Jim Grant avvisa “U Giappone hè forse u risicu più impurtante in u mondu”

Scritta da Christoph Gisiger via TheMarket.ch,

A speculazione cresce chì u Bancu di u Giappone perde u cuntrollu di u mercatu di bonu. Jim Grant, editore di "Grant's Interest Rate Observer", crede chì questu puderia provocà un scossa à u sistema finanziariu glubale. Spiega ancu per quessa ch'ellu s'aspittava più surge in l'inflazione è perchè l'oru deve esse parti di a vostra cartera.

A nutizia hà pigliatu i mercati fora di guardia: U 20 di dicembre, u Bancu di u Giappone hà allargatu sorprendentemente a gamma di destinazione per u rendimentu di i bonds di u guvernu di deci anni à plus / minus 0.5%. Una mossa chì nimu un ecunumista ùn avia aspittatu.

Sta settimana, u Bancu di u Giappone puderia annunzià un cambiamentu di pulitica maiò in mezzu à l'aumentu di i rendimenti di i boni di u guvernu è un renforzamentu di yen. Ancu s'ellu hè passatu appena un mesi da l'ultima riunione di u BoJ, u mercatu di ubligatoriu hè digià pruvatu u novu limitu superiore di u regime di cuntrollu di a curva di rendiment.

"Per noi, a pulitica di i tassi d'interessu giapponesi s'assumiglia à u Muru di Berlinu di l'era di a fine di a Guerra Fredda, un anacronismu stancu chì prima o poi deve falà", dice Jim Grant. Per l'editore di l'iconicu bulletin d'investimentu "Grants' Interest Rate Observer", i recenti sviluppi in Giappone ponenu un risicu sottovalutatu per i mercati finanziarii mundiali. Ùn hè micca menu perchè quasi nimu ùn ne parla.

In una entrevista approfondita cù u Mercatu NZZ, chì hè stata editatu pocu per a chiarezza, u Signore Grant spiega ciò chì significa per i mercati finanziarii se u Bancu di u Giappone hè furzatu à scrapà a so pulitica di cuntrollu di curva di rendiment. Ma prima, dice perchè ùn crede micca chì l'inflazione finiscinu prestu, perchè i bonds ponu esse à l'iniziu di un mercatu long bear, è perchè crede chì l'oru hè a megliu scelta cum'è una tenda di valore.

"Se u passatu hè un prologu è se u grande mercatu toro di bonu hè finitu, allora nantu à a forma, guardemu ciò chì puderia esse un muvimentu assai prolungatu è forse graduale più altu in i tassi d'interessu": Jim Grant.

Chì avete osservatu quandu guardate u mondu finanziariu oghje?

Ebbè, hè sempre u listessu, è – quì hè u catch – hè sempre un pocu sfarente. U truccu hè di identificà a funzione unica o inusual di un ciculu familiar. In questu sensu, aiuta à cunnosce un pocu di storia finanziaria, è à questu puntu aiuta à esse un pocu vechju. Ma ciò chì ùn hè micca utile hè di sbaglià u passatu per una certa strada per u futuru.

Chì sò attualmente u sviluppu più impurtante da una perspettiva storica?

U mutore essenziale di tante notizie d'oghje sò e cunsequenze di u regime monetariu in u mondu. Ddu regime ci hà datu tassi d'interessu artificialmente bassi, anzi suppressi, è ci hà datu e cunsequenze di quelli falsi tassi chì includenu una misallocation rampante di capitale è grandi raffiche di speculazione; alcuni di i quali sò assai divertenti, è alcuni di quelli chì sò abbastanza lucrativi per e persone intelligenti chì ponu entre in elli.

In ogni casu, in seguitu à l'aumentu di l'inflazione l'annu passatu, i tassi d'interessu anu aumentatu rapidamente. Avà l'inflazione pare chì si sguassate. Dopu tuttu, l'aumentu di i prezzi era solu tempurale?

