Goldman vede SPAC Frenzy Unleashing $ 300 Billion In Takeovers L'annu prossimu

Una di e storie rimarchevuli di u 2020, quella chì hà scatenatu parechji paragoni cù u 2007 ghjustu nanzu à a burbuila di creditu / abitazione, hè stata a crescita record di blank-check, o SPAC, emissione induve l'investitori – in perdita ciò chì investe in – trasmette i so soldi à un investitore di marca chì prumette di truvà un investimentu adattatu per un determinatu periodu di tempu o rimbursà i soldi.

In fatti, una Cumpagnia di Acquisizione à Ughjettivu Speziale (SPAC) hè una sucietà "check-blank" furmata cù l'intenzione d'acquistà o di fusionà cù una altra sucietà. U SPAC hà bisognu à compie una acquisizione in dui anni o u capitale raccoltu deve esse restituitu à l'investitori. In una struttura tipica SPAC, u sponsor raccoglie capitale iniziale emettendu unità cumposte da 1 azzione è ½ o ⅓ di un mandatu. L'azzioni sò generalmente à un prezzu di 10 $ è i mandati sò generalmente colpiti 15% di i soldi (11,50 $) cun un termini di 5 anni è un esercitu forzatu di 18 $.

Per quantificà a bolla SPAC, un record di 70 miliardi di dollari hè statu raccoltu in 206 offerte publiche iniziali da imprese cuntrollate in biancu in i primi 11 mesi di l'annu. In vista di sta inundazione senza precedenti in SPAC, alcuni si sò dumandati se i belli tempi ponu finisce: in un'intervista à Bloomberg u mese scorsu, Olympia McNerney, capimachja di Goldman di cumpagnie d'acquistazione à scopi speciali di i Stati Uniti, hà descrittu u mercatu SPAC di i Stati Uniti cum'è " forse troppu freneticu " è i volumi previsti diventeranu più "raziunale: cume i gestiunari di fondi trattanu di ciò ch'ella hà descrittu cum'è indigestione.

"Ci hè stata una crescita assai significativa in l'emissione SPAC è aspettemu chì u mercatu sia più selettivu in avanti", hà dettu McNerney. Unu di i motivi per i quali l'euforia SPAC si prevede di calmà, hè chì quandu l'investitori attribuiscenu più capitale à SPAC, alcuni investitori anu colpitu i limiti interni chì regulanu a so esposizione à l'imprese cuntrollate in biancu. Ma una ragione assai più tangibile per chì a schiuma SPAC hè probabile chì culmina hè ancu a più simplice: i SPAC ùn sò più un schema rapidu per arricchisce si: da pocu un mese fà, u 60% di l'inserzioni d'ottobre eranu cummercializate sottu u so prezzu di offerta, i dati spettaculu.

E ancu se u SPAC ETF recentemente lanciatu chì u so ticker hè appropriatamente SPAK, hè calatu quasi 15% in e settimane successive, dapoi più di un ritornu hà toccu un massimu di tutti i tempi a settimana scorsa.

E postu chì a narrativa seguita u prezzu, solu un mese dopu un banchero Goldman hà avvistatu annantu à una bolla SPAC, un altru hè surtitu da u weekend per dichjarà 2020 cum'è l'annu di u SPAC.

In a so nota Weekly Kickstart, u strategu di capitale di Goldman, David Kostin, scrive chì In i libri di storia, l'annu 2020 serà per sempre cunnisciutu per a pandemia mortale, ma da una prospettiva di mercati di capitali, questu annu serà senza dubbiu cunnisciutu cum'è l'annu di u SPAC.

