Goldman vede S&P caduta à 3150 quandu a recessione tocca

Dopu à immersi u venneri, i futuri S&P cumincianu a nova settimana ancu più bassu cù spoos à 3,860 in u cummerciu di dumenica sera, solu 4 punti di distanza da un mercatu bears (3856 hè 20% off u ghjennaghju di tutti i tempi), cù tutti l'altri assi – tesorerie, commodities è criptu – tutti puking ancu in l'ultime "correlazioni di crash à 1 " cummirciali cum'è i mercati sfondate chì a Fed crash è brusgiarà tuttu – azioni, obbligazioni, ecunumia, valutazione di appruvazioni di Biden – solu per cuntene l'inflazione, scurdendu. chì una volta chì a Fed rializeghja a so missione di un sbarcu duru (perchè un sbarcu suave ùn spingerà micca i travaglii abbastanza bassi per cortu-circuite a spirale di u salariu-prezzu ), sarà à a Fed di riavvià l'ecunumia di i Stati Uniti (poi I Democratici seranu cacciati da u Cungressu in una valanga in nuvembre) è cù u presidente Biden, ùn ci sarà micca stimulu fiscale per almenu dui anni.

In questu in mente, u stratega di l'equità di Goldman – chì i economisti aspettanu avà chì a Fed aumenterà 50bps in settembre, se mantene a crescita di ghjugnu à 50bps malgradu alcune banche cum'è Barclays chì aspettanu avà una "sorpresa", senza cunsensu 75bps aumentu sta settimana. – avvistà i clienti chì e valutazioni di l'equità restanu luntanu da esse depresse, vale à dì:

U rapportu P / E di u costituente S&P 500 medianu di 18x si trova in u percentile 87 da u 1976. Per u cuntestu, in marzu 2020 u P / E di l'azzioni mediana era 14x (percentile 47). E valutazioni pareanu più attraenti in u cuntestu di i tassi d'interessu, ma ùn parenu micca "ecunumia". U gap di 540 pb trà u rendimentu di l'EPS di l'azzioni mediana è u rendimentu reale di u Treasury à 10 anni si trova in u 49 percentile, mentre chì in marzu 2020 u gap di rendiment era di 727 bp (7 percentile).

Eppuru, cum'è David Kostin scrive in a so ultima nota settimanale di Kickstart (dispunibule à i sottumessi prufessiunali ), a so valutazione di a previsione di u casu di basa hè prevista per esse apprussimatamente flat mentre a crescita di i guadagni aumenta è spinge l'S&P à 4300 à a fine di l'annu 2022, alcuni + 10% da quì – o almenu finu à chì Kostin taglià a so previsione di fine di l'annu una volta di più, è per a 4a volta consecutiva – cum'è ellu stessu si chjappà quand'ellu avvirtenu chì " i sorprese d'inflazione cum'è sta matina affettanu ancu a strada di multiplici, per megliu. o peggiu".

Cumu sapemu chì Kostin hè ghjustu u so tempu finu à ch'ellu taglia u so prezzu di u prezzu S&P di novu (chì prubabilmente marcarà u fondu di l'azzioni in u ciculu attuale)? Perchè cum'è ellu ammette dopu, "alcuni di i sviluppi ecunomichi chì anu auguratu bè per a battaglia di a Fed cù l'inflazione anu intensificatu a preoccupazione di a prospettiva di guadagnà". In cunsiquenza, nota chì mentre " I valutazioni dominavanu l'attenzione di l'investitori à principiu di u 2022, ma e conversazioni recenti di i clienti anu centratu nantu à i risichi per l'estimazioni di EPS" , chì di sicuru ùn hè micca una novità per i lettori regularmente è per quelli chì anu focu annantu à u più bearish di Wall Street. Strategisti, cum'è Mike Wilson di Morgan Stanley, chì hà avvistatu dapoi qualchì tempu chì l' attenzione hè stata cambiata da i multipli à i guadagni . In ogni casu, torna à Kostin chì scrive chì "l'annunzii di a cumpagnia anu aghjustatu à queste preoccupazioni. Solu settimane dopu chì l'azzioni anu cascatu da 25% nantu à i marghjini disappointing 1Q, Target (TGT) cut margin guidance sta settimana cum'è lotta per gestisce l'inventariu eccessiva. fucalizza nantu à una serie di cumenti disgraziati da e cumpagnie tecnologiche. In l'ultime settimane, l'imprese cum'è AMZN, MSFT è NVDA anu signalatu l'intenzione di rallentà l'assunzione. Stu sviluppu hè pusitivu in quantu à equilibrà u mercatu di u travagliu, ma riflette l'ansietà di gestione nantu à a crescita è l'inflazione ".

Ripigliendu ciò chì Wilson hà dettu per mesi , Kostin finalmente cuncede chì ellu, ancu, "s'aspittava di più rivisioni discendente à l'estimazioni di cunsensu di earnings".

