IceCap Asset Management: A Storia di l’annu

Presentatu da Keirh Dicker di IceCap Asset Management , cum'è estrattu da u rapportu di maghju 2021: "Californication"

L'elefante in camera

Siccomu sapemu avà chì a politica monetaria estrema implementata da l'Americani hè in realtà menu estrema paragunata à i Giappunesi, l'Europeani, i Cinesi, i Canadiani è altri, allora deve esse qualcosa d'altru accadendu per creà tuttu stu dramma (senza sensu) nantu à u Dollaru US hè in traccia di crollà.

È hè quì chì u cummerciu di riflazione entre in ghjocu. I teorichi monetarii anu sempre proclamatu chì, se producite stimuli eccessivi per mezu di tagli di i tassi d'interessu, espansione di u bilanciu è soprattuttu quandu si combina cù stimuli eccessivi, allora l'inflazione torna à tempesta cù vendetta.

È postu chì sò passati più di 40 anni da quandu l'inflazione era un prublema per u mondu sviluppatu, a maiò parte sò diventati o disprezziosi per u putenziale di l'inflazione, o sò simpliciamente diventati ignuranti versu stu demoniu monetariu.

Eccu a longu andà chì mostra l'inflazione di core in i SU.

L'inflazione ùn hè micca in ogni locu.

Hè vera cumu ogni fiura conta una storia, è sta fiura di l'inflazione core americana conta tante storie, chì, cum'è parechje storie, tendenu à diventà distorte cù u tempu.

Per principianti, i puristi ecunomichi proclameranu per sempre chì l'inflazione hè un fenomenu creatu da e pulitiche monetarie. In altre parolle, se una banca centrale stampa soldi o face altre cose eccessive, allora l'inflazione hè vicinu à l'angulu. E postu chì nimu vole scappà in qualcosa intornu à ogni angulu – questu deve esse male.

Eppuru, una visione casuale di sta carta di inflazione di i Stati Uniti mostra chjaramente chì da a fine di l'anni 80 à oghje, l'inflazione ùn hè mai stata una sfida. E forse ancu più impurtante (o imbarazzante per i puristi di l'inflazione), l'inflazione ùn hà micca saltatu una volta da ogni angulu.

Assulutamente ci sò stati tempi in cui l'inflazione era forse in procinto di diventà una preoccupazione – ma quelle preoccupazioni sò state rapidamente svanite, micca da u pensamentu magicu, profondu, di fumà in sala, da cognac bevendu economisti di a banca centrale – ma invece solu da a splusione di l'ecunumia glubale.

Ié, u grande equalizer per qualsiasi preoccupazioni di inflazione era a mundialisazione. L'inclusione di crescente più ecunumie di mercatu emergenti in e catene di fornimentu di fabricazione di u mondu sviluppatu hà fattu meraviglie per mantene i prezzi più bassi.

Avè una gander à u graficu prossima colonna.

A inflazione pò esse cumplicata.

Mentre i prezzi di certi articuli anu splusatu in altu, i prezzi per altri articuli ùn sò micca cambiatu. Mentre alcune persone dedicanu a so vita sana à studià l'inflazione, è ponu sustene o ricusà ogni discussione nantu à l'inflazione – un fattu incredibilmente impurtante resterà sempre nantu à l'inflazione. A grande magiurità di a ghjente s'addurmenta à a sola menzione di a parolla.

E postu chì IceCap Global Outlooks ùn sò micca in l'affari di mette a ghjente à dorme, seremu tagliatu direttamente à a caccia.

Per principià, è à u nostru parè, l'inflazione scappata in l'industria di l'educazione è di a salute in i Stati Uniti (è in altri paesi) hè una funzione di i puteri sindacali per i pacchetti di compensazione è di pensione in università è università, è una funzione di l'approcciu americanu à furnisce sia u settore privatu sia l'offerta di u settore publicu in tuttu u settore sanitariu.