Eccu alcuni dettagli: A raccolta di capitale SPAC IPO in 2020 totalizza un record di 70 miliardi di dollari, un incredibile aumentu di cinque volte da u record record di l'annu passatu chì era ellu stessu in crescita di 44% da 2018. I 206 IPO IPAC cumpletati quest'annu rappresentanu 52% di u record $ 124 miliardi di capitali totali di IPO di i Stati Uniti anu raccoltu YTD in 356 transazzioni. L'annunzii di l'acquistu SPAC è e chjusure di l'affari anu ancu toccu massimi record quest'annu. 82 SPAC chì riprisentanu 28 miliardi di dollari in capitale IPO anu annunziatu obiettivi di M&A quist'annu mentre 36 SPAC anu chjusu l'acquisti de-SPAC per un total di 51 miliardi di dollari in valore d'impresa.

In vista di Goldman, ci sò trè ragioni per chì 2020 hè statu l'annu di u SPAC:

1. I patrocinatori SPAC anu cambiatu a so attenzione da Valore à Crescita sia in termini di acquisizioni cumplette sia di nova raccolta di capitale . Trà 2010 è 2019, 53% di l'acquisti SPAC eranu in i settori Industriali, Finanziarii è Energetichi mentre chì 33% eranu in Info Tech è Sanità. In cuntrastu, u 68% di i de-SPAC cumpletati in u 2020 eranu in i settori Info Tech, Discretionary di i Consumatori è Cura di a Salute (principalmente in BioPharma ) mentre solu 24% eranu in Industriali, Finanziari è Energetichi. L'investitori sò fermamente in una mentalità di crescita è i sponsor SPAC destinati à l'acquisti in l'industrie di crescita anu avutu successu raccogliendu capitale. Completamente u 53% di IPO 2020 SPAC cercanu fusioni in Tecnulugia, Discrezionalità di i Consumatori, o Assistenza Sanitaria.
2. L'accelerazione in l'attività di cummerciu di vendita al dettaglio hà aumentatu l'appetitu di l'investitori per l'imprese tradiziunali è in fase iniziale . I SPAC offrenu una strada alternativa à i mercati publichi per l'imprese, cumprese quelle chì sò in prima tappa o in imprese chì mancanu assai comparabili cummercializati publicamente cum'è tecnulugia verde, scumesse sportive o cannabis. I blocchi associati à a pandemia anu pruvucatu una crescita di u cummerciu di vendita è a dumanda di azzioni altamente volatili in imprese cù prospettive di iper-crescita percepite. E prove anecdotiche di u cummerciu di vendita al dettaglio pesante coincidianu cù l'acquisti de-SPAC di veiculi elettrichi è imprese di scumesse sportive (per esempiu, FSR, DKNG).
3. I SPAC anu un costu di opportunità bassu per l'investitori quandu i tassi di politica sò vicinu à zero . U numeru di u cash rende guasi nunda è sottu à u regimu di mira di l'inflazione media (AIT) di a Fed, hè improbabile chì una crescita sia fatta durante i prossimi trè anni (a Fed serà probabilmente in attesa finu à u 2024). L'investitori in un SPAC ricevenu un rendimentu de minimis mentre aspettanu chì u sponsor identifichi un target potenziale è dopu avè una opzione put per riscattà e so azzioni se ùn li piace micca l'acquistu potenziale. Benintesa, ci hè un costu di opportunità per ùn pussede micca azzioni datu u ritornu di 16% YTD di u S&P 500 è a nostra previsione di un ritornu di 16% l'annu prossimu. Ma SPAC ponu esse un sustitutu di cassa quandu i fondi alimentati sò à u limitu inferiore. U focu annantu à l'industrie di crescita significa ancu chì SPAC sò attivi di lunga durata chì beneficianu di bassi tassi d'interessu à longu andà.

Ignurendu chjaramente ciò chì a so cullega Olympia McNerney hà dettu di nuvembre , Kostin prevede chì un altu livellu di attività SPAC continuerà finu à u 2021 perchè, "simpliciamente, u statu di ghjocu descrittu sopra hè prubabile di restà in postu". In altre parolle, l'avvertimentu di una frenesia hè stata scurdata cumpletamente (
per avà), è ci hè una ragione per quessa: a nova emissione di SPAC s'hè accelerata solu in 2H postu chì 53% di u capitale raccoltu YTD si hè fattu dapoi u ghjornu di u Labor. L'onda più recente di emissione hà allargatu l'universu di i patrocinatori SPAC è hà datu credibilità istituziunale à u prucessu SPAC.

