In u rapportu di l’impieghi è a recessione

Inviatu da Eric Hickman di Lantern Capital

U rapportu forte di l'impieghi oghje (+ 254k) hà causatu chì a diga si rompe nantu à ciò chì aghju scrittu per settimane cù i rendimenti di u Treasury. U rendimentu di 2 anni hè più altu di 22 punti di basa oghje. Cù l'annu 2 avà à 3.93%, u mercatu di bonu hè prezzu per a Fed per cutà i tassi à 3.25% da marzu di u 2026. Questu seria un puntu di 25-basi cut à 7.5 di e 12 riunioni trà ora è dopu. Questu pare un prezzu ghjusta per e cundizioni datu u desideriu di a Fed di ritruvà lentamente i tassi à neutrali.

Ma ùn aghju mai vistu un grande pop cum'è questu limitatu à solu un ghjornu. Aspittà chì i rendimenti cuntinueghjanu à cresce per un tempu (in particulare in u front-end di a curva di rendimentu) finu à chì e dati ecunomichi negativi si riaffirmanu. A narrativa di Austan Goolsbee, presidente di a Fed di Chicago, è Jerome Powell, hè chì a Fed hà da taglià i tassi à neutru (in un locu intornu à 3%) cù o senza debule ecunomica. Ma i falchi di a Fed si preoccupanu rapidamente di l'inflazione dopu l'oghje è pruvate di annullà e cundizioni finanziarii favurevuli (bassu rendimentu di u Treasury). Per esempiu, Larry Summers hà dettu oghje chì tagliate 50 punti di basa era un sbagliu . Ùn era micca datu a regularità di u ciculu di l'affari, ma hè un bon baròmetru per u latu falcu di a Fed. Mi aspettu chì un membru di u FOMC dicia una versione di "ùn cuntate micca di noi di tagliate à neutru". Se questu hè dettu, l'annu 2 diventerà un-ormed. U numaru di l'impieghi oghje rapprisenta un cambiamentu narrativu, è hè un prucessu per travaglià prima chì i tassi cadenu di novu in stu mercatu di u tesoru.

Ma i dati ecunomichi d'oghje ùn cambia micca a mo aspettazione di una recessione un pocu; solu suggerisce chì hè più luntanu finu à chì più dati ecunomichi negativi venenu. I precondizioni sò stabiliti è facenu sensu ecunomicu. A curva di rendimentu invertita, a crescita di u tassu di disoccupazione è l'Indice Ecunomicu Principale anu signalatu chì una recessione hè ghjunta. Stòricamente, se dui di sti signali, una recessione si trova. In questu ciculu, tutti i trè anu signalatu. Vede sta maghjina per più dettagli. L'atterrissimu morbidu anu una o nimu di sti cundizioni è sò abbastanza evidenti in i charts sottu.

L'argumenti contr'à questu sò chì una recessione ùn hè micca ghjunta ancu, a Fed hà da abbassà i tassi prima chì unu vene, è chì ùn ci hè micca squilibri ecunomichi da curregà. In risposta à u primu, una recessione hè stata prubabilmente ritardata per via di grandi deficit fiscali. U deficit di i Stati Uniti à u PIB in 2023 era 6.3%. L'Unione Europea, chì hà cuminciatu à cutà i tassi u primu di u G-7 in u ghjugnu, hà avutu un deficit assai più bassu à u PIB di 3,6% in 2023 . U Regnu Unitu, chì hà cuminciatu à cut rates in August, hà avutu un deficit di 4,4% di u PIB in 2023. Questa correlazioni hè troppu simplista, ma u puntu hè chì a spesa deficitaria compra u crescita temporale di u PIB è i Stati Uniti anu passatu u più trà i G- 7, prubabilmente ritardà u ciculu cummerciale.

