Inflazione, Soldi, è Bottlenecks

Autore di Daniel Lacalle,

"U rifinanzamentu custante di u debitu da e cumpagnie di viabilità dubitosa porta ancu à a perpetuazione di a supracapacità perchè un prucessu chjave per u prugressu ecunomicu, cum'è a distruzzione creativa, hè eliminatu o limitatu".

Unu di l'argumenti più aduprati da e banche centrali riguardu à l'aumentu di l'inflazione hè chì hè per via di sterminazioni è chì a ripresa di a dumanda hà creatu tensioni in a filiera. Tuttavia, l'evidenza ci mostra chì a maiò parte di e merchenzie sò cullate in tandem in un ambiente di un largu livellu di capacità di riserva è ancu di capacità eccessiva.

Se analizemu u rapportu di utilizazione di a capacità produttiva industriale è di fabricazione, vedemu chì paesi cum'è a Russia (61%) o l' India (66%) sò à un livellu chjaru di surcapacità strutturale è una utilizazione di a capacità produttiva chì ferma ancu parechji punti più bassa cà quellu di ferraghju 2020. In Cina hè 77%, sempre luntanu da u 78% di u livellu pre-pandemicu. In fattu, se analizemu i principali paesi di u G20 è i più grandi fornitori industriali è di merchenzie in u mondu, vedemu chì nimu di elli ùn hà livelli di utilizzazione di capacità produttiva superiore à 85%. Ci hè una grande capacità dispunibile in tuttu u mondu.

L'inflazione ùn hè mancu un prublema di catena di trasportu. A capacità eccessiva in u settore di u trasportu è di i trasporti hè più cà documentata è in u 2020 hè stata aghjunta nova capacità sia in i trasporti merci sia in i trasporti aerei. E navi consegnate in u 2020 anu aghjuntu 1,2 milioni di unità equivalenti à vinti piedi (TEU) di capacità, cù 569,000 TEU di capacità nantu à navi ultra-grandi cuntenenti (ULCV), navi cù capacità per più di 18,000 TEU, secondu Drewry, una impresa di cunsultazione marittima. Brian Pearce, economista capu di l'Associazione Internaziunale di Trasportu Aereu (IATA), hà ancu avvistatu chì u prublema di capacità cresce in l'annu calendariu 2020.

Unu di l'effetti secundarii impurtanti di a catena di stimuli monetarii, bassi tassi di interessu è prugrammi di stimulu fiscale hè l'aumentu di u numeru di cumpagnie zombie. U BIS (Bank for International Settlements) hà dimustratu stu fenomenu in parechji studii empirici. Ryan Banerjee, economistu senior di u BIS, hà identificatu a pulitica custante di calà i tassi cum'è un fattore chjave per capisce l'aumentu esponenziale di e cumpagnie zombi, quelle chì ùn ponu micca copre i so bolli di interessi di debitu cù prufitti operativi. U rifinanzamentu custante di u debitu da e cumpagnie zombi porta ancu à a perpetuazione di a supracapacità, perchè un prucessu chjave per u prugressu ecunomicu, cum'è a distruzzione creativa, hè eliminatu o limitatu. Bassi tassi di interessu è alta liquidità anu perpetuatu o aumentatu a capacità installata glubale in alluminiu, minerale di ferru, oliu, gas naturale, soia è assai altri prudutti.

Perchè l'inflazione cresce se a surcapacità hè perpetuata è ci hè abbastanza capacità di trasportu?

Avemu dimenticatu u fattore u più impurtante, quellu monetariu, o alcune banche centrali volenu fà ci scurdà. "L'inflazione hè sempre è in ogni locu un fenomenu monetariu", spiega Milton Friedman parechji decennii fà. Più offerta di soldi diretti versu beni rari, ch'ellu si tratti di beni immubiliari o di materie prime. U pudere di compra di i soldi cala.

Perchè ci anu dettu chì ùn ci era "nisuna inflazione" prima di COVID-19 se l'offerta di soldi aumentava ancu massivamente?