Dittu altrimente – sti dui servizii ecunomichi assai grandi è di vitalità impurtante sò strutturati per GENERÀ una forte inflazione. L'incrementi di i prezzi in questi settori anu pocu à chì vede cù i bassi tassi di interessu è u calamentu quantitativu. L'elementi restanti in u graficu mostranu chjaramente una mancanza di inflazione cù u tempu. Mentre i costi di l'urdinatore sò rimasti per u più stessi annantu à l'anni, è questu seria pensatu cum'è un cuntributore pusitivu à l'inflazione, i puteri di produtività in questi urdinatori si sò espansi in modu espunenziale. In altre parolle, i cunsumatori uttenenu assolutamente più frangia per i so soldi.

Questu hè ancu veru per parechji altri articuli in i nostri cesti di shopping.

In listessu tempu, ùn simu micca attenti à e preoccupazioni evidenti cù l'esclusione di i prezzi di a casa da a maiò parte di i calculi di l'inflazione.
Per quelli chì ùn sò micca cuscenti, u prezzu chì cresce rapidamente di e case in u vostru quartiere hè esclusu da i calculi di l'inflazione.

Ié, ci avete intesu bè.

L'ecunumisti anu invece decisu d'utilizà u Rent Equivalent Rent (OER) cum'è fattore per rapprisintà l'alloghju in i calculi di l'inflazione. Dicemu solu chì sta metrica sottovaluta u veru impattu di l'alloghju nantu à u portafogliu mediu di Joe.

Un altru fenomenu d'inflazione interessante hè l'attenzione di i banchieri centrali à pruvà à favurisce un'ecunumia chì produce inflazione à un ritmu mediu annuale di 2%. Ciò chì truvemu cusì incredibilmente ironicu nantu à questu target di 2% hè cumu hè statu calculatu, o cunsideratu adattu. Malgradu volumi strasurdinarii di publicazioni, milioni d'ore di cunferenze, eserciti di dutturanti, è vita di pipa piena di tabacchi è di bourbon anu guditu vicinu à fochi dolci à focu lentu; u target di 2% hè solu un numeru magicamente creatu fora di l'aria.

L'altra cosa interessante di i nostri broker di putenza di a banca centrale, nimu ùn pò risponde perchè l'inflazione ùn hè micca stata in boom in l'ultimi 20 anni.

E banche centrali anu fallutu.

Dapoi chì a burbuila techja di u 1999-2000 hà scuppiatu, avemu campatu guasgi 15 nantu à 20 anni cù i tassi d'interessu vicinu à u 0%, puru avendu e banche centrali mettenu in opera un allentamentu quantitativu.

Eppuru, durante questi stessi 20 anni, l'inflazione di core hè stata più grande chì a magica percentuale di u 2% per un totale di 3 anni.

• Alan Greenspan hà fiascatu.
• Ben Bernanke hà fiascatu.
• Janet Yellen hà fiascatu.
• Wim Duisenberg hà fiascatu.
• Jean-Claude Trichet hà fiascatu.
• Mario Draghi hà fiascatu.
• David Dodge hà fiascatu.
• Mark Carney hà fiascatu (duie volte).
• Yasuo Matsushita hà fiascatu.
• Masaru Hayami hà fiascatu.
• Toshihiko Fukui hà fiascatu.
• Masaaki Shirakawa hà fiascatu.
• Sir Mervyn King hà fiascatu.
• Mark Carney (torna) hà fiascatu.

Iè, tutti questi dirigenti altamente rispettati di e banche centrali per USA, Giappone, Eurozona, Canada, è Gran Bretagna ùn anu micca riesciutu à pruduce u tasso di inflazione di u 2%. È cum'è questi passati banchieri centrali anu fallutu cù i so obiettivi primari, hè assai probabile chì i so successori affronteranu ancu una F u ghjornu di a classificazione.

U mutivu di a nostra fiducia hè piuttostu simplice – à l'ochji di sti passati (è avà attuali) banchieri centrali, u mutivu di sta mancanza cumpleta di successu monetariu era dovutu à una cosa – i nostri banchieri centrali ùn anu micca tagliatu abbastanza tassi o stampatu abbastanza soldi.