Chjaramente, u ritmu di cambiamentu hè calatu, ma ciò chì hè spessu ignoratu hè u livellu di inflazione. U ritmu di cambiamentu hè a preoccupazione di tutti, ma a perdita di u putere di compra ùn hè mai ricuperata. Questa hè a natura di un regime di valuta fiat. A manera di ritornu sottu u standard d'oru, i prezzi crescenu in media è cascanu in media, ma à a fine di ciculi assai longu, ùn anu micca cambiatu. In cuntrastu, un regime di munita fiat hè carattarizatu da u fattu chì i prezzi sò sempre più altu è ùn sò mai permessi di curregà à u latu. Allora ciò chì avemu hè un livellu assai elevatu di i prezzi medii è un ritmu un pocu più bassu di aumentu di questi prezzi.

Dopu dinò, a tensione in i mercati s'hè calata un pocu pocu pocu. I stocks anu fattu un principiu sorprendentemente bonu per l'annu novu.

Certamente, a rallentazione di a crescita di l'inflazione hè da esse celebrata. Hè bellu, ma avemu sempre un sistema chì hè intrinsecamente inflazionistu. Quì in i Stati Uniti, hè un sistema datu à una spesa publica assai libera è libera, datu à grandi diritti per unu è tutti, è hè un sistema chì hà fioru in l'ultimi anni cù tassi d'interessu assai bassi, soppressi. Per mè, questu hè l'essenza di un sistema di generazione di l'inflazione: Politicamente, l'inflazione hè qualcosa per nunda, è chì pare esse parti di u zeitgeist puliticu. Hè per quessa ch'e saria un pocu guardatu in pronunzia a fine di stu episodiu inflacionista.

Perchè pensate chì u prublema di l'inflazione puderia mantene à u bordu per qualchì tempu?

L'inflazione in un tale sistema s'assumiglia à unu di questi incendi di miniera di carbone sotterranei inextinguishable long-burning. Ùn sò micca sicuru d'avè in Svizzera, ma in Pennsylvania, per esempiu, ci hè statu un focu cusì chì dura da una cinquantina d'anni. Ùn si vede micca sempre, ma si sparghje à a superficia da u tempu à u tempu. Ci hè sempre, hè sempre latente, sguassate di fumu, scaldendu e sole di i scarpi. Per mè, questu hè una bona analogia per l'inflazione in una spesa libera è munita di carta chì emette a demucrazia suciale.

Allora simu in un puntu d'inflessione fundamentale in un novu ciculu, carattarizatu da una inflazione più alta è una crescita di i tassi d'interessu?

Iè, è dicu chì cun umiltà ben meritata perchè «Grant's Interest Rate Observer» chjamà a fine di u mercatu secular bond bond almenu una dicada prima ch'ella finiscinu. Fighjendu in daretu, l'ultimu grande mercatu secular bear bears hà iniziatu in a primavera di u 1946 in i Stati Uniti è a maiò parte di u mondu. Finì in a caduta di u 1981, 35 anni dopu. Ciò chì seguitava, sicuru, era u mercatu bullo di bonu sempre più grande è più prolongatu. Cuminciò in uttrovi 1981 è forse finì in 2020 quandu u rendimentu di u tesoru di deci anni hè cascatu à 0,5%.

Chì tippu di scenariu puderia avà esse in tenda ?

Se u passatu hè prologu è se u grande mercatu di u toro di bonu hè finitu, allora nantu à a forma, guardemu ciò chì puderia esse un muvimentu assai prolongatu è forsi graduali più altu in i tassi di interessu. Avemu da ricurdà chì i primi deci anni di l'ultimu mercatu di bond bear sò carattarizati da un aumentu assai graduale. Era appena notu. I rendimenti di i bonds à longu andà anu aumentatu da circa deci punti basi annu. U rendiment di u tesoru hà cuminciatu à 2,25% in u 1946, è dopu in u 1956 era à circa 3,25%. Allora cù tutte queste qualificazioni: Iè, pensu chì u mercatu di u toru di u bonu hè finitu è ​​un mercatu di orsi di bonu hà cuminciatu.

Perchè i ciculi di u mercatu di bonu duranu tantu tempu?