Dittu chistu, è cum'è l'avemu previstu un mese fà , i rendimenti debuli rapprisentanu un ventu di testa per l'emissione futura di SPAC. Di i de-SPAC cumpletati in u 2020, a mediana postacquisizione di 1 mese, 3 mesi è 6 mesi di ritorni in eccessu in quantu à l'indice S&P 500 sò stati -18 pp, -6 pp è -16 pp, rispettivamente .

Se tali rendimenti debuli persistenu, ancu Kostin ammette chì "l'appetitu di l'investitori per i novi SPAC pò calà". Peggiu, una distribuzione cù pochi ritorni mediani è una longa coda destra hè coerente cù u prufilu di ritornu SPAC cum'è Goldman hà discuttu in lugliu è in u so rapportu 2019 chì avemu presentatu à i lettori prima .

Un fattore chì determina e prestazioni di un SPAC hè a presenza (o assenza) di equità supplementare. Cunsiderate chì a maiò parte di l'acquisti SPAC compie durante u 2020 anu adupratu finanziamenti di capitale supplementari attraversu investimenti privati ​​in capitale publicu (PIPE) o piazzamenti privati. A rivista di Goldman di i fugliali di l'impresa hà trovu chì 30 di l'acquisti 36 SPAC finiti durante u 2020 anu raccoltu PIPE o piazzamenti privati ​​per un totale di 8,4 miliardi di dollari simultanei à a chiusura di l'affare. Questi 36 SPAC avianu un rivenutu IPO uriginale chì totalizava 10,3 miliardi di dollari. L'utilizazione di PIPE o di piazzamenti privati ​​hà permessu à i patrocinatori SPAC di guasi radduppià u so putere di compra di cassa prima di emette un debitu.

Cum'è Kostin spiega, sta capacità di un SPAC di raccoglie capitali addiziunali attraversu un PIPE o un piazzamentu privatu à u mumentu di a chjusura di un accordu manda un signale impurtante à l'investitori. I SPAC senza PIPE o piazzamenti privati ​​sò drammaticamente sottoperformati in u 2020. Tutti i sei SPAC chì ùn anu micca raccoltu capitale incrementale in cunjunzione cù e so fusioni anu publicatu rendimenti negativi paragunatu à u S&P 500 da a chjusura di l'affari à oghje (una media di -42 pp vs. u S&P 500). U ritornu mediu di i quattru SPAC senza PIPE hà ritardatu u SPAC medianu cù un PIPE di 27 pp (-30% vs. -3%) durante i trè mesi dopu à a chjusura di l'affare. Quandu SPAC non-PIPE sò esclusi, i restanti 30 SPAC cù PIPES anu publicatu media 1-mese, 3-mesi è 6-mesi rendimenti in eccessu dopu à e so fusioni di -4 pp, +1 pp è +21 pp, rispettivamente.

Ma u messagiu chjave da l'analisi di seguitu di Goldman hè chì da questu mumentu, i rivenuti di l'IPO di 61 miliardi di dollari raccolti da 205 SPAC cercanu attualmente obiettivi di acquisizione. Basatu nantu à e so date di scadenza post-IPO di 24 mesi, questi SPAC duveranu acquistà un target in 2021 o 2022, quasi uguale à u valore di l'impresa totale di e chjusure di l'affari SPAC durante l'ultima decada. Se u rapportu 5x di quist'annu di u capitale di capitale SPAC per destinà u valore di l'impresa M&A persiste, u valore cumunale di l'impresa di questi futuri obiettivi di acquisizione sarebbe di 300 miliardi di dollari.