Ié, questu hè u puntu induve Einstein faria una osservazione casuale. In a nostra mente, l'osservazione IceCap hè piuttostu evidente – a ragione per cui l'inflazione ùn hè micca cullata nantu à a luna hè duvuta à tuttu stu stimulu centrale chì crea in realtà l'effettu oppostu di ciò chì era destinatu.

Invece di stimuli storichi chì resultanu in l'imprese è e famiglie chì passanu spese storiche è cumpranu spese, hà avutu l'effettu oppostu – quantità più grande di capitale privatu hà decisu di ùn participà micca à l'ecunumia. L'ironia di l'incapacità di e banche centrali di generà inflazione stà in e so soluzioni per generà inflazione.

Per principianti, e banche centrali credenu chì i tassi d'interessu più bassi sò boni per tutti. Ancu suggerendu altrimenti vi farà guadagnà u sguardu da quelli chì sò in carica. Eppuru, i tassi d'interessu bassi cunstanti è continui anu assolutamente massacratu a capacità di u risparmiu avversu à u risicu di riceve livelli di redditu di basa per sustene i so standard di vita.

Arricurdatevi, ci sò duie parti in ogni storia di i tassi d'interessu.

Una parte prende in prestitu sia per fà un investimentu à longu andà, sia per finanzà bisogni à breve termine – nutate chì entrambe l'azzioni sò simpliciamente in prestitu da futuri flussi di redditu.

Spiegazione Quantitative Easing.

L'altra parte riceve interessi per prestiti à u mutuatariu. Per questu individuu, questu rappresenta cumulative risparmi passati aduprati per finanzà u cunsumu attuale. Quandu sti dui lati sò in equilibriu – aghjunghje valore à l'ecunumia glubale. Quandu queste duie parti sò in disequilibriu – u valore hè sminuitu da l'ecunumia glubale.

Accatastendu u tassu di i tassi di interessu in favore di i mutuatarii sopra i risparmiatori, oghje e banche centrali anu creatu un periodu di disequilibriu. In altre parolle, ùn deve micca esse una sorpresa chì e nostre economie è i nostri sistemi finanziarii agiscanu in modi insoliti. Oltre à i tassi d'interessu zero%, ci hè un altru elefante in a stanza di a banca centrale. È mentre a maiò parte di a ghjente hè avà cuscente di questu animale grande, lentu è chì manghja u spaziu, a maiò parte ùn capisce micca quantu hè stata distruttiva per l'ecunumia glubale.

Questu elefante naturalmente, hè un allentamentu quantitativu, o QE cume a dicenu e banche centrali. In a so forma assai simplice, QE hè un tentativu indirettu da e banche centrali di suppressione di i tassi d'interessu è di mantene li bassi in ogni locu per u più longu pussibule. Per uttene stu risultatu micca capitalisticu, accade u seguitu:

1. U guvernu spende più di ciò chì raccoglie in l'impositi
2. U guvernu deve avà imprestà per fà a differenza
3. U guvernu emette obbligazioni chì sò comprate immediatamente da e più grandi banche cummerciali di u paese
4. Queste grandi banche commerciali, poi vendenu immediatamente queste stesse obbligazioni à a banca centrale.

Stu prucessu ottiene dui risultati immediati:

1. E banche centrali sò in effetti (in) finanzamentu direttu di i deficit di u bilanciu di i guverni (è di u rollover di u debitu)
2. Questi acquisti in banca centrale sò cusì grandi, chì influenzanu u prezzu di queste obbligazioni, è ancu di tutti l'altri obbligazioni in u mondu. L'effettu netu sò i tassi d'interessu più bassi.

Ùn hè micca tutta a storia. Ci hè assai di più.

Per principià, per chì e banche centrali "comprinu" obbligazioni di u guvernu da e banche commerciali, hà bisognu di soldi.

Esattamente induve uttenenu questi soldi? Simplicemente a creanu fora di l'aria – a stampanu, aduprendu a so tastiera. Avà, questu hè u puntu induve QE è a stampa di soldi diventanu un pocu cunfusione.