Sò un pocu stancu di dì chì u mercatu di ubligatoriu face queste cose invece di ciò chì l'hà fattu in u passatu. Ma hà mostratu sta tendenza. À u risicu di esse pateticu, diceraghju chì, da almenu a mità di u XIX seculu, i ligami anu mostratu a tendenza à muvimenti in u rendimentu in u corsu di decennii o generazioni. Ùn sò micca sicuru chì qualcunu pò spiegà cumplettamente perchè. È, perchè ùn pudemu micca spiegà, ùn pudemu micca esse dogmaticu per continuà in questu modu. Ma di novu, se u passatu hè prologue, simu in una fase assai longa o ciculu di i tassi d'interessu crescente.

Tuttavia, i prublemi di a catena di supply parenu esse largamente risolti; in l' industria di i semiconduttori , per esempiu, ci hè digià overcapacity è inventarii pieni. Chì sò i mutori di l'inflazione in i prossimi anni?

Una di e cose chì aghju amparatu in i cinquant'anni in questa attività hè di esse un pocu menu dottrinariu nantu à cose cum'è a causa di l'inflazione. Milton Friedman hà dettu chì hè "sempre è in ogni locu un fenomenu monetariu". À qualchì livellu triviale, questu hè innegabile perchè l'inflazione implica soldi. Allora, pudete ancu argumentà chì ùn pò micca esse un fenomenu monetariu perchè u putere di compra di soldi per definizione hè una vittima di l'inflazione. In quantu à a causa di l'inflazione, ci hè una scola tutta nova chì sustene avà chì hè un fenomenu fiscale. Pensu chì ci hè qualcosa à questu, cum'è ci hè qualcosa à a vista di Friedmanite. Ci hè qualcosa à l'idea chì hè un fenomenu puliticu, hè una caratteristica di e società puliticamenti debuli.

Ma a Riserva Federale ci assicura chì pò purtà l'inflazione sottu cuntrollu.

Pensu chì ùn avemu micca vistu l'ultimu di sta splutazioni inflazionistica. Ma ci vole à esse abbastanza umili di fronte à qualcosa chì assai pochi banchieri cintrali anu anticipatu o ancu pussutu imaginà. Ùn era micca solu chì a Fed ùn l'hà micca preditu, ma quandu a Fed l'hà vistu, quandu hà vistu i bianchi di l'ochji di l'inflazione, ùn pudia micca crede è hà cuntinuatu cù u so prugramma QE finu à a fine di marzu 2022.

Sembra chì i mercati sò avà mudificate gradualmente u so focus à a minaccia di recessione. U presidente di a Fed, Jerome Powell, hà a stamina per "far u travagliu" per frenà l'inflazione, cum'è ellu dice?

Quasi un ghjornu passa senza un presidente regiunale di a Fed o un altru chì dichjarà chì u FOMC spingerà definitivamente a tarifa di fondi à 5% o più altu è a mantene quì per sei mesi o un annu o forse dui. Ciò chì mi oppose à queste dichjarazioni hè a certezza indecente chì trasmettenu. A Fed pare cusì sicura di sè stessu. Era cusì sicuru di sè stessu quandu era predichendu cum'è cunfidendu in 2021 chì una tarifa di fondi di 10 punti di basa era una serratura attraversu 2023. A so cocksureness ùn li diventa micca. U futuru hè un libru chjusu, micca un libru apertu. In particulare, hè un libru chjusu à e persone chì mobilizanu mudelli matematichi pseudo-scientificu di u funziunamentu di l'ecunumia finanziaria perchè veramente ùn capiscenu micca.

Di solitu, a Fed aumenta i tassi d'interessu finu à chì ci hè un n "accidentu" in un locu in u sistema finanziariu o l'ecunumia. Serà u casu ancu sta volta ?

A Fed ùn crede micca in a probabilità di accidenti. Ùn sò micca sicuru chì capisce i risichi chì u so regime QE precedente hà introduttu in u sistema finanziariu, in particulare u pesante leverage in Corporate America, è ancu più particularmente u leverage in private equity per esempiu. Di sicuru, assai speculazioni sò state sguassate da u sistema digià, certamenti in cripto muniti, in SPAC è tali cose.

Induve puderia accade un tali accidente?

