Impattu di Evergrande nantu à u Mercatu Più Ampia di Bond Junk

Nanzu à a riapertura di a China mercuri dopu una festa di dui ghjorni chì hà vistu scorta di pruprietà cummercializate in Hong Kong pè paure chì u default Evergrande suscitassi cuntagione sia naziunale sia internaziunale, l'investitori fighjenu attentamente ciò chì – se qualcosa – Pechinu annuncerà di facilità nervi di l'investitore (stanu ancu guardendu a prima operazione pulitica di a Banca Populare di Cina dapoi a pausa di vacanze di u paese). Intantu, l'investitori internaziunali seguitanu cusì attentamente l'evoluzione in i mercati di obbligazioni cinesi, micca solu u mercatu High Rendimentu induve i rendimenti sò aumentati à u livellu più altu in 10 anni, ma ancu u settore di u livellu d'investimentu, chì hè induve residenu e banche di u paese. A bona nutizia quì hè chì finu à avà u mercatu IG di a China hè appena sbucciatu, è cum'è Jim Reid di Deutsche Bank nota, "se IG cinese ùn importa micca, u mondu ùn duverebbe micca. Tuttavia, se quellu cumincia à allargassi sapemu chì l'impattu hè cuminciendu à sparghje. Sicuramente unu da guardà ".

E mentre i trader aspittàvanu per vede se i novi sviluppi influenzanu u mercatu IG di a Cina, Deutsche Bank hà publicatu un sguardu detallatu nantu à cumu Evergrande puderia influenzà u mercatu più largu à altu rendimentu, induve hè un attore dominante, cù stime di i ligami di Evergrande chì varienu trà 10% è 16% di a dimensione tutale di u mercatu …

O, cum'è Deutsche Bank dice, " Evergrande hè a più grande sucietà in u più grande settore di a seconda più grande economia in u mondu " è cum'è tale u fattu chì sta crisa sia diventata una storia macro globale più larga ùn deve micca esse una sorpresa . A tal fine, in a so nota publicata sta mane Craig Nicol di DB cerca di risponde à alcune di e dumande poste da l'investitori in l'ultimi ghjorni, cumprese a scala è a portata di cuntagiu in HY, l'esposizione à u risicu di a Cina in l'indici è u ghjocu finale finale.

Partendu cù u tema di u cuntagiu, a prima dumanda à dumandassi hè perchè ùn avemu micca vistu un cuntagiu di scala più larga in HY o ancu in China $ IG?

Cum'è dettagliatu in u graficu sottu, chì mostra i rendimenti cumulativi di l'annu finu à a data in i mercati HY è ancu in i mercati China $ HY è $ IG, u puntu evidenti da fà hè chì, mentre avemu vistu una diminuzione significativa di e prestazioni in China $ HY, l'impattu più largu nantu à i mercati di creditu hè statu insignificante. China $ HY hà vistu un rendimentu YTD di quasi -18% chì si compara à i ritorni di + 3% à + 5% in tuttu
mercati HY più largu è + 1% per a China $ IG.

I seguenti dui grafici mostranu a scala di i muvimenti diffusi per u cuntestu. I primi dui grafichi si focalizanu solu nantu à i mercati $ China.

Cum'è l'avemu osservatu pocu fà, u mercatu HY di u dollaru di a China hà vistu chì i spread si allargavanu torna à e larghe pandemie di l'annu scorsu à ~ 1600bps – è chiaramente livelli assai afflitti – è da pocu tempu sò ancu alzati à decine di larghezze da u 2011. I spread sò 326bps MTD più largu solu. In cuntrastu, è cum'è nutatu sopra ancu se ieri era u primu veru ghjornu debule per a China $ IG, i spread sò solu 7bps MTD più largu è 10bps più stretti contr'à a fine di Q2. U graficu cù spreads rintracciati finu à u 2010 à u latu drittu mostra chì ci hè stata una chiara dislocazione trà a Cina $ IG è u risicu HY in l'ultime settimane chì a situazione Evergrande si hè sviluppata paragunatu à ciò chì storicamente hè stata una stretta correlazione trà i dui mercati .