Parechji si riferenu à elli cum'è listessi. Questu ùn hè micca veru, ci hè una differenza. Hè vera chì a banca centrale "stampa" soldi "da l'aria. Eppuru, ùn hè micca veru chì questu soldi stampatu sia scatenatu in l'ecunumia è crea intenzionalmente inflazione.

Invece accade ciò chì seguita:

1. A banca cummerciale compra novi bonds da u guvernu
2. A banca centrale compra sti stessi bonds da e banche commerciali
3. A banca centrale paga per queste obbligazioni accreditendu u contu RISERVA di e banche commerciali in a banca centrale

A Creazione di Crediti Rimane Debule

Nutate bè chì ste riserve nove ùn ponu micca esse ritirate da a banca cummerciale. In effetti, QE (o stampa di soldi) rimane in realtà ostruitu in u sistema bancariu è pò esse liberatu solu da a banca commerciale cù novi prestiti o creazione di creditu.

Hè sta parte "intasata" di tuttu u prucessu QE chì ci face interrugà se a storia di l'inflazione chì cresce hè veramente accaduta per via di QE.

Se QE travagliava cum'è previsto, i prestiti bancari devenu aumentà in linea cù QE. Invece, u cuntrariu accade. Benintesa, se QE ùn hè micca direttamente injettatu in l'ecunumia – chì altru hè u mutivu di a crescita di i prezzi in i mercati di l'alloghju, di e materie prime è di e borse?

Per principià, ci vole à fighjà l'altra parte di u gambit di a Teoria Economica Keynesiana. Da questu, benintesa, ci riferemu à u stimulu fiscale, o "stimmy" cume hè oramai cusì pocu eloquente cunnisciutu.

Ié, apparentemente tutti intornu à u mondu anu ricevutu direttamente o indirettamente u so timaru da u guvernu.

Inizialmente, sti cuntrolli eranu destinati à agisce cum'è sostituzioni di redditu per via di l'arresti pandemichi. Eppuru, oghje hè oghje largamente cunnisciutu chì i cuntrolli stimmy sò in realtà per quantità più grande di ciò chì a ghjente riceveva cum'è salarii per u travagliu pre-pandemicu.

Di conseguenza, parechji cuntrolli stimmy sò stati spesi (o investiti) per l'alloghju, ristrutturazioni, alimenti DoorDash, mercati borsari è criptovalute.

E catene di fornimentu sò state assai influenzate da fermate pandemiche.

Ùn fate micca sbagliu, sta inundazione fiscale hè stata u mutore di a rapida ripresa. In listessu tempu, e fermate pandemiche anu ancu avutu l'effettu di fermà a fabricazione è a produzzione di parechji articuli è beni necessarii per un ciclu ecunomicu normale.

Eccu un esempiu di aumenti di u prezzu resultanti da e restrizioni di l'offerta. Questa tavula di Tyson Foods mostra un significativu aumentu di prezzu, eppuru i volumi sò calati in tuttu u pianu.

Quandu e fermate sò cumbinate cù i cuntrolli stimmy, u risultatu finale hè un suministru inferiore smacking direttamente in una dumanda più alta di beni è servizi. U risultatu hè una inflazione crescente.

A quistione di sicuru hè se questu hè un aumentu tempurale o permanente di l'inflazione.

Attualmente, praticamente ogni casa d'investimentu è espertu di u mercatu avvertenu chì l'inflazione hè in traccia di sustene si, micca in ligna cù l'esperienza di l'anni 70, ma piuttostu in linea cù l'esperienza tedesca di Weimar da l'anni 1920.

È dicenu chì hè tuttu per via di a stampa federale di i Stati Uniti.

Cum'è i mercati si movenu sempre à l'estremu, a dumanda à dumandassi hè "chì succede se una inflazione più alta o iper ùn hè micca vicinu?"

A risposta "una forte inversione di u cummerciu di riflazione". Benintesa, un altru modu per cumpensà rapidamente tuttu stu discorsu è e previsioni di l'inflazione hè una currezzione rapida è sustinuta in i mercati azionari.