Pensu chì u Giappone hè forse u risicu più impurtante in u mondu, micca menu perchè hè trà i risichi menu discututi, certamenti in a stampa occidentale. Per suprattuttu, hè assai un pensamentu dopu. U risicu hè questu: ogni ghjornu di l'affari, u Bancu di u Giappone spende decine di miliardi di dollari di yen per rinfurzà u prugramma di suppressione di i tassi d'interessu di a curva di rendimentu di u guvernatore Kuroda. Per mette questu in perspettiva: In u Regnu Unitu, quandu a piccula crisa annantu à l'investimentu in pensione guidata da a responsabilità à a fini di settembre, u Bancu d'Inghilterra hà spesu circa $ 5 miliardi. U BoJ faci cusì prima di colazione.

U Bancu di u Giappone hà digià introduttu a so pulitica di cuntrollu di a curva di rendimentu in u vaghjimu di u 2016, mantenendu u rendimentu di i bonds di u guvernu à dece anni in un intervallu di destinazione attraversu intervenzioni dirette in u mercatu di bond. Perchè duverebbe cambià a so pulitica monetaria avà?

U guvernatore Kuroda, chì u mandatu hè finitu l'8 d'aprile, insiste chì u cuntrollu di a curva di rendimentu hè quì per stà. Ma per noi, a pulitica di i tassi d'interessu giapponesi s'assumiglia à u Muru di Berlinu di l'era di a fine di a Guerra Fredda, un anacronismu stancu chì prima o dopu deve falà.

E perchè specificamente avà?

Ciò chì hè diversu hè chì u mercatu hè nantu à qualcosa. Dicu chì perchè u Bancu di u Giappone hà digià elevatu u tettu permessu nantu à deci anni JGB cede à 0.5% da 0.25% à a fine di l'annu passatu. Kuroda hà dettu chì ùn era nunda più cà un mezzu à a fine di assicurà u successu è a stabilità di un regime permanente di suppressione di rendiment. Ma u mercatu hè cum'è un cane assai malatu à a fine di una correa. Hè sibilante è schiuma, è u Bancu di u Giappone si tira sempre più forte è più strettu per cuntrullà sta bestia.

Perchè pensate chì a so bestia finalmente si liberarà ?

Kuroda hà dichjaratu chì u Bancu di u Giappone ùn si ferma micca finu à chì ci hè inflazione. Ebbè, i prezzi di u cunsumu di Tokyo chì precedenu l'IPC naziunale anu aumentatu à 4% in dicembre versus aspettative di 3,8%. In più, Uniqlo è altri dirigenti corporativi anu annunziendu chì aumentanu significativamente i salarii. Truverete altre storie à questu effettu, segni è precursori di un cambiamentu. Certi ex guvernatori di u Bancu di u Giappone anu avà sbulicatu e so opinioni chì questu hè andatu abbastanza luntanu è e cunsequenze seranu devastanti. Allora pensu chì questu hè un risicu enormu ghjustu fora di scena è u mondu hà da pagà più attente à questu.

Chì ci hè u risicu se u Bancu di u Giappone rinuncia à u cuntrollu di a curva di rendiment?

Ciò chì face un risicu per tutti, sia svizzeru, americanu, tedescu o giapponese, sò duie cose. Prima di tuttu, i tassi suppressi inducenu bilanci di bilanci individuali è corporativi leveraged chì à u scossa di una crescita di i tassi d'interessu si metteranu in prublemi. Ci sò prublemi intarrati in i rapporti finanziarii di l'imprese giapponesi chì anu pigliatu troppu prestu. Di sicuru, l'imprese giapponesi ùn sò micca inclinati cum'è, per dì, l'americani à piglià prestitu eccessivamente, ma ci sò ancu risichi in quantu à assai schemi di risparmiu bancariu o prudutti strutturati in Giappone. Per esempiu, avete un rendimentu di 0,75% per cinque anni, ma in a stampa fine ci hè qualchì avvertimentu chì se i tassi superanu un certu livellu, a durata di stu pruduttu si estende à deci anni. Aghju fattu questi numeri, ma hè essenzialmente ciò chì u risicu hè.

E quale hè u sicondu risicu?