Siconda, a Fed ùn hà da esse capace di cutà cecu à neutrali (circa 3%). L'inflazione hè una preoccupazione per ogni passu di a strada è u mutivu per quessa chì a Fed ùn pò mai avanzà in u ciculu cummerciale. Oghje hè un bon esempiu cù i cumenti di Larry Summers. A Fed hà bisognu di vede a debulezza ecunomica crescente cum'è tagliate per fà sentenu à l'inflazione. Aghju scrittu più nantu à questu quì .

In risposta à u terzu, i mercati di risicu (vale à dì, a borsa) sò u sbilanciamentu. L'S&P 500 hà tornatu 16,9% annualizatu (ritornu tutale, dividendi reinvestiti) dapoi a Gran Crisi Finanziaria bassu u 6 ^di marzu di u 2009. Ùn hè micca inusual per a borsa di passà per periodi di 9-18 anni cù rendimenti elevati. cum'è questu, ma hè stata 15,5 anni finu à avà è cù u mercatu di u travagliu in deterioramentu, pensu chì una recessione hà da inizià un longu periodu di reversione media . Vede u graficu quì .

U numeru di l'impieghi di l'oghje si mette in a volatilità di un mercatu di travagliu chì si deteriora lentamente è ci sò assai esempi di numeri di grandi impieghi prima di ricessioni. Fighjendu i dati inizialmente riportati (micca riveduti), i salarii non agriculi eranu + 372k in February 1990, sei mesi prima chì a recessione hà cuminciatu. I salarii eranu + 268k in ghjennaghju di u 2001, dui mesi prima chì a recessione principia. È i salarii eranu + 166k in uttrovi di u 2007, dui mesi prima di a Gran Recessione. Vede u graficu sottu.

Hè difficiuli di truvà qualcunu chì ùn pensa micca chì stu ciculu risulterà in un atterraggio dolce, ma i segnali testati in u tempu sò assai chjaru nantu à u cuntrariu è l'incentivi per esse ottimistu trà quasi tutti creanu u tema di l'atterrissimu dolce. in una cosa più grande di ciò chì hè. In una parte di l'entrevista di Jerome Powell cù u presidente di a NABE (Associazione Naziunale di l'Ecunumia di l'Affari), Ellen Zentner u luni, Jerome Powell ùn ricunnosce micca un atterraggio dolce,

ZENTNER: Pensate chì i 50 punti basi chì avete furnitu in settembre. Ddu tagliu, avete qualificatu cum'è un principiu forte. Questu tagliu vi hà datu più fiducia in un atterraggio suave?

POWELL: [Pausa di 4 seconde] L'aghju dettu cusì. Hè un riflessu di a nostra fiducia chì l'inflazione si move in modu sustenibile. Or, a nostra crescente fiducia chì si move in modu sustenibile finu à u 2%. Sapete, cum'è l'aghju citatu, u nostru disignu in generale hè di ottene una disinflazione finu à u 2% senza u tipu d'aumentu doloroso di disoccupazione chì hè spessu assuciatu à i prucessi di disinflazione. Hè statu u nostru scopu in tuttu. Avemu fattu un prugressu versu questu. Ùn avemu micca finitu stu compitu. Pensu chì ci vedete aduprà i nostri strumenti in una manera chì mostra u nostru impegnu à ottene questu. Ùn vogliu micca fà un ghjudiziu annantu à a so probabilità, vogliu solu chì sapete chì simu impegnati à aduprà i nostri strumenti per fà tuttu ciò chì pudemu per ottene quellu risultatu.

ZENTNER: Sapete chì l'economisti sò dumandati ogni ghjornu per una probabilità d'atterrissimu. Pruvate assai artu per evità, ma solu aghju grandi speranze.

Pensate à quantu saria statu faciule per ellu di dì "sì" s'ellu si sentia cusì . A risposta di Ellen Zentner hè un incapsulamentu perfettu di cumu si sentenu l'economisti di l'affari, cercanu di esse ottimisti malgradu ciò chì ponu vede. Ùn aghju micca solu vede una recessione chì vene, ma ùn aghju micca vistu una ragione credibile perchè ùn averia micca. U numeru di l'impieghi d'oghje ùn hà nunda à fà cun questu.