Una calata di u 20% piglierà assai rapidamente l'umf fora di u ghjocu di e aspettative di l'inflazione. Ogni perdita improvvisa di ricchezza di carta pò cambià assai rapidamente tutti quelli acquisti di casa, ristrutturazioni, è grandi acquisti di biglietti.

U puntu chì facemu hè quandu a grande maggioranza di u mercatu sia d'accordu cù qualsiasi muvimentu di u mercatu, tema o avvenimentu futuru previstu – a probabilità di un avvenimentu inaspettatu pò creà assai rapidamente una scena induve tutti stanu currendu improvvisamente versu l'altra parte di a barca. .

A storia di l'annu

Ricunnoscemu chì tutta a storia di l'inflazione hè un pocu insolita per parechji investitori, eppuru hè assolutamente A storia di i mercati oghje. Cumpigliemu quadrendu u peg di l'inflazione è cumu credemu chì sta storia si svolgerà:

1. a pulitica monetaria di a banca centrale ùn crea micca inflazione.
2. A pulitica fiscale è sopratuttu stimmies, crea l'inflazione.
3. L'arresti glubali durante u 2020 d'aprile à maghju di ghjugnu anu creatu a disinflazione è questi punti di dati causeranu un effettu di basa chì pruduce una inflazione annuale più alta per questi stessi mesi in u 2021.
4. L'arresti è altre risposte pandemiche anu creatu interruzzioni in l'offerta. A menu chì queste interruzzioni diventanu permanenti, questi effetti diminuiranu mentre l'offerta torna in linea.
5. Ogni correzione severa (-20% o più) di u mercatu azionario averà un effettu di ricchezza negativu è riducerà ancu e aspettative d'inflazione.
6. L'inflazione à longu andà serà probabilmente guidata da i prezzi di e materie prime è da l'effetti di l'offerta guidati da fattori non pandemici.

Immaginate un annu fà, vi anu dettu chì ci seria una pandemia cusì severa chì tutta l'ecunumia glubale seria cumpletamente persiana per parechji mesi, è ùn tornerà micca à a capacità normale 12 mesi dopu. Immaginate ancu, vi anu dettu chì a reazione suciale è pulitica à a pandemia era cusì severa chì tutti i viaghji per affari, vacanze è educazione seranu effettivamente arrestati. Inoltre, imaginatevi chì vi anu dettu chì tutte e banche centrali riducevanu i tassi d'interessu à 0% o% negativi, stampavanu quantità illimitate di denaro (allentamentu quantitativu) è salvavanu i governi federali, statali è provinciali. È infine, pigliate uni pochi di minuti per imaginà chì vi anu dettu chì i guverni mandarianu un rinviu temporariu di i pagamenti di u debitu, di a locazione è di l'affittu, puru pagendu i travagliadori chì anu persu u so impiegu è l'imprese chì anu chjusu e so porte.

Cunsiderendu ciò chì sopra, immaginate chì siate stati dumandati cumu i mercati finanziarii anu da fà 1 annu sanu.

A maiò parte di e persone obiettive ùn credenu micca cume una pandemia puderia avè questu effetti nantu à u mondu. E ste stesse persone obiettive crederianu chì i mercati finanziarii mundiali saranu un'esperienza piuttostu spiacevule.

Invece, avemu u cuntrariu.

Avemu un mondu micca finanziariu induve parechji di i cambiamenti di ghjornu in i nostri stili di vita diventanu pianu pianu a nova (è prevista) norma.

Inoltre, avemu un mondu finanziariu induve praticamente ogni mercatu hè andatu parabolicu.

Mentre chì assai persone si riferenu à l'annu 2020 cum'è l'annu da l'infernu, 2021 pò esse eventualmente chjamatu l'annu da l'incredulità. Forse chì Dionisu, i Red Hot Chilli Peppers è Hank Moody si sò infatti infiltrati in i nostri sistemi ecunomichi è finanziarii mundiali. O forse, simu tutti solu sperimentendu una dissonanza cognitiva.

Più in a nota completa di maghju 2021 sottu