I Giapponesi sò una nazione vivace. Hanu una quantità immensa di risparmiu netu, è circa $ 3 trilioni di assi giapponesi sò investiti in mercati non giapponesi, di quale a mità sò domiciliati in i Stati Uniti. In altri palori, i Giapponesi, a proverbiale Sra Watanabe, cercanu u mondu per l'opportunità di rendiment. Sicondu Bloomberg, spressione cum'è un percentinu di u PIB di u paese in u quale sò investiti, i stock è i bonds giapponesi si sguassate à 7,3% di l'America, 7,5% di Francia, 8,3% di l'Australia è 9,5% di l'Olanda. Chì succede se di colpu i tassi denominati in yen giapponese diventanu piuttostu attraenti? Eppo, assai di sti soldi ponu esse rimpatriati è u risultatu di quella rimpatriazione serà un aumentu di a volatilità in i mercati chì ùn pudemu micca veramente identificà avà. Allora u risicu di una crescita di volatilità hè considerable. Pensu chì u tempu hè maturu per un grande cambiamentu in a struttura di i tassi giapponesi è dunque in i tassi d'interessu è in u risicu presentatu à i detentori di ligami in u mondu sanu.

Chì hè u vostru cunsigliu à l'investituri in questu ambiente?

Avè solu burlatu i banche cintrali per a so finta di sapè ciò chì ùn ponu micca sapè, sò in una pusizioni assai compromessa se dicu ciò chì succede. Ma permettemi di suggerisce chì sò un pocu di un record battutu nantu à l'oru. Aghju da cuntinuà cù questu record rottu è osservatu chì a ghjente ùn hè micca ancu ghjunta à cuncepimentu cù e debule inerenti essenziale di u sistema monetariu chì hè in piazza da u 1971. Avemu tutti l'abitudine. Vogliu dì, ci vole à esse una persona di una certa età, anzi, ci vole à esse vechja cum'è mè, per ricurdà veramente i dibattiti chì circundanu l'abbandunamentu di Bretton Woods. A ghjente hà crisciutu cù l'idea chì i soldi sò ciò chì stampanu, è se i giapponesi ponu stampà $ 50 miliardi à ghjornu cù quale suppressione i tassi d'interessu, questu ùn scunfighja micca parechje persone. Ma pensu chì tali scossa sò avanti.

È l'oru pò aiutà à prutege una cartera contr'à tali scossa ?

Pensu chì i ceppi chì sò digià evidenti diventeranu più. A ghjente cercherà micca per una marca megliu di carta o soldi digitale, ma piuttostu per u veru McCoy. In ogni emissione di «Grant's» avemu qualcosa à dì nantu à una scorta, cusì ùn vogliu micca sonà troppu di un nutcase. Vivemu in u mondu reale. Ma quandu fighjulà a stampa assai grande, i soldi chì i banche cintrali pruducianu in una tale profusione ùn sò micca sani. Pò esse micca avà, ma in u tempu, a ghjente cercherà intornu per una alternativa è quella alternativa pò esse solu d'oru – a cosa chì hè stata più o menu una ombra di Bitcoin, Ethereu, è tutte l'altri cripto muniti.

In questu sfondate, cumu valutate a prospettiva generale di a borsa?

U mercatu hè cascatu da estremamente sopravvalutatu à quasi caru, è a mo osservazione hè chì un mercatu estremamente sopravvalutatu ùn hè micca normalment u fondu à quasi caru. Allora ùn sò micca sicuru chì hè a fine di e cose. Ùn aghju micca trovu assai valori convincenti in a borsa. Calchì volta, unu hà una grande cunvinzione, ma micca avà in quantu à l'azzioni per mè.

Ci sò eccezzioni chì parenu attrattivi da una perspettiva di valore?

In unu di i nostri recenti numeri, avemu avutu una storia nantu à Transocean. U stock hà avutu un pocu muvimentu, hè cresciutu da $ 2.50 à $ 5 o qualcosa in questu ordine, ma simu sempre bullish. Hè una storia high-tech. A tecnulugia hè pertinente à i carburanti fossili, dunque hè fora di u palu per i "fiduciarii currettamente sensibili" per dì cusì. Ma hè un affari assai impressiunanti chì succede à avè u difettu di un bilanciu altamente leveraged. Allora ci hè un risicu considerableu, ma pensu chì u risicu hè menu convincente avà cà a ricumpensa. Allora se dumandate qualcosa per esse bullish, suggerissi Transocean.