U Graficu 3 mostra spreads per $ HY è € HY solu. I spread sò stati notevolmente più larghi ieri, in particulare in $ HY, tuttavia in u cuntestu di e prestazioni di diffusione YTD simu sempre vicinu à e collant micca solu quest'annu ma ancu storicamente in l'ultima decada. Soprattuttu, i spread di China $ HY sò stati allargati per a parte migliore di 4 mesi avà ma in quellu tempu avemu vistu $ HY è € HY scambià in una gamma stretta à livelli storicamente stretti cù una bassa volatilità di tutti i tempi. Dunque, cum'è Nicol nota, "mentre l'azione di ieri di i prezzi era attirante i movimenti di diffusione più larga dapoi chì China $ HY hà iniziatu à allargassi aggressivamente hè statu tuttu altru ch'è cusì. Dunque, u cuntagiu hè statu incredibilmente limitatu è praticamente inesistente finu à u minimu almenu".

Una di e ragioni di a mancanza di cuntagiu ind'u mercatu di obbligazioni hè l'esposizione relativamente bassa: secondu DB, HY glubale hà solu 5% di esposizione à a Cina, mentre € HY menu di 1% è $ HY senza esposizione, è cum'è Nicol nota, " u fattu chì avemu vistu diffusioni ferma cusì risolutu in $ HY è € HY di fronte à a debbulezza di a Cina hè sustinutu da a mancanza di risicu direttu di a Cina. In a Figura 4, mostremu a ripartizione di i principali indici ICE HY cun focus nantu à a China paese di risicu è ancu l'Asia è esposizione EM più larga ".

Cum'è mostratu sopra, datu chì $ HY hè un indice solu DM, ùn ci hè micca esposizione à e sucietà cù un paese di risicu in Cina, mentre chì € HY hà una esposizione minima à solu 0,3% di l'indice spartitu nozionale in 2 emittenti. Dove ci hè una esposizione più grande hè in i fondi HY glubali induve circa ~ 5% di l'indice hè direttamente Paese di risicu in Cina (esclusi quì sò l'emittenti chì ùn anu micca un paese di risicu in Cina ma ponu avè ingressi significativi, guadagni o ancu esposizione à l'assi per a Cina. Questu serà più significativu ma richiede più di una superposizione soggettiva.)

DB hà ancu inclusu rapporti d'angoscia cum'è puntu d'infurmazione addiziunale in tutti i mercati. I rapporti di distress sò à livelli storicamente bassi in tutti i mercati HY (da aspettà in un mondu chì hà injectatu 40 trilioni di dollari in liquidità da Covid); in ogni modu, senza surpresa per a China $ HY, u rapportu di distress hè alarmante altu à più di 57%, ancu se unu duveria mette in evidenza chì si tratta assai di una storia immubiliare.

Sicondu i calculi DB, u settore immubiliare chinoisu comprende più di 80% di a China $ HY è hà un rapportu di distress di 69%. In cuntrastu, tutti l'altri settori cumbinati anu un rapportu di distress di solu 6% è solu ghjustu sopra quellu di u mercatu globale HY più largu. Questa hè una evidenza ulteriore chì u cuntagiu hè statu incredibilmente limitatu finu à avà cù l'immubiliare China HY veramente l'unicu settore sottu ogni tipu di angustia, ancu se quandu si considera l'impattu eccessivu di l'immubiliare cinese nantu à l'ecunumia di a Cina – 30% di u PIB è 70% di a ricchezza di e famiglie hè ligata in pruprietà – questu ùn deve esse scontatu.

L'incertezza hè alta, i risichi di cuntagione ùn devenu micca esse scontati.

Mentre si puderia esse tentatu di scontà u risicu di cuntagione, Deutsche Bank mette in guardia chì "a grande scala è a cumplessità di Evergrande è u putenziale di cuntagiu in un settore cum'è l'immubiliare chì furnisce garantie di core per l'intermediazione finanziaria è rete cumplesse è interrelazioni trà istituzioni à ragione significa chì i mercati sò sensibili à e ripercussioni putenziali. " In effetti, in i ghjorni recenti, a scala di preoccupazione hà ancu fattu accende u dibattitu annantu à chì Evergrande hè u mumentu "Lehman di a Cina".

Dice questu, per cuntrastà alcune di e preoccupazioni più estreme, DB nota chì u primu puntu impurtante da fà hè chì a situazione Evergrande ùn hè micca accaduta da una notte à l'altra è hè una storia chì si sviluppa dapoi qualchì tempu. In effetti, i ligami $ sò stati in una diminuzione relativamente stabile dapoi a fine di maghju avà à u cuntrariu di schjattà in pochi ghjorni (cume era u casu cù Lehman, ancu se quì l'azzione si hè colapsata andendu in u 15 di settembre di u 2008) . Dunque, cum'è Deutsche nota, "l'investitori anu avutu un pocu di tempu per digerisce i potenziali rischi di knock-on, valutà i rischi è cunsiderà e ramificazioni più larghe per più mercati naziunali è settori. Ciò hè assai differente da a crisa finanziaria glubale di più di una decina d'anni fà induve i mercati più larghi ùn anu micca pussutu ripruduce abbastanza rapidamente "(o piuttostu si sò simpliciamente rifiutati di accettà a bancarotta di Lehman cum'è un risultatu fattibile finu à chì a bancarotta vera si sia presentata).

