu à u mercatu, ch'ellu sia u JPMorgan rialzista chì urge à investitori più chjuchi è istituzioni menu impurtanti di cumprà o u JPMorgan ribassista chì dice à i so clienti di intermediazione di alta marghjina di pressà i so shorts quì , Aspettemu cun impazienza di uttene a risposta per e prossime settimane.