Gunvor hè sbulicatu? Cumu i “Netbacks” di NatGas sfruttanu u Trader Secretive Commodity

À u principiu di sta settimana, avemu nutatu chì alcuni di i più grandi cummercianti di materie prime di u mondu affrontavanu massive chiamate di margine da scambii diffusi in modu sbagliatu in i mercati di u gas naturale.

Sicondu i rapporti , pare chì i negozii di cummerciale sò stati martellati da una diffusione (o cumerciu d'arbitrage) sbagliata.

Dapoi anni, i prezzi di u gasu naturale europeu (rossu) è americanu (verde) sò cummercializati in un intervallu ben definitu. Quandu a diffusione trà i dui righjunghji un estremu o l'altru, cumprate unu è vendite l'altru – faciule, nò?

Fonte: Bloomberg

Dunque, i prezzi europei di NatGas anu cresciutu in Q2, hà righjuntu un estremu notevule in quantu à NatGas di i Stati Uniti, incuraghjendu i trader à instigà a strategia di vendita di Gas Europeu è Cumprà Gas US in a speranza chì a diffusione si cumpressi.

A strategia hà fiascatu u mese scorsu quandu i prezzi di u gasu europeu anu aumentatu per via di una varietà di fattori cumpresi bassi inventarii, alta dumanda di gas in Asia, bassa pruvista russa è GNL in Europa, è interruzzioni.

Da tandu, a situazione pare esse diventata più sombra, postu chì Bloomberg riporta chì i principali cummercianti di energia, cumpresu u Gruppu Gunvor. è Mercuria Energy Group. anu riduttu a dimensione di e so pusizioni di cummercializazione è anu aumentatu u prestitu da i finanziatori per copre grandi chjamate di margine derivate da l'aumento senza precedenti di i prezzi di u gasu europeu, secondu a ghjente familiarizata cù a materia.

In particulare, Bloomberg riporta chì sia Gunvor, u più grande trader indipendente di gas naturale liquefatu, sia Mercuria, un grande trader di energia è di gas, anu dumandatu à e banche un creditu addizionale per finanzà e chiamate di margine derivanti da i so posti di copertura , anu dichjaratu u populu, chì hà dumandatu di ùn esse chjamatu perchè l'infurmazioni sò private.

Ma, cum'è "Strutturatore", Jacques Simon, detalla in u rapportu chì seguita, a situazione puderia esse assai più grave per Gunvor …

TL; DR …

• Duve settimane fà Gunvor era in u mercatu di u debitu per a prima volta dapoi u 2013 secondu BBG. Notemu chì Gunvor hè u più grande trader indipendente di GNL in u mondu è ancu u più grande di% parte trà e case cù sta esposizione.

• U trader hè un cumpratore netu di netbacks (un tipu di cuntrattu in virtù di quale riceve l'indice di hub Henry è paga l'indice TTF o Platts JKM à i pruduttori).

• Recentemente hà cambiatu a so testa di GNL in Singapore è simu ancu cuscenti chì Gunvor Singapore utilizza una strategia chjamata "a scatula" mentre chì u trader blocca l'arbitraghju diffusatu à livelli predeterminati da siepi di swap.

• U situ web di i Stati Uniti Zerohedge riporta chì Gunvor hè di fronte à massiccia chjamata di margine mentre l'arbulu di u gasu naturale glubale splende.

• Frà i feriti ci seranu ABN amro, Credit Agricole, Rabobank, SG, Natixis, ING è Unicredit.

• I chjamati à u margine sò trà $ 3.6B è $ 6.1B in i prossimi mesi per una sucietà cù un capitale nettu di $ 2.5B .

• Spiegheremu ciò chì hè "a scatula" è dopu mostreremu i nostri calculi per e chiamate di margine è riassumeremu e nostre assunzioni quì sottu.

• E banche anu scaricatu u risicu di creditu per 300 milioni di dollari nantu à Gunvor u settembre scorsu à u mercatu di bonu, ma da tandu a diffusione olandese TTF-Henry hè diventata parabolica è a situazione finanziaria di u gruppu s'hè deteriorata significativamente.

• L'avvene di u trader hè puramente è simplicemente in manu di Goldman Sachs, Citi è i long dealers swap in TTF.

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POSIZIONE FINANZIARIA GUNVOR

Gunvor hè assai secretu nantu à e so pusizioni finanziarie, rilasciando solu informazioni parziali è selettive.

U debitu di Gunvor ùn hè micca classificatu.