A grande differenza trà u 2020 è l'ultimi anni hè chì prima, a Riserva Federale o a BCE aumentavanu l'offerta di denaru à o sottu i livelli di dumanda di soldi (misurata cum'è dumanda di creditu è ​​usu di valuta). Per esempiu, l'aumentu di l'offerta monetaria di i Stati Uniti era vicinu à u 6% cù una dumanda glubale di dollari chì cresce trà 7 è 9%. In fattu, u mondu mantene una carenza di dollaru di circa $ 17 trilioni, secondu Luke Gromen di Forest for the Trees. Questu mantene u dollaru o l'euro relativamente stabile è una percezione chì l'inflazione hè bassa. Tuttavia, ci eranu bandiere rosse prima di Covid-19. Ci sò stati prutesti in tuttu u mondu, ancu l'Europa, contr'à u costu di a vita chì cresce. E valute di riserva di u mondu esportanu l'inflazione in altri paesi.

Chì hè accadutu in u 2020?

Per a prima volta in decennii, a Riserva Federale, è e principali banche centrali anu aumentatu l'offerta di denaru ben sopra a dumanda. A risposta à a fermata forzata di l'attività cù una stampa massiccia di soldi hà generatu un'onda inflazionista senza precedenti. L'ecunumia ùn hè micca cascata per via di mancanza di liquidità o di una crisa di creditu, ma per via di i blocchi.

U tsunami monetariu di u 2020 hà lanciatu un effettu boomerang glubale cù trè cunsequenze:

• E valute di u mercatu emergente sò calate contr'à u dollaru perchè e so banche centrali "anu copiatu" a pulitica di i SU senza a dumanda glubale chì u dollaru americanu gode.

• U secondu effettu hè stata una quantità sproporziunata di soldi chì scorri à l'assi risicati uniti da più flussi per piglià pusizioni in sovrappesu in beni rari. Ddu eccessu di soldi hà fattu chì l'investitori passanu da esse sottu pisu in materie prime à sovrappeso, generendu una manifestazione sincronizzata è brusca.

• U terzu fattore chjave hè chì misure straordinarie tipiche di una crisa finanziaria o di dumanda sò state prese per mitigà un shock di l'offerta, generendu un aumento senza precedenti di soldi senza dumanda di creditu aghjuntu. Più soldi in beni rari ùn hè micca un aumentu di prezzu, ma una diminuzione di u putere d'acquistu di i soldi.

Chì hè u risicu?

A storia di i soldi dapoi l'Imperu Rumanu ci dice sempre a listessa cosa. Prima, i soldi sò stampati aggressivamente cù a scusa chì "ùn ci hè micca inflazione". Quandu l'inflazione cresce, e banche centrali è i guverni ci dicenu chì hè "transitoria" o per l'effetti "multi-casuale". È quandu si spara, i guverni si presentanu cum'è a "suluzione" chì impone cuntrolli di prezzi è misure restrittive à l'esportazioni. Ùn hè micca una teoria. Tutti quelli chì avemu campatu in l'anni settanta a sapemu.

Hè per quessa chì hè periculosu di perseguite e scorte di conglomerati cum'è una scumessa inflazionista … Perchè quandu i cuntrolli di i prezzi è l'intervenzione di u guvernu aumentanu, i margini crollanu.

U risicu di stagflazione ùn hè micca picculu, è i cosiddetti valori valori ùn sò micca una bona scumessa in questu ambiente. In stagflazione, e materie prime cù dinamica di fornitura stretta, oru è argentu, settori à margini elevati è obbligazioni di valute stabili supportanu un portafoglio. In ogni casu, a maiò parte di i settori sottupperformanu cum'è l'avemu vistu in l'anni 70, induve u S&P 500 hà generatu ritorni assai debuli, significativamente sottu à l'inflazione.

Chì pò esse sfarente di l'altri episodi?

Solu una reazione drastica da e banche centrali pò cambialu. Tuttavia, a quistione hè: Seranu e banche centrali à stringe a pulitica quandu i deficit di u guvernu aumentanu è ancu un picculu aumentu di i rendimenti sovrani pò generà una crisa di debitu?

Reageranu à ciò chì hè chjaramente – cum'è sempre – un prucessu inflazionariu monetariu?