Insanità di Mercatu Storicu Repo: 10Y Tesoreria Trades A -4% In Repo Davanti à Monster Short Squeeze

Qualcosa di pazzu hè accadutu oghje in u mercatu di repo: secondu u cururu Repo guru Scott Skyrm, u 10Y hà scambiatu finu à -4,00% in repo, un livellu bassu record è una dislocazione senza precedente per a sicurezza più liquida di u mondu, una cun potenzialmente tremende conseguenze per ciò chì Jerome Powell pò dì dumane . Incidentalmente, Skyrm era assai più drammaticu nantu à sta mossa storica:

Hè finitu per a Nota di 10 Anni! Chjaramente una quantità significativa di pantaloncini arrotulati in avanti è avà a dumanda corta anu annullatu l'offerta dispunibile. L'emissione hè cummercialtata finu à -4,00% oghje è digià cummercializatu à -3,05% per dumane. Entrambi i tassi sò più bassi di Fail Charge, chì hè l'equivalente di -3.00%.

Ciò chì hè rimarchevuli hè chì u 10Y hè statu à pena "speziale" ghjovi scorsu quandu i renditi anu splusatu più altu à mezu à a panica di liquidazione.

In attualità grattà què: a settimana scorsa ùn ci era mancu appena di shorts in u 10Y – hè per quessa chì a liquidazione massiva di stop loss dopu à l'asta di 7Y di u ghjovi scorsu era appena longa. Hè solu dopu chì a piena di pantaloncini hè ghjunta è hà martellatu u 10Y à livelli "fiaschi" in repo.

Chì significa questu in inglese?

Comu avemu discutitu in the past, TSYs cumerciu spiciali, o partutu trà 0% è -3% in Barbuda (e, mentri si pò cummerciu à, si mai goccia sottu u cumandante ùn viaghji quessa), Oghji ci hè un mucchio massiccia su mutanni. Pensate à questu cum'è un prestitu nantu à una borsa à una certa percentuale insana: 100%, 1000%, ecc. Hè simile in i tassi, solu tali meccaniche occupanu posti in u mercatu di repo è una percentuale di -3% hè generalmente considerata l'equivalente di estremamente difficiule à imprestà. Ancu cusì, mai prima ùn avemu scontru un cummerciu 10Y cusì speciale chì era sottu à a carica di fallimentu.

Perchè qualcunu cumprà sottu à u Fail Charge? Cum'è Skyrm spiega, in u mercatu di u Tesoru, se ùn pudete micca consegnà à una controparte, ci hè una carica di fallimentu uguale à 300 punti basi sottu u limite inferiore di u range di destinazione di fondi alimentati. L'equivalente di una percentuale di -3.00% Repo . Ci hè una varietà di motivi per chì un desk Repo coprirà un cortu sottu à u tassu di Fail Charge – chì include: mantene i clienti felici, evitendu riunioni / spiegazioni interne, è regule interne chì richiedenu di copre i pantaloncini. Nunda da què ùn spiega perchè u tassu di repo scenderà à u matematicamente improbabile -4%, eccettu per suggerisce chì qualcosa cumincia à crepà in u mercatu di repo stessu.

Skyrm cunclude dicendu ciò chì avemu nutatu sopra, vale à dì chì "ciò chì hè impurtante hè chì u cummerciu sottu à u Fail Charge implica una vera basa profonda corta".

Allora chì significa questu in u schema di bit di e cose? Ramintemu ciò chì avemu mustratu eri aduprendu l'ultimi dati di Goldman – ci hè zero, nada, liquidità zilch in Treasurys. Infatti l'ultima volta chì a prufundità di u top-of-book era cusì bassa hè stata durante u piccu di a crisa Covid di marzu scorsu.

À u listessu tempu, l'ultimi dati di repo cunfermanu solu chì tutta l'azione di u prezzu hè interamente nant'à u latu cortu è spiega gran parte di l'azione d'oghje. In fatti, mai prima ùn ci hè stata una mansa di pile di shorts in u 10Y.

Questu hè impurtante perchè significa chì u sbilanciu in u mercatu di obbligazioni ùn hè più solu una scumessa fundamentale da i trader chì aspettanu l'inflazione: ci hè ancu qualcosa di profondamente sbagliatu cù a struttura attuale di u mercatu stessa tantu chì, se lasciata incontrollata, puderia cunduce à cunsequenze catastrofiche. per u mercatu di u mondu (una volta) a più liquidità.