U fatturatu di u trader hè di 94 milioni di mt / annu è a regula generale hè chì ogni 1 $ in vendita hè sustinutu da 5 $ di debitu. Cù a crescita di a rotazione, credemu chì u debitu di Gunvor hè minimu $ 20B.

Se u capitale di a Casa hè $ 2,5B in H1-2021 allora derivemu chì u rapportu Debitu / Capitale hè 8X.

E RETE

I netbacks sò basati nantu à a premessa chì a diffusione trà dui mercati mundiali di GNL hè sustinuta da i costi di trasportu.

I flussi d'arbitraghju sò da u mercatu à prezzu bassu versu u mercatu à prezzu più altu mettendu una pressione à a calata nantu à u mercatu troppu caru, è hà l'effettu di riimposizione di una parità basata nantu à u netback trà i mercati. I retributori assumenu un accessu à u finanziamentu, spedinu carichi in u mercatu bonu, è a capacità di spedizione.

• DUTCH TTF-HH-Costi di trasportu-Tariffa di pedatura = TTF NETBACK

• JKM-HH-Costi di trasportu-Tariffa di pedatura = NETBACK JKM

SE NETBACK TTF> = NETBACK JKM, u trader spedirà u GNL à TTF finu à chì a parità di l' equazioni sia ripristinata di novu .

L'avvertenza: Hè un altru cummerciu di reversione media basatu annantu à una volatilità moderata .

Vede, Druz, T., Capra Energy Group , "Quandu si recuperanu l'importazioni europee di GNL?" (2021)

A "BOX"

1. Gunvor Singapore compra retribuzioni TTF chì sò definite cum'è TTF Olandese minus Henry Hub minus Fretura US Gulf Coast à Europa minus una tassa di pagamentu di 2,45-2,55 $. Gunvor hè oramai longu u TTF è chì deve pagà à u pruduttore in cambiu di u gasu.

2. Per prutege u so margine u trader vende u TTF è compra u HH volte u numeru di carichi per mese.

3. Basatu nantu à a diffusione attuale di TTF / HH è u livellu coperto u cumerciu diventa una "scatula" se Gunvor hè longu mercante.

Tipicamente quandu a diffusione supera u livellu di pre-hedge, u costu di u trasportu aumenta => è Gunvor (longu) assorbe u risicu perchè affitta una flotta di 10 anni. In questa situazione Gunvor face sempre un prufittu malgradu una chjama di margine di $ 2-3 nantu à a siepe perchè pò rivende a carica fisica o rivende u viaghju di merci ( rilettatu ).

Tuttavia questu ùn hè micca u cumpurtamentu osservatu durante Q3 è in Q4-21 … Cum'è TTF-HH supera u valore percentile 90 (linea blu) mentre u trasportu ( viola ) ùn hà micca cunverghjutu cù l'arbitraghju.

Gunvor ùn hà micca pigliatu l'arbitraghju cù u trasportu.

Ciò chì hà fattu un impiegatu trader in Gunvor hè statu sottoscrivendu una quantità gigantesca di risicu (CALLs cum'è optionssellers.com …) analogu à parechje volte u capitale di l' impresa di cummerciu.

A differenza trà u netback genericu 2010-2020 è u percentuale 90 percentuale TTF-HH diffusione rapprisenta a zona di copertura di cummerciale redditiziale per u trader "in a scatula" è induve presumemu chì un trader cummerciale mette qualchì risicu di prezzu copre contra u TTF per pagà u pruduttori.

Cumu pudete vede u netback hè avà cummercializatu sopra u 90% P TTF-HH diffusatu per Q4 è CAL22 lascendu Gunvor cù perdite di curva maiò .

A maiò parte di e persone chì pensanu chì u trader fisicu pò stallassi à un prufittu se furnisce i carichi.

Questu ùn hè micca simplice datu l'esposizione finanziaria è a strategia di scatula impiegata da Gunvor in gas naturale .

A gravità , a durata di a cronologia cumminata ci furzanu à fà ulteriori determinazioni in quantu à u risicu di difettu maiò .

Sè site in i media / headhunters / by-standers o ancu un impiegatu Gunvor hè ora di fà attenzione avà.

ESPOSIZIONE FISICA DI GNL / GAS GUNVOR

U primu passu in u nostru mudellu hè di determinà l'esposizione fisica da Gunvor in LNG / GAS.

-Gunvor hà ~ 42% di a so esposizione totale ligata à LNG / GAS secondu u Riassuntu di u Gruppu Gunvor 2019.

L'esposizione fisica annuale di 20,32 milioni di tonne metriche di GNL hè fatturata da @ 0,80 per a proporzione di netbacks SP & As in u portafoglio è da 0,75 per a proporzione cummercializata da nuvembre à marzu. Questu ci dà 12.192 milioni di tonne di equivalente GNL.