U secondu puntu hè chì avemu vistu pocu o micca ripercussioni al di là di u settore immubiliare in China HY. Cum'è dichjaratu prima, u rapportu di distress non-immubiliare in Cina $ HY hè solu 6% è solu ligeramente sopra u HY globale più largu mentre ùn ci hè micca stress in tuttu in Cina $ IG. Quest'ultimu hè u prossimu mercatu da guardà soprattuttu data l'esposizione à e banche, tuttavia quì DB sustene chì una cumbinazione di bilanci più forti è un livellu di supportu di u guvernu statale o lucale attenuanu in qualchì modu i rischi.

U terzu puntu è, induve sembra esse un certu livellu di consensu, hè chì un prublema sistemicu à larga scala hè improbabile. Storicamente, ci hè statu un certu livellu di credenza chì u guvernu di a Cina ùn lascierebbe micca un avvenimentu di scossa finanziaria in particulare prima di cuntagione. Tuttavia, cum'è parechji anu rimarcatu in l'ultime settimane, ùn hè micca cusì chjaru quantu di una "politica messa" in Cina esiste per sustene i settori, a menu chì u cuntagiu diventi assai peghju. Hè sopratuttu u casu datu a maiò attenzione di i decisori pulitichi à riduce u periculu murale. Infine, l'autorità anu l'utili per cuntene questu, sò incentivati ​​à impedisce chì questu diventi un prublema sistemicu più largu è probabilmente impediranu chì sia sistemicu, soprattuttu se a turbulenza di u mercatu s'aggrava. Se nunda di più, l'argumentu va, i prublemi sò stati troppu evidenti per troppu longu è u scossa di Evergrande hè principalmente indotta da pulitiche, dunque tutte e cose uguali decisori pulitichi devenu esse più in cuntrollu chè una decina d'anni fà. Mentre questu pò vene per via di una ristrutturazione gestita di u debitu di Evergrande in uppusizione à un salvamentu direttu, a più grande scunnisciuta hè quantu sò più longu l'autorità disposte à tollerà è a probabilità di un errore di pulitica chì cresce.

Dittu chistu, Deutsche accunsente in fine cù Goldman chì, qualunque sia a timeline finale hè in un certu livellu di supportu puliticu per impedisce chì questu diventi più diffuso, hè difficiule da discute contru à chì ci sia un ulteriore cambiamentu inferiore in aspettative di crescita in Cina, soprattuttu quandu vene à u rallentamentu di u settore immubiliariu chì hà un impattu negativu annantu à u PIL (per quelli chì l'anu mancatu ieri , u graficu quì sottu mostra i trè casi di Goldman quantu u rallentamentu di u mercatu immubiliariu influenzerà significativamente u PIB di a Cina).

Quì l'ecunumisti di DB di a Cina anu ancu nutatu chì u settore di a pruprietà hè avà in una recessione ciclica è chì se a recessione sta volta seguita i mudelli storichi, u troghju per a vendita di pruprietà serà probabilmente à a fine di u 2021 o à l'iniziu di u 2022. A banca nota ancu , simile à Goldman, chì e recessioni precedenti anu purtatu à un impattu negativu annantu à u PIB reale di ~ 1-2% è più vicinu à ~ 5% durante u GFC.

Cum'è a Deutsche Bank cunclude, "assai dipende da i risichi di contagione per l'altri settori; tuttavia, duvemu nutà chì tuttu vene cum'è a Cina cambia ancu à vive cun COVID è altre onde potenziali, è à lisà e relazioni commerciali cù i Stati Uniti".

Un ultimu puntu: u principale strategu di creditu di DB, Jim Reid, hà tenutu un sundagiu flash dumandendu l'opinione di i clienti di ciò chì Evergrande significherà per i mercati mundiali in un mese hà avutu più di 700 risposte in duie ore. U risultatu: solu 8% anu pensatu chì averia un impattu significativu nantu à i mercati finanziarii mundiali da allora cun un 68% cumminatu chì aspetta un impattu limitatu o micca.

U fondu: i mercati sò pienu di vista chì u cuntagiu hè guasi improbabile. O cum'è Jim Cramer diceria: " Evergrande va bè " .