Intantu, nimu altru chì u vicepresidente di a Fed Lael Brainard, chì era aspettatu finu à pocu tempu fà diventà u prossimu secretariu di u Tesoru è hè largamente cunsideratu cum'è u sustitutu di Powell cum'è presidente di a Fed, hà dichjaratu marti chì a Fed "attenta" avà:

Prestu una grande attenzione à l'evoluzione di u mercatu – alcune di quelle mosse a settimana scorsa è a velocità di quelle mosse m'anu pigliatu l'ochju. Saria preoccupatu se videssi cundizioni disordinate o un strincimentu persistente in e cundizioni finanziarie chì puderanu rallentà u prugressu versu u nostru scopu.

Forse marti a Fed ùn hà micca vistu "cundizioni disordinate" ma à a luce di a mossa storica in repo mercuri, a Fed ùn hà più u lussu d'aspittà.

Ciò chì significa ancu hè chì dumane, quandu Powell parli à l'eventu virtuale di u Wall Street Journal chì principia à meziornu, a Catedra di a Fed probabilmente suggerisce fermamente chì a Fed estenderà l'esenzione SLR di altri mesi 3-6 (avemu spiegatu u criticu significatu di l'estensione di u termine SLR prima in " Perchè U SLR Hè Tuttu ciò chì Impiega Per i Mercati Avà "), o chì i tassi IOER o RRP saranu aumentati per sbloccà l'improvvisu accumulazione di garanzie è spinghje lu in u mercatu. Forse a Fed andrà finu à suggerisce una nova Operazione Twist serà attivata in i prossimi mesi (prima di l'annunziu di a Fed). Incidentalmente, u nostru casu di basa hè chì Powell lascià chjaru u termine SLR attuale, serà allargatu postu chì a Fed vulerà tene à YCC finu à pocu prima di annunzià a diminuzione in H2.

Tuttu ciò chì Powell faci, duverà fà qualcosa per sbluccà micca solu u bonu ma avà ancu u mercatu repo, postu chì l'alternativa hè un mercatu chì hè oramai letteralmente rotto, qualcosa chì l'anzianu guru di repo di a New York Fed Zoltan Pozsar hà previstu a settimana scorsa (vede " Quì Andemu Di novu: Zoltan Avverte u Mercatu di Repo à a Vergogna à Scossa Maghjurita Cum'è a Chjave di Finanzamentu Chjave diventa Negativa ").

È parlendu di Pozsar, hè ciò chì hà dettu in a so ultima nota di Dispatch Global Money chì avemu toccu prima :

Per ogni macro narrativa chì spiega perchè i rendimenti di u tesoru americanu crescenu, ci hè ancu una narrazione plumbing chì pò spiegà e cose cun persuasione uguale.

Allora iè, Powell è a Fed puderanu ignurà l'aumentu di i rendimenti, finu à chì a turbulenza ùn si sparghji micca nantu à u mercatu repo – una tale mossa puderia esse spiegata da a macro narrativa riflessionaria – ma avà chì u 10Y hè cummercializatu sottu a carica fiasca in repo u mercatu repo hè ufficialmente cracking è cum'è Sept 2019 ci hà amparatu, ùn ci hè nunda chì a Fed sia più preoccupata di a santità di u mercatu repo.

Infine, chì accade se avemu ragiò è Powell assicura u mercatu chì SLR serà allargatu? Ebbè, postu chì tutte e incertezze ripensate nantu à se i bilanci bancari saranu aduprabili o micca dopu à u 31 di marzu sparisceranu, ciò chì accadrà hè un mostru cortu sprimimentu cume tutti quessi pantaloncini chì anu spintu u 10Y à -4% in repo panic è scramble per copre, suscitendu una crescita massiccia più alta di i prezzi (è una cascata in i rendimenti), è postu chì ci sarà un seguitu immediatu à e scorte induve e preoccupazioni nantu à i rendimenti crescenti anu mandatu l'assi di risicu chì si precipitanu, aspettemu chì un mostru si muvissi più in dumane.

In fatti, à ghjudicà per a caduta libera di futuri, ùn ci sorprenderebbe micca se a Fed annunzia chì l'esenzione SLR serà accordata à u solitu tempu di pre-mercatu di 830am.

In ogni casu, state à sente perchè ci saranu fuochi d'artificiu – più prubabile à u vantaghju – ma se per qualchì ragione Powell rifiuta di sbloccà u mercatu di repo, ci serà sangue.