In mancanza di alcuna divulgazione da parte di Gunvor Group è basatu annantu à u volumu 2020, credemu chì forma una valutazione conservativa di cume a casa di cummerciu fonte è vende u so GNL.

A cunversione in mmbtu hè 645,09 milioni di mmbtu o ~ 64,509 cuntratti equivalenti.

Cusì, à u mumentu attuale, determinemu chì Gunvor hà una esposizione longa +64.509 nantu à a diffusione TTF-HH chì cade in linea cù ciò chì Gunvor hè (o era finu à l'annu scorsu) cum'è u più grande trader indipendente di GNL in u mondu.

MODELLU DI CALL MARGIN GUNVOR

Cù l'esposizione fisica adupremu dui mudelli di copertura per implicà a chjamata di margine attuale sottu a curva TTF-HH.

Cum'è l'avemu dichjaratu prima in "a scatula" supponemu chì u trader abbia coperto i netback fisici à u 90 percentile TTF-HH diffusatu . S'ellu ùn hè micca u casu, simu sottovalutati e perdite attuali di marghjine di Gunvor.

STACK HEDGE VS ROLL HEDGE

Assuntu 1:

Gunvor utilizza una siepe di striscia è l'esposizione 64.509 hè spargugliata uniformemente in tutta a curva.

Cù una chjamata di margine di 3,6 miliardi di dollari hè u menu severu di i dui casi per Gunvor ma ancu u netback TTF-HH ùn face mancu o sottu a linea 90P TTF / TTF finu à lugliu prossimu chì parla per u fattu chì u Gruppu Gunvor hè cunsumatu da a perdita finanziaria di $ 3.6B.

Assunta 2:

Se Gunvor hà sceltu di utilizà una siepe di pila , u trader basatu in Ginevra copre a so esposizione à i prezzi nantu à i cuntratti di netback vendendu 64.509 cuntratti vicinu à a fine di u mese.

Siccomu a curva hè invertita, è aumentata, a posizione stack and roll genera enormi flussi di cassa negativi . In queste condizioni, a chjamata attuale di margine hè di $ 6.1B .

Si tratta di 2,5 volte u capitale di u trader è Gunvor hà da risolve i swap in contanti à u TTF, a matematica è u mercatu travaglianu efficacemente à spazzà u trader.

Per cunclude ci hè un mumentu catch-22 per e banche chì anu allargatu e linee di creditu à un mudellu di Gunvor chì si basa nantu à un finanzamentu bancariu à bon pattu.

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Gunvor era in fattu in u mercatu di u debitu per finanzià una mega marginazione chjamata nantu à TTF / HH, JKM / HH 3 settimane fà. U vermentu hè chì Gunvor hè ora in scatula. Ùn simu micca scusati per quessa.

In a nostra stima mediana Gunvor face una mancanza di capitale 5B $ : u trader hè in una pendenza scivolosa, micca capitalizata in tuttu mentre i so chjamati di margine scorreranu per parechji mesi.

I nostri mudelli quantitativi danu creditu à l'argumentu chì TTF ùn raprisenta più i fundamenti di l'offerta è di a dumanda.

Gunvor hè diventatu rubatu . U mercatu hà un travagliu da fà ma ùn hè ancu fattu. Per noi cum'è analista hà spiegatu a volatilità estrema in u mercatu di u gasu TTF.

U FT pò ufficialmente cumincià à scrive un necrologu.

Qualcosa di grande vene, fighjate a vostra casella di email. Avemu calculatu a chjamata di margine implicita. (Se cunniscite à qualchissia in Gunvor duveranu piglià u so bonus avà invece d'aspittà chì vene u 31 di Dicembre).

"Mentre ci sò stati chjamati marginali assuciati à u rallye europeu di u prezzu di u gasu naturale, Gunvor mantene una pusizione di liquidità sana è strumenti per gestisce qualsiasi volatilità in più ",

– Portavoce di Gunvor.

À u cuntrariu, e nostre fonti credibili indicanu chì l'attività di cummercializazione di u Gruppu Gunvor in Ginevra hè veramente congelata cù a so polvara rimanente chì serve per gestisce a so decadenza. I bonus in arretrati ùn saranu micca pagati.

L'avvene di u trader hè puramente è simplicemente in manu di Goldman Sachs, Citi è i long dealers swap in TTF .

À u 31 di Dicembre , chjamemu per 80-84 Rue du Rhône per esse dighjà andatu.

Bon voyage Gunvor.