U stratega di Goldman avvisa ancu chì mentre "i margini anu guidatu a maiò parte di i recenti tagli di l'analista, l'estimi pareanu sempre troppu alti" è Kostin aspetta avà chì i margini netti S&P 500, escludendu Finanziari è Energia, passeranu da 12,7% in 2021 à 12,6% in 2023, ancu . cum'è cunsensu idiotically aspetta un 30 bps aumentu à 13.0%, ancu s'è a maiò parte di i settori (cù l'eccezzioni notevuli di l'Energia) anu avutu pocu rivisioni di margini negativi.

Tenendu in mente chì a so ultima nota hè solu un placeholder per u prossimu tagliu di u prezzu di u prezzu di S&P, Kostin nota chì a so "base-case 2023 EPS previsione hè $ 239, 5% sottu à u cunsensu di $ 251. Se l'ecunumia cuntratta, u 13% mediana storica . A diminuzione di a recessione portarà l'EPS 2023 à $ 200. Se l'ecunumia evita a recessione, ma i marghjini è i rivenuti per a maiò parte di i settori tornanu à i tendenzi pre-COVID, S&P 500 EPS saria uguali à circa $ 215 ".

U graficu quì sottu riassume i livelli potenziali di S&P 500 à a fine di l'annu 2022 basatu annantu à diversi scenarii EPS è P/E (chì un analista di u primu annu pò fà per sè stessu, sicuru). I scenarii assumenu chì da u cunsensu di a fine di l'annu 2023 e previsioni di l'EPS si movenu à mità di strada da l'estimazioni attuali à l'eventuale EPS reale. Per esempiu, se l'estimazione di l'EPS di u cunsensu 2023 si move à a mità di a nostra previsione top-down di $ 239 è u multiplu P / E resta à 17x, u livellu di l'indice implicatu serà uguale à 4165. Se l'estimazione di l'EPS si move à $ 225, a mità di u scenariu di recessione. di 200 $, un P/E 14x porterà l'S&P 500 à 3150.

Ciò chì truvamu più interessante hè l'ammissione di Goldman chì u peghju scenariu hè prubabile, è ciò chì significaria per u S&P:

In una recessione, se l'estimazione di l'EPS si move à a mità di a strada à $ 200, un P / E 14x porta u S&P 500 à 3150.

Ciò chì significa tuttu questu per l'investituri, in particulare quelli chì ùn anu micca scaricatu tuttu, perchè capiscenu chì l'imminente freakout Fed è l'acquistu di ETF equity serà qualcosa mai vistu prima:

L'investitori chì cercanu opportunità di valore duveranu cunsiderà sia e valutazioni è u risicu potenziale di scontru per l'estimazioni di earnings. Per esempiu, à u livellu di u settore, l'Energia cummercia assai sottu à u so multiplu P / E mediu di 30 anni in termini assoluti, è vicinu à i minimi record relative à l'S & P 500. Ancu haircuting its EPS by the median of the past six recessions, the U rapportu P / E oghje seria sempre sottu à a media di 30 anni. Mentre chì l'Assistenza di Salute cumercia à un P / E vicinu à a so media di 30 anni, hà cresciutu EPS durante ognuna di l'ultimi sei recessioni, è pare più apprezzatu oghje chì altri settori difensivi cum'è Utilities.

Chì ci hè di i stock di crescita davanti à a ricessione chì vene? Un pocu cuntruversu, Kostin ùn hè micca eccessivamente negativu quì, è scrive chì à un livellu di fattore, "l'ambiente macrou hè diventatu più favurevule per l'azzioni di crescita", ma e valutazioni hè una raghjoni chì ellu preferisce sempre l'attributi di "qualità".

Hints of easing inflation è menu bisognu di FCI tightening aiutanu à spiegà u ricenti ripresa di scorta Crescita, cumpresi u ritornu di 30% di u mese passatu per u GS Non-Profitable Tech Basket (GSXUNPTC). E preoccupazioni nantu à i guadagni corporativi aumentanu ancu l'appellu di i stock di crescita seculare. In ogni casu, a prospettiva di a battaglia di a Fed cù l'inflazione resta incerta, cum'è sottolineatu da i dati di l'IPC di l'oghje è i nostri strateghi di commodità chì elevanu a so previsione Brent à $ 140 / barile. Inoltre, a diffusione di a valutazione trà u Crescita è u Valore resta larga in quantu à a storia. In cuntrastu, a nostra bassa volatilità neutrale in u settore, un altu marghjenu di prufittu, è un altu rendimentu nantu à i fattori di capitale, ogni cummerciu di sconti à i so valutazioni storiche medie.

In conclusione: ci congratulamu cù Kostin chì insinua tacitamente chì un altru tagliu di u prezzu di S&P hè imminente, soprattuttu quandu si cunsidereghja chì una recessione hè avà à pochi mesi, se micca settimane, (una chì, cum'è Kostin ammette, mandarà l'S&P caduta à 3,150). ) un risultatu chì hè assai chjaru quandu leghje l'ultima nota da quellu altru trader è stratega di Goldman , Tony Pasquariello, chì, à u cuntrariu di Kostin, ùn hà micca paura di dì ciò chì veramente pensa .